深耕中国低端茶饮市场蜜雪冰城终尝成功甜味

2022年09月26日

这家快速增长的连锁店售卖的珍珠奶茶价格通常不到1.5美元，但该公司已申请在深圳上市，估值可能接近100亿美元

重点：

低端茶饮连锁品牌蜜雪冰城申请在深圳上市，计划募集65亿元，用于新产品开发和扩张
该公司利用特许经营模式来控制成本，使其利润率高于竞争对手

西一羊

如今，对于中国消费者来说，节俭是一种新时尚。频繁的新冠疫情防控措施加剧了经济放缓，令人们的收入收到冲击，需要勒紧裤腰带过日子。对于许多人来说，这意味着转向低端产品，这就解释了电商专家拼多多(PDD.US)等廉价品牌为何越来越受欢迎。

现在，这种趋势已经渗透到高端珍珠奶茶市场，两个最大的参与者——奈雪的茶(2150.HK)和喜茶，一直在下调一些招牌产品的价格，它们的价格一般在每杯20元甚至更高。在这种消费趋势之下，一批早已活跃在低端市场的二线品牌业务蓬勃发展，正在为上市作准备。一马当先的是蜜雪冰城，上周四提交的交易所备案文件显示，该公司已经申请在国内的深圳A股进行IPO。

虽然中国多数的茶饮连锁品牌都是在过去10年创立，蜜雪冰城的历史则要追溯到20多年前，它于1997年在河南成立。但这家连锁企业过去几年迅速壮大，2019年到2021年新开了超过6,000家店，截至3月门店数量达到2万家。这使它在拥挤的茶饮领域成为显而易见的领导者，远远超过了奈雪的茶和喜茶，它们截至去年底的门店数量在800家左右。

这种快速扩张要归功于蜜雪冰城使用更高效的特许经营模式，我们稍后会详细谈到这一点。但其迅猛扩张的另一个因素是产品价格便宜。蜜雪冰城的奶茶通常每杯5元到10元，相比之下，许多其他热门品牌的起价为10元或15元。

蜜雪冰城计划通过深圳IPO筹集约65亿元，如果出售10%的股份，其估值将达到650亿元。这大大高于2020年底获得的200亿元的估值，当时它在首轮重大融资中，从投资者那里筹集了20亿元。

蜜雪冰城的绝大多数门店是特许加盟店，其招股说明书显示，截至3月，在该品牌的超过2万家门店中，公司直接拥有的不到50家。蜜雪冰城采用这种模式的支出远低于采用直接所有权模式，而许多竞争对手都属于后者，包括奈雪的茶和喜茶。

这种模式意味着，蜜雪冰城不会产生租金等与店铺运营有关的费用，从而带来相对较高的利润率。该公司在2021年报告净利润19亿元，大约是其2019年4.45亿元利润的四倍。相比之下，奈雪的茶去年经调整的净亏损1.45亿元，今年上半年亏损2.54亿元。奈雪的茶的市值要小得多，约为90亿港元(81.8亿元)。

不断增长的网络

和其他采用特许经营模式的食品和饮料运营商一样，蜜雪冰城通过向特许经销商销售食材等产品和杯子等包装材料获得收入。随着加盟店的增加，它的收入也迅速增长，从2019年的25亿元增至去年的100亿元之巨。

按公司的说法，它的主要竞争优势之一，是深入参与其所在的食品和饮料行业的整个价值链。它说它在全国各地的自营工厂网络为加盟商提供了稳定的原料供应。蜜雪冰城计划利用首次公开募股筹集的部分资金，通过提高工厂产能来强化该网络。

不过，该公司的下一个发展阶段可能会面临一些重大挑战。首先，随着中国经济在未来几年放缓，中国的珍珠奶茶市场在经历了几年的高速增长后，势必会放慢脚步。茶饮市场仍将扩张，市场研究公司艾瑞咨询预计，到2025年，该市场的规模将达到3,749亿元，高于2020年的1,840亿元。但同样是根据这家咨询公司的数据，到2025年，这个市场的增长率将从2021年的52%大幅放缓至5.7%。

与此同时，市场竞争也很激烈。蜜雪冰城在低端市场与众多采用类似特许经营模式的对手展开竞争，包括茶百道、书亦烧仙草和沪上阿姨。而包括奈雪的茶和喜茶在内的更多高端品牌，最近也下调价格，这导致竞争的进一步加剧。

在招股书中，蜜雪冰城将“市场竞争”列为其面临的主要风险之一，并承认较低的准入门槛，意味着竞争对手可以很容易地复制它的模式和产品理念。

该公司表示，计划继续实现业务多元化发展，以便保持领先地位。除了茶饮，蜜雪冰城旗下还有其他品牌销售咖啡和冰淇淋。但这些业务对它的贡献仍然相对较小，而且在它的2.2万家门店中，95%以上都是蜜雪冰城品牌，这表明它的大部分收入仍然来自茶饮业务。

