中概股成投資者寵兒車車科技走捷徑赴美

2023年02月09日

隨著投資者重新湧向中概股，這家騰訊投資的網上汽車保險經紀公司，正尋求通過與一家特殊目的收購公司(SPAC)合併，借殼赴美上市

重點：

車車科技計劃通過與特殊目的收購公司Prime Impact Acquisition I 合併赴美上市，投前估值逾50億元
傳出這筆交易時，正值在美上市中概股在中國政府放棄嚴厲的疫情防控措施鼓舞下，出現集體反彈的美好時機

梁武仁

重新燃起的一波樂觀情緒，讓中概股突然從投資者的棄兒變成了寵兒，網上汽車保險公司車車科技(Cheche Technology Inc)也借機通過SPAC借殼上市，走捷徑登陸華爾街。

這家獲得騰訊投資的網上汽車及其他非人壽保險平台營運商，打算通過與總部位於聖荷塞的投資公司、特殊目的收購公司Prime Impact Acquisition I(PIAI.US)合併，以7.6億美元(51.5億元)的投前估值在紐約上市，兩家公司於上周宣布了這個消息。

通過這筆交易，車車科技無需經過傳統IPO涉及的很多漫長、繁瑣的環節，即可登陸紐約證券交易所。過去幾年，借助SPAC上市頗受歡迎，而可走捷徑實現上市這一點，正是催生這波熱潮的重要因素之一。

車車科技將通過這筆交易獲得6,800萬美元資金。如果車車科技和Prime Impact的股東都同意這筆交易，而且其他條件也都滿足，則交易預計在第三季完成，而公司的創辦人兼首席執行官張磊將繼續掌舵。

隨著投資者對這些股票充滿熱情，新的一年正在迅速成為中國企業上市的好時機。推動這波熱潮的最新動向之一，是中國去年12月終於決定放棄嚴格的疫情防控措施，並重新開放邊境，這燃起了人們對這個世界第二大經濟體在去年僅增長3%(幾十年來最糟糕的表現之一)後，即將大幅反彈的希望。

去年12月，美國會計監管機構根據當年較早前兩國證券監管機構簽署的一項具有里程碑意義的信息共享協議，對在美上市中國公司進行了有史以來的首輪全面檢查後表示滿意。這為在美上市中概股消除了一個巨大風險，因為美國一直威脅要將所有中國股票從交易所除牌，除非它能順利查閱這些上市公司的審計記錄。

隨著這些風險消除，中概股最近集體起飛。自今年開年以來，上證綜合指數上漲近4%。追蹤海外上市中國股票的恒生中國企業指數漲幅更大，上漲了5.6%。更令人印象深刻的是，被視為在美上市中概股領頭羊的電子商務巨頭阿里巴巴(BABA.US)年初至今上漲超過13%。

雖然整體情緒肯定是積極的，但車車科技也有自己吸引投資者的故事。中國是全球最大的汽車市場，車險市場也同樣龐大。目前汽車保險銷售的年營收超過1,000億美元，並且隨著汽車擁有量的增長，仍有很大的增長空間。現在正經歷爆發式增長的一個細分市場是電動車，隨著中國政府推動更環保的汽車，電動車都需要保險。

車車科技成立於2014年，是一家為100多家承保合作夥伴銷售汽車保險的經紀商。這意味著它不受中國對實體保險公司日益嚴格和複雜的資本要求約束。它也不用擔心管理從保險銷售中收取的保費，後者需要複雜的投資策略。

充滿希望的同行

截至去年9月，情況類似的網上保險公司水滴(WDH.US)，已經連續三個季度實現季度盈利。相比之下，中國數字保險行業的先鋒、承保自己保單的眾安在綫(6060.HK)在去年上半年出現淨虧損，原因是在全球股市和債券市場低迷期間，作為公司主要利潤來源的投資收入幾乎消失殆盡。

車車科技的收入來自手續費，去年可能增長了40%以上，達到25億元，根據它的投資者關係簡報，今年預計增長25%。去年促成保費收入152億元，較2021年增長36.3%。目前公司尚未盈利，因此成本控制至關重要。該公司在這方面似乎也取得了不錯的進展，預計其營運費用在2022年增長17%後，今年不會有太大變化。

總而言之，車車科技提供了投資者通常希望在一家嶄露頭角的科技公司中看到的許多東西，但確定公司合併後的估值恐怕不容易。

投資者難以確定新上市SPAC合併估值的一個典型案例是復朗集團(LANV.US)，這是另一家擁有多個全球奢侈品品牌的中國公司。自從12月中旬在紐約完成SPAC上市以來，它的股價已經從最高的10美元跌至最低4.51美元。

