一句「艱難時期」看準科技股價急挫

2024年09月05日

BZ.US 2076.HK

這家領先的數字招聘公司，二季度的收入在早前的指引下限，創始人請求投資者對其保持「信心」

重點：

BOSS直聘公布季度業績，儘管利潤和收入增長強勁，但業績差點沒達到早先給出的指引，在紐約掛牌交易的股票下跌逾20%
隨著求職者湧入市場，公司核心業務的客戶為招聘服務付費的意願降低

譚英

看上去就像投資者不喜歡好消息一樣。至少在就業服務提供商看準科技有限公司(BZ.US, 2076.HK)上周公布二季度業績時情況如此，按大部分標準來看，該公司似乎都是贏家。

這家中國最大的數字招聘平台公佈二季度收入為19億元，較上年同期增長28.8%。淨利潤4.17億元，增幅也達到了可觀的34.8%，平均月活躍用戶（包括雇主和求職者）增長25.2%，達到5,460萬。

儘管這些數字頗為樂觀，但在公告發佈後，BOSS直聘在香港和紐約兩地的股票均暴跌，其中紐約下跌了21%。投資者為何蜂擁外逃？

原因之一可能是BOSS直聘的收入處於早前公佈的19.1億元至19.6 億元指引區間的下限。二季度的增長速度也低於一季度33.4%的增長，當時公司收入達到了17億元。

但處於指引區間下限，只是投資者持懷疑態度的部分原因。於2021年6月和2022年12月在美國和香港上市以來，公司的股價經歷了多輪起伏。在美國上市後不久，該股就上漲了一倍多，但此後一直在穩步下跌。後來因被中國網絡安全監管機構審查而停止新用戶註冊半年，加上擔心可能會在美國退市，公司於是又在香港上市。

部分投資者很可能是被BOSS直聘創始人趙鵬（英文名Jonathan）在最新業績中的謹慎論調嚇到。

「艱難時期，信心對每個人來說都至關重要，不管是共同投資者、共同員工，還是潛在投資者、潛在人才。」趙鵬在公司財報電話會議上說。「困難時期，信心比增長更寶貴。確保全年盈利有助於維持對公司的信心，這可以通過進一步完善我們的管理來實現。」

投資者可能還擔心趙鵬的一個觀察，即由於市場上求職者人數增加，二季度後半段招聘需求減弱：「市場上的企業用戶相對減少，求職者增加。」他續說：「大部分企業用戶發現，招聘一個項目團隊變容易了，過去要三個月才能招滿所有崗位，現在只需要兩個月。這降低了企業用戶的花錢意願。」

趙鵬還承諾擴大BOSS直聘3月份宣佈的2億美元股票回購計劃。第二天，公司就兌現承諾，宣布了一項新的1.5億美元股票回購計劃，幫助公司股價收復了早先的部分失地。

強勁的增長目標

BOSS直聘的首席財務官張宇在財報電話會議上表示，公司目標是實現全年非公認會計准則下23億元的營業利潤，同比增長40%，這將通過提高規模經濟和成本管理來實現。公司還計劃在今年新增4,000萬至4,500萬用戶——在上半年新增2,800萬用戶後，這個目標看起來很有可能實現。

與許多中國公司一樣，BOSS直聘在2021年和2022年的疫情期間經歷了巨額虧損，當時招聘行業幾乎崩潰，服務行業及應屆畢業生的就業流動性幾乎完全停滯。2022年夏季，後者的失業率上升至19.9%，此後僱主一直佔據上風。

BOSS直聘在其核心業務——向企業銷售就業服務方面，居於中國市場領導者地位。據數據平台Statista的統計，在2022年的招聘市場，選擇BOSS直聘平台的雇主佔53.7%，求職者佔46.3%。截至2024年4月底，BOSS直聘累計服務1.9億註冊用戶，其中包括1,400萬家企業。

企業客戶的在線招聘服務在公司二季度的收入中佔18.9億元，幾乎是其全部收入，其餘部分則來自向求職者收取的費用。在截至6月30日的12個月中，其付費企業客戶數同比增長31%，達到590萬。

