华住集团

酒店运营商香格里拉表示，2026年上半年经营利润增长35%，较2025年全年6%的增幅明显加快 重点： 随着占其约一半业务的中国市场开始回暖，香格里拉今年上半年的盈利增速明显加快 中国其他大型酒店运营商释放的信号显示，市场自去年第四季度开始复苏，带动大多数公司的每间可供出租客房收入（RevPAR）重回正增长    阳歌 中国过去一直是跨国企业的利润加速器，当地丰厚的利润率往往高于全球其他市场，显著推升企业盈利。但近来情况已完全逆转，中国经济放缓开始拖累不少跨国企业的盈利表现，面向消费者的公司尤其首当其冲。 区域酒店巨头香格里拉（亚洲）有限公司（0069.HK）正好反映了这种反差。公司收入约一半来自中国内地，其余则分布于多个市场，主要集中在亚洲。公司上周五发布的最新业绩预增公告显示，经历艰难的2025年后，中国内地酒店市场可能终于开始回暖。 公司重回强劲两位数利润增长，带动其发布乐观业绩预测，与中国庞大酒店业释放的其他复苏信号相互呼应。包括华住集团（HTHT.US；1179.HK）和亚朵集团（ATAT.US）等本土巨头，以及雅高集团（AC.PA）和万豪国际（MAR.US）等国际品牌在内的酒店企业均表示，2025年大部分时间中国市场表现疲弱，直至年底才终于开始改善。 根据盈利预测，香格里拉预期2026年上半年经营应占利润不少于8,700万美元，较去年同期的5,100万美元增长至少70%。若剔除外汇变动带来的正面影响，增幅则相对较小。即使扣除这项因素，公司上半年经营应占利润仍由去年同期的6,000万美元增长至少35%，至不少于8,100万美元。 相比之下，公司去年经营应占利润仅增长6%，由2024年的1.16亿美元升至1.23亿美元，原因是中国市场疲弱，拖累了旗下其他亚洲市场酒店原本较为强劲的表现。这种多元化布局堪称商业管理的基本原则，也使香格里拉对偏好亚洲酒店类投资、而不愿完全押注单一市场的投资者更具吸引力。 香格里拉将今年开局强劲归因于运营效率改善，以及每间可供出租客房收入（RevPAR）上升。RevPAR结合入住率与房价，是酒店业最受关注的指标。公司亦表示，更积极的资金管理带动利息支出下降。 若以酒店数量计算，中国内地无疑是香格里拉最大的市场。公司82家自有及租赁酒店中，有48家位于中国内地，占比接近60%。不过，由于当地房价远低于其他市场，反映中国仍属发展中市场，因此中国内地的收入占比相对较低。此外，香格里拉近年积极扩大在中国较小城市的酒店组合。去年三、四线城市的RevPAR低至每晚仅43美元，不及北京和上海等一线城市109美元的一半。 因此，香格里拉去年在中国市场的整体RevPAR仅为71美元，在公司13个主要市场中排名倒数第二，只高于录得65美元的斯里兰卡。更重要的是，中国也是公司去年仅有两个RevPAR下跌的市场之一，降幅约为2.7%。 艰难的一年 本世纪以来，中国酒店业经历了几番大起大落。在21世纪最初20年，数以百万计新富裕起来的游客出门旅游，蓬勃发展的企业也带来大量商务出行需求，推动行业整体繁荣。然而，疫情期间旅游活动几乎停顿，酒店业犹如撞上一堵高墙，大多数运营商均蒙受巨额亏损 防疫限制解除后，酒店业于2023年强劲反弹，成为“报复性旅游”的主要受益行业之一。不过，随着中国经济增长放缓，消费者及企业双双收紧支出，这股复苏动力自2024年起逐渐减弱。 大多数企业表示，去年前三季度市况持续疲弱，直至其后才开始好转。华住集团的表现颇具行业代表性，其每间可供出租客房收入（RevPAR）在去年前三季度下跌或持平，到第四季度才重回正增长。