上市僅4個月「摘B」博安生物面臨兩風險

2023年04月18日

6955.HK

這家2022年底才上市的生物製藥公司即將「摘B」，生物類似藥為其帶來營收，卻未必有助增強投資者信心

重點：

博安生物目前已有兩款產品上市，收入增長協助公司迅速「摘B」
該公司主打的生物類似藥能快速帶來營收，但普遍面臨激烈競爭，更有被納入國家帶量採購令售價降低的風險

斯年

依靠兩款生物類似藥的銷售增長，上市僅四個月，山東博安生物技術股份有限公司(6955.HK)就即將成為第8家在港股「摘B」的生物科技公司。

4月14日，博安生物發表公告，透露港交所已授出批准上市規則第18A.09至第18A.11條不適用於該公司的申請，自2023年4月19日起，公司的中英文股份簡稱將不再加上「B」的標記。

根據港交所規定，未有收入和利潤的生物科技公司可以提交上市申請，但獲批上市後，其名稱結尾需有「B」字供投資者識別風險。截至2022年，已有56間企業通過該規定登陸港股。但如果年收入高於5億港元(4.35億元)、市值大於40億港元的公司，經港交所批准後，則可以移除「B」的標記，等同於常規下在港交所主板上市，將來有更大機會納入恒生指數和港股通，除了有利於提高股票流動性，也可以提高市場對企業的關注度，更容易進行股權及債務融資。

博安生物在2023年4月14日，市值已經達到96.5億港元；此外，基於兩款產品博優諾和博優倍的商業化貢獻，博安生物去年的年收入達到5.16億元，按年大幅增長225%，成功滿足港交所的摘B規定。

儘管快速摘B，但博安生物始終未能展現自主創新研發能力，其主打的生物類似藥面臨市場激烈競爭，更有被納入國家帶量採購而需減價的政策風險，公司能否給投資者帶來信心，還有待觀望。

博安生物成立於2013年，2019年被綠葉製藥(2186.HK)收購，然後又被分拆，經歷兩次遞表後，去年12月30日在港交所上市。上市時，博安生物因連年虧損被標註「B」字，但僅僅4個月後就成功摘B。

專注生物類似藥

從產品研發管線看，生物類似藥是博安生物的主要發力點，包括已上市的兩款產品和後續在研的腫瘤、代謝和眼科領域的5款產品，都是生物類似藥，這類藥物往往瞄準已上市多年的熱門生物藥進行仿製，研發門檻較低而成功率較高，如果在原研藥專利到期後快速上市，就有機會爭取巨大的可替代市場。

在博安生物之前，復宏漢霖(2696.HK)也曾依靠生物類似藥帶來大量營收，在港股上市3年後成功摘B。根據該公司的業績報告，其生物類似藥去年銷售收入約23.4億元，佔總營收的73%，其中治療乳腺癌的生物類似藥漢曲優收入達到16.94億元。

儘管如此，投資者對生物類似藥企業難言看好，例如博安生物於上市日的股價曾經破底，上周五的收盤價18.94港元，仍然比招股價19.8港元低4.3%。估值方面，博安生物的市銷率雖高達23倍，遠高於復宏漢霖的2.7倍，但隨着旗下兩款產品收入快速飆升，將有助收窄估值差距。

對企業來說，專注於生物類似藥也是一把「雙刃劍」，正因為研發門檻較低，這些藥物往往面臨大量競爭，企業需要抬高銷售成本，但卻未必能帶來理想收入和利潤。

博安生物的首個商業化產品博優諾就面臨這種處境。博優諾是貝伐珠單抗的生物類似藥，可用於肺癌、結直腸癌等多種適應症，但貝伐珠單抗的原研藥、羅氏公司的安維汀2004年在美國上市、2010年就進入了中國市場，自從2018年專利到期後，多家公司都爭先恐後地推出生物類似藥。2021年上市的博優諾是貝伐珠單抗在中國上市的第四款生物類似藥，但如今同類產品已增長到9款。

為擴大銷售，博安生物在2021年選擇與銷售實力強勁的跨國藥企阿斯利康(AZN.LN)合作推廣。在上市後的8個月裏，儘管這款藥為博安生物貢獻1.59億元收入，其行政開支和銷售開支也同時抬高8.5倍，未能讓博安生物扭虧為盈。

