Manner Coffee以街头咖啡叫板星巴克

2021年12月31日

正如这家由字节跳动投资的初创企业，在中国活力十足的咖啡市场上，新的咖啡连锁正以小店面形式来改变大牌连锁

重点：

在吸引了大量投资的中国新一代精品咖啡连锁店之中，Manner Coffee处于领先地位
新来者以低租金和低劳动力成本的小店形式挑战星巴克

钱锋

中国欣欣向荣的咖啡产业，已使其成为全球巨头星巴克（SBUX.US）的第二大市场，仅次于本土美国市场；同时，中国的咖啡产业也为迎合本地偏好的新的创新企业提供了肥沃土壤。总部设在上海的精品连锁店Manner Coffee就是其中之一，它和其他类似的本土品牌一起，正在重塑中国的咖啡消费格局。

仅今年一年，中国咖啡行业就发生了16起融资事件，流入该行业的资金超过50亿元人民币（7.84亿美元）。其中主要的资金接受者包括Manner、M Stand和Seesaw，它们总共融资超过30亿人民币。即便是受丑闻影响、去年因大规模欺诈行为曝光而从纳斯达克退市的瑞幸咖啡（LKNCY.US），也再次吸引了投资者的关注。

Manner是2015年由来自海滨城市南通的韩玉龙、陆剑霞夫妇创立，第一家店位于上海市中心商务区一条小巷内一个两平米的窗口小店加门口的雨棚。Manner被称为“街头咖啡”，每杯价格在10元至20元之间（相当于3美元或更少），因其价格较低，质量好，很快在年轻的上班族中流行起来。

学兽医的韩玉龙在2018年接受采访时曾说：“咖啡的价格在中国比其他国家和地区要高很多，而中国人的收入水平整体却比较低，在中国咖啡被认为是一种高端饮料，比可乐要高一个级别，这其实是不合理的。”

那一年，他的咖啡初创企业从私募股权公司今日资本（Capital Today）获得了第一轮8000万元的资金。在2020年12月至2021年6月期间，Manner又完成了来自H Capital和Coatue Management等较小投资机构的四轮融资。其较大的投资者包括新加坡主权财富基金淡马锡、隶属于互联网巨头美团的龙珠资本，以及风靡全球的TikTok的所有者、科技巨头字节跳动。

来自投资机构的资金大量涌入推动了Manner近年来的快速扩张，使其市值超过20亿美元。

经过前三年的缓慢扩张，Manner的门店数量从2018年底的仅8家上升到今年的194家，其中165家在上海，其余的在北京、深圳、成都和其他城市。它计划继续向上海以外的地区扩张，每年新开100家门店。

彭博社在10月份报道，Manner正在考虑最快于明年在香港上市，尽管韩玉龙予以否认。据媒体报道，其他几家中国新一代高端饮品生产商也有类似的计划。有报道称，领先的高端茶饮连锁店喜茶已选择了瑞银集团（UBS），作为可能于明年在香港上市的承销商，而古茗（Goodme）和乐乐茶（Lelecha）也在考虑发起自己的IPO。

蓬勃发展的消费力

Manner及其他的后起之秀正在中国的咖啡市场上蓬勃发展，这个市场以每年15%的速度大幅增长。在上海这样的一线城市，年人均咖啡消费量已达到326杯，二线城市达到261杯，接近发达咖啡市场的水平。

根据上海的财经媒体集团《第一财经》旗下智库Rising Lab发布的《上海咖啡消费指数》报告，被视为中国最具国际化的城市——上海拥有全球最多的咖啡馆。该报告指出，上海有近7000家咖啡馆。相比之下，东京有3826家，伦敦有3233家，纽约只有1591家。

该告还指出，上海超过一半的咖啡馆是精品咖啡或手冲咖啡，而像星巴克和Costa这样的大型连锁店占35%。

自1999年进入中国以来，星巴克不仅销售咖啡，还销售一种美式生活体验。截至上个财年第三季度末，这家美国巨头在中国拥有5135家门店，并计划在2022财年末将门店数量提高到6000家以上。它精明的营销手段，包括生活方式体验概念，意味着许多店一天到晚客满，即使其本土竞争对手远没有那么拥挤。

话虽如此，星巴克报告称，第三财季中国市场的同店销售额仅增长了19%，较上一季度91%的增幅大幅下降，但上一季91%的巨幅增长在一定程度上是因为去年同期——2020年疫情早期阶段——受疫情影响的门店当时的数据不理想。该公司预计，本季度的增长将进一步放缓，与上年同期持平，这表明新的市场参与者可能开始动了星巴克的“奶酪”。

