「雙十一」購物節首次迎來銷售下滑？

2022年11月07日

宏觀經濟下滑與市場激烈競爭夾擊下，「雙十一」購物節可能難以實現又一年的大幅增長

陳嘉寶

一直被視為中國消費者購買力指標的「雙十一」或「光棍節」，已進入第 14 個年頭。雖然參與的企業試圖實現更多增長，但今年的活動無疑將被一些宏觀挑戰蒙上陰影。那麼，到底有沒有早期跡象顯示消費者的熱情將繼續高漲，還是會出現減弱、甚至大幅下滑的徵兆？

在充滿挑戰的背景下，今年雙十一期間，銷售增長放緩和大小企業之間更加激烈的競爭，相信是合理的預期。我們也拭目而待，看看今年會否出現較小的參與者打破局面，從阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)和京東(JD.US; 9618.HK)等巨頭取得部分業績。但無論如何，由於雙十一提供大量折扣優惠，受惠的始終是消費者。

我們先來看看中國目前面臨的疲弱經濟環境。官方剛剛公佈了 2022 年第三季度GDP溫和增長 3.9%，預計將未能達到全年5.5%的增長目標，該目標已經是30 年來的最低水平。全球經濟下滑抑制了對中國出口的需求，其中9 月份出口僅增長了 5.7%。此外，中國嚴格的新冠疫情「清零」政策進一步增加了不確定性，其中在主要城市實施封鎖措施，更影響了居民的日常生活。

上述不利因素肯定會給國內消費帶來壓力，削弱消費者的需求和信心。此外，已升至 5.5% 的失業率，引發了對失去飯碗和減薪的擔憂，因此我們可以預期消費者將更加謹慎，並可能縮減可自由支配的開支。中國國家統計局發佈的中國消費信心指數近幾個月跌至歷史新低，並表明這個趨勢將持續到2022年底。

所以毫不出奇，根據貝恩公司對於今年光棍節的一項調查，在接受訪問的 3,000 名消費者中，有接近 34% 的人表示他們將減少雙十一消費，是去年表示將減少支出的 9% 的人的四倍。

雙十一最初是一個24 小時的網上購物盛會，現在不同的平台將銷售提早了很多開始，甚至與實際的11月11日相差逾兩個星期。阿里巴巴在10 月 24 日已開始預售，而京東和拼多多(PDD.US)的預售期更早，是在10 月 20 日。

創立這項年度購物盛會的阿里巴巴稱，今年將是雙十一有史以來最充滿活力和多樣化的一年，共有40,000個商家參與、7,000 個產品類別以及 1,700 萬種產品的大幅折扣和優惠券。京東也推出類似的促銷活動，其中客人每消費290元，將可獲得 50 元的折扣優惠。

短片平台積極參與

抖音、快手(1024.HK)、小紅書等短片應用程式和社交媒體平台，也在為今年的年度購物狂歡作準備，它們以不同形式進行促銷，例如直播、社交電子商務、價格保證等，應有盡有。這些較小的平台越來越受到商家和消費者歡迎，並吸引很多品牌進駐，以最大程度擴大其客戶範圍。

根據貝恩的同一項調查，69%的受訪者表示，他們會在三個或更多平台消費，而去年這個比例為 56%。我們可以預期阿里巴巴將繼續主導今年的雙十一銷售，但其他平台也在摩拳擦掌，希望能從消費者錢包裏分一杯羹。

自預售開始以來，各電商平台紛紛發佈令人樂觀的資料，可以解讀為中國經濟的強大韌性和強勁的消費者購買力。阿里巴巴稱有102個品牌首個小時的成交額突破1億元。它並指出，直播的第一個小時內，參與直播的觀眾比去年增加了 600%。也有傳言說，以銷售唇膏聞名的直播天皇李佳琦，在淘寶直播平台預售首日就賣出了價值215億元的商品。京東同時宣佈，253款國產化妝品和護膚品的銷售按年增長超過100%。

這些早期銷售數據實在令人鼓舞，即使消費者在支出方面會比較注重成本和選擇性，但數據似乎表明他們仍然熱衷於這個年度的銷售活動。消費是中國經濟發展的關鍵，網上購物將繼續發揮其重要作用。

去年，阿里巴巴公佈的商品總價值(GMV)為5,400 億元，比去年同期增長 8%。京東去年的銷售額為3,490億元。抖音說它今年GMV的目標達到17億元，比2021年大幅增長10億元。

