不敵消費降級 安踏被Fila拖後腿

這家領先的運動服裝製造商稱，第三季度旗下高端品牌斐樂(Fila)的銷售額開始萎縮，而核心品牌安踏則繼續增長

重點：

• 安踏稱三季度斐樂品牌的產品銷售額萎縮，因中國消費者越來越謹慎，轉而消費更便宜的產品
• 儘管斐樂的業績放緩，但分析機構仍預計在其他品牌的支持下，公司下半年收入將增長16%

陽歌

既能以更低的價格從安踏或李寧等國產品牌買到同樣的產品，為什麼還要買耐克和斐樂(Fila)等高價外國品牌？

這正是困擾安踏體育用品有限公司(2020.HK)的問題，上周四發布最新季度運營情況顯示，公司旗下高端品牌斐樂在三季度出現了下滑的跡象。更具體地說，截至9月底的三個月里，通過許可協議在中國銷售的韓國品牌斐樂的銷售額出現「低單位數」的下降。

斐樂三季度業績下滑這件事意義重大，因這是安踏最賺錢的品牌之一，利潤率比它核心的安踏品牌高。今年上半年安踏品牌佔公司銷售額近一半，斐樂緊隨其後，佔比近40%。剩下的大約14%來自迪森特和可隆等其他高端品牌。

斐樂三季度銷售額的下滑，與上半年收入增長6.8%的表現形成了鮮明對比。即便是那時，斐樂的表現也相對落後於安踏的其他兩個主要品牌，上半年安踏品牌的產品收入增長了13.5%，「其他產品361度收入增長了41.8%。

投資者有點被最新公告嚇到了，安踏股價在週一，也就是公告發佈後的首個交易日下跌近9%。儘管如此，該股今年迄今仍上漲了20%，其中上個月在中國股票普遍上漲的背景下有30%升幅。

安踏是中國最大的運動服裝製造商，也是投資者的最愛，市盈率相對較高，達到18倍。相比下，排名第二的李寧(2331.HK)市盈率為13倍，而規模較小的361度(1361.HK)市盈率僅為8倍。

中國經濟放緩的背景下，消費者控制支出，所有零售商最近都面臨壓力。中國8月份零售額僅增長2.1%，7月份增長2.7%，遠低於過去經濟繁榮時的增速。

零售業放緩的一個支線故事是中國國內所謂的「消費降級」，指的是在各類產品中，消費者越來越喜歡更便宜，而不是昂貴的產品。這種降級影響著零售業的所有人，星巴克和耐克等高端的品牌，正被瑞幸和安踏等低價競爭對手搶奪業務。

星巴克7月份報告稱，截至6月的三個月內，中國業務的同店銷售額下降了14%，平均訂單金額下降了7%。同樣，耐克和阿迪達斯在內地的主要鞋履和運動服銷售商滔搏(6110.HK)上月表示，截至8月的中期業績，利潤下降了35%。公司稱期內收入也有所下降，原因是消費者信心低迷影響了整個零售業。公司補充說，其利潤率也受到了折扣和促銷，以及銷售放緩導致庫存積壓的打擊。

雙品牌記

瞭解這背景後，我們再回到安踏的故事，以及它原有的安踏品牌和斐樂之間的不同發展路徑。安踏在十多年前收購了斐樂的中國業務，在今年上半年的最新財報中，安踏稱斐樂「以高端時尚運動品牌定位，以廣泛年齡層的高端消費者為目標」。

根據最新的運營數據，斐樂三季度銷售額下滑，與之形成鮮明對比的，是期內安踏品牌產品銷售額呈中單位數的正增長。在這裡，我們還應該注意到，即使是安踏品牌也面臨著經濟逆風，因為它的最新增速比上半年13.5%的同比增長有所放緩。

今年上半年，斐樂品牌產品的毛利率為70.2%，遠高於安踏品牌的56.6%，這反映斐樂的高端特性和對公司利潤的更大貢獻。這意味著，三季度斐樂銷售額的萎縮，可能會對安踏下半年的利潤構成壓力，尤其是如果該品牌的銷售額繼續下滑。

對安踏來說，也不都是壞消息，在「其他產品」類別，包括一些更高端的外國品牌，在三季度實際上增長了45%至50%。這一數據表明該類別的增長速度，較上半年41.8%的增幅有所加快，安踏很可能在積極推廣這些高端品牌，如迪森特和可隆。

安踏在芬蘭的海外子公司Amer Sports (AS.US)也傳來好消息，這家公司旗下擁有威爾勝和始祖鳥品牌，並於今年早些時候在美國獨立上市。Amer此前報告稱，上半年收入增長14%至21.8億美元，大中華區銷售額增長52%，約佔總銷售額的10%，這得益於它與安踏的聯繫，從而在該市場實現增長。

自IPO以來，Amer的股價表現相當好，目前比13美元的發行價高出約50%。

雅虎財經對44家分析機構的調查顯示，儘管斐樂銷售額出現下滑，但得益於其他品牌的強勁表現，安踏下半年仍有望錄得大約16%的收入增長。這證明瞭該公司強大的管理能力，使其成為中國運動服裝市場的領導者。

憑借規模和強勁的利潤率，安踏的股價可能將繼續高於同行。但歸根結底，即便是安踏也無法阻止中國經濟放緩，以及消費者越來越喜歡更便宜的國產品牌，而非昂貴的外國品牌。

欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