长期亏损兼资不抵债凌雄科技仍获批上市

2022年10月31日

2436.HK

这家主要经营二手IT设备租赁及销售的公司，即使财务表现欠理想，仍获批在港股筹资

重点︰

“小熊U租”母公司凌雄科技通过港交所上市聆讯，但公司过去三年半亏损逾7.4亿元，并已资不抵债
公司主要前期股东如腾讯、联想及京东，等不及它上市已减持套现

叶天娜

香港恒生指数最近曾创13年多新低，投资者“血流成河”，以往深受市场爱戴的科技股，如今却遭敬而远之。如果投资者遇上这家资不抵债、最近3年半亏损逾7.4亿元，而且现金流受压的科技公司，不知道会持什么看法？

然而，正是有一家这样的公司，即将前往港股上市。这里说的就是中国翻新IT设备经销商“小熊U租”的母企凌雄科技集团有限公司，它在10月初第二次入表后，终于在本月20日通过港交所上市聆讯。

虽然该公司未能盈利，但既然通过上市聆讯，即代表已符合港交所上市规则，包括去年收入超过5亿港元(4.6亿元)、过去三年经营活动录得正现金流超过1亿港元，以及预期市值超过20亿港元。但翻开凌雄科技的业绩，怎么看也说不上吸引，反而是令人担忧。

回收计算机

根据招股文件，凌雄科技2019至2021年的营业收入分别约5亿、10.2亿及13.3亿元，今年上半年再同比增长59%至8.5亿元。公司打着科技旗号，然而最主要收入却是二手IT设备租赁及销售，意思是从大型公司购买已被淘汰的计算机等设备，清除当中数据并翻新，再出租给其他公司或在零售平台出售。该业务过去三年的收入约3亿、7.7亿及9.2亿元，占总收入超过60%，今年上半年的占比更增至74%。

那么，该公司如何与科技扯上关系呢？主要是因为其营运模式是近年兴起的“设备即服务”(DaaS)，通过租赁高效设备及使用公司的软件即服务(SaaS)，减轻企业的资产负担，并纾缓因要使用大笔资金购买设备构成的现金流压力。

但是，凌雄科技的设备订阅服务，过去三年分别只占总收入的16.4%、14.1%及20%，今年上半年再回落至17.6%；至于IT技术订阅服务的占比更逐年下降，2019至2021年分别为23.1%、11.1%及10.6%，今年上半年跌至8.4%。由此可见，该公司的科技含金量不高。

说到底，该公司主要靠设备回收业务支撑增长，但这种回收再转租或出售的毛利率根本不高，过去三年，该业务毛利率只有0.1%至6.5%；今年上半年更跌至2%，把整体毛利率连累到只有11.7%，远低于去年同期的18.1%。

毛利率低企，加上销售、研发与融资成本持续上升，伴随的就是长期亏损。凌雄科技过去三年蚀幅扩大，去年亏损额达4.5亿元，今年上半年则亏损5,830万元，虽然比去年同期的2.7亿元明显改善，但在过去三年半已累计录得7.44亿元巨亏。

更令人担忧的是，其现金流已出现压力，加上负债严重，财政状况令人忧心。作为二手设备回收商，公司除了需要大量资金购买旧计算机，更需要厂房储存，过去3年投资活动流出的现金净额高达10亿元，远高于期内经营活动流入的现金净额约4.5亿元，当中90%以上便是用来购买物业、厂房及设备。

旧股东减持

为了支持巨额开支，凌雄科技依赖银行贷款及融资来补充资金，自从2018年推出小熊U租后，共获得6轮融资，主要来自京东(JD.US; 9618.HK)、腾讯(0700.HK)及联想(0992.HK)等科技巨头，累计获得近10亿元资金。

事过境迁，SaaS三年前被市场称为黄金赛道，如今却遭市场遗弃，在看不到赚钱希望下，凌雄科技的投资者等不及公司上市已急于退出。该公司今年已与股东签署削减资本协议，回购京东、达晨创通、腾讯及联想等向小熊U租出资的注册资本，令其注册资本由本来的1.07亿元降至5,416万元。

