咖啡

中国领先的意式咖啡机制造商格米莱已申请在香港上市，去年收入增长44%，利润更按年大增约四倍。 重点： 格米莱计划赴港上市，为投资者提供切入中国咖啡市场的新标的，该公司为中国主要的意式咖啡机制造商之一 尽管公司去年销售与利润录得强劲增长，但在中国经济放缓、以及咖啡市场竞争趋于饱和的背景下，未来仍可能面临一定压力    阳歌 乍看之下，格米莱控股有限公司上周递交的最新香港IPO申请相当吸引人，这家中国本土成长起来的意式咖啡机龙头，正值业务高速扩张期。然而，在去年收入增长44%、利润按年大增约四倍的亮眼表现背后，中国整体经济与咖啡市场本身，却同时释放出多项过热的警讯。 在商业层面，中国咖啡店市场正迅速趋于饱和，尽管在这个传统以饮茶为主的文化中，咖啡饮用渗透率仍然偏低。目前市场由瑞幸咖啡（Luckin）与星巴克（Starbucks）等大型品牌主导，截至去年9月，两者在中国的门店数量分别约为2.9万家及8,000家。不过，市场同时也挤满了Manner、库迪等一众次级品牌，更不用说在上海等一线城市如雨后春笋般冒出的独立咖啡馆。 在消费端，中国经济快速放缓，正促使消费者态度趋于审慎。这意味着，虽然民众仍然需要基本的饮食消费，但不少人正减少外出用餐，并压缩对部分非必需品的支出，例如购买家用意式咖啡机这类带有享受性质的消费。 上述风险因素目前尚未明显反映在格米莱最新的财务数据之中，但仍不免令人怀疑，这是否又是一宗企业在景气高峰期启动IPO，而真正的放缓却潜伏在不远将来的典型案例。尽管公司多数经营指标仍相当亮眼，但少数已显露隐忧的讯号之一，是其商用意式咖啡机平均售价出现下滑，反映出咖啡店市场可能已出现供给过度的情况。 根据格米莱上周四递交的上市申请文件，公司家用意式咖啡机的平均售价表现依然强劲，由2023年的781元，大幅上升至去年首九个月的1,680元，几乎翻倍。但商用意式咖啡机的走势却恰恰相反，其平均售价由8,049元下滑至7,426元，跌幅约8%。 申请文件中引用的第三方市场数据同样相当亮眼，尤其是有关中国咖啡市场渗透率偏低的部分。文件显示，2024年中国人均咖啡年消费量仅为14.3杯，平均每月仅略高于一杯。相比之下，2024年欧洲人均咖啡年消费量高达567.9杯，而韩国亦达到415.6杯。 这种低渗透率意味着中国咖啡市场仍具备庞大的追赶空间。2019年至2024年间，中国咖啡机市场年均增长率达21.5%，明显高于同期全球市场14.9%的增速。更进一步来看，市场预期2024年至2029年间，中国咖啡机市场仍将维持18.7%的年均增长率，至期末年销售规模将达到125亿元。 在这股持续升温的成长浪潮中，格米莱正处于有利位置。根据其上市申请文件，公司于2024年在中国咖啡机市场的市占率约为7.5%。 迅猛增长 格米莱自身的成长速度明显快于整体市场。正如前文所述，公司去年首九个月收入由上年同期的3.12亿元人民币，大幅增长44%至4.49亿元。家用意式咖啡机为最大收入来源，占去年首九个月总收入的37.8%；家商两用意式咖啡机为第二大类，占比30.3%；商用意式咖啡机则占16%。此外，公司亦生产磨豆机，但相关收入占比相对较小。 公司从多个角度拆分收入结构，包括内地与海外市场、线上与线下渠道，以及自有品牌与第三方品牌业务等。整体趋势普遍正面，显示公司正逐步转向毛利率较高的业务模式。 公司自有品牌“Gemilai格米莱”的销售持续上升，去年首九个月占总收入比重已升至83%，高于2023年的69%。这对公司盈利表现至关重要，因为自有品牌产品的毛利率通常明显高于代工或第三方品牌销售。同时，公司线上销售占比亦由2023年的41%，提升至去年首九个月的58%，而线上渠道一般亦具备较高毛利率，对整体盈利能力形成支撑。 在多数中国企业积极拓展海外市场之际，格米莱的走向却恰好相反。