由於競爭激烈的物流行業再度打起價格戰,這家物流公司去年遞送的包裹量雖然增長了31%,但收入增速放緩至21%

重點:

  • 去年第四季度,中通調整後利潤增長35%,逆轉了過去七個季度中,其中五個季度的下跌趨勢
  • 該公司利潤恢復增長之際,近期的價格戰有所緩和,群雄割據的物流業出現越來越多的整合迹象

劉小燕

在一個成熟行業保持領先絕非易事,更不用說像中國物流業這樣充滿活力且競爭激烈的行業。在中國,有六家大型快遞公司每天爲網絡購物大軍遞送數百萬計的包裹。

過去兩年,在新冠疫情造成的業務中斷,以及剛剛有所緩和的惡性價格戰的雙重挑戰下,中通快遞(開曼)有限公司(ZTO.US; 2057.HK)不遺餘力地捍衛它在中國快遞業的較大份額,並提高盈利能力。從上周公布的最新業績來看,它似乎正在取得成功——至少目前是這樣。最新業績顯示,該公司在經歷了基本呈下滑趨勢的動蕩時期後,恢復了盈利增長。

它最新財報的所有關鍵指標看起來都令人鼓舞:年收入增長20.6%,至304億元,包裹量增長31.1%至223億件,連續第六年保持市場份額第一。

但是對於投資者來說,最好的消息是公司利潤。去年四季度,中通經過調整的淨收入同比增長35.2%,至17億元,逆轉了過去七個季度中五個季度的下滑態勢。

雖然這些數字令人樂觀,投資者卻不爲所動。中通在美國和香港上市的股票在公告發布後的數日內僅小幅上漲,而與此同時,因爲美中兩國可能接近達成一項允許中概股在紐約交易的協議,許多其他中國公司都出現了反彈。還是那句話,物流業不像高增長的互聯網行業那樣誘人,激烈的競爭讓它更加缺乏吸引力。

中通穩健的業績可能要同時歸功於內部和外部因素:除了公司自身面對挑戰時的韌性,或許更重要的是,物流業的長期價格戰在政府介入之後終於有所緩和。

中國快遞行業2021年的包裹量和收入均居世界首位,目前有約300萬員工。中國國家郵政局的數據顯示,中國快遞業在2021年處理了1,083億個包裹,較2020年增長了29.9%,相當於全球快遞包裹的一半以上。

中通是中國六大快遞公司之一,領先於圓通速遞(6123.HK; 600233.SH)、申通快遞(002468.SZ)和韵達速遞(002120.SZ)等五家快遞公司,它們都採用網絡加盟的模式運營。順豐速運(002352.SZ)與競爭對手不同,直到不久前都一直採用直營模式。該行業的其他參與者還包括電子商務巨頭京東的配送部門京東物流(2618.HK)。

中通是當中最年輕的公司,誕生於2002年。但它通過高效營運迎頭趕上,目前爲中國所有大型電子商務公司提供服務。它於2016年在美國上市,是當年美國最大的IPO,兩年後,電商領導者阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)收購了其10%的股份,相當於投出巨大的信任票。2020年9月,中通在香港完成二次上市。

不可持續的價格戰

儘管中國的物流市場增長迅速,但激烈的競爭導致快遞公司依賴不可持續的價格戰,而這會不可避免地侵蝕它們的利潤。根據國家郵政局的數據,這導致每宗快遞平均價格在過去10年下降了57.1%。

雖然消費者從低廉的運輸成本中獲得了巨大的利益,但快遞公司爲此付出極大的代價。2020年,在排名前六的快遞企業中,只有順豐速運和圓通速遞實現了淨利潤增長。中通快遞今年淨利潤下降了23.7%。

2021年3月,中通首席財務官顔惠萍曾表示,“加速業務量增長並獲取市場份額,是我們目前發展階段中最重要的目標”,反映了中國新興產業中經常可以看到的“市場份額高於一切”的心態。爲此,該公司允許核心快遞業務的平均價格下降約20%,讓市場份額增加了1.3個百分點。