亚朵集团的RevPAR则全年均录得下跌，但到第四季度时，跌幅已收窄至较低水平。 香格里拉并不公布季度数据，但其去年全年在中国市场的RevPAR下降2.7%。公司仅表示，今年上半年全系统RevPAR已恢复增长，并未披露更具体的数字，但这也与同业先前释放的信号一致。亚朵此前公布，2026年第一季度RevPAR恢复增长2.6%，华住的RevPAR亦上升2.9%。假设第二季度复苏步伐保持稳定，香格里拉2026年上半年的RevPAR增幅可能介于2%至4%之间。 香格里拉与亚朵及华住等较年轻、增长较快的企业，另一项明显差异在于其更偏好持有酒店物业。相比之下，亚朵和华住主要采取“管理特许”（manchise）模式，代其他物业业主管理酒店，因而能以更快速度扩大酒店组合。 香格里拉的做法反映其较为保守的经营风格。这也是历史较悠久的香港企业与较新、通常更注重增长的中国内地竞争对手之间常见的差异。有人认为，自行持有酒店物业的模式需要投入更多资本，但香格里拉目前的现金状况似乎相当稳健。公司去年底持有现金22.4亿美元，较一年前的18.2亿美元增加23%。 公司目前的市盈率约为17倍，与亚朵相同，仅略低于华住的18倍。不过，三者均远低于多数全球大型酒店运营商30倍或以上的市盈率。若市场持续改善，这可能意味着以中国市场为重心的酒店企业仍有一定上升空间；而香格里拉以中国为核心、同时遍布不同地区的多元化布局，使其有望充分受益于市场复苏。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

在《Hotels》杂志最新公布的排名中，酒店巨头华住集团（HTHT.US；1179.HK）在全球领先酒店品牌榜单上包揽前两名，折射出该集团在全球酒店业中不断攀升的地位。 集团旗下全季酒店和汉庭酒店连锁品牌在该杂志年度“全球TOP50酒店品牌”排行榜中分获第一和第二名，标志着中国品牌首次在单一品牌类别中包揽前两席。公司在2025年度“全球酒店集团”榜单中，按客房数量计算位列全球第四。 华住此次能跃居榜首，主要因为其近年来已经快速发展为按规模计，全球领先的酒店集团之一。公司表示，源源不断的酒店产品创新，持续优化的运营效率，高科技的广泛应用以及备受欢迎的常客计划，共同支撑了其长期增长。 华住表示，依托标准化管理、集中化采购以及规模驱动的协同运作，公司已打造出一条能够保障其多品牌矩阵服务一致性与成本效益的供应链，从而助推其在中端和经济型市场快速扩张。 公司表示，技术领域的投资，帮助其提供人工智能客户服务与数字化管理系统，从而提升了客户体验并吸引客人再次入住。华住运营着全球规模最大的酒店常客计划之一，拥有超过3亿名会员，这为其提供了稳定的直销流量，并通过分级会员体系支持了精准营销与个性化服务。 华住于2005年在上海成立，在中国及精选国际市场运营着涵盖经济型到高端及豪华品牌的多元化酒店组合。截至今年3月底，公司共运营13,215家酒店，客房总数超过130万间。 余特莉 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