阿里巴巴和京東佔 2021 年雙十一總 GMV 的 90% 以上。今年我們不妨看看其他較小的平台能否打破遊戲規則，取得更大的銷售份額。在面對的各項挑戰中，我們將拭目以待，雙十一的「老手」們能否超越去年的增長率。在當前低迷的氣候下，會否出現一個或多個主要參與者可能根本沒有增長，甚至收縮的現象？曾經意想不到的事情會否發生？

陳嘉寶是詠竹坊的聯合創始人兼記者，其聯絡方法是：info@thebambooworks.com

(本文為翻譯文章，中英文版本如有衝突，以英文版本為准。如欲參考原文，請點擊這裏)

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京東, 小紅書, 抖音, 光棍節, 雙十一

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簡訊：五一視界招股集資7億元

從事數字孿生科技的五一視界數字孿生科技股份有限公司（6651.HK）周四招股，公開發售2,397.5萬股，每股發售價30.5元，集資7.3億元，一手200股，入場費6,161.51元。招股於本月23日截止認購， 30日正式掛牌。數字孿生技術是一種利用3D圖形、模擬仿真及AI來生成實體物件或系統的高精確度虛擬複製品技術。數字孿生應用於各個領域，以模擬及規劃城市發展、交通管理，以及緊急應變策略等影響實際環境的場景。公司成立至今已完成八輪融資，集資超過8億元人民幣（下同），投資者當中有LS 51World、Sky9 51World及商湯（0020.HK）。五一視界過去三年持續虧損，今年上半年收入按年增62%至5,382萬元，但虧損同比擴大44.5%至9,409萬元。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月18日

6651.HK

GLP-1賽道掉隊的輝瑞看上復星口服藥

輝瑞曾經憑借新冠疫苗和口服藥在2022年實現營收超千億美元，卻在GLP-1賽道上嚴重掉隊，急於通過收購補充短板重點： YP05002仍在澳大利亞進行I期臨床試驗，是一款不折不扣的早期產品復星醫藥前三季度的創新藥業務收入同比增長18.09%，已成為公司重要的增長引擎莫莉中國創新藥企在GLP-1（胰高血糖素樣肽-1）賽道持續取得突破，其研發成果頻頻獲得跨國制藥巨頭青睞。繼翰森制藥將其口服GLP-1受體激動劑HS-10535的全球權益授予默沙東，以及誠益生物與阿斯利康就小分子GLP-1激動劑ECC5004達成合作之後，上海復星醫藥（集團）股份有限公司（2196.HK；600196.SH）控股子公司亦與輝瑞（PFE.US）在該賽道達成一項重磅授權合作，潛在總交易金額超20億美元。 12月9日，復星醫藥的公告披露，其控股子公司藥友制藥與輝瑞簽訂《許可協議》，將口服小分子GLP-1受體激動劑YP05002以及含有該活性成分的產品的全球獨家權益授予輝瑞，藥友制藥將獲得高達1.5億美元的首付款，及基於許可產品臨床、商業化進展獲得開發里程碑付款，最高為3.5億美元以及基於許可產品的年度淨銷售額的銷售里程碑款項，最高為15.85億美元，潛在總交易金額約為20.85億美元。 YP05002由藥友制藥自主研發，主要通過激活人的 GLP-1R，促進胰腺的胰島素分泌和降低胰高血糖素分泌，在胃腸道抑制胃排空和腸道的蠕動，並通過影響中樞抑制食慾減少能量的攝入等機制，用於治療 2 型糖尿病、肥胖症及其相關疾病，其潛在適應症包括長期體重管理、2 型糖尿病、代謝功能障礙相關脂肪性肝炎（即非酒精性脂肪性肝炎）等。值得注意的是， YP05002仍在澳大利亞進行I期臨床試驗，是一款不折不扣的早期產品。在藥物研發的早期階段，失敗率很高，為了規避藥物後續臨床試驗中出現安全性或有效性出現問題的風險，這次合作輝瑞也設置了「便利終止權」，即「經輝瑞提前60天書面通知，本協議可依約終止」。輝瑞急於補短 GLP-1類藥物不僅能有效控制血糖，更在減肥領域展現出革命性效果，成為當今醫藥領域最炙手可熱的賽道。2025年前三季度，諾和諾德司美格魯肽的總銷售額達到254.62億美元，同比增長24%，禮來的替爾泊肽前三季度實現銷售額248.37億美元，佔據了禮來總營收的49%，同比增長125%，成為全球銷售額最高的藥品之一。與注射劑型相比，口服小分子GLP-1藥物具有顯著優勢。目前市場上的口服GLP-1藥物仍存在吸收率低、需要空腹服藥等痛點。如果YP05002這類小分子口服減肥藥物如果能成功研發，將大幅提升患者用藥便捷性和依從性。輝瑞曾經憑借新冠疫苗和口服藥在2022年實現營收超千億美元，一舉成為全球第一大藥企，卻在GLP-1賽道上嚴重掉隊，自研的兩款候選產品因不良反應先後「折戟」，再加上輝瑞在未來三年將有多款重磅產品的專利集中到期，因此輝瑞從2024年下半年開始多次通過並購補充管線，包括60億美元引進三生制藥PD-1/VEGF雙抗，100億美元收購Metsera獲得多款下一代減肥藥，此次與復星醫藥的合作也是輝瑞補齊短板的重要舉措。作為老牌藥企，復星醫藥正經歷業務轉型。2025年前三季度，復星醫藥交出了一份看似矛盾的業績成績單，期內實現營業收入293.93億元，同比下降4.91%，歸母淨利潤卻在來自於出售子公司等非核心資產後實現同比增長25.50%。復星醫藥在財報中解釋，營收下降主要受藥品集中帶量採購影響，因此復星醫藥將更多資源投向創新藥研發，前三季度創新藥業務收入超67億元，同比增長18.09%，已成為公司重要的增長引擎。此次與輝瑞的合作不僅能為復星醫藥帶來直接的資金注入，這也將提升復星醫藥在國際市場的品牌影響力，復星醫藥董事長陳玉卿表示，此次合作是「復星醫藥創新引領和深度國際化戰略的又一重要里程碑」。當前復星醫藥的市盈率約為17倍，同樣向創新藥企轉型的老牌藥企恒瑞醫藥（1276.HK; 600276.SH）的市盈率則達到約59倍，存在估值修復空間。復星醫藥持續剝離非核心資產，資源向創新藥傾斜，投資者可以持續觀察其轉型進程。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月18日

