中國消費降級鳴鳴很忙趁勢趕上市

2025年05月08日

這家零食店運營商申請赴港上市，它通過嚴格的成本控制，在下沉城市售賣平價零食

重點：

鳴鳴很忙集團利用持續更新的平價產品組合，吸引小城市的消費者購買其零食，公司已申請在香港上市
這家零食店運營商在2022年至2024年間大舉擴張，收入增長8倍，但去年的毛利率卻非常低，僅為7.6%

譚英

如果說中國消費高昂的米其林星級餐廳在當前的經濟低迷時遭重創，那麼折扣零食的境況則截然相反，尤其是在小城市。這些城市歷來被羅森和7-Eleven等大型跨國連鎖便利店所忽略，甚至也遭到了易捷、天府和崑崙好客等本土巨頭的漠視。

湖南鳴鳴很忙商業連鎖股份有限公司輕而易舉地填補了這一空白，公司目前正在試水資本市場，計劃在同類公司中率先登陸港股市場。公司在2023年由「零食很忙」和「趙一鳴零食」兩個連鎖品牌合併而成，此後其經營超低價零食加盟店這一模式取得巨大成功。合併時，這兩家連鎖店都在快速擴張，憑借低廉的啓動成本（包括廉租門店和母公司的大力支持）吸引了眾多加盟合作夥伴。

鑒於聯席保薦人是高盛和華泰國際，此次上市的規模可能相對較大，或將募集不低於1億美元資金。上個月，一項涉及早期投資者紅杉資本（原名紅杉中國）的股權轉讓，對該公司的估值為100億元（14億美元）。

鳴鳴很忙集團售賣散裝零食這個細分市場相對較新，產品以小包裝稱重出售，折扣力度很大，通常比傳統超市價格低25%至30%。品種多樣和快速銷售是其商業模式的關鍵。據iMedia的數據，這類門店（中文叫「量販店」）的數量從2021年底的2,500家，激增至今年的45,000家。這一爆發式增長主要歸功於鳴鳴很忙集團，後者目前擁有超過14,000家門店，佔全國門店總數的近三分之一。

鳴鳴很忙集團明亮的黃紅色調門店，在中國的縣城和鄉鎮隨處可見，售賣的零食琳琅滿目，而且門店之間通常只有幾百米的距離。門店的選址優先考慮住宅區、大學和工廠周邊的商業區以及鄉鎮。

2024年，公司門店的商品交易總額（GMV）達到555億元（76.8億美元），交易單數超過16億筆，成為中國最大的休閒食品飲料連鎖零售商。公司按食品飲料GMV計算也是中國第四大連鎖零售商。

該公司未進駐大城市，不過正在考慮進軍北京郊區，並在廣州周邊的城中村開設了100家門店。每家門店面積在100至150平方米之間，過道寬敞、光線明亮的設計意在吸引顧客在各種零食之間流連忘返。聯合創始人兼副董事長趙定喜歡在辦公室牆上掛一塊寫著「世界和平，零食自由」的牌子，這突顯他致力提供即使是薪資最低的工人，也能享用的零食的理念。

鳴鳴很忙集團的超低價，比如一罐可樂1.8元，一包樂事薯片2.8元，常常讓人聯想到中國電商巨頭拼多多（PDD.US）。後者的出名之處在於產品週轉迅速，並通過消除中間商和鼓勵買家組團批量購買的方式壓低價格。

配送便捷產品推陳出新

和拼多多一樣，鳴鳴很忙憑借規模優勢，以及由36個配送中心組成的網絡，在壓低價格的同時，還能確保產品廣泛供應至各加盟店。其門店大多分布在配送中心300公里半徑內，且商品運輸無需冷鏈支持。更值得注意的是，鳴鳴很忙集團的庫存週轉率只有11.6天，遠低於傳統商超的30天甚至以上。

鳴鳴很忙的另一個榜樣是蜜雪冰城（2097.HK），這是一家以價格極低著稱的冰淇淋和茶飲連鎖店，比如冰淇淋僅售2元。趙定此前曾宣稱，他希望自己的門店能成為零食界的「蜜雪冰城」。

鳴鳴很忙集團的毛利率相當低，去年僅為7.6%，遠低於蜜雪冰城的32.5%，也低於高端零食公司良品鋪子（603719.SS）的27.8% 。但該公司希望投資者能忽略這一點，轉而相信其快速增長的故事。

