中创新航筹资95亿毛利率急降成隐忧

2022年03月17日

中国第三大动力电池制造商中创新航科技向香港交易所提交上市申请，市场消息传闻，该公司的集资或高达95亿元

重点：

电池制造商中创新航申请在港股上市，有机会成为年初至今招股规模最大的公司
中创新航去年度扭亏为盈，录得利润1.12亿元，但占电池总成本30%至55%的正极材料价格急涨，拖累公司毛利率急降

罗小芹

在国家致力推动环保政策的背景下，电动车是中国其中一个最炙手可热的行业，连带周边的电池及原材料行业也同样受惠，频频申请上市筹资扩充业务。从事动力电池及储能系统产品设计、研发、生产及销售的中创新航科技股份有限公司 ，已于上周五向港交所递交上市申请，据报该公司计划筹资最多15亿美元(95亿元)，有机会成为今年规模最大的新股。

中国动力电池销售去年呈井喷式爆发，与新能源汽车销情有莫大关系。根据中国汽车动力电池产业创新联盟发布的数据，2021年中国动力电池累计装车量为154.5吉瓦时(GWh)，同比增长143%。去年中国新能源汽车销售达到352.1万辆，同比大增160%，带动中创新航去年度的动力电池销售收入，也同比增长143%至60.65亿元。

如果计算去年装车的动力电池销量，中创新航在全国排名第三，市占率为5.9%，但远低于两大动力电池巨头宁德时代(300750.SZ)及比亚迪股份(1211.HK)的52.1%及16.2%的市场份额。

据中创新航招股书引述的市场研究报告预测，中国新能源车市场于2021年至2026年的6年间，将以复合年增长率23.6%的速度增长，而动力电池是新能源车的核心部件，占总成本20%至40%，报告因此预计，期内中国动力电池市场将以复合年增长率37.6%的速度增长。

该公司于2019年、2020年及2021年分别录得17.34亿元、28.25亿元及68.17亿元收入，呈快速增长局面，其中动力电池销售收入占整体近九成。公司解释，收入增长源于若干主要客户的新能源汽车销量增加。

公司客户规模多元，去年新增了上汽通用五菱、零跑汽车和小鹏汽车这三家具规模的装机新客户，由于制造动力电池本身有固定成本，多了新客户能改善营运，因此公司去年扭转了过去两年的亏损局面，录得1.12亿元盈利。

但是，随着动力电池市场高速增长，吸引更多行业参与者，制造商面对市场的竞争也更加激烈，但竞争格局趋于寡头式垄断，去年前三大动力电池制造商的市占率便达74.2%，在“强者愈强”的行业趋势下，各大动力电池巨头都积极投资优化电池技术，希望加大研发及扩充生产线，以保持规模效益及技术优势，这将会增加公司的资本开支。中创新航也坦言，公司正面临激烈的市场竞争，如果未能保持优势，其业务、财务状况及经营业绩可能会受到重大不利影响。

更令投资者担忧的是，近期地缘政治及供应链紊乱，推高了镍、钴、锂等原材料成本，令行业的经营环境较前更为严峻。

动力电池的电芯由正极、负极、电解液及隔膜构成，而正极材料是电芯中成本最昂贵部分，约占电芯(取决于电池类别)总成本约30%至55%，其中碳酸锂、氢氧化锂及硫酸钴是合成动力电池正极的主要原材料。

原材料成本大增

随着动力电池装机量的快速增加，市场对原材料需求巨大，主要的正极原材料价格自去年已开始急涨，例如今年3月碳酸锂每吨46.84万元，同比增长4.42倍，近月镍、钴价格也因为俄乌战争爆发而暴涨，不但推高动力电池的制造成本，也变相蚕食中创新航的毛利率，从2020年的13.6%，大跌8.1个百分点至去年的5.5%。

根据招股书显示，销售成本一般包括原材料成本、直接劳工成本及制造费用。其中，原材料成本占销售成本的绝大部分，公司过去三年的原材料成本占比分别为77%、76.1%及84.2%。以去年度为例，原材料成本狂飙192%至54.19亿元，主要是受到正极材料及电解液等价格上涨拖累。

中创新航未公布招股详情，要估计其上市市值，可比较产业龙头的预测市盈率。根据宁德时代1月底发表的盈喜公告，预计去年净利润约140亿至165亿元，预测市盈率宁德时代与比亚迪约66至78倍，中位数是72倍；至于比亚迪的预测市盈率约81倍。如果计算其平均值约76.5倍，以中创新航全年度溢利1.12亿元推算，估计其上市的市值约86亿元，那岂不是比它的招股筹资金额还低？

事实上，根据中创新航此前的融资，公司投后估值已超过600亿元，投资者更包括红杉中国与基石资本等大腕，意味86亿元的上市估值太过不切实际，甚至让人怀疑：按投后估值计算，相比宁德时代等行业巨头，其市盈率凭甚么享有巨大溢价？对于这家去年初录盈利的公司，看来今年要交出一张更为出色的成绩表，才能回应挑战者的疑问。

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简讯：手回料中期扭亏为盈最多赚6.8亿元

保险中介服务提供商手回集团有限公司（2621.HK）周四公布，预计截至2025年6月30日止六个月录得净利润介乎6.6亿（9,200万美元）至6.8亿元，去年同期为净亏损7,500万元，实现转亏为盈。公司表示，业绩转正主要受惠于向投资者发行的金融工具账面值变动收益，该项收益较去年同期的变动亏损增加约7.95亿至8.15亿元。然而，期内经调整股东应占净利润预计为5,600万至7,600万元，按年减少约5,000万至7,000万元，主要因宏观经济不确定性加大、金融消费需求放缓，以及保险业在“报行合一”政策下调整中介经纪费率所致。上半年收入料介乎5.45亿至5.65亿元，按年减少约1.4亿至1.6亿元；成本及费用则减少约7,500万至9,500万元，跌幅低于收入降幅。手回股价周五高开，至中午休市报4.93港元，升5.79%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月08日