在顔惠萍發表這番言論的前後,價格戰變得更加激烈,新加入這個市場的極兔速遞將價格下調至每單1.05元,相比之下,圓通和申通不少於1.2元。這引發了一位分析師所說的“中國最慘烈的價格戰”之一,而疫情引發的物流頻繁中斷更是雪上加霜。

雖然物流企業的利潤受損,但最大的受害者恐怕是快遞員,他們遭到降薪,有時候甚至拿不到錢。去年4月,有關部門終於採取行動,在以小商品批發聞名的浙江義烏,極兔速遞和百世快遞因爲低價傾銷而受到處罰。

幾個月後,國家郵政局出台快遞員群體合法權益保障工作意見,這是快遞員的勝利,但也給中通及其競爭對手造成了進一步壓力。

六大快遞公司迅速作出回應,派費每宗增加1毛錢。中通還組織了與快遞員的會議,並成立了一個部門,爲他們提供更多支持。董事長賴梅松在8月份表示,以利潤換取短期市場份額增長的做法“既非明智也不可持續”。

今年有迹象顯示,價格戰正在消退。正如顔惠萍在本月指出的,“競爭導致價格下降的影響在减弱。”

與此同時,一種新的趨勢正在形成,出現了亟需整合的迹象。一些二三綫營運商已經退出了這項業務,比如總部位於北京的如風達,在2019年關閉了業務。

2021年9月,順豐收購了在香港上市的嘉里物流(0636.HK)約51.5%的股權。之後沒多久,紐約上市的百世集團在中國虧損的快遞業務被極兔收購。最新的進展是,京東物流在本月早些時候宣布收購上海德邦物流(603056.SH)的控股權。

中通的市盈率爲相當健康的28倍左右,它是否也會採取行動,收購一些規模較小的營運商?董事長賴梅松最近告訴記者,未來的競爭一定是綜合物流服務的競爭,協同更多業態就是爲了讓資源效率最大化,降低成本,提高質效。他表示,中通正在努力建立一個多方面的生態系統,涵蓋快遞到冷鏈物流、金融和航空等。

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新聞

簡訊:不同集團通過上市聆訊 擬本月底啓動IPO

據國內媒體報道,高端嬰童用品製造商不同集團已於周四通過港交所上市聆訊,為其本月底啓動IPO鋪平道路。 據其周四向港交所提交的最新招股說明書顯示,中信證券與海通國際擔任承銷商,但不同集團尚未公布具體募資目標。 據更新文件披露,該公司2025年上半年收入同比增長25%,由上年同期的5.82億元增至7.26億元;同期毛利率自50.2%降至49.3%。同期利潤按年增長72%,從2,820萬元增至4,850萬元。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:安踏計劃未來三年東南亞開千家門店

運動服裝製造商安踏體育用品有限公司(2020.HK)周四在新加坡一場活動上表示,未來三年計劃在東南亞開設1,000家門店。安踏將東南亞總部設在新加坡,未來逐步拓展至南亞、澳洲及新西蘭等周邊市場。 安踏表示,今年上半年,安踏品牌海外收入同比增長超過150%,主要受惠於東南亞市場增長,以及在美國和中東的新線下業務啟動。在中東和北非,安踏零售網絡已覆蓋阿聯酋、沙特阿拉伯、卡塔爾、埃及和肯尼亞等市場。另外,公司即將於9月在美國比華利山開設美國首家旗艦店,推動近一步擴張。 今年上半年,收入增加14.3%至385.4億元(54.1億美元),經調整純利增加7.1%至65.97億元,毛利率下跌0.7個百分點至63.4%。截至6月底,集團共擁有逾13,000間門店。 安踏周五高開,至中午休市報93.8港元,跌1%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Hello Group does dating

