爱玛科技

这家电池驱动两轮车制造商，通过在香港上市募集到了9000万美元资金，公开发售部分获超额认购 重点 绿源集团的IPO价格接近其指导区间的上限，不过该股在上市一周后基本没有变化 在截至2022年的两年里，该公司营收翻倍，净利润增长更快       梁武仁 电瓶车在中国很常见，而在产量数以百万计的生产厂家中，绿源集团控股（开曼）有限公司(2451.HK)虽不是领头羊，但对一家面临激烈竞争的中国公司来说，投资者似乎佩服其提振销售的能力，以及它的高利润，这是相对罕见的。现在，这家新上市公司面临最大挑战，是在中国严重拥挤的电动两轮车市场中，保持销量的强劲增长。 上周三，该公司在香港首次公开募股，筹到大约7.06亿港元（9000万美元）的资金，它计划用于促进产品和研发，并增强销售渠道和生产能力。 据公司提交给港交所的一份文件显示，投资者认购的股份略多于发售的数量，每股定价7.37港元，接近6港元到8港元指导区间的上限。在首个交易日，股价一度上涨超过9%，但到收盘时回吐了大部分涨幅，最后仅上涨0.4%。 自上市以来，该股基本上处于稳定状况，周二收盘价7.45港元，较IPO价格高出约1%。表明投资者喜欢该公司，但也想先看看它能否继续扩大规模，然后再给予它更有力的认可。 绿源集团所处的市场竞争非常激烈，随着北京努力减少碳排放，这些交通工具正变得越来越重要。人们对快递和外卖服务的需求不断增长，这是推动电瓶车市场增长的另一个趋势。 绿源集团成立于2003年，已经有一定历史。但从它的 IPO招股说明书来看，其市场份额仍相对较小，按营收计算，2022年的市场份额仅为4.5%，但已足以使该公司成为第五大电动两轮车制造商。在雅迪控股(1585. HK)和爱玛科技(603529.SH)等三大巨头控制的40%市场份额，大约有100家公司在争夺余下市场。而这个市场之前甚至更加拥挤，行内有多达2000家公司。 绿源不仅在竞争激烈的市场中存活了二十年，而且近年来还做到了营收和利润的快速增长。前者在截至2022年的短短两年里就翻了一番，达到48亿元（6.56亿美元），不过今年前四个月，同比增速放缓至42%。 鉴于同期整个电瓶车市场的扩张速度要慢得多，这样的收入增长令人眼前一亮。据绿源集团控股招股说明书中的估计，从2020年到去年，中国销售的电动摩托车总量增长了16%，预计今年仅增长5%。 依赖中国 绿源集团的大部分收入来自中国市场，产品线相当简单。电动自行车占其总销量的比例略低于一半，电动摩托车约占20%。绿源也生产电动轻型摩托车，但由于国家出台新要求，今年头四个月电动轻型摩托车占公司收入的比例，从2020年的30%降至不到2%。绿源集团还通过销售电池等零部件获得收入。 从地域上看，公司瞄准了中国较小的城市，到2022年底，其零售店规模较两年前增加了近一倍，达到9,800多家。 比收入增长更让人印象深刻的是，绿源集团多年来通过控制运营开支，提高了盈利能力。在截至2022年的两年里，集团的净利润增长了近两倍，远超同期的收入增长，净利润率也从1.7%提高到了2.5%。因此，期内公司的股本回报率（ROE，股票投资者关注的一项重要盈利指标）从8.3%跃升至19%。今年，它保持了三位数的利润增长，2023年前四个月，公司净利润同比激增150%。 与大型竞争对手相比，绿源集团的毛利率较低，因它为了市场占有率而采取了低价路线。从2020年到2022年，公司能够顺应市场趋势，将平均售价提高了。但在今年前四个月，这个数字又有所下降，部分原因是公司加大了给经销商的折扣力度，以便使价格更具竞争力，并扩大实体店网络。 随着中国市场增长放缓，降价压力可能会加剧。海外扩张有助于对冲这一风险，绿源集团表示，海外扩张是公司的长期目标之一。目前，它的产品已销往逾35个国家和地区，包括泰国、印度尼西亚、菲律宾，这些地方都是摩托车大受欢迎的潜力市场。但目前海外销售仅占绿源收入的一小部分。 走向全球往往说起来容易做起来难。除了监管合规这个很棘手的麻烦外，还存在其他种种困难，因为不同市场的要求往往有所不同，特别是对于绿源最大的收入来源的电动自行车。在这个拥挤的市场里，要让消费者从众多同类产品中注意到绿源，也是一大挑战。 绿源集团目前的往绩市盈率约为20倍，高于雅迪的16倍和爱玛的14倍。这表明投资者对该公司非常认可，在当前疲软的股市环境里，公司看起来很强劲。但高估值也可能是早期投资者兴奋的结果，如果出现任何业务放缓的迹象，这种兴奋可能很容易消退。 有超赞的投资理念，但不知道如何让更多人知晓？我们可以帮忙！请联系我们了解更多详情。 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