过去三年间，其内地市场收入占比持续上升，由2023年的70%，提高至去年首九个月的80.9%。这或与中国咖啡市场渗透率仍偏低有关，但同时亦使公司在面对潜在的内地经济放缓时，显得较为脆弱，而这种放缓似乎几乎难以避免。 在成本控制方面，格米莱的表现同样可圈可点。即使收入大幅增长，过去三年公司的行政及研发开支仍大致持平，甚至有所下降。这种审慎的支出管理，加上业务结构向高毛利方向转型，推动公司盈利在去年首九个月由1,160万元，跃升至5,400万元，增幅接近四倍。 尽管公司对自身发展前景表述积极，但整体规模仍给人一种偏小的印象。招股文件中，有关创办人兼董事会主席谢建萍的介绍内容相对有限；而从公司发展历史来看，自2011年成立以来，几乎所有融资均来自谢建萍的亲友圈。另一方面，若以全球家电巨头De'Longhi Group（DLG.MI）约17倍的市盈率作为参考，按格米莱去年预期盈利计算，其估值仅约12.2亿元，折合约1.75亿美元，属于相对温和水平。 归根究柢，格米莱究竟是一杯“半满”还是“半空”的咖啡，仍有待投资者自行判断。看好的一方或认为，随着中国咖啡饮用水准逐步向其他国家靠拢，公司具备良好条件持续成长；而持审慎态度者则可能认为，中国咖啡经济在经历一段高速扩张后，或正面临放缓风险，进而对格米莱未来的成长空间造成压力。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

这家国内第二大咖啡连锁企业去年高调宣称，将在今年底前开设5万家门店，如今声势已大幅减弱 重点： 截至今年8月，库迪咖啡仅拥有1.5万家门店，距其今年底5万家的目标相去甚远 今年早些时候，公司纽约首店开业之际，竞争对手瑞幸咖啡也同步入局 谭英 当中国流行文化试图为现代企业的“你死我活”竞争策略寻找历史注脚时，两千年前的三国时代常被援引为参照。那段群雄逐鹿的岁月最终在西晋实现大一统，但前提是经历多轮惨烈的混战。 随着中国咖啡战火蔓延海外，国内两大领军者瑞幸咖啡(LKNCY.US)与库迪咖啡正将战局推向全球。即便如此，主战场仍在中国本土，这里不仅要迎战星巴克（SBUX.US）等国际巨头，更需直面数十家海内外对手。 尽管今年初进军纽约的营销声势浩大，但在这场对阵瑞幸与星巴克的现代“三国之战”中，库迪咖啡显露后劲不足之势。 库迪与瑞幸在纽约的首店几乎同期开业，前者5月登陆布鲁克林及唐人街，本月再布点中城区；后者6月在中城开出两家美国首店。双方均迅速摒弃国内9.9元（约合1.4美元）的低价策略，转为采用3.5至7美元的星巴克式定价。 今年7月，美国总统特朗普对全球最大咖啡出口国巴西加征50%关税，导致美国咖啡价格飙升，两家企业似乎不以为意。但深层次看，两大咖啡新锐的真正战场在中国及更靠近本土的亚洲，星巴克等西方连锁品牌在此并无主场优势。 据研究公司Grand View Horizon数据，2024年东南亚、东亚及南亚咖啡市场规模高达642亿美元（含中国市场30亿美元），预计2025至2030年年均增长率达6.2%。这使得亚太市场几乎与美国676亿美元体量持平，后者同期年均增速预计仅为5.2%。 诚然，在中国家喻户晓的古典名著《三国演义》剧情正被复刻，亚洲其他地区正快速成为这场现代咖啡“三国之战”的新主战场。 两大品牌均以亚洲市场开启出海征程。瑞幸2023年在新加坡开出首家海外门店，目前在当地门店超60家；成立一年后，库迪2023年11月即在中国香港布局，次月迅速进军泰国及马来西亚，门店遍及韩国、印尼、日本、越南、菲律宾、新加坡、加拿大。 5万门店势难达标 作为市场后来者，库迪在国内尤其处于相对劣势。但在全球舞台，双方竞争态势更趋均衡，库迪的海外拓展速度已先行于对手。 凭借强劲增长，瑞幸已成资本宠儿，这主要受益于其疾速扩张。最新财报显示，公司第二季度营收同比飙升47.1%至124亿元（合17亿美元），净利润同比劲增43.6%至12.5亿元。