线上旅游平台同程第一季度收入增长14%，但最新业绩报告中，却未提及其主要股东兼重要供应商携程遭遇的反垄断调查 重点： 同程旅行首季收入按年增长14.4%，其中住宿业务收入增长14.7%，酒店管理业务更大增近60% 最新业绩报告未提及今年1月针对携程展开的反垄断调查。携程亦是同程酒店预订服务的主要供应商    阳歌 双位数的收入与盈利增长，仍不足以掩盖同程旅行控股有限公司（0780.HK）在上周四公布最新季度业绩时，刻意未提及的那头“房间里的大象”。 这头“大象”，就是今年1月公布、针对在线旅游龙头携程（TCOM.US; 9961.HK）展开的反垄断调查。一旦案件最终裁决出炉，几乎肯定将对同程造成重大影响。原因在于，同程本身正是携程市场主导地位的一部分，而这正是监管调查的核心。携程目前持有同程约24%股权，同时也是同程酒店预订服务的主要供应商，而酒店预订业务则是同程三大收入来源之一。 尽管这项重大不确定因素持续笼罩，但同程在最新季度业绩中却完全未提及与携程的关系。从表面上看，这份业绩仍相当亮眼，截至3月止三个月收入增长14.4%，盈利则增长16.4%。 不过，投资者并未被这些正面数字说服。同程股价在业绩公布翌日的周五大跌5%。经历这轮抛售后，同程股价年初至今已累跌33%，几乎与携程36%的跌幅相若。大部分跌势，均发生在携程于1月14日确认遭中国国家市场监督管理总局（SAMR）调查之后。其他报道指出，调查焦点主要集中于携程在中国酒店预订市场的主导地位。 这轮抛售令同程市盈率（P/E）降至仅13倍，但仍约为估值重挫后的携程6.6倍市盈率的两倍。相比之下，规模更小的途牛（TOUR.US）市盈率为16倍，而全球旅游平台巨头智游网（EXPE.US）则为19倍。 坦白说，同程最终反而可能从这场反垄断调查中受惠，因为调查结果几乎肯定会令其部分甚至完全摆脱携程的主导。同程目前高度依赖携程提供酒店预订服务，拖低其毛利率，去年仅为66.3%，远低于携程的80.6%，更低于智游网高达90.1%的水平。不过，若要达到更高毛利率，同程势必要建立自身独立的酒店预订供应体系，而这需要时间。 公司目前已开始朝这个方向布局，其中一大重点便是发展酒店管理业务。这亦成为其最新业绩中的亮点之一。去年，同程收购陷入困境的房地产企业万达旗下酒店管理业务。受此带动，同程首季“其他业务”收入按年增长约60%至9.61亿元（1.41亿美元），该业务主要包括酒店管理，收入占总收入约五分之一；相比之下，一年前相关业务收入占比仅14%。 随着收购完成及酒店管理业务快速扩张，截至3月底，同程旗下管理酒店数量已增至3,200家，另有1,900家处于筹备阶段。这使公司跻身中国大型酒店管理集团之列，规模已超越亚朵（ATAT.US）截至3月底的2,088家酒店，但仍远低于酒店龙头华住集团（HTHT.US; 1179.HK）超过13,000家的规模。 重建商业模式 同程目前管理酒店网络中的3,200家酒店，为其建立自有直连客房预订服务奠定基础，未来有望不再需要透过携程作为中介。不过，相较其平台目前覆盖的400万家酒店及非标住宿选项，这部分仍只占极小比例。这意味着，公司很可能已开始与华住集团等大型酒店集团，以及众多中小型连锁酒店，洽谈建立自有的直连客房预订合作关系。 公司最新年报显示，同程与携程之间的关系极为紧密。大约十年前，携程主导两家大型在线旅游平台合并，最终形成今日的同程架构。其中一家平台由携程持有控股权，另一家则由互联网巨头腾讯持有。合并完成后，携程取得同程24%的控股股权，而腾讯则持有约20%股份，差距不大。腾讯同时亦是同程的重要合作伙伴，因为同程大量业务流量，均来自其在腾讯旗下热门平台微信中的优先入口位置。 同程最新年报显示，公司2025年从携程获得高达32.1亿元佣金及其他收入，推测主要来自酒店预订服务，金额相当于全年收入约16.5%。而在最新季度业绩中，住宿预订服务收入按年增长14.7%至13.6亿元，占整体收入27%。 同程最大收入来源仍是交通票务服务，首季收入按年增长6.2%至21.2亿元，占总收入42%。