公司成本持续上升，同时面对投资者撤资，只能向银行贷款支撑，导致流动负债由2019年的2.9亿元增至今年6月底的6.8亿元，过去三年的银行借款分别约1.8亿元、3亿元及5.4亿元，期内利息开支逾6,200万元。

截至今年6月底，凌雄科技的总负债已高达19.3亿元，然而总资产只有13.2亿元，加上现金及现金等价物约2.1亿元，合共只有15.3亿元，资金缺口达4亿元，陷入“资不抵债”困局。

该公司解释，为了扩大用户群及推动业务增长，近年做了大量投资，加上推出了三次员工激励计划，才导致资不抵债。

“公司要取得新资金，要不向银行借款，要不就融资，凌雄科技债务已经持续上升，前期投资者更开始退出，因此只能通过上市来填补资金缺口。” 凯基亚洲投资策略主管温杰分析说。

2004年，来自湖南的七十后青年胡祚雄在深圳华强北开始卖计算机，四年后成为全国最大的二手计算机批发商，18年后走到上市之路，又是一个中国励志故事。但结局能否如愿，要看他如何在低迷市况下说服投资者下注。

不过，温杰对此不表乐观，“最近的股市与两年前已是天壤之别，即使连最大的科技股也屡创新低，因此我预计其招股反应不会很好，但对于这类急需资金的中小型企业，就算市况不稳，相信也会尽量调整定价上市。”

欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

电子商务, 新股

腾讯, 京东, 上市, IPO, 联想, 小熊U租, 凌雄科技, 二手IT设备

掌握中概股最新动态，订阅我们的新闻邮件

关注我们

免费订阅新闻邮件

在以下平台浏览我们的新闻

新闻

行业概要：纳斯达克拟严控小型中企上市

该交易所拟推出的新规，要求所有新上市中企IPO募资额不低于2,500万美元阳歌纳斯达克周三提出新版上市标准，将阻止绝大多数中国企业的小型IPO在该交易所上市，同时可更便利清退众多已上市的同类公司。更为严苛的新规，可能导致目前在纳斯达克交易的大部分中企退市，这些公司普遍存在流动性匮乏、流通盘较小、市值不足5,000万美元等问题。本次行动有别于美国四年前依据《外国公司问责法》推出的监管措施——彼时美方曾威胁将中企集体摘牌，除非美国证券监管机构能便利获取其审计底稿。根据纳斯达克官网公告，依据其最新拟议规则，所有新上市企业的流通股市值需达到1,500万美元以上。在该交易所上市的中国企业，还需实现至少2,500万美元的募资总额。此外，对于公开交易股票市值不足500万美元的企业，纳斯达克将启动加速停牌及退市流程。纳斯达克副总裁John Zecca表示：“这些规则升级，彰显我们持续完善标准，以适应市场现状的承诺，并为推动建立公平有序的市场率先垂范。通过提高特定新上市企业的最低流通股市值与募资额标准，既能为公众投资者创造更健康的流动性环境，同时继续通过本交易所，为投资者提供参与新兴企业的机会。” 纳斯达克表示，新规系“专为主要在中国境内运营的企业”制定，旨在保护投资者，免受美国证券监管机构难以介入的市场风险。此前美国《外国公司问责法》通过后，中美两国证券监管机构，于2022年签署了具里程碑意义的信息共享协议，旨在使美国监管机构更便利获取在美上市中企的审计文件。纳斯达克表示，正将该提案提交美国证监会（SEC）审议，若获监管机构批准，新规将立即对所有新上市企业生效。届时处于IPO流程的企业将有30天时间，按原规则完成上市，否则将适用新规要求。安永数据显示，上半年共有36家中国企业在美上市，几乎全部登陆纳斯达克，募资总额达8.41亿美元。但其中超半数资金，即4.41亿美元来自霸王茶姬（CHA.US）的单次IPO。这意味其余35宗IPO平均募资额仅为1,140万美元，远低于纳斯达克新规即将实施的2,500万美元门槛。许多在美上市的小型中企流通股占比亦极低（常不足10%），导致流动性不足。这往往引发股价剧烈震荡，损害资金量较小、经验不足的投资者利益，一些个股在上市数月内市值即腰斩甚至录得更高跌幅。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年09月04日