張宇表示，他將專注於新的增長動力，以實現公司業務的多元化，包括加強藍領招聘和海外業務。

隨著中國面臨熟練製造和物流工人嚴重短缺，向更多藍領招聘的轉變顯得尤為重要。人力資源和社會保障部預計到2025年，製造業將出現近3,000萬個工作崗位空缺。據相關信息，尋找和雇用這類工人的成本超過了每名工人1萬元。

儘管試圖打入該市場，但BOSS直聘的藍領戰略開局不順。2024年3月，該公司收購了WD Technology Investment Group77%的股份，趙鵬此前稱其為「中國領先的製造業人才交付項目」。在一季度，BOSS直聘新增藍領用戶的數量和增長速度都超過了白領用戶。

但到了二季度，趙鵬表示情況複雜，稱「工廠、工人、平台和中介之間關係複雜，導致線上平台難以服務藍領」僱主和求職者。

問題部分出在不法中介身上，他們會偽造信息，BOSS直聘已經通過引入一套識別「可信任」中介的系統解決了這一問題。季節性問題也會影響業務，每年春節期間是招聘高峰，之後逐步回落。

儘管如此，趙鵬表示，工廠招聘和物流的表現優於所有其他行業。「我們相信，這是線上招聘平台進入藍領製造業並賺到真金白銀的第一個真正的機會。」他補充道。

BOSS直聘的往績市盈率為28倍，並不低，高於規模較小的同行同道獵聘(6100.HK)的24倍。Adecco (ADIA.F) 和 Kelly Services (KELYA.US)等全球巨頭的市盈率要低一些，分別為17倍和16倍，顯示這些中國公司的估值仍明顯高於規模比它們大的全球同行。但如果隨著中國經濟放緩，中國企業控制招聘支出，這種溢價差距可能會縮小。

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看準科技, 趙鵬, 招聘平台

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China plays catch-up to U.S. in stablecoin rivalry

中美穩定幣競逐浮上水面

在美國正為鏈上金融制定規則之際，焦慮的中國正透過香港試圖在虛擬貨幣世界中尋求突圍李世達近年來，穩定幣憑藉其鏈上支付與清算能力，在虛擬資產市場中扮演越來越關鍵的角色。美國在特朗普總統上任後積極推進穩定幣立法尋求規則主導，中國則透過香港制度改革與中資券商的布局，試圖在這場數位貨幣清算權爭奪戰中打開缺口，令全球貨幣清算的戰場正式延伸至虛擬貨幣世界。今年4月，美國《STABLE Act》在眾議院金融服務委員會獲得通過，要求穩定幣發行商須持有銀行牌照並接受聯邦監管，而另一部更為嚴格的《GENIUS Act》近日也在參議院通過。美國的戰略意圖明確——將USDC、USDT等美元掛鉤穩定幣納入官方體系，鞏固其在鏈上金融中的主導地位。受此推動，Circle（CRCL.US）作為USDC的發行商，其股票在6月初上市至今已漲了3.8倍，進一步強化了市場對美元鏈上清算優勢的預期。