天图蚀让优诺中国转多元化冀破单一投资困局

2025年12月15日

1973.HK

这家创投公司已将出售优诺中国45%股权的最后期限延后至12月31日，作价为8.14亿元，买方是与 IDG资本有关联的投资团体

重点：

由于延长向 IDG 资本关联机构出售其所持优诺中国45%股权的交易期限
这家以消费投资为主的创投机构，正研究包括数字资产及收益型投资在内的新领域，以提升偏低的投资回报表现

阳歌

在当前中国市场环境下，作为一名创业投资人并不容易，尤其是在经济动能放缓、消费信心低迷的背景下，消费行业首当其冲。这一现实，从深圳市天图投资管理股份有限公司（1973.HK）近期的经营处境中可见一斑。即使香港近年迎来罕见的IPO热潮，天图能从中取得的盈利仍然相当有限。

尽管如此，天图仍有望在2025年以一个相对“甜美”的结果作结。公司于本月初宣布，计划以8.14亿元的作价，向一个与IDG资本有关联的投资团体出售其持有的优诺中国45.22%股权。

IDG资本是中国最成功的创投机构之一。不过，这宗交易上周出现了一个小插曲。天图表示，未能赶及在原定的12月10日前完成相关安排，遂将完成期限延后至12月31日。对于这类规模的交易而言，出现延后并不罕见，显示天图只是希望在今年底前把交易正式敲定。

这宗交易属于优诺中国整体股权出售计划的一部分，其他投资方还包括一名持有公司41.74%股权的股东，以及持有余下13.04%股权的管理层团队。负责收购优诺中国的IDG旗下关联公司昆山诺源睿源管理谘询有限公司，将合共支付18亿元，全面买断上述三方的持股。

这家以法国知名食品品牌命名的企业，受惠于中国消费者对酸奶在健康饮食中益处的认知不断提升，近来经营表现相当不错。公司成立于2013年，去年录得8.1亿元收入，较2023年的4.54亿元几乎倍增；同期净利润亦由839万元，大幅增至9,550万元。

在如此强劲的业绩表现下，若在交易完成时市场气氛仍然向好，IDG日后尝试透过推动优诺中国在香港上市，再而迅速实现退出，并不令人意外。不过，那将是另一个阶段的故事。

这宗出售将为天图投资带来一笔可观资金，用于未来投资，但整体感受其实是喜忧参半。原因在于，若以2024年的估值作比较，天图最终将因出售事项录得约80万元的亏损，对于如此庞大的交易金额而言，几乎等同于打和收场，实在算不上一笔亮眼的投资回报。

这似乎正是天图投资近年的整体写照，公司在多项投资上的回报持续偏低。在近期IPO热潮出现之前，情况更为严峻，当时消费市场低迷，使公司在多个投资项目上难以顺利退出。

至少在退出环节上，近期情况已有所改善。截至6月底，天图旗下接近200家投资组合企业中，已有数家公司近期在香港上市，或正准备挂牌，包括于10月底首挂的茶饮品牌巴马茶业（6980.HK）、9月上市的母婴产品制造商不同集团（6090.HK），以及上月递交香港上市申请的卓正医疗。上市后表现分化，不同集团股价较上市价上升约47%，而巴马茶业则较上市价下跌约22%。

重返盈利轨道

过去六、七年间，中国创业投资的整体环境出现了显著变化，背后同时受到市场因素与监管因素影响。其中，市场层面的变化主要源于内地经济走弱，而监管层面的转变，则来自中国因忧虑高风险集资与放贷行为，而对多个金融领域加强整顿。

天图在其2023年上市时的申请文件中指出，受上述两项因素影响，私募股权及创投基金的数量已由2018年的14,159家，大幅下降至2022年的约7,000家。随着市场放缓、企业数量缩减，私募股权行业的交易活动亦明显降温。根据 CNBC近期引述的PitchBook数据，今年首九个月，行业仅完成93宗交易，远低于2024年全年的279宗，以及2022年的562宗。

天图长期聚焦消费领域，使其处境较不少专注科技或医药板块的同业更为艰难。后者往往具备较高成长性，也更容易吸引股票投资者关注，从而提升上市成功率。天图在最新的中期报告中披露，截至6月底，其投资组合企业的平均单笔投资额为6,510万元，而每项投资的平均公允价值增值为2,570万元，折合回报率约40%，表现并不突出。

今年上半年，天图的收入加上投资收益合计为6,700万元。虽然这一数字本身并不亮眼，但与去年同期相比，已属显著改善。去年同期，录得高达6.2亿元的投资亏损。尽管天图今年能重新录得正数的投资收益，确实值得肯定，但其规模仍难以令市场、尤其是公司投资者感到满意。