其门店总数超2.6万家，绝大多数位于中国。 横向对比，星巴克全球门店3.2万家，6月底中国门店数达7,828家。但这家总部位于西雅图的巨头正进行美国业务重组，且与中国当前精打细算的消费群体脱节，使其在最新版咖啡“三国之战”中基本处于观望状态。 与此同时，库迪先前的扩张计划也遭遇困境。2024年，公司宣布计划在今年底，大约在其开业的同一时点，运营5万家门店。成立仅两年，库迪2024年10月便开出第10,000家门店，展现迅猛势头。 不过，官网显示，截至2025年8月，库迪全球28国门店仅达1.5万家。更有媒体披露，其中3,000家门店至年中仍未开业。即便这些门店全部运营，总量仍不及其承诺的2025年底目标的三分之一。除纽约开店等零星宣传，公司近期的推广活动已较首年明显减弱。 陆正耀、钱治亚两位瑞幸前联合创始人，因涉嫌主导数千万美元销售造假丑闻离职后，2022年10月创办库迪。据悉，这段“黑历史”令该公司当前激进的扩张计划融资受阻。 重资产布局或是库迪早期信心来源。去年11月，首席战略官李颖波在行业会议上透露，公司在安徽建成中国最大咖啡烘焙基地，年加工产能4.5万吨。瑞幸2024年也在临近上海的的昆山市，投产年烘焙量3万吨的工厂。 作为非上市公司，库迪仅零星透露财务状况。公司宣称今年4月联合外卖新军京东推出配送补贴，活动期间订单量破亿杯。据内部会议消息，陆正耀表示超過90%标准店型中，净利润逾1万元。 李颖波在近期加盟商会议上披露，5月单店月均经营现金流达2.7万至2.8万元，同比增40%。自2月起，库迪力推便利店式新加盟模式，同时售卖冰淇淋、方便面、瓶装饮料、热食及盒装简餐，以此区别于星巴克、瑞幸的传统咖啡专营形态，并宣布将在第三方超市设咖啡吧台。 值得注意的是，面对价格战压力，瑞幸过去一年悄然提价以遏制毛利率下滑。但库迪释放持久战信号，其与非洲生产商签订长期供应合约。星巴克持续进行的中国业务转型更赋予这幕现代“三国之战”变局新注脚，预示咖啡战终局来临前，必将经历更多峰回路转的剧情演进。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

去年第四季度，星巴克在竞争极其激烈的市场中寻找新出路，瑞幸咖啡则巩固了自己作为中国领先咖啡连锁店的地位 重点： 瑞幸咖啡第四季度营业利润和净利润取得三位数的强劲增长，消息带动其股价上涨8% 随着消费者抛弃价格高昂的咖啡，转而选择廉价咖啡，实力遭削减的星巴克，正为其价值10亿美元的中国业务寻找战略合作伙伴  　 谭英 瑞幸咖啡公司(LKNCY.US)在2月20日发布了最新季度业绩，比它在本土市场的竞争对手星巴克(SBUX.US)发布最新财报的1月28日晚了几周，这可能只是时间上的巧合。但这两份财报截然不同，瑞幸咖啡巩固了它在过热的中国市场的领先地位，而星巴克仍处于混乱状态。 在经历了持续的价格战后，瑞幸咖啡及其同行经历了一段艰难时期，但第四季度该公司的业绩可谓十分理想。该季度，瑞幸咖啡营收同比增长36.1%至96亿元(13亿美元)，营业利润飙升368%至9.95亿元，净利润增长184%至8.41亿元。 季度内瑞幸咖啡自营店同店销售额继续下降，但降幅明显收窄，从上一季度的-13.1%降至-3.4%。另一利好消息是，首席财务官安静指该指标在12月转为正值，结束了连续三个季度的下滑。 投资者对这份财报感到满意，在财报发布当天将瑞幸咖啡的股价推高了8%，不过在接下来的四个交易日，它又回吐了所有涨幅。 这些数字背后是一场残酷的市场份额争夺战，瑞幸咖啡和其主要的低成本竞争对手库迪咖啡在过去两年里你来我往，相继大幅降价，两家公司的优质咖啡售价仅为9.9元一杯。这些价格战的最大受害者是星巴克，后者基本上还在坚持自己高得多的价格。 星巴克报告称，去年最后三个月，在仅次于美国的第二大市场——中国的收入同比仅增长1%，至7.44亿美元。