所謂穩定幣（Stablecoin），是一種與特定法定貨幣掛鉤的加密資產，常見如與美元1:1掛鉤的USDT、USDC。其價值穩定性使其成為DeFi、跨境支付、代幣化資產（Tokenized Assets）等場景中的首選清算工具。與比特幣、以太坊等波動性極高的虛擬貨幣不同，穩定幣強調的是可預期、可兌換、可用於支付結算的貨幣功能。美國穩定幣立法的意義，不僅在於對消費者的保障與反洗錢的監管，更在於將穩定幣納入官方金融清算體系，使其具備跨境支付與資產清算的合規身份。這一步一旦完成，就意味著美元（或其他貨幣）透過穩定幣「駐紮」在全球各個區塊鏈與虛擬資產生態中，無需經由傳統SWIFT或商業銀行網絡。九成穩定幣掛鈎美元根據數據提供商CoinMetrics，截至2024年底，全球流通中的穩定幣市值超過1,400億美元，其中逾九成掛鉤美元。這一事實意味著，即使在去中心化的Web3與虛擬資產生態中，美元依然透過穩定幣維持其主導地位。這對急欲提昇人民幣國際影響力的中國而言，顯然是一場不容忽視的挑戰。由於中國明令禁止加密貨幣交易與挖礦活動，雖然積極發展數位人民幣（e-CNY），但主要由央行主導，其封閉式設計難以在全球自由流通。在此背景下，中國對美元穩定幣滲透亞洲、非洲等區域市場感到警惕。今年以來，中國官媒多次點名批評美國推進穩定幣立法，稱其本質是構建「數字美元霸權」。不只是嘴上説說，中國也在展開具體行動。同樣是6月，香港正式通過穩定幣發牌制度立法，並於8月1日起實施，中國透過香港正式邁出參與數字資產國際清算體系的第一步與此同時，中資券商國泰君安國際（1788.HK）獲准成為首家可於香港提供虛擬資產交易與託管服務的內地背景金融機構，象徵著中國資本開始謹慎試水區塊鏈金融。雖尚未直接涉及穩定幣發行，但結合金管局提供的制度框架與監管路徑，未來推動錨定人民幣的穩定幣並非不可能。除國泰君安外，包括中信建投、海通國際等其他大型中資券商亦被傳出正在積極研究入局可能性，甚至著手建立虛擬資產平台與風控模型。這種制度與商業的雙向積極，顯示香港可能成為人民幣推動鏈上國際清算的試驗場。儘管與美國立法方式不同，香港採用的是行政指引與牌照制度，但其針對資產儲備比例、資訊披露、清算透明度的規範已具備完整體系。更重要的是，它容許掛鉤港幣與人民幣的穩定幣發行，為未來更多中資金融機構參與創造制度空間。目前來看，中國內地放寬虛擬貨幣管制的可能性仍然很低。由於缺乏較為開放的虛擬資產生態與參與空間，中國要追趕美元穩定幣勢必面對不少困難，但在香港或透過特定跨境用途上進一步的放鬆是可能的。透過香港作為特殊金融樞紐，以「受控實驗場」方式發展人民幣穩定幣或其他清算方案，終究不會讓中國在新一波貨幣競爭中缺席。李世達，詠竹坊編輯。他的聯絡方式：shihtalee@thebambooworks.com 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月02日

