中國‘水果界麥當勞’ 擬港股上市籌33億

2022年05月10日

自稱‘水果界麥當勞’的深圳百果園實業申請到港交所上市，傳聞計劃籌資33億元

重點：

這家中國規模最大、但僅佔1%市場份額的水果零售商，申請到港交所掛牌
公司的綫上銷售渠道有助收入增長，但同時拖累毛利率表現

李堯堯、何文俊

擴展綫上銷售渠道有助傳統零售企業增加收入，但對盈利是否有幫助，卻是另一個故事，這就是深圳百果園實業(集團)股份有限公司的最佳描述。這家自稱是中國 “水果界麥當勞 “的公司在其蓬勃發展的在綫業務中發現了巨大的銷售額，但也發現了負利潤率。

百果園上周向港交所入表申請上市，據香港傳媒引述市場消息報道，該公司計劃籌資5億美元(33億元)。

中國水果零售市場極爲分散，渠道遍布批發市場、水果品牌連鎖、私人店鋪、超市與電商，其中品牌連鎖店佔比不到5%。據招股書引述的市場調查數據顯示，按水果零售總額劃分，百果園爲規模第一大公司，但僅佔1%的市場份額，而行業前五大參與者，合計也僅佔3.6%市場份額。

百果園擁有超過5,300家門店，遍布全國22個省超過130個城市，主要集中在居民區、商業街等高人流位置；綫上渠道則相當多元化，包括手機百果園應用程序、微信小程序以及天貓、京東(JD.US; 9618.HK)等主流電商平台，以及抖音等流行社交商務平台的網店。另一方面，公司也與美團(3690.HK)、口碑及餓了麽等第三方送餐平台合作，共享對方的實時送貨車隊來完成綫上訂單。

雖然新冠疫情在2020年爆發，多地實施封城防控措施，但受惠布局綫上零售，公司過去兩年的收入未受重大影響，更從2019年的89.8億元增至去年的102.9億元，其中綫上銷售金額更在兩年間大增8.9倍。然而，公司在2020年僅錄得4,568萬元淨利潤，比之前一年大减82.5%，主要因爲銷售與研發費用上升，到2021年的淨利潤已回升至2.26億元，接近2019年水平。

連續兩年負毛利率

值得留意的是，雖然集團自營門店的毛利率高達27.3%，但因爲加盟門店毛利率較低，而且綫上渠道側重推廣毛利率較低的大衆市場産品，連同高昂的配送費及包裝成本，綫上業務過去兩年均出現負毛利率的情况，分別爲-4.9%及-0.3%，拖累集團去年水果銷售毛利率低至8.6%，可見開拓綫上渠道是一把“雙面刃”，雖能增加公司收入，但對盈利表現不一定帶來正面影響。

創始人余惠勇於2001年創立百果園品牌，並於2002年在深圳開了首家百果園門店。他在一次訪談中曾表示“要像麥當勞一樣賣水果”，更稱百果園從綫下到綫上再到布局整個電商生鮮市場，是對標亞馬遜(AMZN.US)的業務模式。

2016年，百果園公司內部第二個“五年規劃”出爐，定下了2020年開1萬家店、年銷售額達到400億元的目標，但受疫情等因素影響，萬店計劃已經落空。截至去年底，百果園的綫下網絡包括5,351家門店，當中絕大部分爲加盟門店，但平均每家店鋪每年貢獻營收從2019年的208萬元降至去年的196萬元，可見在新冠疫情的影響下，門店效率有所下降。

上市前夕爆出醜聞

百果園在招股書也說明，由於政府實施若干隔離及其他限制措施，位於受影響地區的若干綫下零售門店暫時閉店，但綫上訂單仍維持營運。余惠勇曾經揚言，在疫情下，公司不會主動降薪和裁員，更堅定做世界第一的果業公司，希望有一天百果園能佔到中國水果零售行業10%的份額，但以目前僅佔1%份額的水平來看，該目標看來過於進取。

另外，在申請上市的重要時刻，公司也爆出醜聞。有博客揭發百果園有門店工作人員不僅售賣隔夜切塊水果，更售賣變質水果，公司調查後隨即把涉事的門店停業整頓，並要求相關員工停職再教育。公司其後在官方微博發表道歉聲明，直言“辜負了大家對我們的信任”，未來將加强監督和强化培訓，全力保障顧客的權益和體驗。

