中概股成投資者寵兒車車科技走捷徑赴美

2023年02月09日

隨著投資者重新湧向中概股，這家騰訊投資的網上汽車保險經紀公司，正尋求通過與一家特殊目的收購公司(SPAC)合併，借殼赴美上市

重點：

車車科技計劃通過與特殊目的收購公司Prime Impact Acquisition I 合併赴美上市，投前估值逾50億元
傳出這筆交易時，正值在美上市中概股在中國政府放棄嚴厲的疫情防控措施鼓舞下，出現集體反彈的美好時機

梁武仁

重新燃起的一波樂觀情緒，讓中概股突然從投資者的棄兒變成了寵兒，網上汽車保險公司車車科技(Cheche Technology Inc)也借機通過SPAC借殼上市，走捷徑登陸華爾街。

這家獲得騰訊投資的網上汽車及其他非人壽保險平台營運商，打算通過與總部位於聖荷塞的投資公司、特殊目的收購公司Prime Impact Acquisition I(PIAI.US)合併，以7.6億美元(51.5億元)的投前估值在紐約上市，兩家公司於上周宣布了這個消息。

通過這筆交易，車車科技無需經過傳統IPO涉及的很多漫長、繁瑣的環節，即可登陸紐約證券交易所。過去幾年，借助SPAC上市頗受歡迎，而可走捷徑實現上市這一點，正是催生這波熱潮的重要因素之一。

車車科技將通過這筆交易獲得6,800萬美元資金。如果車車科技和Prime Impact的股東都同意這筆交易，而且其他條件也都滿足，則交易預計在第三季完成，而公司的創辦人兼首席執行官張磊將繼續掌舵。

隨著投資者對這些股票充滿熱情，新的一年正在迅速成為中國企業上市的好時機。推動這波熱潮的最新動向之一，是中國去年12月終於決定放棄嚴格的疫情防控措施，並重新開放邊境，這燃起了人們對這個世界第二大經濟體在去年僅增長3%(幾十年來最糟糕的表現之一)後，即將大幅反彈的希望。

去年12月，美國會計監管機構根據當年較早前兩國證券監管機構簽署的一項具有里程碑意義的信息共享協議，對在美上市中國公司進行了有史以來的首輪全面檢查後表示滿意。這為在美上市中概股消除了一個巨大風險，因為美國一直威脅要將所有中國股票從交易所除牌，除非它能順利查閱這些上市公司的審計記錄。

隨著這些風險消除，中概股最近集體起飛。自今年開年以來，上證綜合指數上漲近4%。追蹤海外上市中國股票的恒生中國企業指數漲幅更大，上漲了5.6%。更令人印象深刻的是，被視為在美上市中概股領頭羊的電子商務巨頭阿里巴巴(BABA.US)年初至今上漲超過13%。

雖然整體情緒肯定是積極的，但車車科技也有自己吸引投資者的故事。中國是全球最大的汽車市場，車險市場也同樣龐大。目前汽車保險銷售的年營收超過1,000億美元，並且隨著汽車擁有量的增長，仍有很大的增長空間。現在正經歷爆發式增長的一個細分市場是電動車，隨著中國政府推動更環保的汽車，電動車都需要保險。

車車科技成立於2014年，是一家為100多家承保合作夥伴銷售汽車保險的經紀商。這意味著它不受中國對實體保險公司日益嚴格和複雜的資本要求約束。它也不用擔心管理從保險銷售中收取的保費，後者需要複雜的投資策略。

充滿希望的同行

截至去年9月，情況類似的網上保險公司水滴(WDH.US)，已經連續三個季度實現季度盈利。相比之下，中國數字保險行業的先鋒、承保自己保單的眾安在綫(6060.HK)在去年上半年出現淨虧損，原因是在全球股市和債券市場低迷期間，作為公司主要利潤來源的投資收入幾乎消失殆盡。

車車科技的收入來自手續費，去年可能增長了40%以上，達到25億元，根據它的投資者關係簡報，今年預計增長25%。去年促成保費收入152億元，較2021年增長36.3%。目前公司尚未盈利，因此成本控制至關重要。該公司在這方面似乎也取得了不錯的進展，預計其營運費用在2022年增長17%後，今年不會有太大變化。

總而言之，車車科技提供了投資者通常希望在一家嶄露頭角的科技公司中看到的許多東西，但確定公司合併後的估值恐怕不容易。

投資者難以確定新上市SPAC合併估值的一個典型案例是復朗集團(LANV.US)，這是另一家擁有多個全球奢侈品品牌的中國公司。自從12月中旬在紐約完成SPAC上市以來，它的股價已經從最高的10美元跌至最低4.51美元。