Vitasoy’s lofty P/E ratio: more than just a takeover

市盈率高企的維他奶點止收購概念咁簡單

香港老派飲料維他奶剛派出一份理想的成績表，原來公司除了被收購概念外，自身業務增長也足夠支撐股價表現重點：維他奶去年盈利增長逾倍黃氏家族的狙擊似暫時偃息旗鼓　劉智恒「點止係汽水咁簡單」是維他奶國際集團有限公司（0345.HK）多年前一句家傳戶曉的廣告口號。確實，經過數十年發展，維他奶的飲品組合並不簡單，維他檸檬茶更一度風行神洲大地，當年內地網上一句：「維他檸檬茶，爽過吸大麻」，讓維他產品爆紅，至今維檸檬茶仍具相當知名度，難怪信和置業的黃氏家族對維他奶起了覬覦之心。去年黃家不斷在市場收購維他奶股份，將原本的維他奶股價不斷推升，由9月底約4.5港元，不足兩個月升急升猛漲至12.88港元，爆升1.7倍，市盈率高達100倍。其後股價回軟，即使近一個月股價在9港元至9.3港元間上落，市盈率也高達八十多倍。盈利大升逾倍當人人覺得股價貴得沒道理之際，近日公司公布2024及25年度業績，收入62.74億元，按年微升1%；但盈利卻能大幅上升102%至2.35億港元。按此盈利推算，市盈率馬上腰斬至40倍，估值慢慢又趨向合理水平。換言之，公司並不是光靠收購推升股價，而實際是有底氣支撐。維他奶能在經濟疲弱下突圍而出，全賴中港市場業務轉好。中國業務上，收入只是微升，但因為透過提高營運效率、原材料價格下降，以及嚴控成本，加上創新產品如草莓味及香蕉味豆奶，及無糖檸檬茶等帶來額外收入，令公司經營溢利大幅上升41%。香港方面，雖然零售環境惡劣，但在廣泛市場覆蓋及產品創新下，銷售量增加；配合生產效率改善及原材料成本下降，帶動經營益利增長24%。另外，澳洲及新西蘭受惠生產回穩及物流優化，業務有所好轉，因而減低了經營虧損4%。財務上，維他奶亦相當健全，截至今年3月底止，現金高達12.68億港元，按年上升37.4%。公司的銀行借貸只是2.65億港元，淨負債比率只是10%。收購催化股價爆升業務與財務基本面穩健外，黃氏家族的收購，有機會再次成為股價上漲的催化劑。目前黃氏家族中，楊協成的黃志達及旗下機構已持有12.26%股權，加上信置主席，即黃志達兄長黃志祥持有的5.10%，黃家持股已超18.1%。維他奶大股東羅友禮加上創辦人羅桂祥成立的基金，以及羅家後人持股，已超25%。不過，三菱日聯金融集團及加拿大基金Global Alpha Capital Management是兩大家族後持股量最高的股東，其中三菱日聯一度超過10%，經過連番減持，現持股量低於5%，因而不用對外披露；市場就推測，三菱日聯的股份，是轉售予黃氏家族。至於Global Alpha Capital Management，仍持有維他奶5.05%股權。基金的投資講回報，有利可圖下，難保兩大基金會向黃家售股，讓後者有機奪下維他奶控股權。臥榻之下豈容他人酣睡，面對股權有機旁落，不排除羅家會增持股份以捍衛大股東的地位，雙方爭逐下，隨時可進一步推升股價。黃家進可攻退可守事實上，維他奶在過去的年度，不斷進行股份回購，涉及423.2萬股。回購後註銷，換言之公司的流通股份減少，意味現有的大股東持股比例有機提升。市場也推測，此舉不失為變相增加持股比例的手法。而持續註銷回購股份，也可將每股盈利提升，對股東也是百利而無一害。上周維他奶業績發布會上，有關黃氏家族的意圖，執行主席羅友禮指出，黃家僅回應買維他奶是長遠的投資。羅友禮則再強調：「這個真的要問他們才知」。其實說穿了很簡單，不外乎兩個原因，一是相中你的業務，希望通過收購可進一步壯大楊協成的發展；另外不就看中維他奶的盈利能力，長遠具投資價值。確實，羅家的持股量加起來不足三成，控股權並非牢不可破，即使黃家最終鍛羽而歸，光是從他們密密收購開始，維他奶股價至今大升逾倍，黃家持有近兩成股權，至今已大賺一筆。…