在中国的同店销售额下降6%，扭转了上年同期增长10%的局面，而平均单价下降4%，较上年同期下降9%有所改善。星巴克还表示，由于中国消费者越来越谨慎，选择了瑞幸和库迪等价格较低的咖啡品牌，公司季度内交易量下降了2%，与上年同期21%的涨幅形成了鲜明对比。 尽管困难重重，星巴克并没有完全放弃中国市场，而是继续开店。截至去年底，国内门店数量为7,685家，同比增长10%，不过似乎落后于到2025年门店量达9,000家的目标。相比之下，截至去年底，瑞幸咖啡门店数量为22,340家，同比增长37.5%，这有助解释其在竞争如此激烈的情况下，收入几乎持平的原因。 在中国业务摇摇欲坠之际，星巴克并没有闲着。长期以来的中国区负责人于1月离职，公司全球首席执行官布莱恩·尼科尔证实，他正在寻找战略合作伙伴来帮助扭转业务局面。据称对这个估值约为10亿美元的业务表现出兴趣的公司包括美团(3690.HK)、华润集团以及私募股权公司太盟投资集团、KKR和方源资本。 咖啡之恋 1999年，星巴克在北京开设了第一家门店，开启了其与中国这个饮茶国度的咖啡之恋。到2024年底，星巴克在中国的门店数量已占到全球门店总数近五分之一，因为中国的千禧一代对这些门店趋之若鹜，既是为了星巴克的咖啡，也是因为它高级的都市形象。 但中国经济放缓改变了一切，促使消费者转向价位更低的选择。瑞幸咖啡和库迪咖啡正是迎合了这类消费者的需求，两家公司最近都表示不打算停止9.9元的咖啡大战。 尽管竞争激烈，但大家都在眼巴巴地盯着一个有着巨大增长潜力的市场。根据Statista的数据，尽管中国的人口是美国的三倍多，但2025年，中国咖啡市场的估值为160亿美元，仅为美国900亿美元市场规模的五分之一。 虽然瑞幸咖啡以闪电般的速度迅猛增长，但因惊天财务丑闻而蒙羞的瑞幸咖啡联合创始人创办的库迪咖啡，发展速度更快。库迪咖啡表示，目标是到2025年底门店数量达到5万家，此目标部分通过在便利店和餐饮场所嵌入咖啡商亭来实现。 库迪咖啡首席战略官李颖波在去年11月的一次会议上表示，公司已为该计划招募了50家零售合作伙伴，包括连锁便利店美宜佳、快餐运营商华莱士和经济型酒店运营商首旅如家，总共有可能新增10万家门店。 该公司距离实现5万家门店的目标还有很长的路要走。去年10月，库迪表示全球门店数量已达1万家，其中95%位于中国​​。但该公司实现这一里程碑时，距离在福州开出首店仅过去两年。 瑞幸咖啡的战略包括投资供应链和生产设施以扩大业务，它目前约三分之二为自营店，三分之一是加盟店。去年11月，瑞幸与巴西贸易投资促进局，签署一项价值13.8亿美元的协议，后者将在五年内供应24万吨咖啡豆，这是对冲咖啡价格上涨的重要举措。去年4月，瑞幸还在苏州启动了一个占地5万多平方米的烘焙基地，五个月后又在青岛开建一个投资30亿元的烘焙和供应链中心。 瑞幸还宣布了国际扩张计划，首先从新加坡开始，目前在那里拥有51家门店。截至去年底，瑞幸咖啡在马来西亚还有两家门店，并且据报道它正在瞄准美国市场，这将是进军星巴克主场的大胆举动。 尽管瑞幸咖啡在中国咖啡市场的领先地位得到巩固，但与星巴克相比，其估值仍然显得不温不火。目前，瑞幸咖啡的市盈率为24倍，估值84亿美元，与星巴克1,300亿美元的市值和37倍的市盈率相去甚远。库迪咖啡仍是一家私营公司，由于策略激进并且仍处于早期发展阶段，几乎可以肯定还在亏损。 数十家分析机构关注星巴克，它是全球消费经济的风向标，而雅虎财经调查的分析机构中只有四家关注瑞幸咖啡，后者在2020年爆出会计丑闻后从美国退市，目前在场外交易。但这些分析机构都大举押注该公司，在三家给予瑞幸咖啡评级的分析机构中，两家给出了“买入”评级，而另一家则给出了“强力买入”评级。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里