以瑞幸为例，它重塑了中国的高端咖啡市场，它为消费者提供更为便捷的服务，在简约风格的店面提供仅限于通过手机应用程序下单的咖啡，从而降低了劳动力和租金成本。Manner也采取的是类似路线，在自有品牌的简约风格店面提供快速下单的咖啡，以及有限的堂食座位。

2020年4月，瑞幸承认21亿元的财务造假后，股价下跌80%，导致它从纳斯达克退市，尽管如此，该公司仍继续发布财报，它们显示，该公司仍是市场的一支主要力量，今年第三季度净收入同比增长约一倍，至人民币23.5亿元。

瑞幸董事长兼首席执行官郭谨一在一份声明中说，“这份财报是一个重要的里程碑，因为它使瑞幸能够恢复正常的财务报告。”瑞幸的门店总数在第三季度增加到5671家，与星巴克不相上下。

据媒体报道，尽管在门店总数上远远落后于星巴克和瑞幸，但Manner在上海的门店是盈利的。这家后起之秀还远远领先于竞争对手，单店估值为1500万美元，是星巴克的3倍多，是瑞幸的30倍。

虽然咖啡价格对每个人来说都是一样的，但租金和劳动力成本已经成为吸引投资者关注的差异化因素。

在这方面，Manner在上海的门店之所以能盈利，一定程度上是因为临街门店的租金极低，有的只有3平方米。如此低的租金使得Manner能够控制成本，开店的平均成本只有15万元。

Manner和瑞幸“小店+多量”的成功模式在中国已经成为一种趋势。就连星巴克也加入了这一潮流，在市场上推出了规模较小的“Starbucks Now”概念店，表明中国不仅是一个跟随者，而且还可以成为全球高端咖啡市场的潮流引领者。

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消费

瑞幸, 咖啡, 星巴克, 咖啡馆

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2025年12月02日

Strong quarter doesn't make Yeahka a bargain

季度数据虽强劲移卡估值不便宜

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2025年12月01日

9923.HK

简讯：江西铜业拟斥9.05亿美元全面收购SolGold

矿业公司江西铜业股份有限公司（0358.HK；600362.SH）周日宣布，拟以每股26便士（0.34美元）的价格收购其未持有的铜金矿商SolGold Plc（SOLG.L）剩余88%的股份。该报价较该股近期交易水平存在溢价。江西铜业表示，其目前持有伦敦上市公司SolGold近3.66亿股股份，占该公司股份的12.19%。按每股26便士计算，剩余26.3亿股股份将耗费江西铜业约6.84亿英镑（合9.05亿美元）。江西铜业补充称，该要约仍处于无约束力阶段，且已遭SolGold董事会拒绝。该公司表示：“本公司保留提出其他对价形式或不同对价组合的权力，并保留在特定常见情形下以不优于潜在收购所载条款对目标公司提出要约的权利。” 江西铜业港股周一午后交易时段上涨约8.1%，报33.16港元，年内累计上涨136%。SolGold股价上周五上涨13%，收报29.55便士，较要约价高出约13.7%。该股11月前三周交易区间为17至20便士。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月01日