SF Intra-City delivers packages intra-city

新闻概要：本地配送需求强劲顺丰同城营收创新高

该头部即配服务平台上半年营收破百亿，净利润翻番余特莉根据上周四发布的最新财报，杭州顺丰同城实业股份有限公司（9699.HK）创下自2021年上市以来的最佳半年度业绩——营收同比增长48.8%至102亿元（约合14.4亿美元），刷新历史记录。作为提供本地即时配送服务的开放中立平台，公司受益于餐饮外卖及即时零售的快速需求增长，其同城配送业务订单量于上半年同比激增逾50%。顺丰同城董事长兼CEO孙海金表示：“依托对本地生活服务行业的深度洞察、覆盖全国的弹性运力网络以及高效的数智化科技能力，我们精准把握了餐饮、零售及服务行业的新增长点与新兴趋势。” 受强劲的网络规模效应、运营效率提升及优质客户收入增长共同推动，公司净利润较去年同期的6,220万元增长至1.37亿元，增幅超一倍。净利润率也从去年同期的0.9%提升至1.3%，显示其费用率与利润持续改善。公司成立于2016年，从物流巨头顺丰控股（6936.HK；002352.SZ）拆分而来，后者是中国头部快递公司之一。凭借庞大的众包骑手网络，顺丰同城在城市区域内为多元客群提供DAAS——“配送即服务”解决方案，通常在30至60分钟内完成订单履约。今年上半年，公司同城配送业务收入同比增长43.1%至57.8亿元，其中面向商户（B2B）和消费者（B2C）的配送收入分别增长55.4%和12.7%。目前其业务已覆盖全国2,300余个市县，为商户提供全场景服务。占总收入约44%的末端配送服务收入同比增长56.9%至44.6亿元，主要得益于电商收派订单快速增长及客户拓展——服务场景已延伸至生鲜果蔬、企业团餐、商务礼品等领域。此外，公司包裹揽收支持服务在今年前六个月实现逾150%的同比增长。公司表示，已与母公司协同打造“从仓储运输到同城即时配送”的一体化供应链解决方案，旨在拓宽客户基础并提升用户粘性。通过轻资产模式构建可扩展的骑手网络，顺丰同城实现了灵活高效的运营。截至6月末，其年度活跃骑手达114万名，并在60余座城市部署300多台无人车参与日常运营，持续推动降本增效。咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年09月04日

9699.HK

简讯：万洲附属拟售史密斯菲尔德持股套现3.85亿美元

猪肉食品企业万洲国际有限公司（0288.HK）周三公布，旗下史密斯菲尔德食品有限公司（SFD.US）启动第二次发行，由万洲国际间接全资附属公司、史密斯菲尔德主要股东SFDS UK出售1,600万股。同时，SFDS UK向承销商授予30天购股权，可额外出售最多240万股。此次股份由SFDS UK出售，史密斯菲尔德不会发售新股，亦不会就此获取资金。万洲国际表示，发售完成后，史密斯菲尔德仍为其附属公司。史密斯菲尔德于今年1月在纳斯达克重新上市，周三股价收跌5.64%，报24.07美元，上市至今股价累升21.87%。以最新报价计算，此次销售股数1,600万股市值约3.85亿美元，若加上240万股超额配售，合计可达4.43亿美元。万洲国际港股周四低开，至中午休市报8.28港元，跌1.31%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年09月04日