2621.HK

简讯：丘钛7月销售续向好摄像头模组同比升16%

摄像头生产商丘钛科技（集团）有限公司（1478.HK）周五公布7月的销售数据，上月手机摄像头模组售出3,783.6万件，按年及按月均上升15.9%；指纹识别模组售出1,440.2万件，按年及按月升2.6%及3.6%。今年首七个月，手机摄像头模组共售出2.2亿件，按年跌10.8%，指纹识别模组累计售出1.087亿件，按年大升48%。丘钛周五开盘升0.2%报12.7港元，股价自年初以来接近倍翻。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月08日

1478.HK

拿下日本收单牌照后移卡能否输出“中国模式”？

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2025年08月08日

9923.HK

关税战下盈利续增长创科未来真能独善其身？

尽管这家电动工具制造商高度依赖美国市场和中国的生产力，其今年上半年销售额仍同比增长7.5%，利润同比增长14% 重点：创科实业称上半年取得稳健的营收与利润增长，并表示处于非常有利位置，能够应对下半年“不断变化的全球贸易政策”带来的挑战截至目前，这家公司得以规避美国关税冲击，部分得益于其在美国、越南和墨西哥设立的新工厂，对中国原有生产基地形成补充阳歌关税冲击？哪里来的冲击？这正是电动工具制造商创科实业有限公司(0669.HK)最新财报传递的核心信息。这家一度被视为中美贸易战中最脆弱的企业，主要收入源自Milwaukee及Ryobi品牌电动工具，相当比例的产品在中国制造后销往美国。然而，创科实业今年上半年最新财报未见贸易战影响痕迹。此前，美国总统特朗普对中国等国家商品施加了多级关税。彼得森国际经济研究所数据显示，自特朗普1月就任以来，美国对华进口关税波动剧烈，最近平均水平维持在55%左右。因主要生产基地设于中国，且约四分之三销售额依赖美国市场，创科实业原本极易受关税冲击。意识到市场担忧，公司今年2月曾发布特别公告称，当时美国关税对其年度业绩影响“微不足道”。最新财报显示此言非虚。本周二发布的财报表明，公司上半年业务表现亮眼，营收增长7%，利润增幅达14%。在财报中，公司确实提到了“关税”一词，但仅有两次，且都是在指其为降低这一威胁所采取的措施。值得关注的是，创科实业部分减损策略具短期性特征，主要涉及在关税较低国家建立库存。因此，若中美年内未能达成长期贸易协议，创科实业或将在2026年承受持续高关税压力。目前，公司尚处顺境，其另一主业是以Hoover品牌吸尘器为代表的清洁产品。相较处境相似的诸多中国企业，创科实业因总部位于中国香港，且高管团队呈现国际化特征而独具特色。公司正筹备重大人事交接，年迈的联合创始人兼主席霍斯特·帕德威尔（Horst Julius Pudwill）拟退位，由其子等新一代领导者接棒。我们虽不谙悉其内部运作机制，但创科实业最终将总部迁至新加坡，甚至美国以规避地缘风险的可能性，并非天方夜谭，毕竟中美博弈短期内难见缓和。营收持续增长当前，创科实业的业务底盘依然稳固。公司销售额同比增长7.5%至78.3亿美元，上年同期为73.1亿美元，较去年全年6.5%的增速略有提升。电动工具贡献95%的销售额，同比增幅达8.3%。地板护理及清洁业务成半年报短板，该板块收入下降4.8%至4.08亿美元。公司将下滑归因于为提高盈利能力，而对该业务板块进行的优化调整，但并未单独披露该板块的利润率。区域表现方面，北美地区（主要为美国）销售额同比增长8.1%，增速超过去年全年的5.5%。增长提速至少部分源于关税新政前的抢购潮，消费者赶在特朗普实施关税前提货，以避免未来支付更高价格。创科实业早先主要依托毗邻香港的东莞生产基地，近年已将制造版图扩展至美国、墨西哥和越南。虽未披露中国产能占比，多份报告预估数据在40%至80%之间。创科实业正将中国以外全部产能用于供应美国市场，但这显然不足以满足其美国主销区的需求。为此，公司采用特朗普实施关税前在美囤积的零组件进行周转。截至今年6月末，其库存规模从上年同期的40.3亿美元增至42.9亿美元。库存周转天数同比减少一天至103天，正印证其利用战略囤货规避关税的策略。上半年运营开支增长6.5%，略低于营收增速。这推动期间利润同比增长14.2%至6.28亿美元，上年同期则为5.5亿美元。为彰显前景信心，公司中期股息同比上调15.7%。公司在财报中表示：“展望2025年下半年，我们处于非常有利的位置，能够应对当前宏观经济和地缘政治环境，以及不断变化的全球贸易政策所带来的挑战”。公告后两个交易日，公司股价几无波动，显示投资者对业绩既无惊喜也无忧虑。该股当前18倍市盈率处于舒适区间，低于史丹利百得(SWK.US)的22倍，但高于日本同行牧田(6586.T)的16倍。虽难料中美贸易关系走向，创科实业正竭力传递其置身事外的信号。此说目前或可成立，且公司至今妥善应对了贸易摩擦。但若贸易战持续甚至升级，创科最终仍难独善其身。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月08日

0669.HK

重点：