新增「AI戀愛軍師」功能 摯文集團盼重燃網絡交友熱情

這家主打交友應用的頭部公司近日推出人工智能輔助功能,為用戶提供搭訕建議,試圖在歷經五年收入下滑後重拾增長勢頭 重點: 摯文集團二季度營收同比下降2.6%,延續了自2020年以來的持續下滑趨勢,同期公司更意外錄得季度虧損 該公司海外業務近期表現亮眼,營收佔比從去年同期的不足10%升至二季度的17%    陽歌 經典文學人物「大鼻子情聖」(Cyrano de Bergerac)式的求愛手法,能否終結摯文集團(MOMO.US)長達五年的營收困局?本周公布的最新財報,對此難以判斷。這家公司二季度收入延續跌勢,自2020年起的下行通道仍未扭轉。 不過,管理層透露,核心產品陌陌App新增的AI戀愛助攻功能初顯成效。該功能與十九世紀法國戲劇《大鼻子情聖》中,提供戀愛指導代寫情書的橋段異曲同工。二季度上線的「AI招呼」功能,可協助男性用戶生成個性化問候語。 該公司首席運營官張思川在財報電話會議上解釋:「在運用AI技術優化破冰體驗基礎上,我們正測試會話中實時內容推薦功能。該功能提升多輪對話發生率與聊天深度,對用戶留存產生積極作用,助力陌陌穩定基本盤。」 這一方案對不善言辭的中國年輕男性頗具吸引力。在應試教育傳統下,男性在青少年時期普遍缺乏情感經驗。但至少目前,這項創新尚未遏制摯文集團的收入下滑,反觀其他經歷相似困境的消費類企業,近幾個季度營收已逐步企穩。 今年一季度,摯文集團收入僅微跌1.5%,創近年最佳表現,復蘇曙光初現。然而,最新財報顯示,二季度營收同比下滑2.6%至26.2億元(約合3.68億美元),上年同期為26.9億元。 頹勢或延續至三季度,公司預計營收介於25.9億至26.9億元,意味區間下限同比降3.2%,上限則微增0.6%。更令人失望的是,管理層預警當前少有的亮點海外業務,增速或將在三季度放緩。 最後一重打擊是,這家公司逾三年來首次錄得季度淨虧損,但該意外狀況似與後文將談及的一次性支出相關。 財報發布後三日,摯文集團股價累跌7.3%,年內漲幅幾近回吐。儘管其52周累計漲幅仍有17%,但遠遜於同期iShares MSCI中國ETF近60%的漲幅,中概股在此期間集體走強。 昔日的資本寵兒 摯文集團原名陌陌(源自核心應用名稱),被視為中國版「Tinder」而備受資本追捧。近年,公司業務從早期約會功能延伸至主流婚戀市場,新增AI戀愛輔助功能即是明證。 經過多年強勁增長後,2018年併購「探探」使其深陷泥淖,近五年始終著力破局。疊加疫情期間社交活動萎縮,用戶居家防疫,導致陌陌核心業務重挫。 後疫情時代,中國經濟增速放緩引發消費謹慎情緒,陌陌主營收入來源虛擬禮物購買力受到抑制。公司歸因「消費疲軟」致陌陌App增值服務二季度同比下滑11%至18.5億元,約佔總營收70%。 陌陌App付費用戶二季度環比下滑約15%至350萬,探探同期減少約10%至74萬。 海外業務成近期少有的亮點。該業務營收同比激增73%至4.42億元,佔總收入比重從上年同期的9.5%躍升至17%,中東地區表現尤為強勁。但管理層預警,因擴張策略轉趨保守,三季度增速或降至60%區間中段。 期內,公司成本費用同比縮減2.1%,基本匹配收入降幅。但公司意外錄得1.39億元淨虧損,為2021年以來首次季度虧損,主因是2024年及今年上半年派息相關的一次性稅費計提。 分析師及投資者對摯文集團分歧顯著,普遍觀望其國內業務拐點。雅虎財經調查的八位分析師中,六位維持「買入」評級,一位建議「持有」,一位將之評為「弱於大盤」。該公司11倍市盈率顯著低於Match Group(MTCH.US)與Bumble(BMBL.US)等同業19倍的平均水平。 國內逆風疊加海外業務擴張期潛在競爭,市場對摯文集團預期低迷。最新AI功能雖具想象力,或可重燃資本關注,但同業跟進將使技術優勢弱化。更嚴峻的是,國內經濟疲軟導致的消費需求萎縮,非企業一己之力可逆轉。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Senasic IPO