0288.HK

国际业务渐见成效诺亚出海迎来第二春

国内挑战持续之际，这家财富管理机构的国际业务，在第二季度推动其重回营收增长轨道重点：诺亚控股第二季度海外营收同比增长约6.5%，推动整体营收增长2.2% 这家资产管理机构2022年启动国际化布局，瞄准海外富裕华人群体，延续从服务普通投资者转向的战略调整　梁武仁在当前国内经济疲软掣肘下，出海正成为众多中国企业的主流选择。然而现实是，面对当地竞争与文化差异等重重阻碍，多数企业折戟沉沙。成功者（尤以金融零售等面向消费者的领域为甚）的核心制胜因素，在于瞄准海外华人聚居市场。就此而言，数年前才扬帆出海的诺亚控股私人财富资产管理有限公司（NOAH.US, 6686.HK），能快速取得成果实属可贵。这家财富管理机构上周四在香港披露，第二季度净营收同比增长2.2%至6.295亿元人民币（8,790万美元）。表面看，这一个位数增幅平平无奇，但深入剖析可见，为应对国内业务放缓，诺亚控股在境外取得实质性突破，其海外净营收达2.967亿元，同比增长约6.5%，占总营收近半壁江山，而国内业务则呈收缩态势。值得关注的是，在周五业绩发布的后续公告中（全文高频凸显“海外”关键词），诺亚控股宣称，公司85%的新增营收源自境外销售产品。数据显示，截至6月末，其海外客户经理数量达152人，较上年同期增长逾三分之一，服务客户超18,900名。作为国内最老牌私营资产管理机构之一，诺亚控股迟至2022年才开启国际化进程，主攻全球华语群体的高净值人士。2019年，涉及欺诈性影子银行产品的危机后，公司已开始从服务普通投资者转向聚焦中国富裕客群。在疫情持续扰动、房地产长周期下行，以及中美贸易摩擦等多重挑战之下，导致经济遇冷，诺亚控股坚持锚定高净值客群，转向海外布局。当前，中国富裕阶层避险情绪升温，倾向于囤积现金，而非通过财富管理机构获取超额收益。市场研究公司GlobalData调查显示，2024年中国超四分之一高净值资产配置于现金及同等低风险产品，远高于亚太地区约18%的平均水平。受困于上述难题，诺亚控股2022年营收大跌28%，次年微幅反弹后，2024年再度下滑21%。颓势延续至今年第一季度，营收同比下降5.4%。因此，尽管二季度增长看似温和，却可能标志着连续六个季度滑坡后复苏周期的起点。雅虎财经调研的五位分析师平均预测，该公司今年营收增速将达5%。更令人鼓舞的是，诺亚控股通过削减国内业务运营成本优化整体盈利，二季度净利润猛增79%至1.79亿元。雅虎财经分析师一致预测，其今年净利润有望同比增长15%，增速超越营收。诺亚控股CEO殷哲表示：“我们欣然交出一份稳健答卷，彰显公司在财富管理行业逆周期中的韧性与灵活性。得益于过去数季度提升运营效率与加速海外扩张战略，投资产品盈利能力和营收强劲反弹。” 获权威媒体背书今年3月，权威金融期刊《欧洲货币》授予诺亚控股“中国最佳离岸财富管理机构”称号，肯定其“在海外资产管理领域展现卓越专业能力与强大全球布局”，为其境外成就提供有力背书。诺亚控股的海外成功法则，在于聚焦熟悉其品牌的海外华人富豪，而非纯外资客群。其吸引力源自双语服务能力（涵盖销售代表与应用程序界面），以及对目标客群产品偏好的精准把握。目前，亚洲金融重镇新加坡、日本及中国香港构成诺亚控股核心海外市场。同样在这些市场取得成功的中国公司，包括在线券商富途（FUTU.US）与老虎证券（TIGR.US）。随着企业竞逐存量有限的海外华人客群，业务摩擦或将加剧。今年上半年，诺亚控股在新加坡设立财富管理品牌ARK全球总部，并与日本东京之星银行，达成财富管理业务战略合作。此类协同，使其可借合作伙伴的本土渠道加速市场渗透。公司计划，下半年通过同类“商业伙伴”模式，拓展日美加等发达市场客群。与此同时，诺亚控股涉足加密货币领域。公司正与 Coinbase 合作，以 Olive 品牌为其海外资产管理业务建立稳定币基金。Olive专注以美元计价的私募股权基金和私募二级产品。财报发布后，诺亚控股股价持续走强，其中港股在业绩日大涨8.7%。当前，其港美两地交易市盈率（P/E）均徘徊在11倍左右，虽属合理区间，但仍远低于全球巨头贝莱德的27倍，也显著低于老虎证券的20倍与富途的27倍。过去数年，受困国内多重挑战，诺亚控股财务表现乏善可陈。不过，最新季报释放业务复苏的积极信号，或将助力其逐步拉近与国际同业，及布局全球的中国金融机构的估值差距。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年09月04日

6686.HK NOAH.US

重点︰