0358.HK

600362.SHG

800万颗枕头撑起营收亚朵迎来丰收年

受惠零售业务表现强劲，酒店营运商亚朵预期2025全年收入将增长35%，高于年初预测的25%增幅重点：亚朵第三季营收按年增长38.4%，并将全年营收增长指引由原先预测的25%上调至35% 平均可出租客房收入（RevPAR）在第三季仍持续下滑，但公司表示，随着“十一黄金周”七天假期表现强劲，相关情况有望改善阳歌对亚朵生活控股有限公司（ATAT.US）而言，2025年的成长故事要从一颗枕头说起。这家高端酒店营运商于上周公布第三季业绩时表示，预期今年全年营收将增长35%，较年初预测的25%增幅大幅上调。推动这一增长的主要动力来自公司的零售业务，该业务让住客可透过亚朵的线上商城购买房间内所使用的各类产品。其中表现尤为出色的是寝具产品，包括枕头在内的床品销售成绩亮眼，成为零售业务增长的主要带动来源。投资者普遍受到公司最新财报的鼓舞，带动亚朵股价在上周公布业绩后的五个交易日内上涨8.5%。分析师对该公司同样评价正面，目前追踪该股的19名分析师全数给予“买入”或“强烈买入”评级。在中国经济放缓前景不明朗的背景下，这样的一致看好可说相当罕见。亚朵亦未能完全免受经济放缓影响，旗下平均可出租客房收入（RevPAR）在第三季再度按季录得下滑。RevPAR是业界最受关注的核心指标，结合房价与入住率表现。2023年受疫情后“报复性旅游”浪潮推动，亚朵及其同业的RevPAR曾录得强劲增长，但自去年起已开始转为收缩。稍为令人鼓舞的是，今年以来，亚朵RevPAR的跌幅持续收窄，第三季按年仅下滑2.4%至371元，反映房价策略调整已开始带动入住需求回稳。与此同时，旗下定位于入门市场的“亚朵轻居”品牌表现突出，成功吸引重视性价比的消费族群。另一项正面讯号则来自中国十一黄金周假期期间，公司旗下酒店的RevPAR录得回升，相关成果预计将反映在第四季业绩报告中。亚朵创办人兼董事长王海军在业绩电话会议上表示：“就酒店行业而言，第三季以来整体市场已呈现温和复苏。”他补充：“虽然旅游及休闲需求持续保持强劲，但行业同时呈现出热点快速转移及区域复苏不均的特征。”惟未有作出具体说明。与中国多数面向消费者的行业一样，休闲与旅游产业在疫情期间遭受重创后，于2023年出现强力反弹，但在经济增速放缓的压力下，自去年起再度走弱。在此背景下，亚朵及部分同业透过积极扩张新酒店网络，部分延续了自身的成长故事。第三季期间，亚朵新增开设152家酒店，截至9月底旗下酒店总数增至1,948家。该数量大致与公司上半年新增酒店总数相当，显示其开店节奏正持续加快。这股扩张速度预料将延续至第四季。公司在业绩电话会议上表示，对于实现年初订下“至2025年底营运2,119家酒店”的目标仍具“充分信心”。若要达成该目标，公司第四季须再新增171家酒店。金枕头受新酒店加速开业带动，亚朵第三季收入按年增长38.4%，增至26.3亿元（约3.72亿美元），较前两个季度有所提速。这使得公司首九个月累计收入按年增长35.5%，也正是公司将全年收入增长预测由原先的25%上调至35%的主要原因。零售业务堪称公司推动营收强劲增长的“秘密武器”。第三季该业务收入按年激增76.4%，由去年同期的4.79亿元升至8.46亿元。相比之下，核心酒店营运业务的收入增速明显放缓，第三季按年仅增长25.5%，由去年的13.7亿元增至17.2亿元。随着零售业务快速扩张，其收入占比已由去年约四分之一提升至目前接近三分之一，在集团收入结构中的比重显著上升。尤其是在寝具产品销售方面表现更为亮眼。公司表示，零售业务近期的畅销产品之一为“深睡记忆枕”，该产品上市后首25天即录得商品交易总额（GMV）达1亿元，自开售以来累计售出800万个枕头。今年首九个月，公司零售业务收入按年增长75%，使公司有信心预测全年相关收入增幅将“至少达65%”。不过需指出的是，该项业务于2024年曾录得高达126%的增长，显示随着业务逐步成熟，增速很可能持续且快速放缓。零售业务是亚朵的一大特色，也可能是让分析师高度看好公司的原因之一，因为其毛利率明显高于酒店主营业务。亚朵表示，第三季零售业务毛利率为52.7%，按年持平；相比之下，酒店业务毛利率按年上升1.3个百分点，至明显较低的37.3%。在盈利方面，公司同期净利润按年增长24.6%至4.74亿元。相较收入增速，盈利上升较为缓慢，主要受非营运因素影响，包括税项开支增加。公司同时宣布派发本年度第二次股息，令全年派息总额增至逾1亿美元。尽管分析师普遍看好该公司，但投资者的态度似乎较为分歧。即使亚朵股价今年已累升45%，其股票的预测市盈率（P/E）仍仅约20倍，远低于竞争对手华住集团（HTHT.US; 1179.HK）的35倍。华住的中国核心业务同样承压，第三季RevPAR按年下跌4.7%，但该公司同时拥有庞大的海外酒店资产组合，该部分业务多年受压后已开始出现复苏迹象，第三季RevPAR按年回升6.1%。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月01日

ATAT.US

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