車車科技強調，合併後公司的投前估值，即市值加上債務並減去現金持有量，約為今年預期營收的1.9倍。在投資者關係簡報中，車車科技似乎認為，與高增長的保險經紀公司、金融服務平台和保險軟件製造商的更高數字相比，這個倍數相當溫和。

但車車的EV/R比值與眾安保險相似，遠高於水滴的0.28。這個倍數是基於車車科技對今年收入的預測，這可能過於樂觀了。如果以2021年(最新的年度數據)的收入計算，該比例將跳升至3倍以上。

從Prime Impact的角度來看，尋找上市合作夥伴的時間已經不多了。該公司於2020年上市，SPAC通常有18個月到兩年的時間來尋找目標公司進行合併以避免解散。在宣布收購車車科技後，Prime Impact的股價略有下滑，但隨後又回升至宣布前的水平。這表明SPAC的股東對合併沒有強烈看法。

車車科技尚未證明它可以盈利，但由於它在一個穩步增長的市場中有著不錯的定位，似乎確實讓人感到一些希望。鑑於華爾街目前的積極情緒，它會把握時間透過這筆SPAC上市交易，向投資者推銷其前景。

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財經

騰訊, 眾安在綫, SPAC上市, 車車科技

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新聞

簡訊：上市月餘股價勁挫遇見小麵急回購挺股價

上市後股價表現疲軟，為支持股價，面館連鎖運營商廣州遇見小麵餐飲股份有限公司（2408.HK）周二宣布，董事會已批準回購不超過10%股份。公司表示董事會此舉旨在「表達對集團長期業務前景的信心、提升公司價值及保障股東權益」。該授權尚需在後續股東大會上獲得批准。遇見小麵以每股7.04港元招股，集資6.17億港元。公司於12月5日掛牌，首個交易日即重挫28%，。此後股價持續走低，至周二收盤報4.33港元，較發行價下跌38%。回購公告發布後，該股周三早盤應聲上漲，午間休市時報4.49港元，升3.7%。近期港股IPO熱潮中，科技等前沿企業股票普遍表現良好，而消費等傳統領域企業則多數遇冷。醫院運營商明基醫院（2581.HK）自12月22日上市以來，股價已下跌逾半，同期上市的文化旅遊企業印象大紅袍（2695.HK）亦下跌37%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年01月07日

2408.HK

簡訊：零跑汽車引入地方國資發行內資股集資30億元

電動車製造商浙江零跑科技股份有限公司（9863.HK）周二宣布，引入地方國資背景的浙江金華金義高新產業投資集團，透過發行內資股籌集資金約30億元（4.3億美元），進一步補強研發投入與營運資金。公司於1月6日與金義高新訂立內資股認購協議，將按每股50.03元向其發行約5,996萬股內資股，相當於每股55.49港元，較最新H股收市價溢價約9.88%。若合計上月向一汽股權發行的內資股，零跑汽車本輪共計發行1.34億股內資股，佔公司經擴大總股本8.66%。集資總額共約67.44億元，其中70%用於研發投入；餘額撥作補充營運資金。公司股價周三低開，至中午休市報49.24港元，跌2.5%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年01月07日

9863.HK

簡訊：毛戈平減持毛戈平

毛戈平化妝品股份有限公司（1318.HK）周二公布，控股股東毛戈平及所有執董將於六個月內減持公司股份，涉及股數1,720萬，佔已發行股份總數的3.51%。是次減持並不尋常，涉及整個董事局，所出售的股份數目不少，若按近日收市價計算，預計可套現達14億港元。公司解釋股東是因財務需求而減持股份，所得款項會用於美妝相關產業鏈投資，以及改善個人生活。市場對此解釋頗有意見，若大股東將售股資金發展美妝產業，那為何不在上市公司內進行，而要以私人身份去發展？這項業務未來又會否與公司形成競爭？至於改善個人生活更加惹非議，公司上市才一年，整個董事局已急不及待大手減持，為的是改善生活，予人感覺股東重視個人享樂多於為公司拼博。而且大手減持，是否對於股價或業務前景信心不足，才要急於沽售？上市後短時間大手減持，有可能影響股價，大股東又有否照顧小股東利益？公司在2024年12月以每股29.8港元上市，之後股價拾級而上，一度高見130.6港元，升幅338%，及後股價回軟，近期回落至80多港元水平。周三毛戈平開市跌0.3%報81.75港元，劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年01月07日