这部分业务理论上不会受到反垄断调查影响，因为同程在该业务上，是直接与航空公司、铁路及巴士营运商合作。 住宿预订与交通票务收入增长，加上酒店管理业务大幅扩张，带动同程首季盈利按年增长16.4%至7.79亿元，高于去年同期的6.69亿元。 同程一直将自身定位为服务中国低线城市客群的平台，并在最新业绩中指出，今年首季有87%的用户来自非一线城市。这类策略在中国消费产业中相当常见，龙头企业通常会在利润率最高的一线城市直接经营业务，而在利润较薄的低线市场，则透过合作伙伴进行拓展。 值得注意的是，同程首季销售及营销开支按年增长16.4%，占收入比重升至42.2%，高于去年同期的40.8%。这可能显示，公司已开始更积极建立自有酒店合作关系，为未来监管机构最终要求其切断、或大幅削弱与携程合作关系作准备。尽管如此，同程无论在最新季度业绩，还是在4月公布的年报中，均对这项重大议题保持沉默。对于这样一项未来既可能提升公司利润率、但同时亦将带来阵痛的重要转型而言，这种处理方式未必是最佳做法。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

这家中国酒店业巨头强劲的年度业绩，印证其境内外市场同步回暖，以及提升盈利能力的战略转型 重点： 在资产轻量化模式推动下，华住集团去年调整后EBITDA（未计利息、税项、折旧及摊销前的盈利）增长24.2%，与全球酒店业巨头的成功经验同频 凭借国内规模优势、利润改善与审慎的全球扩张策略，公司保持增长，并力争成为世界级酒店集团 阳歌 中国酒店业巨头华住集团有限公司（HTHT.US; 1179.HK）上周发布的财报显示，在多项关键战略转型推动下，其多数核心指标均录得强劲增长。 国内旅行市场对品质、可靠性及合理价格需求日益提升，这家昔日的经济型酒店运营商也借着这一波的市场变化重新进行升级。随着盈利能力增强、加盟收入攀升及稳健的资产负债表支撑，华住正力图证明：庞大的中国酒店市场同样能孕育出具备国际公信力的规模化轻资产酒店企业。 轻资产转型 华住去年持续稳健扩张，新增开业酒店2,444家，将版图延伸至中国下沉市场，年末总规模达12,858家。公司宣布今年计划新开业2,200至2,300家酒店。其新增物业多采用委托管理模式（manchised）运营 公司减少直租物业模式，大幅倾斜于委托管理及加盟模式。在这样的轻资产模式下，持续增长的佣金收入驱动去年调整后EBITDA同比增长24.2%。  这样的模式已被万豪（MAR.US）、希尔顿（HLT.US）等国际巨头广泛采用，相较自有物业运营的传统模式，这套模式普遍具备更高利润率及显著降低的资本开支需求。 华住2025全年营收同比增长5.9%至253亿元（约合36亿美元），其中轻资产业务收入以23%的增速来到117亿元。更重要的是，该业务板块去年占经营毛利总额的69%，较2024年的64%显著提升。 会员驱动需求构成另一关键增长引擎，2025年通过华住会预订的间夜量激增21%，印证用户黏性提升及数字化平台整合成效。强劲的现金储备与现金流亦支撑其执行多年期资本回报计划，向股东返还7.59亿美元——彰显公司对疫后旅行复苏的审慎信心。 “本年业绩印证我们实现规模与品质并重的能力”，CEO金辉在公告中表示，“轻资产战略不仅提升盈利能力，更在拓展全球布局时保持运营敏捷性。” 酒店市场的结构性机遇 华住根基深植于中国，因结构性需求旺盛及高度分散化特征，国内市场对连锁巨头仍有巨大潜力。过去二十年间，伴随中产的壮大，催生更多商旅及休闲需求，公司与同行都实现了蓬勃发展。成立二十周年的华住处于国内酒店业第一梯队，与亚朵（ATAT.US）、首旅酒店（600258.SH）等本土品牌竞逐。