2196.HK

600196.SHG

簡訊：與調查人員爆肢體衝突拼多多股價急挫

據財新周三報道，電商拼多多控股有限公司（PDD.US）已解雇政府關係部多名員工，該批人員本月初與政府調查人員發生肢體衝突。知情人士向財新透露，調查員依據國家市場監督管理總局（SAMR）轉介的線索開展調查，但於12月3日，拼多多員工與上海地方官員，在辦公室爆發衝突。衝突發生後警方介入，拼多多隨後以妨礙公務為由處分涉事員工。財新獲取的聊天截圖顯示，一名自稱拼多多政府關係部前員工，周二在群聊中聲稱遭不當解雇。此事發生之際，中國監管機構正持續呼籲企業遏制惡性競爭，此類競爭已重創多個行業。自衝突傳聞發酵以來，拼多多股價持續下挫，過去五個交易日累計下跌約7%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月17日

PDD.US

走完漫漫上市路圖達通終登港股

自動駕駛感測器製造商圖達通，在簽署併購協議近一年後，終於以SPAC反向收購方式完成香港上市重點：圖達通成為港交所推出SPAC上市機制四年以來，第三家成功上市的公司上市里程碑是在圖達通與一家特殊目的收購公司（SPAC）簽署合併協議近一年之後才達成　梁武仁耐心確實是一種美德，對於希望透過推出已四年的特殊目的收購公司（SPAC）機制上市的企業而言，更是如此。上周三，美國激光雷達（LiDAR）感測器製造商、也是自動駕駛關鍵零組件供應商的圖達通（2665.HK），成為僅有的第三家透過與SPAC合併、亦即「去SPAC化」（de-SPAC）方式在香港成功上市的公司。即便SPAC上市常被形容為比傳統IPO更快、更簡便，但對圖達通而言，這趟上市之路仍可說是漫長而艱辛。圖達通幾乎是在與名為TechStar Acquisition Corp.的SPAC簽署合併協議滿一年之際，才達成這項里程碑。這類SPAC本質上並無實質業務，主要功能是作為殼公司，讓實體企業透過反向合併承接其上市地位，從而避開傳統IPO中不少繁複要求。正因程序相對省事、成本也較低，SPAC交易在美國一度迅速擴張，尤其受到資金吃緊的科技新創企業青睞。圖達通原本計劃於2023年在美國上市，但最終選擇通過SPAC在港交所上市，香港是在2022年推出SPAC機制。在華府與北京關係持續緊張、美國對中國企業監管日趨強硬的背景下，圖達通改變上市選擇不難理解；特別是科技領域，隨著國家安全疑慮升高，已成為中美經濟競逐中最為敏感的戰場之一。上述因素都使赴美上市對圖達通而言吸引力大減，當公司轉向香港尋求上市時，或許原本期待能走上一條較為平順的道路，但實際經歷卻恰恰相反。雖然SPAC上市理論上比傳統IPO更為簡便，但在香港，由於監管門檻重重，實際情況卻大相逕庭。首先，所有尋求赴海外上市（包括香港）的中國企業，無論是走SPAC途徑還是傳統IPO，都必須取得內地監管部門的批准。此外，選擇在香港以SPAC方式上市的公司，還須接受一套嚴格的審核機制，以防未能符合標準的企業進入市場，從而保障投資者。圖達通在法律架構上並非中國企業，但其大部分業務來自中國，仍被納入中國證監會的監管範圍。