儘管如此，百果園始終資本的寵兒，公司近年經歷多輪融資，吸引天圖投資、中金資本、深創投、越秀金融(000987.SZ)與招商基金等投資，其中最近一筆股權交易爲2021年10月，上海晨光創業投資中心以每股8元的價格購買了206.25萬股，總額1,650萬元。以百果園總股本15億股計算，公司最後一次股權交易時的估值爲120億元，對應2021年淨利潤2.26億元，市盈率高達53倍。

對比同類企業，主要競爭對手之一的洪九果品最新一輪投後估值約爲75.9億元，以去年淨利潤爲2.9元億元計算，市盈率爲26倍；業務包括水果加工及配送的宏輝果蔬(603336.SH)的市盈率則爲47倍。比較之下，可見百果園估值偏高。

在水果生鮮領域，百果園並非首家謀求IPO的公司，另一龍頭企業浙江鮮豐水果曾在2019年12月起接受A股上市輔導，惜未能成功；重慶洪九果品亦在2021年9月30日終止A股上市輔導後，也申請在港交所主板上市，而上述兩家公司分別獲得紅杉資本及阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)等市場大腕投資。

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Zijin Mining spinning off its overseas gold mining arm and taking it public, in order to benefit from surging gold price

分拆海外金礦業務上市紫金礦業搶食高金價紅利

紫金礦業選在金價創新高之際，啟動海外黃金資產分拆，為長線擴張預留更大的想像空間重點：境外黃金產量約佔公司整體黃金產量近七成去年黃金業務銷售收入佔總收入約49.64% 　李世達在資本市場上，黃金不只是貴金屬，更是一種信仰。當地緣政治不穩、利率趨降、通脹高企，全球資金往往如候鳥般湧向避風港——黃金。2025年4月，國際金價一度飆升至每盎司3,500美元歷史新高，年內漲幅逾30%，成為市場最搶手的資產。而就在這波金價熱潮，中國最大金屬礦商紫金礦業集團股份有限公司（2899.HK; 601899.SH）近日宣布，將位於南美、中亞、非洲與大洋洲的多個大型金礦整合至香港註冊的子公司「紫金黃金國際」，並擬於香港聯交所主板上市，可謂「趁熱打鐵」，精準踩在金價上升周期的浪頭之上。公司稱，此舉旨在加快國際化步伐、強化資本運作效率、擴大海外融資與併購能力。分拆完成後，紫金黃金國際仍為紫金礦業合併報表範圍內的控股子公司，確保公司對境外黃金資產的控制權不變。業績隨金價起飛黃金作為紫金礦業的重要業務板塊，其收入與利潤貢獻不可小覷。根據紫金礦業2024年報，黃金業務銷售收入佔總收入約49.64%，為集團最大收入來源。毛利方面，黃金貢獻亦高達30.07%，遠高於其他金屬品類。全年礦山產金量達72.94噸，年增7.7%，其中約65.5%來自海外礦場，如哥倫比亞Buriticá金礦、澳洲諾頓金田，以及蘇里南的羅斯貝爾金礦。此外，公司產金能力及資源量也位居領先，去年礦山產金產量72.94噸，同比上升7.70%。近五年礦山產金產量年複合增長達12%。今年第一季度礦山產金產量為19.07噸，同比增長13%。公司也上調全年黃金產量目標為85噸，較去年提升16%。根據中國黃金協會數據，2024年中國實現礦山產金298.4噸，公司礦山產金相當於中國總量的24%。截至2024年底，公司黃金資源量達3483.7噸，在全球排名第六紫金礦業整體2024年業績亦受惠於金價飆升。全年營業收入達3,036.4億元，年增3.5%；淨利潤320.5億元，年增高達51.76%，遠超國際金價全年升幅27%，創下歷史新高。礦產品毛利率升至57.97%，較上年上升8.88個百分點，反映出金價上行對盈利能力的顯著推動。 2025年一季度，營收達789.28億元，按年增5.5%；淨利潤101.67億元，同比增長62.39%，首次單季突破百億元。同期國際金價再升約20%，4月下旬一度觸及3,500美元歷史高點。境外金礦吸引力大從戰略角度來看，紫金此番分拆不僅是資產重估，更是資本運作上的前瞻部署。獨立上市的紫金黃金國際，將成為公司在海外進行黃金資源併購與資本操作的主要平台，藉此可降低母公司財務負擔與地緣風險，強化對國際投資者的吸引力。此外，在香港上市亦有利於對標國際黃金巨頭如Newmont（NEM.US）、Barrick Gold（GOLD.US），爭取更高估值與全球資本關注。而獨立上市後的紫金黃金國際，資產底氣並不薄弱，其黃金產量接近紫金礦業總黃金產量約七成，潛在估值規模不容小覷。其中，南美洲是黃金產量增長最快的區域之一，公司位於該區的四個金礦去年產量達21.6噸，佔整體約三成。若能獨立上市，料將迅速進入黃金類股投資者視野，成為黃金ETF與主題基金追蹤的熱門標的。從股價反應亦可見市場的期待。紫金礦業在宣布分拆當日，A股與H股分別上漲1.7%與1.3%，反映資本市場對此舉正面看待。市場普遍認為，紫金此舉可釋放其海外黃金資產價值，提升整體估值，並吸引更多對黃金資產有配置需求的長線資金。總體來看，紫金礦業選擇在金價高漲時分拆黃金資產，不僅是順勢而為的資本運作，也是對未來全球資源競爭與地緣政治變局的主動應對。對投資人而言，紫金黃金國際的上市開啟了針對中國海外黃金資源的獨立投資通道，有助於釋放黃金資產價值、提升估值彈性，並增強國際資本接觸。在地緣政治風險升溫、美元走弱預期下，黃金資產的吸引力與日俱增。而具備規模化資產、成熟產線的紫金黃金國際，將比新興金礦公司更具抗壓與盈利能力。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月14日