这家中国两轮电动车企业，在疫情严厉封控下，销量仍持续上升 重点︰ 绿源集团再次申请在港交所上市，去年在新冠疫情下，其收入仍增长近四成，净利润突破1亿元 东南亚是中国电动两轮车必争市场，绿源正积极部署增加产能，把更多产品在当地销售 　 叶天娜 国内不少大城市塞车问题严重，想在大街小巷左右穿梭，电动两轮车便大派用场。以往中国人习惯骑自行车，但随着社会进步，电动两轮车成为不少人的代步工具，在中国更是一个千亿级别的红海市场，吸引不少厂商加入竞争。 这家成立于2003年，打着“一部车骑10年”旗号的中国两轮电动车厂商绿源集团控股(开曼)有限公司，继去年11月申请在港上市无功而回后，最近卷土重来，第二度向港交所递表。 绿源专注于设计、研发、制造及销售电动两轮车，虽说有20年历史，但在中国电动车两轮市场只属于第二梯队。根据弗若斯特沙利文的数据，以2022年总收入计算，绿源仅排在第5位，市占率只有4.5%，排第一的是雅迪控股(1585.HK)，市占率高达26.9%，排第二的爱玛科技(603529.SH)市占率也达到18%，因此仅两家企业已占整体市场44.9%，而9大电动两轮车制造商共占80%以上的市场收入，反映行业高度集中。 在节能环保政策下，国民出行方式改变，新能源车销量节节上升，而在短距离交通工具上，伴随实时配送及外卖等新消费模式兴起，电动两轮车的需求在过去几年大爆发。招商证券的分析认为，今年中国电动两轮车总销量仍将保持10%以上的增长，预计到2026年达到每年6,970万辆，复合年增长率为7.1%。 根据绿源的招股文件，公司产品总销量在过去三年都有所增长，从2020年的147.3万辆，增至去年的242.5万辆，但对比雅迪和爱玛去年分别卖出1,401万辆和1,077.3万辆，可见绿源仍远远落后。 为了部署下沉市场，绿源的零售店从2020年的5,400多家，差不多翻倍至去年的9,800多家。伴随销售点愈来愈多，公司收入持续增加，2020年至2022年总收入分别为23.8亿元、34.2亿元及47.8亿元，净利润也从2020的4,029万元，大增至去年的1.18亿元。 毛利率逊同行 为了抢占市场，绿源选择以价取胜。去年平均每辆电动车的售价为1,423元，低于雅迪的1,568元和爱玛的1,931元。然而相对便宜的价格，换回来就是较低的毛利率，该公司过去三年的毛利率分别只有11.2%、9.9%及10.7%，对比雅迪及爱玛，前者去年毛利率高达18.1%，后者毛利率也有16.36%，其盈利能力也自然较弱。 从种种数据来看，难怪市场把绿源定为中国电动两轮车第二梯队。但如果对比被视为第三梯队的小牛电动(NIU.US)，在同样面对中国疫情封控举措的影响，小牛电动去年收入下跌14.5%至31.7亿元，更由盈转亏4,946万元，反映绿源的表现已算不错。 面对竞争，同行以“外观专利”为主，绿源则看重“发明专利”。目前公司在中国持有374项专利，其中包括45项发明专利与219项实用新型专利。2019年，绿源更推出自主研发的“液冷电机技术”，减低电机与电池过热的问题，增加车辆及电池的寿命。 公司在招股文件中披露，这次上市集资主要用于研发，其次是加强销售渠道，以及用于品牌和营销活动；另外，就是建设新的生产设施，毕竟公司目前只在大本营浙江、山东及广西拥有生产基地，截至去年底的电动两轮车年产能只有约330万辆，想追赶雅迪及爱玛，必须要增加产能。 积极部署海外 除了在国内抢市场，两轮电动车另一个战场是在国外，尤其是这几年国际对环保减排等议题高度关注，市场预计传统摩托车将被电动摩托车取代。由于东南亚市场的车辆“油换电”起步较晚，加上泰国、缅甸和越南政府推出一系列支持低碳环保出行的政策，藉着软硬兼施推动电动两轮车发展，令这些市场深受期待。 绿源在海外销售的步伐较慢，虽然已通过海外经销商在泰国、印度尼西亚及菲律宾等44个国家及地区销售产品，令海外经销收入同比大增81.2%，但相关金额只有1.15亿元，占总收入2.4%。不过，公司正努力急起直追，今年3月于东盟国家推出多款技术产品，并在泰国启动新一轮营销计划，更准备在当地设立工厂，估计管理层在公司上市后获取足够资金，便将全面进军东南亚市场，为业务提供新增长点。 从投资市场来看，新能源车绝对是这几年来炙手可热的黄金赛道，比亚迪(1211.HK)和特斯拉(TSLA.US)的股价在过去三年大涨4倍及2.6倍：2016年在港股上市的雅迪，当年上市价为1.72港元，上周五收报16.58港元，市值更高达500亿港元以上，因此绿源的前景或值得投资者憧憬。 从估值上看，目前雅迪的市盈率约20倍，以绿源去年获利1.18亿元推算，其上市市值只有26.2亿港元(23.8亿元)，然而作为中国电动两轮车排名第五的企业，估计管理层未必愿意“平卖”股份。但在目前港股疲软，不少新股申购金额不足的劣势下，要说服投资者以较高估值入股，还看创办人兼大股东倪捷和胡继红夫妇如何驾驭投资者期望。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里