优诺中国出售计划公布后，天图股价几乎未见起色，今年以来累计下跌约22%，与恒生指数接近30%的升幅相比，表现明显落后。

公司在最新报告中亦坦言，长期聚焦消费板块令其面临不少挑战，并表示正研究多个新领域，以降低对单一投资方向的依赖。天图已开始布局部分生物科技初创企业，并在最新财务报告中提到，正把收益型投资、策略性并购，以及快速发展的数字资产相关项目，列为潜在的新投资方向。

截至6月底，天图持有约12亿元现金，可用于上述投资布局，未来亦有望透过出售优诺中国股权，以及部分投资组合公司完成香港上市后进行的股份出售，进一步回笼资金。多元化投资策略能否带来较核心消费投资更佳的回报，仍存在不确定性；但至少，这样的转向或可为天图股价注入一些话题性，该股自2023年上市以来，累计跌幅已接近60%。

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Intensifying population aging spurs northern traditional Chinese medicine leader Yuyantang to seek Hong Kong listing

人口老龄化加剧北方中医龙头誉研堂谋港上市

国家相继推出支持中医药的政策出台，加上人口老龄化，中医医疗服务商誉研堂乘势来港上市重点：前五个月收入及净利润均增长超过四成公司为内地第五大民营连锁中医医疗服务供应商　白芯蕊内地人口老龄化加剧，对传统中医医疗服务需求迅速崛起，中国北方民营中医医疗服务龙头商哈尔滨誉研堂中医门诊集团股份有限公司，已向港交所递交上市申请，部署在香港上市。深耕北方誉研堂由郭阳于2015年创立，创办誉研堂前，曾投资哈尔滨华新普健中医药研究院，重点从事草药膏剂及药物研究。誉研堂总部位于黑龙江哈尔滨，目前主力在中国北方地区，专注于胸痹（心血管）、中风、眩晕、不寐、消渴（糖尿病）等慢性病及康养未病领域。整体上，中医医疗服务市场参与者主要包括中医院、中医门诊、中医诊所以及其他中医服务供应商，誉研堂主营中医门诊及中医诊所，中医诊所即在中医理论指导下，运用中药及针灸、拔罐、治疗性推拿等中医非药物疗法提供诊疗服务的医疗机构，同时提供与中医药相关的药事服务，包括中药调剂及煎药准备等。据调研机构弗若斯特沙利文称，按2025年中医门诊中心及诊所产生的收入计算，誉研堂在中国所有民营连锁中医医疗服务供应商中排名第五，市场份额2.3%，在北方地区更是名列前茅，市场份额更达7%，截至2026年前五个月止，线下机构总数共有59家，并成功打入江苏市场。与传统加盟模式不同，誉研堂采用自建自营连锁网络策略，确保临床方案、服务品质及品牌标准的高度统一，其门诊与诊所通常设计为400至800平方米，同时深入高密度社区，令投资回收期较短，具备极强的可复制性。该公司主要收入来自处方调配，占集团2026年前5个月总收入92.4%，即相当于1.69亿元，同比上升40%，处方调配包括临方制剂与院内制剂，临方制剂本质上属于“一人一方”的个性化治疗，药材组成会按每位患者病情及体质等进行动态调整，因此每位患者处方中的药材内容均有所不同。至于院内制剂则根据医院核定、预设的固定配方所制造或配制的标准化药品制剂，可重复用于同一患者或具有类似病情患者。截至2026年5月底止，誉研堂每名患者就诊平均收入为443元，较2025年底的438元增加1.1%，毛利率为61.6%，较2025年的62.6%下降一个百分点，幸好营业收入增长快，同比上升43.1%至1.83亿元，令集团净利润为2,422万元，同比上升41.3% 具并购整合空间随着国家相继推出支持中医药的政策出台，包括《“十五五”中医药发展规划》、《中医药振兴发展重大工程实施方案》及《“健康中国 2030”规划纲要》，表明支持民营中医医疗机构发展与中医药传承创新，加上人口老龄化加速、慢性疾病比例上升及健康观念改变，中国中药临方制剂市场的市场规模在2025年已达634亿元，市场估计到2030年将会持续扩大，有望达到1,058亿元，作为中国五大龙头之一的誉研堂，有望直接受益。不过，要留意由于农历新年假期前后，中医医疗服务需求延迟，故出现较低的患者就诊次数，令第一季收入均略低。整体来讲，内地前五大民营连锁中医医疗服务供应商占比约只有21%，当中行业最大龙头也仅占7.9%，意味行业整合空间大，收购同业的机会也大。参照香港类似上市公司，当中已上市超过十年的培力农本方（1498），2025年收入为3.36亿港元，但期内亏损达3,522万港元，相反誉研堂去年收入已达4亿元，去年已赚6,730万元，同比大增163%，按目前培力农本方市值1.5亿港元计算，誉研堂以估值两亿港元，相信仍有一定吸引力。综合而言，誉研堂凭借稳健的财务增长、独特的自营网络以及高黏性的慢性病诊疗服务，展现出强大的市场竞争力。在国家积极推动中医药振兴与内地老龄化趋势下，集团赴港上市适逢其时，一旦誉研堂能善用上市筹集到的资源，深化区域扩展，仍然相当值得投资者持续关注。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年08月05日