胎壓有數盈利未明 琻捷電子要測試市場溫度

憑藉傳感SoC的技術突破與政策紅利,琻捷電子正以高增長之姿敲響港交所大門 重點: 過去三年,公司收入由1億元增至3.5億元,年複合增長率達83% 胎壓監測SoC佔公司收入約60%    李世達 在汽車世界裡,最不被人注意的零部件,往往承擔著最重要的角色。胎壓檢測裝置、電池溫度監測,往往能在危急時刻避免嚴重意外的發生。這些關乎安全的資訊,全仰賴隱身於輪胎或電池之中的傳感晶片。 汽車傳感晶片製造商琻捷電子科技(江蘇)股份有限公司(SENASIC Electronics Technology Co. Ltd.)。近日,琻捷近日向港交所遞交上市申請,準備在香港資本市場尋求新的發展契機。 琻捷是一家專注於傳感SoC(System on Chip)的半導體企業。SoC是一種將處理器、記憶體、通信模組及感測電路等多種功能整合到單一晶片上的設計。它的優點是體積小、功耗低、性能高,常用於手機、汽車電子與物聯網設備中。 琻捷的產品主要應用於汽車領域,尤其是胎壓監測系統(TPMS)與電池管理系統(BMS)。申請文件引用弗若斯特沙利文的數據,琻捷在2024年已是全球第三大、全中國第一大的無線汽車傳感SoC供應商,市場份額達7.3%。 可想而知,這家公司的崛起,仰賴中國汽車行業發展的幾個趨勢。 首先是新能源車的快速滲透。隨著中國成為全球最大的新能源汽車市場,對電池安全的要求不斷提升。中國在2020年推出強制性標準,要求電池在熱失控前能及時預警;而2026年即將生效的新規更進一步要求,在熱失控後至少兩小時內不得燃燒或爆炸。琻捷正是全球首批量產電池保護SoC(BPS SoC)的公司之一,搶先卡位這一政策紅利。 時勢造英雄 另一大趨勢是汽車智能化與無線化。傳統上,車內大量數據依靠線束連接,既增加成本也影響可靠性。無線電池管理系統(wBMS)的出現,有望徹底改變格局。根據行業預測,wBMS市場在2026年至2030年間的年均增長率或高達270%以上。琻捷已提前推出符合新標準的產品,並開始在2025年錄得wBMS相關收入,未來有望在這片藍海市場奪得先機。 同時,中國汽車行業的「內捲」氛圍也為琻捷提供了機遇。當車企陷入價格戰壓力時,對於性價比更高、供應安全性更強的本土半導體供應商需求反而提升。琻捷作為唯一能大規模供應TPMS SoC的中國企業,成功打入前十大整車廠的供應鏈,具備了不可忽視的替代效應。 這些趨勢反映在公司的業績上,呈現出驚人的增長速度。2022年,琻捷的收入為1億元,至去年已攀升至3.5億元,年複合增長率高達83%。截至2025年上半年,公司收入進一步增至1.7億元,同比增長27.1%。毛利率亦逐步改善,由15.4%升至27.1%。 拆解收入結構可以發現,胎壓監測SoC仍是最大支柱。2024年,這類產品收入佔比達60%,2025年上半年維持在58%左右。BMS SoC收入貢獻相對波動,但隨著新能源車標準收緊,未來潛力巨大。USI SoC則在底盤、空調、制動壓力等傳感場景中廣泛應用,長期維持約25%的收入佔比。 成本壓力抑制利潤 然而,自成立以來,公司一直處於虧損狀態,短期內仍可能持續。申請文件顯示,2022年,公司淨虧損已達2.1億元,至去年則維持在3.5億元左右。今年上半年,公司依然錄得約1.4億元的虧損。 管理層解釋,虧損一方面源自業務規模尚未放大到能攤薄固定成本,另一方面來自每年約3至4億元研發經費,車企的成本壓力也壓縮了利潤空間。值得注意的是,如果剔除金融工具估值波動、股份支付以及商譽減值等非經常性因素,公司的經營虧損其實已有收窄跡象。2022年的經調整虧損約為8,360萬元,到2025年上半年則減至約1,570萬元。這意味著,隨著收入持續擴張和毛利率改善,琻捷的盈利拐點或許並非遙不可及。…