產品將出海巴西

去年11月，博安生物也迎來第二款上市的生物類似藥博優倍，用於絕經後婦女的骨質疏鬆症。這款藥的原研藥是跨國藥企安進公司的普羅力，博安生物介紹，普羅力2021年在全球的銷售額高達32.48億美元(223億元)，博優倍是其中國上市的第一款生物類似藥，這款藥銷售的情況目前還有待觀望。

此外，生物類似藥還有一項風險，就是國家帶量採購(集採)。這是一種由政府牽頭、「以價換量」的政策，一旦產品被納入集採，儘管有助增加銷售量，但也意味著必須大幅降價，令盈利空間被大幅壓縮。

但值得留意的是，可能是為了打開更多市場，又或是為了抵抗隨時可能出現的政策風險，博安生物正積極為現有產品拓展海外市場。

根據該公司上周二公布，博諾優的上市許可申請已獲得巴西國家衛生監督管理局受理，希望拓展這個全球第八大醫藥市場。此外，博優倍也正在歐美同步進行國際臨床試驗和註冊，反映公司正積極把這款藥物推向全球市場。博安生物能否藉著擴展全球的努力來抵消兩大經營風險，時間將證明一切。

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醫療保健/生物技術

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電子紙顯示器供應商浙江東方科脈電子股份有限公司（1770.HK）周一公開招股，發售511.86萬股，每股招股價101.11元，共集資5.18億元。一手50股，每手申購款項5,106.5元。招股於7月3日截止，同月8日在港交所掛牌。公司的電子紙顯示模組的銷量，由2023年的5,610萬片，增至2024年的6,710萬片，去年更升86%至1.245億片。截至2025 年12 月31 日，東方科脈已建有四個生產基地，三個位於中國，一個位於越南。過去三年，公司的收入分別為10.24億元人民幣（下同）、11.52億元及17.1億元。期內利潤為5,070萬元、5,340萬元及8,020萬元。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

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2026年06月29日

中科聞歌獲近5,966倍超購首掛半日升87%

人工智能技術與服務供應商北京中科聞歌科技股份有限公司（1956.HK）周五在港股掛牌上市，早盤高開報110港元，至中午休市報113.8港元，升87.48%。公司全球發售1,483.46萬股H股，發售價每股60.70港元，集資淨額約8.27億港元（1.05億美元）。其中香港公開發售獲得5965.78倍超額認購，國際發獲19.7倍超購。中科聞歌為企業級人工智能技術與服務供應商，專注複雜數據分析及AI輔助決策，核心產品為決策智能操作系統DIOS，主要服務公共服務、傳媒與通信及商企客戶。2025年，公司收入約4.05億元人民幣，按年增約27.5%；期內虧損約1.66億元。公司稱，所得款項擬用於提升基礎模型及核心研發能力、拓展產品服務與品牌建設、擴大跨行業客戶覆蓋、潛在投資併購及海外拓展，以及補充營運資金。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