鳴鳴很忙集團在2023年合併重組後加速擴張，加盟門店數量從2022年底的1,902家激增至去年底的14,394家，增幅超七倍，業務覆蓋28個省份，加盟商達7,200家。更驚人的是，同期營收從42.9億元（約合5.93億美元）飆升至2024年的393億元，增速更為迅猛。

儘管利潤率極低，但公司的盈利能力相對較強。去年，它的淨利潤為8.29億元，幾乎是2023年2.18億元的三倍。

狂奔路上不乏勁敵。它的競爭對手包括萬辰集團（300972.SZ），後者整合旗下的幾個區域品牌打造出了「好想來」。好想來的門店網絡規模與鳴鳴很忙集團不相上下，去年底擁有14,196家門店，零食收入為318億元。

鳴鳴很忙集團的合併背後，是兩位企業家的強強聯合，他們認為合併各自的業務能讓雙方都變得更加強大。合併後，兩人中年齡較大的晏周目前擔任公司董事長，他於2017年創辦了「零食很忙」連鎖店，該連鎖店的名字靈感來自台灣流行歌手周傑倫的一首歌。到2023年中，該連鎖店已擴張到3,000家門店。

趙定投身零食界的時間要早得多，早在2008年，他就在自家20平方米的店裡賣各種炒貨、瓜子和花生。後來，他創辦了趙一鳴零食，2022年開始加盟經營時，該品牌有84家門店。到2023年中，加盟店數量增加到2,200家。他曾經在接受採訪時表示，原本只想養家糊口。但他洞察到，隨著消費習慣改變，消費者不喜歡購買大包裝的產品了。於是，他開始轉型小包裝策略，實現銷量翻番。

2018年，29歲的趙定遇到了零食很忙的創始人晏周。後者告訴他，加盟不僅僅是讓別人使用自己的品牌名稱。這讓趙定下定決心打造自己的品牌，最終他創立了用自己兒子的名字命名的趙一鳴零食，該品牌所信奉的理念是提供價格低廉、種類豐富的產品以及良好的購買體驗。現在，趙定和晏周都希望說服香港的投資者相信這種體驗，讓鳴鳴很忙集團成為中國平價零食界的拼多多和蜜雪冰城。

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新聞

簡訊：不同集團通過上市聆訊擬本月底啓動IPO

據國內媒體報道，高端嬰童用品製造商不同集團已於周四通過港交所上市聆訊，為其本月底啓動IPO鋪平道路。據其周四向港交所提交的最新招股說明書顯示，中信證券與海通國際擔任承銷商，但不同集團尚未公布具體募資目標。據更新文件披露，該公司2025年上半年收入同比增長25%，由上年同期的5.82億元增至7.26億元；同期毛利率自50.2%降至49.3%。同期利潤按年增長72%，從2,820萬元增至4,850萬元。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月12日

簡訊：安踏計劃未來三年東南亞開千家門店

運動服裝製造商安踏體育用品有限公司（2020.HK）周四在新加坡一場活動上表示，未來三年計劃在東南亞開設1,000家門店。安踏將東南亞總部設在新加坡，未來逐步拓展至南亞、澳洲及新西蘭等周邊市場。安踏表示，今年上半年，安踏品牌海外收入同比增長超過150%，主要受惠於東南亞市場增長，以及在美國和中東的新線下業務啟動。在中東和北非，安踏零售網絡已覆蓋阿聯酋、沙特阿拉伯、卡塔爾、埃及和肯尼亞等市場。另外，公司即將於9月在美國比華利山開設美國首家旗艦店，推動近一步擴張。今年上半年，收入增加14.3%至385.4億元（54.1億美元），經調整純利增加7.1%至65.97億元，毛利率下跌0.7個百分點至63.4%。截至6月底，集團共擁有逾13,000間門店。安踏周五高開，至中午休市報93.8港元，跌1%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月12日

