中通快遞利潤回升 笑傲行業價格戰

由於競爭激烈的物流行業再度打起價格戰，這家物流公司去年遞送的包裹量雖然增長了31%，但收入增速放緩至21%

重點：

• 去年第四季度，中通調整後利潤增長35%，逆轉了過去七個季度中，其中五個季度的下跌趨勢
• 該公司利潤恢復增長之際，近期的價格戰有所緩和，群雄割據的物流業出現越來越多的整合迹象

劉小燕

在一個成熟行業保持領先絕非易事，更不用說像中國物流業這樣充滿活力且競爭激烈的行業。在中國，有六家大型快遞公司每天爲網絡購物大軍遞送數百萬計的包裹。

過去兩年，在新冠疫情造成的業務中斷，以及剛剛有所緩和的惡性價格戰的雙重挑戰下，中通快遞（開曼）有限公司（ZTO.US; 2057.HK）不遺餘力地捍衛它在中國快遞業的較大份額，並提高盈利能力。從上周公布的最新業績來看，它似乎正在取得成功——至少目前是這樣。最新業績顯示，該公司在經歷了基本呈下滑趨勢的動蕩時期後，恢復了盈利增長。

它最新財報的所有關鍵指標看起來都令人鼓舞：年收入增長20.6%，至304億元，包裹量增長31.1%至223億件，連續第六年保持市場份額第一。

但是對於投資者來說，最好的消息是公司利潤。去年四季度，中通經過調整的淨收入同比增長35.2%，至17億元，逆轉了過去七個季度中五個季度的下滑態勢。

雖然這些數字令人樂觀，投資者卻不爲所動。中通在美國和香港上市的股票在公告發布後的數日內僅小幅上漲，而與此同時，因爲美中兩國可能接近達成一項允許中概股在紐約交易的協議，許多其他中國公司都出現了反彈。還是那句話，物流業不像高增長的互聯網行業那樣誘人，激烈的競爭讓它更加缺乏吸引力。

中通穩健的業績可能要同時歸功於內部和外部因素：除了公司自身面對挑戰時的韌性，或許更重要的是，物流業的長期價格戰在政府介入之後終於有所緩和。

中國快遞行業2021年的包裹量和收入均居世界首位，目前有約300萬員工。中國國家郵政局的數據顯示，中國快遞業在2021年處理了1,083億個包裹，較2020年增長了29.9%，相當於全球快遞包裹的一半以上。

中通是中國六大快遞公司之一，領先於圓通速遞（6123.HK; 600233.SH）、申通快遞（002468.SZ）和韵達速遞（002120.SZ）等五家快遞公司，它們都採用網絡加盟的模式運營。順豐速運（002352.SZ）與競爭對手不同，直到不久前都一直採用直營模式。該行業的其他參與者還包括電子商務巨頭京東的配送部門京東物流（2618.HK）。

中通是當中最年輕的公司，誕生於2002年。但它通過高效營運迎頭趕上，目前爲中國所有大型電子商務公司提供服務。它於2016年在美國上市，是當年美國最大的IPO，兩年後，電商領導者阿里巴巴（BABA.US; 9988.HK）收購了其10%的股份，相當於投出巨大的信任票。2020年9月，中通在香港完成二次上市。

不可持續的價格戰

儘管中國的物流市場增長迅速，但激烈的競爭導致快遞公司依賴不可持續的價格戰，而這會不可避免地侵蝕它們的利潤。根據國家郵政局的數據，這導致每宗快遞平均價格在過去10年下降了57.1%。

雖然消費者從低廉的運輸成本中獲得了巨大的利益，但快遞公司爲此付出極大的代價。2020年，在排名前六的快遞企業中，只有順豐速運和圓通速遞實現了淨利潤增長。中通快遞今年淨利潤下降了23.7%。

2021年3月，中通首席財務官顔惠萍曾表示，“加速業務量增長並獲取市場份額，是我們目前發展階段中最重要的目標”，反映了中國新興產業中經常可以看到的“市場份額高於一切”的心態。爲此，該公司允許核心快遞業務的平均價格下降約20%，讓市場份額增加了1.3個百分點。

在顔惠萍發表這番言論的前後，價格戰變得更加激烈，新加入這個市場的極兔速遞將價格下調至每單1.05元，相比之下，圓通和申通不少於1.2元。這引發了一位分析師所說的“中國最慘烈的價格戰”之一，而疫情引發的物流頻繁中斷更是雪上加霜。

雖然物流企業的利潤受損，但最大的受害者恐怕是快遞員，他們遭到降薪，有時候甚至拿不到錢。去年4月，有關部門終於採取行動，在以小商品批發聞名的浙江義烏，極兔速遞和百世快遞因爲低價傾銷而受到處罰。

幾個月後，國家郵政局出台快遞員群體合法權益保障工作意見，這是快遞員的勝利，但也給中通及其競爭對手造成了進一步壓力。

六大快遞公司迅速作出回應，派費每宗增加1毛錢。中通還組織了與快遞員的會議，並成立了一個部門，爲他們提供更多支持。董事長賴梅松在8月份表示，以利潤換取短期市場份額增長的做法“既非明智也不可持續”。

今年有迹象顯示，價格戰正在消退。正如顔惠萍在本月指出的，“競爭導致價格下降的影響在减弱。”

與此同時，一種新的趨勢正在形成，出現了亟需整合的迹象。一些二三綫營運商已經退出了這項業務，比如總部位於北京的如風達，在2019年關閉了業務。

2021年9月，順豐收購了在香港上市的嘉里物流（0636.HK）約51.5%的股權。之後沒多久，紐約上市的百世集團在中國虧損的快遞業務被極兔收購。最新的進展是，京東物流在本月早些時候宣布收購上海德邦物流（603056.SH）的控股權。

中通的市盈率爲相當健康的28倍左右，它是否也會採取行動，收購一些規模較小的營運商？董事長賴梅松最近告訴記者，未來的競爭一定是綜合物流服務的競爭，協同更多業態就是爲了讓資源效率最大化，降低成本，提高質效。他表示，中通正在努力建立一個多方面的生態系統，涵蓋快遞到冷鏈物流、金融和航空等。

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