2899.HK

Sanhua refrigeration air conditioning infrastructure

簡訊：浙江三花獲證監會批准赴港IPO

中國證監會正式批准浙江三花智能控制股份有限公司（002050.SZ）赴港上市申請，為這家制冷空調元器件製造商的IPO計劃掃清關鍵監管障礙。根據證監會官周一網上的備案通知書披露，三花智控擬發行約4.77億新股。該公司於今年1月遞交港交所上市申請，由中金公司與華泰國際擔任聯席承銷商。財務數據顯示，其去年首九個月營收同比增長8.4%至206億元，較上年同期的190億元有所增長；當期淨利潤從21.6億元增至23億元，增幅達6.5%。三花智控已在深交所主板上市，該公司去年原計劃在瑞士二次上市，但最終由於市場環境變化而改道為香港資本市場。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月13日

002050.SHE

簡訊：北森控股去年度虧損收窄

人力資源管理雲服務（HCM SaaS）供應商北森控股有限公司（9669.HK）周二公布，預料截至3月31日止的2025財政年度，虧損將介乎約1.3億元（1,800萬美元）至約1.96億元，較2024財年的虧損約32.09億元收窄。公司表示，虧損收窄主要由於公司可贖回可轉換優先股公允價值變動產生的虧損，及以股份為基礎的付款較2024財年減少所致。北森控股預期，2025財年收入將介乎約9.23億至約9.66億元，按年增長約8%至13%，年度經常性收入預料介乎約8.9億至約9.27億元，按年增加約17.7%至22.5%。公司股價周二低開0.5%報5.89港元，至中午收市報5.97港元，跌1.36%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月13日

9669.HK

簡訊：小南國大折讓配股集資不足900萬元

餐飲集團上海小南國控股有限公司（3666.HK），周一晚公布配股，將以每股0.02元，配售近4.43億股，較周一收市價0.024元大幅折讓16.7%，僅集資890萬元，集資所得用作一般營運資金。小南國表示，配售可籌集額外運營資金、增強公司的財務狀況及擴大本公司的股東基礎，從而提高股份流通性。曾經是上海餐飲龍頭之一的小南國，近年業務每況愈下，去年收入按年大跌30%至3.14億元人民幣（下同），虧損卻較2023年擴大80%至8,506萬元小南國周二高開25%報0.03港元，公司過去一年股價由高位下跌33%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月13日

3666.HK