2020.HK

新增「AI戀愛軍師」功能摯文集團盼重燃網絡交友熱情

這家主打交友應用的頭部公司近日推出人工智能輔助功能，為用戶提供搭訕建議，試圖在歷經五年收入下滑後重拾增長勢頭重點：摯文集團二季度營收同比下降2.6%，延續了自2020年以來的持續下滑趨勢，同期公司更意外錄得季度虧損該公司海外業務近期表現亮眼，營收佔比從去年同期的不足10%升至二季度的17% 陽歌經典文學人物「大鼻子情聖」（Cyrano de Bergerac）式的求愛手法，能否終結摯文集團（MOMO.US）長達五年的營收困局？本周公布的最新財報，對此難以判斷。這家公司二季度收入延續跌勢，自2020年起的下行通道仍未扭轉。不過，管理層透露，核心產品陌陌App新增的AI戀愛助攻功能初顯成效。該功能與十九世紀法國戲劇《大鼻子情聖》中，提供戀愛指導代寫情書的橋段異曲同工。二季度上線的「AI招呼」功能，可協助男性用戶生成個性化問候語。該公司首席運營官張思川在財報電話會議上解釋：「在運用AI技術優化破冰體驗基礎上，我們正測試會話中實時內容推薦功能。該功能提升多輪對話發生率與聊天深度，對用戶留存產生積極作用，助力陌陌穩定基本盤。」這一方案對不善言辭的中國年輕男性頗具吸引力。在應試教育傳統下，男性在青少年時期普遍缺乏情感經驗。但至少目前，這項創新尚未遏制摯文集團的收入下滑，反觀其他經歷相似困境的消費類企業，近幾個季度營收已逐步企穩。今年一季度，摯文集團收入僅微跌1.5%，創近年最佳表現，復蘇曙光初現。然而，最新財報顯示，二季度營收同比下滑2.6%至26.2億元（約合3.68億美元），上年同期為26.9億元。頹勢或延續至三季度，公司預計營收介於25.9億至26.9億元，意味區間下限同比降3.2%，上限則微增0.6%。更令人失望的是，管理層預警當前少有的亮點海外業務，增速或將在三季度放緩。最後一重打擊是，這家公司逾三年來首次錄得季度淨虧損，但該意外狀況似與後文將談及的一次性支出相關。財報發布後三日，摯文集團股價累跌7.3%，年內漲幅幾近回吐。儘管其52周累計漲幅仍有17%，但遠遜於同期iShares MSCI中國ETF近60%的漲幅，中概股在此期間集體走強。昔日的資本寵兒摯文集團原名陌陌（源自核心應用名稱），被視為中國版「Tinder」而備受資本追捧。近年，公司業務從早期約會功能延伸至主流婚戀市場，新增AI戀愛輔助功能即是明證。經過多年強勁增長後，2018年併購「探探」使其深陷泥淖，近五年始終著力破局。疊加疫情期間社交活動萎縮，用戶居家防疫，導致陌陌核心業務重挫。後疫情時代，中國經濟增速放緩引發消費謹慎情緒，陌陌主營收入來源虛擬禮物購買力受到抑制。公司歸因「消費疲軟」致陌陌App增值服務二季度同比下滑11%至18.5億元，約佔總營收70%。陌陌App付費用戶二季度環比下滑約15%至350萬，探探同期減少約10%至74萬。海外業務成近期少有的亮點。該業務營收同比激增73%至4.42億元，佔總收入比重從上年同期的9.5%躍升至17%，中東地區表現尤為強勁。但管理層預警，因擴張策略轉趨保守，三季度增速或降至60%區間中段。期內，公司成本費用同比縮減2.1%，基本匹配收入降幅。但公司意外錄得1.39億元淨虧損，為2021年以來首次季度虧損，主因是2024年及今年上半年派息相關的一次性稅費計提。分析師及投資者對摯文集團分歧顯著，普遍觀望其國內業務拐點。雅虎財經調查的八位分析師中，六位維持「買入」評級，一位建議「持有」，一位將之評為「弱於大盤」。該公司11倍市盈率顯著低於Match Group（MTCH.US）與Bumble（BMBL.US）等同業19倍的平均水平。國內逆風疊加海外業務擴張期潛在競爭，市場對摯文集團預期低迷。最新AI功能雖具想象力，或可重燃資本關注，但同業跟進將使技術優勢弱化。更嚴峻的是，國內經濟疲軟導致的消費需求萎縮，非企業一己之力可逆轉。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月12日