它在咖啡和冰淇淋领域的扩张也将面临激烈的竞争，尤其是对于前者，它将不得不与星巴克(SBUX.US)和瑞幸(LKNCY.US)等大得多的品牌竞争，以及包括 Manner、M Stand 和 Seesaw 在内的众多初创公司。但蜜雪冰城认为，该市场仍处于发展的早期阶段，因此还是有很大的参与空间。该公司在招股说明书中援引第三方数据称，中国现煮咖啡市场去年增长38%至876亿元，高于2019年的484亿元。

总而言之，蜜雪冰城能否保持成功，将取决于它能否通过坚持轻资产模式来保持业务的快速增长，同时抵御越来越多对手的竞争，它进军咖啡和冰淇淋这样的新领域也是大势所趋。在当前消费者越来越不愿意为此类商品支付高价的环境下，作为低端优质产品的领先供应商，这个定位肯定是它的优势。

欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

消费

喜茶, 瑞幸, 星巴克, 上市, 奈雪的茶, 深交所, 茶饮连锁店

掌握中概股最新动态，订阅我们的新闻邮件

关注我们

免费订阅新闻邮件

在以下平台浏览我们的新闻

新闻

简讯：淘宝启动500亿元补贴计划

电商巨头阿里巴巴（BABA.US; 9988.HK）旗下即时零售平台“淘宝闪购”周三宣布，启动总额达500亿元（69.76亿美元）的补贴计划，为期12个月，将直接补贴消费者与商家，借此加速推动大消费平台建设与服务升级。在商家端，淘宝闪购推出店铺补贴、商品补贴、配送补贴与免佣减佣等措施，保障利润空间、促进订单成长；在消费者端，则透过大额红包、免单卡与官方补贴一口价商品等方式，强化购物吸引力。淘宝闪购自5月上线以来成长迅速，官方指出目前日订单已突破6,000万单，并带动全国店家订单量月增逾100%。部分地区餐饮商家营业额较前一季翻倍成长，零售与花类商家亦明显受惠，吸引大量新客。另外，中国整体即时零售市场日订单亦从1亿单增长至1.6亿单，显示竞争正持续升温。阿里巴巴港股周三逆市跌0.4%，报109.4元，美股则跌2.86%，报110.71美元。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月03日

9988.HK BABA.US

简讯：首开即崩盘拨康视云午收劲跌30%

眼科医药公司拨康视云有限公司（2592.HK）周四在港首日挂牌，开市股价即跌6%报9.5元，之后股价持续下跌，中午收市报7.04元，跌30%。公司发售6,058.2万股，每股定价10.1元，录得超额认购78倍，国际配售并不足额，集资净额5.22亿元。拨康视云2022及2023年均未有收入，至2024年则录得收入1,000万美元，去年亏损9,913万美元，按年收窄23%。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月03日