不过品牌连锁酒店目前仅占中国酒店市场约30%-40%，远低于美国70%的渗透率，增长空间依然广阔。 华住新增储备项目中半数布局中国低线城市——这些区域过往全国性运营商覆盖不足。得益于高铁网络完善及本地商业活跃度提升，下沉市场正吸引更多旅客。 更深层次看，中国旅行市场增长受文化变迁支撑：旅行日益成为重要的中产生活方式。2025年国内旅游人次创历史新高，银发族、周末游青年及多代同游家庭构成主力。“休闲游持续增长，商务差旅同步复苏”，CEO金辉强调，行业上行趋势依然稳固。 为响应消费趋势变迁，华住近期推出家庭友好型经济品牌“汉庭优佳”，其多房型布局满足团体旅客弹性需求。同时通过定位“舒适实用、性价比卓越”的城际酒店等品牌，持续加码中高端市场布局。 国际业务扭亏为盈 在海外市场，华住国际业务核心板块欧洲区亦实现显著逆转。该业务以2020年收购德意志酒店集团为基石，2025年录得调整后EBITDA 4.99亿元，较上年1.54亿元亏损反弹。 公司将业绩改善归因于精细化成本管控、品牌统一管理及中国模式的技术赋能。华住表示，国际业务坚持盈利优先于规模的原则，在欧洲、亚洲及中东与北非地区保持精选布局。其在亚洲区域现有13家在营及开发中的酒店，体现服务中国出境游的审慎策略。 展望未来，华住称计划持续依托轻资产模式拓展中国市场。公司判断，对于其各大品牌而言，当前存在多年战略窗口期来巩固市场地位。其长期目标包括2030年将网络扩展至20,000家酒店并占据中国酒店市场15%份额——目标达成后，华住在中国市场的地位将与国际一线品牌齐平。 国内市场的领导地位仍是其战略基石，为全球抱负提供资金与发展模式的双重支撑。围绕“普惠型品质服务”的定位，公司持续聚焦经济型及中端领域——华住认为，这在中国市场具备最明确的长期需求机遇，并在精选海外市场日益显现潜力。 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

中国三大酒店集团之一的上海锦江酒店，近日在上交所公布，有计划在香港上市 重点： 持有锦江酒店的锦江资本，三年前才从香港退市 今年首季度公司的盈利按年跌逾八成 　 刘智恒 中国四大名著《三国演义》第一回开首就说：“话说天下大势，分久必合，合久必分。” 原来在资本市场亦如是，三年前才从港股退市的锦江资本（前称上海锦江酒店国际集团），近日其持有45%在内地上市的上海锦江国际酒店股份有限公司（600754.SH）（下称锦江酒店），在上交所发公告，委任毕马威会计师事务所担任公司H股上市的审计机构。 锦江酒店是中国最具历史的酒店集团，旗下的锦江饭店、和平饭店及国际饭店，均是上海繁华的一大印记。1972年美国总统尼克松访华，代表团就下榻在锦江饭店。 酒店于1994年在上海证交所上市，2006年时锦江酒店控股股东锦江资本在港上市，到2022年才私有化退市。近日卷土重来，市场有疑问，退市才三年，又迫不及待重走老路，究竟葫芦里卖什么药？股民是否值得投资？ 时间返回2021年，我们先来看看锦江资本退市的原因。翻阅当时资料，私有化大致上基于两点，其一是公司认为H股价格表现长期低于同业，加上流动性低，失去上市的价值。其二是为降低管理成本，提升营运效益，实现整体业务发展战略布局。 酒店股交投量低 若然当年以流动性低的理据退出香港股市，难道今天重新上市，问题就不存在？ 香港上市的酒店股，规模最大的首推华住集团（1179.HK），现时每日平均成交量也不过100到200万股，成交金额平均不超过5,000万港元；又如香格里拉（0069.HK），日均成交也不过数十万股，金额只有数百万港元，大酒店（0045.HK）更是少得可怜，每天成交不足十万股，金额只是区区数十万港元。 