港股首家“18C章”公司来袭 黑芝麻智能递表港交所

这家自动驾驶芯片制造商已提交赴港IPO申请，希冀利用对高增长公司更为宽松的新规

重点：

• 黑芝麻智能已向港交所提出上市申请，成为新规放宽后首个申请者。新规允许收入很少或没有收入的年轻公司进行IPO
• 该公司成立于2016年，但直到2020年才开始产生收入，此后增长迅速，但去年总收入仍然只有1.65亿元

梁武仁

热门的高科技企业黑芝麻智能科技有限公司正在试水赴港上市的可能性，押注投资者将推动它开发有望为未来新一代自动驾驶汽车提供动力的芯片。

该公司于上周向港交所递交了初步招股文件。但此次上市的真正与众不同之处在于，它是首家根据港交所新放宽的IPO规则提出申请的企业。新规针对的是那些急需资金支持增长的新兴科技初创企业。

今年早些时候，港交所在其上市规则中新增第18C章节，放宽了对“特专科技公司”的要求，这是它吸引缺乏利润但具有良好增长潜力的企业上市的最新努力。此举的重要背景是华盛顿和北京之间的紧张关系，这可能导致中国科技初创企业避免赴美上市，而美国目前是它们首选的海外IPO目的地。

新规的一个关键特点是，只要市值不低于100亿港元(92亿元)，“未商业化”企业就可以申请IPO，哪怕它们尚未取得收入。“已商业化”公司的门槛更低，市值只要达到60亿港元，最近一个财年的营收不低于2.5亿港元。

新规适用于提供云服务和人工智能等创新技术的具“高增长潜力”企业，尽管港交所并没有具体说明如何量化这些标准。

港交所在2018年曾采取类似举措，同样是为了吸引拥有尖端技术和巨大增长潜力的公司，当时它开始允许处于早期阶段的制药初创公司上市，即使它们的收入很少或者没有收入，并且正处于亏损状态。在此之前，大多数公司必须表现出强劲的收入和持续的利润，才能在香港主板上市。

黑芝麻成立于2016年，去年的营收为1.654亿元，低于已商业化申请者的最低新要求。但在它的初步招股说明书中，该公司表示，其技术符合第18C章对专业产品的定义。

虽然此话可能不假，但该公司需要以超过50倍的高市销率出售股票，才能满足新规100亿港元市值的要求。对于任何行业的任何公司来说，这都是相当高的要求。

自动驾驶汽车及其零部件市场的巨大增长潜力，或许证明了这样的估值是合理的。由此可见一斑的是，在截至2022年的两年里，该公司的年收入增长了两倍多。考虑到黑芝麻智能直到2020年才开始产生收入，如此增速倒并不令人意外。但如果市场继续扩大，它能保持或提高其相对于竞争对手的竞争力，其收入可能还会继续飙升。

黑芝麻智能的大部分收入来自用于自动驾驶汽车的SoC(一种集成了包括中央处理器、内存等关键电子元器件的集成电路)。根据其初步招股说明书援引的第三方数据，就出货量而言，该公司是全球第三大车规级智能汽车计算SoC供应商。截至去年年底，该公司拥有近90家客户，包括汽车OEM(原始设备制造商)及其供应商。

该公司的投资者包括腾讯、小米等中国大型科技公司。

遥远的梦

所有这一切听起来似乎很有希望——但速度并没有那么快。事实上，将人类从汽车驾驶过程中完全移除的想法仍然是一个遥远的梦想，而不是指日可待的事情。除非出现重大突破，普遍的预期是真正的自动驾驶汽车可能还需要数年或数十年的时间。

由于驾驶的复杂性，尤其是在难以预测的城市环境下，需要克服的障碍很多。去年，福特和大众汽车引发广泛关注，它们承认存在这些困难，并宣布退出它们投资的自动驾驶技术初创公司Argo AI。前途无量的自动驾驶卡车初创公司图森未来(TSP.US)今年也做出了类似的转变，瞄准的是目前更具可行性的驾驶员辅助技术，而非完全自动驾驶技术。

事实上，自动驾驶汽车芯片的销售预测也有点令人失望。招股说明书中的市场数据显示，2022年至2028年全球车规级SoC市场预计将以27%的复合年增长率增长，这低于2019年至2022年31%的复合年增长率。2022年至2028年，中国市场的增长将从2019年至2022年的40%放缓至29%。对于被视为一种最热门的技术来说，这些数字算不上闪电般的速度。而且，竞争也随时都有可能加剧。

自动驾驶技术受阻的现实，或许可以解释为什么相关公司的股票表现不佳。纽约上市的智能汽车传感器制造商禾赛科技 (HSAI.US) 的股价自今年年初首次公开募股以来已下跌超过 40%，目前市盈率只有7倍左右。

与大多数同行一样，黑芝麻智能也严重亏损。由于在产品开发上投入巨资，其净亏损逐年增加。仅去年一年，该公司在研发上的支出就是收入的4.6倍。

该公司自己并不生产芯片，而是将生产外包给全球巨头台积电，这有助于降低成本。尽管如此，它去年的毛利率还不到30%，不及规模大得多的芯片设计公司英伟达65%毛利率的一半。

收入和成本之间的巨大差距意味着，在短期内，黑芝麻智能难以实现盈利。

此外还有政治风险，因为美国试图阻止台积电与一些中国芯片开发商开展业务，其中最引人注目的是电信巨头华为。黑芝麻智能在招股书中承认依赖这家半导体制造商的危险，称该业务关系可能“面临与国际贸易政策、地缘政治及贸易保护措施相关的风险，包括施加贸易限制及制裁”。

黑芝麻智能是港交所上市新规下的首个申请者，应该会获得一些赞誉，并可能因其新颖性而赢得一些额外的投资者兴趣。但如果它最终成功上市的话，仍有许多障碍可能会抑制市场需求。

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