2592.HK

和铂医药获6.7亿美元BD大单转型之路能否久长？

随着今年医药股的回暖，和铂医药上半年的股价上涨了350%，而同期恒生创新药指数仅仅上涨58%，股价涨幅远超行业水平重点：和铂医药在创新药业界有“BD之王”的称号，已经完成了17次BD出海交易由于和铂医药没有商业化产品提供稳定收入来源，业绩容易出现波动莫莉从全链条重资产模式到以BD（Business Development）为主要收入来源的轻资产商业模式，和铂医药走出了一条与其他创新药企业截然不同的发展之路。上周一，和铂医药控股有限公司（2142.HK）宣布与大塚制药株式会社（4578.T）达成全球战略合作，以最高6.7亿美元（48亿元）的交易总金额将其自主研发的BCMA×CD3双特异性T细胞衔接器HBM7020在大中华区之外的开发、生产和商业化权益出售给大塚制药。根据协议条款，和铂医药在此次BD交易中将获得总计4700万美元的首付款和近期里程碑付款。此外，在达成特定研发和商业里程碑后，和铂医药还有权获得高达6.23亿美元的额外付款，以及基于未来产品净销售额的分级特许权使用费。交易对象HBM7020是一款针对BCMA（B细胞成熟抗原）与CD3（T细胞表面抗原）的双特异性抗体，可以有效激活T细胞并杀伤目标恶性B细胞。2023年8月，HBM7020获批在中国开展针对癌症的I期临床试验。全球首个被批准上市的BCMA/CD3双特异性抗体强生Teclistamab，被获批治疗多发性骨髓瘤。和铂医药在创新药业界有“BD之王”的称号，根据行业媒体医药魔方的统计，和铂医药已经完成了17次BD出海交易，仅仅是今年上半年，和铂医药就通过license-out、NewCo等方式完成了6笔交易。除了与大塚制药的合作之外，和铂医药在3月21日与跨国医药巨头阿斯利康（AZN.US）签署总金额45.75亿美元的全球合作协议，阿斯利康将与和铂医药共同研发针对免疫性疾病、肿瘤及其他多种疾病的多特异性抗体，并获得两个临床前项目的授权许可选择权，及未来提名开发更多靶点的权利，为此阿斯利康向和铂医药支付1.75亿美元首付款、近期里程碑付款和额外新增项目的选择权行使费，以及最高达44亿美元的研发及商业里程碑付款，外加一定比例的销售分成。这是和铂医药与老朋友阿斯利康的第三次合作了，早在2022年，和铂医药以3.5亿美元曾授权给阿斯利康一款CLDN18.2xCD3双抗。2024年，和铂医药全资子公司诺纳生物的一项临床前单抗项目以超6亿美元授权给阿斯利康。这一次的携手合作，双方的关系更加深入，阿斯利康不仅以真金白银引进了项目，更是以1.05亿美元认购了和铂医药9.15%的新发行股份，双方还将在北京共建一个创新中心。跨国企业的认可，也让资本市场对和铂医药尤为偏爱。与大塚制药的合作消息公布当日，和铂医药的股价大涨了12.32%。随着今年医药股的回暖，和铂医药上半年的股价上涨了350%，而同期恒生创新药指数仅仅上涨58%，股价涨幅远超行业水平。去年业绩规模收缩和铂医药的股价暴涨，与其股价曾长期处于低位有关。在生物医药低谷期，和铂医药一度砍管线、卖工厂，以求实现“断腕重生”。2022年下半年，由于和铂医药长期处于亏损状态，又难以融资获得现金支持，公司只能将核心产品巴托利单抗转让给石药集团子公司，亦结束了一款重要产品的III期临床试验，还将位于苏州的产业化基地转让给了药明生物（ 2269.HK ）子公司药明海德，带来6,193万元亏损。和铂医药也在2022 年底成立全资子公司诺纳生物，将利用全人源抗体转基因小鼠平台及新一代自主研发的免疫细胞衔接器双抗平台提供CRO业务，另一个子品牌和铂医疗则将持续推进内部管线的全球临床开发进程。这种双轮驱动的轻资产运营模式，让和铂医药可以将资源集中于管线的开发。公司创始人、董事长兼CEO王劲松曾多次在媒体访问中，将和铂医药与通过技术平台驱动和BD合作实现商业化的再生元（REGN.US）进行类比：“我们希望通过与阿斯利康可能长达十年的深度合作，将我们的整个运营体系搭建在一个稳固且强大的平台之上，实现商业回报的稳步增长，进而加速转变成像再生元这样的世界级卓越企业。” 2024年，和铂医药尽管实现了连续两年盈利，但是期内的营业收入同比减少了57%至3,810万美元，净利润为278万美元，更是同比锐减88%。由于和铂医药没有商业化产品提供稳定收入来源，单纯依靠BD模式，业绩容易出现波动。和铂医药当前的市盈率已经高达325倍，甚至远超过再生元的市盈率13倍。尽管和铂医药与医药巨头的绑定让其业绩短期内的预期向好，但是长期发展仍取决于技术平台的创新力与对外授权项目的研发进展，投资者需注意其商业化缺位的潜在风险。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月03日

2142.HK

简讯：中国罕王出售澳洲金矿业务交易告吹

从事铁精矿业务的中国罕王控股有限公司（3788.HK）周三公布，原计划向内蒙古汇能煤电集团出售旗下澳洲全资附属公司Primary Gold的交易正式告吹。Primary Gold主要资产包括位于澳洲北领地的Mount Bundy金矿项目。根据双方于2024年初签署的股份出售协议，交易对价为3亿澳元（1.97亿美元），並以若干先决条件为完成前提，包括买方须于2025年7月1日下午5时前，获得澳洲外国投资审查委员会（FIRB）出具的无异议通知。然而，中国罕王表示，买方未能如期取得该批准，故公司当日正式向买方及其担保人发出终止通知，立即终止股份出售协议。交易告吹意味公司须重新评估澳洲资产的发展方向。中国罕王指出，集团目前正全面检视金矿业务发展路线，未来将专注优化资源配置，并计划于短期内对外公布新规划，以提升资产价值与股东回报。中国罕王股价周三高开，一度升逾4%，其后转跌，至中午收市报2.28港元，跌0.44%。年初至今仍累升近200%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月02日

3788.HK

重点：