車車科技強調，合併後公司的投前估值，即市值加上債務並減去現金持有量，約為今年預期營收的1.9倍。在投資者關係簡報中，車車科技似乎認為，與高增長的保險經紀公司、金融服務平台和保險軟件製造商的更高數字相比，這個倍數相當溫和。

但車車的EV/R比值與眾安保險相似，遠高於水滴的0.28。這個倍數是基於車車科技對今年收入的預測，這可能過於樂觀了。如果以2021年(最新的年度數據)的收入計算，該比例將跳升至3倍以上。

從Prime Impact的角度來看，尋找上市合作夥伴的時間已經不多了。該公司於2020年上市，SPAC通常有18個月到兩年的時間來尋找目標公司進行合併以避免解散。在宣布收購車車科技後，Prime Impact的股價略有下滑，但隨後又回升至宣布前的水平。這表明SPAC的股東對合併沒有強烈看法。

車車科技尚未證明它可以盈利，但由於它在一個穩步增長的市場中有著不錯的定位，似乎確實讓人感到一些希望。鑑於華爾街目前的積極情緒，它會把握時間透過這筆SPAC上市交易，向投資者推銷其前景。

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騰訊, 眾安在綫, SPAC上市, 車車科技

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簡訊：海辰儲能營收飆升更新香港IPO申請

儲能企業廈門海辰儲能科技股份有限公司於周一提交香港IPO更新申請，顯示其在2025年仍保持強勁增長勢頭。公司上半年實現營收69.7億元（約合9,800萬美元），同比飆升224.6%，毛利潤激增逾10倍至9.16億元。海辰儲能創立於2019年，是全球頂尖的儲能系統（ESS）電池及成套設備製造商之一。公司提供針對多元應用場景定制的儲能產品與解決方案，業務貫穿全產業鏈——從儲能電芯到集成儲能系統和端到端解決方案。公司處於儲能需求爆發式增長的風口中，也是首家在美國本土生產儲能系統的中國企業。自去年起已實現調整後盈利，今年上半年延續此態勢，經調整淨利潤達2.47億元，正快速邁向全年淨利轉正的目標。海辰儲能憑借差異化技術構築顯著競爭優勢，尤其在長時儲能賽道擁有很大的領先優勢。公司強調其系全球首家推出容量超1,000安時儲能電池的企業。公司規模化生產覆蓋587安時與1,175·安時等多規格儲能電芯，形成適應電力和工商業場景的產品矩陣。公司亦是業界首家實現314安時儲能電池量產的企業。陽歌咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年10月28日

簡訊：滴普科技首掛大漲半日收升121%

企業級大模型人工智能應用提供商滴普科技股份有限公司（1384.HK）周二在港交所掛牌上市，首日開市大漲112%，至中午休市報59港元，升121.31%。公司公布，是次全球發售2,663.2萬股，發售價26.66港元，集資淨額6.1億港元。其中香港公開發售獲得熱捧，錄得7,568.83倍超購，香港公開發售原佔5%，按回補機制增至532.64萬股，佔發售總數20%。國際發售錄得15.61倍超購。滴普科技主要為企業提供人工智能解決方案，主要客戶涵蓋消費零售、製造、醫療及交通等多個領域。今年上半年，公司收入同比大幅增長118.4%達到1.32億元。整體毛利率提升至55%。虧損由去年同期的6.2億元收窄至3.1億元。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年10月28日