1318.HK

Debt restructuring finalized, CIFI Holdings not yet out of danger

債務重組落地旭輝控股尚未脫險

境外債務重組正式生效，為房地產開發商旭輝控股暫時卸下最迫切的違約風險。然而，走出談判桌後，公司真正要面對的，仍是現金流與經營修復的現實考驗重點：房地產開發商旭輝控股境外債務重組於2025年12月29日正式生效，美元優先票據及永續資本證券註銷，標誌三年違約陰霾在法律層面告一段落截至2025年6月底，集團現金半年減少近8%，而總債務僅收縮不足3%，顯示流動性壓力仍未出現結構性緩解　李世達對旭輝控股（集團）有限公司CIFI Holdings (Group) Co. Ltd.（0884.HK）而言，2025年底不是一個普通的時間節點。公司正式公告，境外債務重組已於12月29日生效，所有受重組影響的美元優先票據與永續資本證券即日註銷，相關上市債券亦將於2026年初完成除牌程序。這意味著，過去三年始終懸在公司頭上的境外債務違約風險，終於在法律層面被解除。回顧整個化債過程，旭輝自2022年流動性危機爆發後，歷經多輪與債權人磋商及市場環境惡化，直至2025年才完成重組落地。從結果來看，這次重組並非簡單的「展期」。原有美元債務被轉換為多種新工具，包括新票據、強制性可轉換債券及部分新貸款安排，同時配合股權調整與董事會治理結構變化。對債權人而言，回收路徑從固定息票轉為與公司未來經營表現深度掛鉤。對旭輝而言，則是以潛在股權稀釋為代價，換取現金流喘息的空間。這也是公告中特別提到董事會變動的背景所在。兩名由債權人小組提名的非執行董事正式加入董事會，且不收取董事袍金Directors’ fees，象徵債權人角色由「追索者」轉為「監督者」。這樣的安排並不浪漫，但在當前環境下，反而更符合市場對風險控制與財務紀律的期待。儘管如此，重組生效仍然不等於壓力消失。要理解旭輝的真實處境，需回到它的經營基本面。止血後仍須造血翻閱旭輝2025年中期報告，截至2025年上半年，旭輝錄得收入約122.8億元，較2024年同期的202.1億元顯著下滑近四成；期內除稅前虧損擴大170%至約61.2億元，反映行業下行與高融資成本的雙重壓力仍在發酵。從成本結構看，期內融資成本擴大5%至19.4億元，顯示即使在銷售規模收縮後，利息負擔依然沉重。投資物業公平值虧損約6.75億元，顯示商業地產估值尚未觸底；而預期信貸虧損撥備達8.83億元，則說明回款風險與應收帳款質量仍是管理層必須面對的現實問題。截至2025年6月底，公司銀行結餘及現金約101.6億元，較2024年底減少約8%，而尚未償還借款總額僅由約866.5億元降至842.1億元，跌幅不足3%。在債務規模仍高企且可動用現金受限的情況下，現金下降速度快於債務收縮，顯示財務安全邊際持續收窄，短期流動性壓力尚未出現結構性緩解。不過，這份中期報告亦並非全無支撐點。雖然期內物業銷售分部的收入按年腰斬至約81億元，分部虧損錄得20.5億元，但物業管理以及物業投資兩分部合計仍能貢獻約10.5億元利潤。這說明，在極端收縮環境下，旭輝的核心業務尚未完全失去運轉能力。重組完成後，隨著部分股東貸款完成股權化、美元債利息壓力延後，短期現金不再被剛性還本付息快速抽走，為項目交付與日常營運保留了必要彈性。但這種「結構性改善」仍屬防守型調整，距離自我修復與再投資能力的恢復，仍有不小距離。總結來說，旭輝目前像是剛剛推出手術室的病人，身體仍然虛弱，需要在加護病房嚴加觀察。但至少市場對其的看法將從是否爆雷轉向為能否持續交付、穩定現金流並逐步降低負債。旭輝完成境外債務重組，無疑是一項重要里程碑。在一眾仍困於談判或已被市場淘汰的民營房企中，它至少成功跨過了生死線，重新回到可被評估的範圍內。在中國房地產需求整體疲弱背景下，行業景氣仍未明顯改善。國家統計局最新公布的數據顯示，2025年11月全國商品房銷售面積同比下降，房地產開發投資降幅持續收窄但仍為負值，反映市場需求恢復仍需時間。鑑於此，旭輝控股未來能否透過交付回款與銷售增量真正改善現金流，仍取決於整體房地產市場的復蘇節奏及公司自身的交付能力。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年01月07日

0884.HK

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