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1956.HK

大搜車美上市遇冷首日掛牌股價腰斬

大搜車旗下系統覆蓋中國逾半二手車商，但納斯達克首掛股價近乎腰斬重點：大搜車本周在納斯達克IPO集資約5,000萬美元，成為一年多以來中國企業在華爾街規模最大的上市個案之一該股首日交易大跌47%，反映投資者對其偏進取的定價卻步，也憂慮在中國車市低迷之下，公司增長已見停滯陽歌就在中國企業赴美IPO市場看似幾乎熄火之際，一宗規模相對可觀、參與方陣容又相當亮眼的上市案突然登場。主角是大搜車控股有限公司（DSC.US），這家公司擁有中國領先的二手車商作業系統（OS），並於周四登陸納斯達克，距離其首次公開遞交上市申請文件僅一個月。大搜車此次上市集資約5,000萬美元，若與香港近期多宗大型上市相比，規模並不算大。不過，這已是逾一年來我們在華爾街見到規模最大的中國企業上市案。但也正反映這類上市揮之不去的諸多問題，大搜車股價首日交易便近乎腰斬。公司以每股美國存託股（ADS）17美元發行300萬股ADS，首日收報9.06美元。這種上市初期即遭拋售的情況，已成為中國企業赴華爾街上市時屢見不鮮的一幕，也讓不少人懷疑背後存在操縱，包括華盛頓政界人士及證券監管機構在內。美國證券交易委員會（SEC）及美國眾議院美中戰略競爭特別委員會均已採取措施處理這一問題，導致新的上市申請數量大幅減少，尤其是小型公司的申請受到更明顯影響。老實說，儘管大搜車首日跌幅頗大，但從參與方陣容及其相當紮實的背景來看，這宗上市似乎並不屬於操縱股價的類型。該交易由中國領先投行中金公司及德意志銀行承銷，後者也是相當有分量的西方金融品牌。相比之下，我們近期見到的大多數中國企業赴美上市，承銷商多為小型券商。大搜車背後也有不少知名投資者支持，當中以螞蟻集團為首。螞蟻集團擁有支付寶支付服務，也是電商巨頭阿里巴巴的金融關聯公司。上市後，螞蟻集團持有大搜車8.8%股權，並曾表示願意認購約3,000萬美元IPO股份，相當於此次發售規模約60%。大搜車上市前的其他主要投資者還包括春華資本、五源資本及高鵠資本，也都是具分量的名字。最後還有公司創辦人姚軍紅，他在汽車市場資歷深厚，2012年創立大搜車前，曾任中國領先租車公司之一神州租車的共同創辦人兼首席營運官。與近期許多申請赴華爾街上市的中國企業不同，大搜車本身規模也相當大，且掌握大量數據，因此須接受中國網信監管部門的數據安全審查。大搜車在最新招股書中明確表示，公司已接受並通過相關審查，並於4月下旬取得中國證監會（CSRC）就此次上市所需的備案通知。那麼，大搜車股價為何在上市首日重挫？它的上市又是否意味著，大型中國企業赴美IPO市場仍未完全失去生機？車市承壓我們先來看股價重挫的問題。這似乎與大搜車估值偏進取有關，也與其核心業務在中國車市放緩下前景轉弱有關。公司目前仍在虧損，對一家已成立14年，並稱其核心「大風車」作業系統已「嵌入」中國逾半二手車商日常運營的企業而言，這並不是太令人振奮的訊號。即使首日股價大跌，以2025年銷售額計算，大搜車目前市銷率仍達4.5倍，幾乎是汽車之家（ATHM.US；2518.HK）2.5倍的一倍。汽車之家比大搜車早成立七年，目前已實現盈利，其大部分收入同樣來自與新車及二手車交易相關的交易型收費。另一個問題是大搜車的財務表現，確實難以提振信心。這倒不完全是公司的錯，更多是因為它高度依賴中國車市，而這個市場在21世紀最初二十年的高速奔馳後，如今突然急踩煞車。隨著市場失速，包括今年新車銷量錄得雙位數下滑，大搜車最大客戶群體中的許多新車及二手車經銷商已開始虧損，並大幅收縮開支。公司今年第一季收入由上年同期的1.43億元增至1.47億元，考慮到市場低迷，表現並不算差。不過，這顯然不是能令投資者興奮的高增長。大搜車免費向二手車經銷商提供大風車作業系統，主要收入則來自行銷服務收費，以及車輛檢測、認證等轉介服務收費。雖然收入小幅上升，但公司第一季已變現的經銷商及經紀商數量，以及活躍用戶數，均按年下降。其每用戶平均收入（ARPU）由上年同期的2,872元增至今年第一季的3,399元。不過，這兩個數字本身都偏低，顯示車商及經紀商在大搜車服務上的投入並不高。在行業承壓之下，大搜車第一季毛利率由上年同期的40.5%降至36.8%。從淨利潤看，公司最新一季虧損2,920萬元，較上年同期虧損3,960萬元有所收窄。但正如我們前面所說，對一家成立14年、背景又如此紮實的公司而言，到了這個階段理應不再虧損。這也讓我們回到前面提出的第二個問題：大搜車上市是否預示大型中國企業赴華爾街上市有望復蘇？在我們看來，答案是「有可能，但仍不確定」。這宗上市顯示，北京仍願意批准中國企業赴華爾街進行較大型的新上市，尤其是汽車這類較成熟行業。但更大的阻礙可能是中國經濟本身，過去景氣繁榮時，中國經濟曾支撐美國投資者對中概股的強勁胃納；然而，如今同一部經濟引擎已顯得動力不足，美國投資者對任何新的「中國製造」股票都會更加挑剔，尤其是像大搜車這類定價進取的公司。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年06月26日

DSC.US

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