香港市场对于酒店板块，基本不大注意，相关公司的股票交投量甚低，锦江资本退市前的一年，日均成交额约180万股，这次重临香江，是否有什么鸿图大计，可重新吸引投资者目光，能盘活股份交投量？ 锦江资本曾在2006年上市，至2022年退市，经历16年时间，期间股市也有亮丽高光时刻，当时也未能受资本市场垂青，今天全球股市受关税战影响，气氛不济，近几年恒生指数载浮载沉，表现乏善可陈，长期在万多两万点水平上落；最近新股市场虽有所起色，但市场成交金额也不过千多二千亿港元水平，相较锦江当年上市时，市况似乎更加不利。 战略布局再转变 锦江资本私有化另一目的是要节省成本，实现业务发展战略布局，那又让人费煞思量，再度上市岂不又要花大笔开支？而且每年又要支付相当的上市开支。再讲，当年公司强调为整体布局而私有化，但在短短三年间为何又有改变，要劳师动众再度在港上市？ 或许公司确实有一套新的战略，正如锦江酒店对外披露，是为了深入推进公司全球化战略，加强与境外资本市场对接。 这个所谓海外拓展，锦江酒店早在十多年前已不断在海外开疆拓土，2009年购入美国洲际集团（现已出售），2014年更斥资12亿欧元收购法国罗浮酒店集团。当其时锦江资本已在港上市，海外拓展战略一直存在，何解那时又不利用锦江资本这个平台去推进国际战略，反倒在退市三年后，又说要为海外业务发展注入新动力，让市场有点摸不着头脑。 境外业务持续亏损 既然说到海外，我们看看境外业务的表现，过去五年境外酒店业务持续亏损，2020至2023年累计蚀逾2亿欧元，去年亏损虽收窄，但仍蚀5,689欧元。换言之,收购罗浮集团近十年，始终未能将其带上盈利轨道，若以海外业务为上市卖点，投资者是否又买账？ 事实上，锦江酒店在疫后表现复苏，盈利一度大幅上升，但经过一轮报复式旅游消费后，也开始放缓下来。去年锦江的收入140.6亿元，按年下跌4%，盈利更下跌9%至9.1亿元。今年首季度收入跌8.3%至29亿元，盈利大幅下跌81%至3,601万元，似乎盈利表现也不甚吸引。 锦江酒店这次重来，在市场气氛炽烈下短炒无妨，但长期持有则要慎重考虑，不妨观察公司表现一段时间再作出决定。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

华住集团的海外酒店业务收入增长但亏损续扩大，拖累公司业绩大幅下挫 重点： 公司全年纯利下跌近27%，四季度盈利更大跌93% 海外酒店业务录得经营亏损逾4亿元 　 刘智恒 经过20年的经营，华住集团有限公司(1179.HK, HTHT.US)创始人季琦终达成心愿，多年前定下的“千城万店”大计于去年达标。截至2024年底止，集团有11,147家在营酒店，合共108.8万间客房。 华住集团首席执行官金辉表示：“于2024年，华住已达成10,000家酒店的里程碑，继续在中国持续快速扩张的步伐。于2024年，Legacy-H World新开超过2,400家酒店，远超1,800家酒店的初始目标。” 收入虽增盈利大跌 目标虽达成，可去年业绩就出现倒退，2024年收入239亿元，按年增长9.2%；盈利30亿元，较2023年的41亿元下跌26.8%。第四季度的业绩更是差劲，收入虽同比增长7.8%至60亿元，盈利却大幅下挫93.4%至4,900万元，2023年同期则有7.43亿盈利。 成立于2005年的华住集团，旗下有多个档次的酒店品牌，经济型的有汉庭、宜必思及海友等；中档有宜必思尚品、星程、全季及桔子；中高档有桔子水晶、漫心、诺富特等。