中国财经峰会聚焦AI融合及新兴产业对外合作

此次活动反映出北京方面正在持续努力提振民营企业信心，并向世界展现其‘开放营商’的形象　大章在全球经济不确定性和地缘政治格局不断变化的大背景下，中国正加倍推进向高科技制造、绿色技术和人工智能的战略转型。这一持续的转型在国内被称为发展“新质生产力”，并在7月30日至31日于上海举行的第十五届中国财经峰会上成为焦点。本次峰会以“全球视野，中国韧性”为主题，吸引了1,000多名参会者和180位演讲者，突显了北京方面为提振民营企业信心并向世界展示其“开放营商”形象所作的持续努力。此次峰会邀请了来自政界与学界的知名人士出席，突显了上述举措的战略重要性。主要参会者包括中国人民政治协商会议（CPPCC）常务委员会委员周汉民，以及上海市前常务副市长屠光绍。与他们一同参会的还有来自香港科技大学（广州）和上海交通大学等机构的顶尖学者，他们共同搭建了连接政策导向、学术研究与企业执行的桥梁。 AI融合成为此次活动的核心焦点，相关议题已超越理论层面的技术探讨，深入到传统领域的实际应用中。本次活动重点展示了从AI智能体到脑机接口，再到智能消费硬件等一系列创新成果。这些实际应用也得到了奖项的认可。联想（0992.HK）凭借其AI迷你PC荣获产品奖，而其他一些国内公司则因将AI融入智能泡茶机等日常消费品中而获得表彰。企业级软件领域同样备受瞩目，上海微创软件等公司荣获了2026年数智化创新先锋奖。峰会主办方表示，民营企业家是这场数字化转型的主要驱动力。这种对商业领袖的关注，与国家在更广层面上振兴民营经济增长的努力相一致，北京方面认为这对于保持长期的经济韧性至关重要。随着中国企业面临日益复杂的国际监管环境和贸易壁垒，企业全球化与法律合规已成为当务之急。峰会的小组讨论强调了海外投资与扩张所需的“合规基础”，这反映出企业在努力应对日益加剧的地缘政治脱钩时，内心不断增长的焦虑感。为了稳定外资并传递市场开放的信号，本次峰会重点展示了跨国品牌与国内重量级企业，并为它们颁发了奖项。DHL（DHL.DE）、达美乐披萨（DPZ.US）以及乐天集团（004990.KS）等全球知名企业，因其行业影响力及全球化努力而受到表彰，它们与三一集团（6031.HK）等中国制造业巨头和法国化学品制造商阿科玛（AKE.PA）同台领奖。本次峰会还突出了传统食品饮料领域的创新，授予康师傅（0332.HK）个人领导力奖，并为其饮料产品线颁发了产品大奖。通过展示这一由国内创新企业与坚定在华发展的外资企业所构成的多元化阵容，峰会旨在强化中国通过技术进步与国际合作来保持经济活力的叙事。咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年08月05日

有赞中期收入增逾7% AI投入拖累盈利

商家服务供应商有赞科技有限公司（6051.HK）周一公布，预计截至今年6月底止六个月收入介乎7.65亿元至7.75亿元（1.15亿美元），按年增长约7.2%至8.6%；净利润则介乎6,500万元至7,200万元，较去年同期约7,300万元最多下降约11%。公司表示，上半年收入增长主要受惠于积极拓展高质量商家，带动每名商家的收入贡献稳步提高，同时人工智能（AI）商业化初见成效。不过，集团期内策略性扩充销售人才储备，并加大AI相关项目投入，令支出随收入同步增加，拖累净利润表现。公司股价周二高开低走，至中午休市报1.395港元，跌1.76%。该股年初至今累跌约49%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年08月04日

6051.HK

规模效应提升顺丰同城中期盈利倍增

即时配送平台杭州顺丰同城实业股份有限公司（9699）周一发布业绩预增公告，截至今年6月底，公司盈利将不低于3.01亿元，同比上升至少120%，经调整利润亦不低于2.4亿元，增长50%或以上。期内公司的收入至少116.7亿元，同比上升不低于14%。公司表示，业绩增长主要是订单量和收入规模持续上升。顺丰同城指出，受益于规模效应进一步提升，优化投入策略、精益骑手底盘运营和AI技术应用，带动毛利率改善，从而提升利润。顺丰同城周二开盘涨4.4%报8.845港元，公司股价较过去一年高点跌逾五成。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年08月04日

9699.HK

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