1384.HK

長期虧損的和輝光電上市集資力攻「柔性技術」

AMOLED半導體顯示面板製造商和輝光電本月初獲中國證監會放行後，已重新提交赴港上市申請重點：為向柔性AMOLED顯示面板轉型籌集資金，和輝光電計劃赴港上市募資儘管過去三年營收穩步增長，但生產成本持續高於收入，因而引致巨額虧損陳竹中國從光伏到新能源汽車等各製造領域的制勝方略遵循相同路徑：政府主導大規模投資，支撐企業渡過長期虧損，產能建設超前於需求。其底層邏輯在於，一旦市場最終跟上，盈利將隨之而來。這種模式不僅適用於新興行業，在顯示面板等傳統領域也如此，從早期LED、LCD時代起，該行業便持續經歷技術迭代。中國以此戰略追趕韓國市場主導地位，如今已培育出京東方(000725.SZ)等全球巨頭。這家背靠政府的企業，在實現盈利前曾經歷近二十載的虧損。尚處該發展早期階段的上海和輝光電股份有限公司(688538.SH)已登陸滬市，上周再向香港市場提交上市申請，尋求募集新資金。因未能於6個月內獲批，以致今年4月的申請失效後，要再重新遞交材料。 2012年，這家公司由上海國資委控股設立，肩負突破當時外資主導的新興顯示技術AMOLED領域的使命。逾十年後，和輝光電雖成功在AMOLED市場立足並實現初期目標，但相較京東方，和輝光電仍深陷盈利困局，且未向投資者釋放何時可能盈利的信號。和輝光電尋求二次上市之舉，正值於滬深上市的公司，趕上對接全球投資者的浪潮。公司選定頭部投行中金公司擔任保薦人，表明若能成功上市，此次募資規模應相當可觀。作為戰略行業的國資背景企業，其上市幾乎必然獲政府強力支持，中國證監會本月稍早的放行即為明證。如今，和輝光電需說服可能要求更清晰盈利路徑的香港投資者。剖析公司運營及業務前，需先行了解其核心顯示技術的背景。AMOLED（有源矩陣有機發光二極體）屬OLED主流技術，其特性在於每個像素點通過有機化合物自主發光。相較LCD、LED等前代技術，AMOLED無需耗電背光模組，可呈現純黑畫面、更高對比度及顯著纖薄屏體，已成智能手機及高端設備首選。當前柔性AMOLED更支持廠商製造曲面及可折疊屏，這方面在傳統技術上是無法實現。虧損加劇市場數據佐證和輝光電在AMOLED領域的成就，申請文件引述的獨立研究顯示，該公司在中大尺寸平板及筆記本計算機領域破局，去年以14.5%的出貨量佔比，居全球第三、中國第一。當前，其客戶涵蓋榮耀、傳音等頭部手機品牌及車企。財務數據印證業務增長，公司營收從2020年的25億元，增至2024年的49.6億元（約合6.97億美元）。據申請文件披露，今年上半年雖增速放緩，仍同比增長12%至26.7億元。業務擴張必然要求巨額產能投入及研發開支，和輝光電當前運行兩條產線，2012年投產的首條4.5代生產線，及2016年開建的第二條6代生產線。據國內媒體報道，此類產線造價高昂，6代AMOLED生產線預估耗資達273億元。自申請文件披露的最早年份2022年起，和輝光電營收成本連年高於實際收入。這意味著，未計入其他開支前已現虧損，折射出巨額資本支出衍生的沈重折舊成本。今年上半年財報顯示，其毛利虧損3.95億元，淨虧損達8.4億元。上市申請文件援引第三方研究稱，廣義的AMOLED顯示產品，在全球顯示面板行業的滲透率，預計將從2024年的29.2%提升至2030年的35.8%。雖在中大尺寸領域表現亮眼，但和輝光電在智能手機市場，僅以3.7%的全球出貨量佔比位列第七。此短板影響重大，因智能手機恰是AMOLED滲透率提升潛力最大的細分市場。和輝光電未能在手機屏市場斬獲可觀份額，主因是缺乏對柔性AMOLED的投資與產能，該技術當前廣受歡迎。除蘋果外，多數頭部手機品牌均已開售折疊屏機型，儘管有傳言稱這家iPhone製造商正嘗試該技術。和輝光電長期主攻筆記本計算機等大尺寸屏應用的剛性AMOLED，為實施追趕戰略，今年起推行“剛柔並濟”的戰略，即依客戶需求生產兩類產品。國內媒體報道稱其6代生產線，已能小批量生產智能手機柔性AMOLED顯示面板。轉向柔性AMOLED似為拓展業務，最終實現盈利，因該領域當前需求最旺。研究機構Omdia數據顯示，今年一季度柔性AMOLED機型，佔智能手機出貨量51%，達1.51億部，同比增長15%。增長態勢已延續三年，年增速持續徘徊20%左右。不過，因該領域經驗匱乏，轉型需巨額投入，恐致近年財務狀況惡化，盈利目標更為遙遠。和輝光電須在擴張與財務紀律間尋求平衡，使投資者確信其長期成功概率。當下，港股成功上市對其至關重要，既為技術轉型輸血，也為鏖戰日趨激烈的顯示面板市場提供財務彈性。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年10月28日

688538.SHG

簡訊：文遠知行招股集資31億元

中國自動駕駛出租車運營商文遠知行（0800.HK, WRD.US）周二公開招股，發售8,825萬股，5%公開發售，每股發售價不超過35港元，集資30.9億港元，每手100股，一手入場費3,535.3港元。公司於下周一截止認購，下周四在港掛牌。過去三年文遠知行持續虧損，今年首六個月，公司收入近兩億元人民幣（下同），同比增長32.8%，但仍錄得虧損7.9億元，較去年同期減少10%。公司解釋，虧損主要是加快業務及技術發展，故前期在研發、行政及銷售開支上需要大量投入資金。公司表示，集資所得約40%用於開發自動駕駛技術，另外40%用於加快L4級車隊的商業化量產或運營，約10%用於建立營銷團隊和分支機構，餘下10%用於一般營運資金。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年10月28日

0800.HK WRD.US

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