高档的有Jaz in the City、禧玥、花间堂及施柏阁等。集团最奢华的酒店，则是施柏阁大观及宋品酒店。 集团酒店主要分为两大部分，一是主力国内的Legacy-H World，另外是负责国外的 Legacy-DH。 业务营运模式分为三类，一是租赁及自有酒店，即华住直接经营自家租用或拥有的酒店，占集团的酒店客房总数9%。 二是管理加盟及特许经营酒店，占集团客房总数的91%。管理加盟是华住派驻酒店经理，以管理加盟酒店，集团向加盟商收费。特许经营模式则是华住为酒店提供培训、预订及支援服务，并向加盟商收费，但不会派驻酒店经理。至于，提供信息技术产品及服务，以及华住商城的收入，则归类为其它业务。 Legacy-DH减值亏损严重 集团指出，业绩出现大幅下滑，主要来自Legacy-DH的一次性重组成本，特别是第四季度确认减值亏损4.17亿元，另外是外汇上出现亏损，以及股息分派相关的预扣税增加。 事实上，从Legacy-H World经营数字显示，中国业务的运营上亦出现压力。第四季度日均房价为277元，按年跌2.5%，按季更跌8%。四季度入住率为80%，按年下跌0.5个百分点，按季跌4.9个百分点。平均可出租客房收入，则由2023年同期的229元下跌3.1%至222元，较上季的256元，更大跌13.2%。 不过，最影响华住全年业绩表现的，肯定是来自海外的业务。Legacy-DH去年第四季度出现经营亏损3.11亿元，较2023年同期的亏损6,400万元，大幅扩大3.9倍，与第三季度的4,000万元亏损比较，更增加6.7倍。 内地业务首季料增长 华住酒店预期，不计算Legacy-DH，今年首季度收入增长介乎3%至7%；全年估计，集团收入增长5%至9%。若只计算管理加盟及特许经营，首季收入将增长18至22%，全年则增长17%至21%。期内预计新开2,300家酒店，并关闭约600家酒店。 从华住的预期看，集团在内地的业务将可以有一个持续增长态势，但增速只是低至单位数。至于集团所作的业绩预期，是将Legacy-DH撇除计算，很明显是该项业务仍然处于困难期，华住才将其剔除在外，以免拖低整体预测的增长数据。 因此，未来华住的业绩能否再推上一个阶梯，最重要是国际业务表现。但看公司所作出的预期只集中于内地业务，料今年国际酒店的表现仍然不稳，或许持续有亏损，拖累整个集团的表现。…

这家酒店运营商去年收入增长55%，但公司预测2025年增长将放缓至只有一半 重点： 亚朵第四季度收入增长38.5%，主要是由于新店开业以及销售枕头和被子等产品的零售业务增长强劲 该公司预测零售业务今年将增长至少35%，较2024年的128%增长大幅放缓  　 阳歌 是酒店运营商还是电商公司？ 亚朵生活控股有限公司(ATAT.US)似乎在两者之间找到了一个最佳平衡点，通过为旅客提供舒适的客房和床铺，然后向他们出售枕头和被子等客房相关产品，取得了强劲的收入增长和丰厚的利润。与其他酒店公司相比，亚朵不走寻常路，反将酒店和零售结合在一起，使毛利率达到了令人羡慕的程度，因为零售业的利润率通常高于酒店运营。 所有这些因素在公司最新的季度报告中都有所体现，报告显示，亚朵第四季度收入增长了38.5%，利润更是增长了50.5%。但财报也充斥着一些信号，表明随着中国经济放缓，该公司的增长正在迅速放缓。目前，大部分或者说全部增长都来自新开酒店，而不是个别酒店业绩的改善。 在这一点上，亚朵绝非个案，如果中国经济不能很快稳定下来，该公司很可能会在2026年陷入收入萎缩。