公司直到今年10月，亦即在與TechStar簽署合併協議約10個月後，才獲中國證監會批准赴港上市。翌月，圖達通便通過了港交所上市聆訊。事實上，港交所直到去年10月才完成首宗去SPAC（de-SPAC）併購交易，距離其於2022年初推出SPAC制度已接近三年。該交易涉及新加坡電商公司獅騰控股（2562.HK），進展相對迅速，僅在簽署SPAC合併協議四個月後便完成上市。然而，自此之後，香港的SPAC「車道」前進速度明顯放緩。在圖達通之前，唯一完成類似併購上市的公司是找鋼集團（6676.HK），而其上市過程同樣經歷了漫長等待。這家鋼鐵交易平台營運商早在2022年便促成香港史上首宗SPAC交易，但直到今年3月才正式成為上市公司。警訊浮現目前尚不清楚圖達通為何需耗時如此之久，才先後取得中國證監會及香港交易所的監管批准。但若單從投資角度觀察，這家公司確實浮現出一些值得警惕的訊號。其中最主要的問題，在於其營收增長動能正在減弱。根據TechStar於8月提交的招股書，圖達通去年銷售額按年增長32%，至1.6億美元，乍看表現不俗，但與2023年高達83%的增幅相比，增速已明顯放緩。更令人擔憂的是，該公司在2025年第一季度的收入，出現按年倒退。此外，圖達通至今仍未實現盈利。公司在2022年至2024年間，每年虧損都持續擴大，儘管在今年首季轉為錄得毛利，並收窄了淨虧損。其次，激烈競爭亦嚴重制約圖達通擴大收入、控制成本及實現盈利的能力。根據TechStar引用的第三方數據，圖達通在中國激光雷達（LiDAR）製造商中排名第四，市佔率約為21%。但在全球市場，圖達通的地位更為不穩，其市佔率僅為8.4%。這意味著，圖達通正與多家製造商正面競爭，彼此爭奪產業主導地位，同時還需防範大量新進者的挑戰，最後往往只能透過削價競爭應對。圖達通在技術路線上的選擇，也未能為其處境帶來優勢。公司專注於1,550奈米激光雷達系統，雖然具備更遠探測距離及更強抗干擾能力，但製造成本遠高於主要競爭對手禾賽科技（HSAI.US; 2525.HK）及速騰聚創（2498.HK）採用的905奈米技術。正因這項技術差異，兩大競爭對手的毛利率明顯優於圖達通。或許是為了改善利潤率，圖達通今年初在拉斯維加斯舉行的消費電子展（CES）上，展示了一款905奈米激光雷達產品，但隨後卻於10月遭禾賽提起訴訟，指控其侵犯專利權。這類事件突顯出，在自動駕駛技術等高度依賴專利的產業中，企業所面臨的法律風險不容忽視。儘管如此，自12月10日正式掛牌以來，圖達通股價仍累計上漲約75%。以2024年收入計算，圖達通目前的市銷率（P/S）約為18倍，明顯高於禾賽科技在港上市股票的7.2倍，以及速騰聚創的8.8倍。短期而言，投資者或仍以相對正面的角度看待圖達通，將其視為自動駕駛技術的新投資目標。此外，剛完成併購的SPAC上市公司，通常需要一段時間讓市場消化，投資者也需逐步熟悉這家新上市企業。隨著時間推移、公司陸續披露經營進展，當市場逐步回歸現實，眼前的樂觀情緒也可能轉而被失望所取代。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月17日

2665.HK