MOMO.US

胎壓有數盈利未明琻捷電子要測試市場溫度

憑藉傳感SoC的技術突破與政策紅利，琻捷電子正以高增長之姿敲響港交所大門重點：過去三年，公司收入由1億元增至3.5億元，年複合增長率達83% 胎壓監測SoC佔公司收入約60% 李世達在汽車世界裡，最不被人注意的零部件，往往承擔著最重要的角色。胎壓檢測裝置、電池溫度監測，往往能在危急時刻避免嚴重意外的發生。這些關乎安全的資訊，全仰賴隱身於輪胎或電池之中的傳感晶片。汽車傳感晶片製造商琻捷電子科技（江蘇）股份有限公司（SENASIC Electronics Technology Co. Ltd.）。近日，琻捷近日向港交所遞交上市申請，準備在香港資本市場尋求新的發展契機。琻捷是一家專注於傳感SoC（System on Chip）的半導體企業。SoC是一種將處理器、記憶體、通信模組及感測電路等多種功能整合到單一晶片上的設計。它的優點是體積小、功耗低、性能高，常用於手機、汽車電子與物聯網設備中。琻捷的產品主要應用於汽車領域，尤其是胎壓監測系統（TPMS）與電池管理系統（BMS）。申請文件引用弗若斯特沙利文的數據，琻捷在2024年已是全球第三大、全中國第一大的無線汽車傳感SoC供應商，市場份額達7.3%。可想而知，這家公司的崛起，仰賴中國汽車行業發展的幾個趨勢。首先是新能源車的快速滲透。隨著中國成為全球最大的新能源汽車市場，對電池安全的要求不斷提升。中國在2020年推出強制性標準，要求電池在熱失控前能及時預警；而2026年即將生效的新規更進一步要求，在熱失控後至少兩小時內不得燃燒或爆炸。琻捷正是全球首批量產電池保護SoC（BPS SoC）的公司之一，搶先卡位這一政策紅利。時勢造英雄另一大趨勢是汽車智能化與無線化。傳統上，車內大量數據依靠線束連接，既增加成本也影響可靠性。無線電池管理系統（wBMS）的出現，有望徹底改變格局。根據行業預測，wBMS市場在2026年至2030年間的年均增長率或高達270%以上。琻捷已提前推出符合新標準的產品，並開始在2025年錄得wBMS相關收入，未來有望在這片藍海市場奪得先機。同時，中國汽車行業的「內捲」氛圍也為琻捷提供了機遇。當車企陷入價格戰壓力時，對於性價比更高、供應安全性更強的本土半導體供應商需求反而提升。琻捷作為唯一能大規模供應TPMS SoC的中國企業，成功打入前十大整車廠的供應鏈，具備了不可忽視的替代效應。這些趨勢反映在公司的業績上，呈現出驚人的增長速度。2022年，琻捷的收入為1億元，至去年已攀升至3.5億元，年複合增長率高達83%。截至2025年上半年，公司收入進一步增至1.7億元，同比增長27.1%。毛利率亦逐步改善，由15.4%升至27.1%。拆解收入結構可以發現，胎壓監測SoC仍是最大支柱。2024年，這類產品收入佔比達60%，2025年上半年維持在58%左右。BMS SoC收入貢獻相對波動，但隨著新能源車標準收緊，未來潛力巨大。USI SoC則在底盤、空調、制動壓力等傳感場景中廣泛應用，長期維持約25%的收入佔比。成本壓力抑制利潤然而，自成立以來，公司一直處於虧損狀態，短期內仍可能持續。申請文件顯示，2022年，公司淨虧損已達2.1億元，至去年則維持在3.5億元左右。今年上半年，公司依然錄得約1.4億元的虧損。管理層解釋，虧損一方面源自業務規模尚未放大到能攤薄固定成本，另一方面來自每年約3至4億元研發經費，車企的成本壓力也壓縮了利潤空間。值得注意的是，如果剔除金融工具估值波動、股份支付以及商譽減值等非經常性因素，公司的經營虧損其實已有收窄跡象。2022年的經調整虧損約為8,360萬元，到2025年上半年則減至約1,570萬元。這意味著，隨著收入持續擴張和毛利率改善，琻捷的盈利拐點或許並非遙不可及。…

2025年09月12日

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