鉴于增速放缓，公司预测今年的收入增长为25%，使它成为少数几家在面临如此多经济不确定因素的情况下，仍敢于作出此预测的一家公司。 这个增长速度意味公司将从2024年收入增长55%的基础上减半。这也低于该公司今年酒店数量增长31%的目标，公司计划在去年底运营的1,619家酒店的基础上，在2025年新增500家酒店。这意味着，如果没有新开酒店的收入，公司今年的收入增长很容易为零或很少。 尽管面临这一切不利因素，但中国酒店股如今已成为投资者的宠儿，估值水平相对较高。亚朵目前的市盈率为23倍，而国内同行华住集团(HTHT.US; 1179)和锦江酒店(600754.SH)的市盈率甚至更高，分别为29倍和26倍。这三家公司的市盈率均高于全球巨头雅高(ACC.PA)的19倍，但落后于万豪国际(MAR.US)的30倍。 投资者似乎对旅游业颇感兴趣，因为与其他消费相关行业相比，旅游业在中国经济放缓期间，相对能够经受住考验。2022年底中国解除疫情管控后，2023年旅游业在“报复性旅游”浪潮中取得了爆炸式增长。虽然这种增长不可避免地放缓了，这在我们稍后会介绍的亚朵最新数据中有所体现，但迄今为止，放缓程度比房地产、餐饮和汽车等其他行业要温和。 酒店业最能说明问题的指标是平均可出租客房收入(revpar)，它结合了酒店入住率和房价。由于入住率和房价双双下降，亚朵的这一指标在第四季度同比下降约6%，从去年同期的358元降至337元。 新开酒店 尽管在第四季度平均可出租客房收入有所下降，但亚朵在过去一年开设了471家新店，使酒店规模增长了33.8%，从而在该季度实现了38.5%的营收增长。第四季度实际营收总额为20.8亿元(约合2.86亿美元)，高于上年同期的15.1亿元。 和很多同行一样，自称为“中高端”品牌的亚朵既直接运营自己的酒店，也为加盟商提供管理服务，亚朵称之为委托管理酒店。该公司正逐渐降低自营酒店业务的比重，因为自营酒店的资本密集程度更高，而且总的来说，利润率也低于委托管理业务。 去年第四季度，公司自营酒店业务在其总营收中的占比降至8%，低于上年同期的13%。季度内委托管理业务，在营收中的占比也从上年同期的56.5%降至53%。这两个比例下降的原因是公司零售业务的营收同比激增85.6%，第四季度零售业务营收，占总营收的比例从上年同期的27%升至37%。 零售业务一直表现不俗，主要是向客人销售茶叶、洗发水和枕头等客房产品。大多数客人都是在网上购买，这表明他们可能是在喜欢酒店客房内的体验后，才购买这些商品，然后下单购买。 与睡眠相关的产品一直是最成功的品类之一，董事长王海军指出，公司的记忆棉枕头和控温被是畅销产品。他表示，这一类枕头目前年销量超过380万个，而去年控温被的销量则超过77万条。但随着中国经济放缓，预计零售业务也会放缓，王海军预计今年该业务至少增长35%，远低于去年全年零售业务商品交易总额(GMV)128%的增幅。 去年第四季度，零售业务的毛利率为49.6%，较上年同期的43.7%提高了约6个百分点。相比之下，酒店业务的毛利率较低，但也从上年同期的29.9%升至第四季度的37.5%。 强劲的营收增长，加上不断提高的利润率，帮助亚朵实现了同比50.5%的净利增长，从上年同期的2.2亿元增至第四季度的3.31亿元。 总之，由于中国经济放缓对旅游业的影响相对较小，加上零售业务利润率较高，亚朵处于相对有利的地位。雅虎财经调查的15家分析机构全部将该股评级为“买入”或“强力买入”，这种一致支持在如今的中概股领域的比较罕见的。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里