2025年07月02日

0345.HK

沉寂一年多後朝聚眼科重啓收購擴張模式？

這家私立醫院及診所運營商宣布了兩項新收購計劃，或標誌著其去年一度沉寂後，公司重返收購賽道重點：朝聚眼科宣布，計劃全資收購寧波一家由其控股的眼科機構，同時收購寧夏地區另一家機構70%的股權公司去年下半年營收縮水，利潤驟降30%，正努力重拾增長陽歌對民營醫療機構來說，在中國國家醫保體系外生存，並不是一件容易的事。這是中國數千家醫保體系之外的民營醫院及診所經營者近年獲得的教訓，它們試圖通過提供眼科、牙科及整形外科等自費醫療服務盈利。然而，在當前經濟增速放緩的背景下，消費者正收緊非醫保覆蓋的自費醫療項目支出。伴隨業務停滯甚至出現萎縮，部分企業正試圖通過收購擴張重振股價。朝聚眼科醫療控股有限公司（2219.HK）即為其中一例。該公司周一宣布，計劃收購兩家醫院，分別位於浙江寧波市與寧夏的吳忠市。兩項收購看似旨在重新吸引投資者關注。2021年IPO時，朝聚眼科一度被寄望成為中國眼科行業分散格局的整合者。上述兩筆交易都缺乏亮點（下文將詳述原因），但更具象徵意義的是，在長達一年多未進行重大收購後，此舉可能標誌著該公司重啓收購模式。最新公告顯示，朝聚眼科對兩家機構的收購金額都不高，折射出此類機構的盈利困境。其中較大規模的交易，朝聚以1,400萬元（200萬美元）收購寧波博視眼科醫院有限公司37%的股權，該機構整體估值約3,800萬元。需要指出的是，朝聚眼科原本已持有寧波博視63%的股權，早已是該機構控股股東，並將其納入財報合併範圍。因此，嚴格來說此項交易不構成收購。第二筆交易則構成實質收購。朝聚眼科將以約500萬元，購得吳忠市雲視康眼科醫院有限公司70%的股權。該作價顯示，這家機構總值僅714萬元（約100萬美元），遠非大額交易。朝聚眼科公告稱：「本次收購系既定戰略規劃組成部分，公司將進一步整合浙江及寧夏的醫療資源，通過多點布局，增強行業競爭力，擴大市場份額，有效應對市場風險。」朝聚眼科選在7月1日香港公眾假期前披露交易，投資者反應需待周三開盤後顯現。不過，考慮到交易總額僅2,000萬元（不足300萬美元），市場反應平淡也不足為奇。民營醫療機構熱度不再朝聚眼科近期股價表現，反映出整體民營醫療板塊的低迷情緒，其股價年內維持橫盤。該公司總部位於內蒙古，2021年IPO時因有望整合高增長賽道而備受矚目，但此後表現多遜於預期。其港股最新收盤價為2.85港元，較10.60港元的發行價已跌逾70%。朝聚眼科股價表現絕非個例，其當前9.2倍的市盈率雖顯著低於藥品及醫療器械板塊同業，卻與民營牙科機構現代牙科（3600.HK）9.9倍、醫美連鎖機構完美醫療（1830.HK）10倍估值相當。 IPO之後，朝聚眼科看似一度頗為活躍，走出內蒙古大本營後展開較為激進的收購。截至2021年末上市不久，該公司運營17家眼科醫院及24家視光中心；至2022年，又新增7家醫院及兩家視光中心。 2023年，朝聚眼科延續擴張節奏，新增10家機構（7家醫院+3家視光中心），至當年末，其網絡擴大至31家醫院及29家視光中心。然而，此後擴張戛然而止，去年全年顆粒無收。去年年初，雖宣布以3,680萬元收購北京明玥眼科診所有限公司的計劃（屬較大規模交易），但今年4月披露的年報顯示，這家醫院沒有被合併納入財務報表，表明該交易並未完成。伴隨併購停滯，朝聚眼科也開始受到中國經濟放緩的影響。去年全年勉力實現2.6%的營收增長，總額達14.1億元。但結合年報及去年上半年數據測算，其去年下半年營收出現0.9%的負增長（上半年則同比增長6%）。去年，該公司毛利率下滑近兩個百分點至43.5%（2023年為45.4%），反映出在運營成本相對穩定的情況下，就診人次及客單價承壓，導致盈利能力萎縮。受此影響，該公司去年全年淨利潤同比下降12%至1.86億元（上年同期為2.21億元）。數據顯示，其去年下半年淨利潤同比大跌30%，遠高於上半年降幅8.8%。朝聚眼科確實擁有充足的併購資金。截至去年末，公司賬面現金達7.81億元，較上年同期的4.63億元大增。最新公告或預示，該公司準備重啓併購模式。若能鎖定優質標的，或可提振其股價，但仍需對當前疲軟經濟環境下財務不穩的資產予以警惕。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月01日

2219.HK

簡訊：譚仔國際私有化獲高票通過 8月19日除牌

香港米線品牌連鎖店譚仔國際有限公司（2217.HK）周一宣布，私有化方案已獲高票通過，將於7月28日最後交易，並於8月19日收市後正式除牌。根據公告，私有化方案於法院會議中獲99.7%贊成票，反對票僅0.29%；獨立股東的反對票僅佔0.13%。在特別股東大會上，持股74.25%的大股東亦投下99.96%贊成票。譚仔國際控股股東東利多控股（3397.T）於今年2月提出私有化計劃，作價每股1.58港元，較2021年上市價為3.33元低52.6%。譚仔指，公司在海外擴展方面未能充分發揮效力，而大股東東利多擁有相關資源及專業知識，可支持公司更有效擴展海外業務及加強內部以應對行業逆境的挑戰。截至今年3月底的年度，譚仔全年純利按年下跌32.7%至7,984萬港元，收入錄得28.4億元，上升3.4%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月01日

2217.HK

重點：