长城华冠借道SPAC赴美上市 挑战理想、蔚来和小鹏

这家前汽车设计商加入中国的电动车大潮，旨在开拓占全球电动车销量一半以上的中国市场

重点：

  • 长城华冠宣布借道SPAC赴美上市，加入中国电动汽车制造商蔚来、小鹏和理想的行列
  • 长城华冠表示，过去两年“非常具有挑战性”，因为其高端的前途K50电动跑车的销售令人失望

史鹤立

蔚来集团（NIO.US; 9866.HK）、小鹏汽车（XPEV.US; 9868.HK）、理想汽车（LI.US; 2015.HK），请让路。

这三家公司即将在华尔街面临新的竞争者。总部设在北京的长城华冠正在努力成为下一个在美国上市的中国电动汽车制造商。该公司上周宣布，公司计划今年年底前在纳斯达克上市，这使得长城华冠成为自去年夏天以来，在美国上市的少数几家中国公司之一。

长城华冠是一家相对陌生的公司，该公司将通过特殊目的收购公司（SPAC）进军纽约。过去几年，SPAC已经成为一种非常流行的借壳上市方式，它利用现有的、公开交易的、只包含现金的壳来上市。中国公司非常青睐SPAC这种上市方式，据专业投行Chardan称，2019年到2021年间，共有10家中国公司通过这种上市方式融资20亿美元。

自去年7月以来，由于美国和中国的监管机构加强了对中国公司的审查，赴美上市基本停顿。这是长城华冠上市的大背景。

去年7月以来，为数不多取得进展的交易包括TradeUp Global（TGC.US）通过SPAC上市，它由中国线上经纪商老虎证券于去年发起。目前TradeUp正与一家总部位于新加坡、提供清洁算力的算能运营商Saitech进行合并交易。中国数字医疗服务提供商医道国际集团也在1月份宣布将通过与特殊目的收购公司Mountain Crest Acquisition Corp III（MCAE.US）合并的方式进行公开上市，交易估值至少25亿美元。

长城华冠将通过与Mountain Crest另一家特殊目的收购公司Mountain Crest Acquisition Corp. IV（MCAF.US）合并的方式上市，该公司创始人2020年成功为花花公子（PLBY.US）进行SPAC上市，并因此上了新闻头条。长城华冠表示，该交易预计将于第四季度完成，它将使公司的估值达到17亿美元，包括12.5亿美元的股权和4.6亿美元的净债务。

长城华冠最新的竞争对手是纯电动车制造商，与它们不同的是，长城华冠成立于2003年，最初是一家汽车设计服务公司。正如在中国经常发生的那样，随着中国政府积极推广新能源汽车，以实现2060年碳中和目标，该公司已经根据最新的流行趋势转变了发展方向。

据《人民日报》报道，2022年第一季度，中国新能源汽车的生产和销售占全球市场总量的65%。行业数据显示，仅在今年前三个月，中国的新能源汽车销量就超过了100万辆，比去年同期增长146.6%。中国的新能源汽车市场由美国巨头特斯拉（TSLA.US）和本土品牌比亚迪（1211.HK; 002594.SZ）引领，比亚迪的支持者包括沃伦·巴菲特。

2020年标志着电动汽车公司通过SPAC上市这一新趋势的开始。与传统的IPO相比，通过SPAC上市受到的审查较少。对于那些在开始产生收入之前需要大笔资金来扩大规模的公司来说，这种方法非常有效。但是一些电动汽车公司的SPAC上市交易受到了美国证券监管机构的调查，许多公司的股价已经从2021年的高点回落。然而，长城华冠发布上市计划时，电动汽车行业前途一片光明。根据海外市场研究机构VMR（Vantage market research）的数据，全球电动汽车市场预计将从2021年的1050亿美元增加到2028年的3550亿美元，呈现三倍的增长。

漫漫长路

在近20年的历史中，长城华冠是一段丰富历史的亲历者——在这段时间里，中国汽车行业的年产量从20年前的200万辆增长到3000万辆。对于上市这件事，这家公司并非大姑娘上轿头一回，之前它曾在场外交易平台全国股转系统（俗称“新三板”）上市，但由于该平台交易量太少，后来进行重大改革。该公司早期从事汽车整车设计，为吉利（0175.HK）、奇瑞、一汽和广汽等国内顶级品牌设计了逾百款车型。

据媒体报道，该公司早在2012年就曾经尝试推出自己的车型，它在当年的北京国际车展上展示了超级跑车“红蝎”和一款城市车“天质”的概念车。但明显这两款概念车未能化作现实车型。2015年，该公司成立了前途汽车，试水电动车。前途K-50被视为中国首款电动超跑，2016年首次露面，2018年面世——在概念车开发出来四年后。毫无疑问，在这个快速变化的市场，投资者希望看到更快的执行力。

据媒体报道，长城华冠在苏州的工厂投资2.9亿美元，每年可生产5万辆K-50，但截至2019年，这款车在中国的销量只有1000辆。总部位于加州的马伦技术公司（Mullen Technologies）在2019年11月曾表示，将于2020年把前途K-50引入美国市场，但这个计划从未实现。当时的媒体报道猜测，可能10万美元的预期价格实在是高不可攀。

长城华冠计划在2022年下半年推出面向Z世代的前途K20车型，价格更为实惠。

公司创始人、首席执行官陆群表示，虽然过去两年“非常具有挑战性”，但借道SPAC上市应该能对公司的财务能力、制造和销售活动以及品牌知名度的提升产生“积极影响和回弹效应”。长城华冠此前通过八轮融资，筹集了4.84亿美元，最近一轮是在2018年12月。借道SPAC上市，该公司可能还会再筹集到5000万美元，这是Mountain Crest Acquisition Corp. IV去年夏初首次公开募股和上市交易时筹集到的金额。

据最初的IPO，SPAC出售500万股。根据待定的合并案，SPAC将向长城华冠和Mountain Crest再发行1.25亿股，陆群将继续领导该公司。

长城华冠尚未公布任何销售数据或其他财务数据，它们可能会出现在即将提交的一份招股说明书式的文件中。其三个竞争对手的市销率（P/S）分别为理想5.0倍、小鹏6.4倍和蔚来5.2倍，平均为5.5倍。不过，如果没有更大的知名度和经过商业检验的车型，长城华冠的股价几乎肯定会大幅低于这些数字。长城华冠上市的时机，恰逢同行的股票面临困境之际。由于美国和中国证券监管机构之间的持续冲突，所有中概股都面临压力，三家在美国上市的中国电动汽车制造商的股价都出现了大幅下跌。

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金力永磁终止两年前的澳洲稀土投资，反映地缘政治与政策风险升高，令中国企业透过海外矿源分散供应风险变得更加困难 重点： 金力永磁宣布因“先决条件未满足”，撤回澳洲稀土公司Hastings股权投资计划 中国加强境外投资及稀土技术跨境管理，寻找海外稀土矿源更显困难 　 李世达 全球稀土竞争加剧，中国虽在加工和磁材领域占据优势，企业仍有向海外寻找矿源、分散供应风险的需要。然而，美澳加快建立“非中国”供应链，中国自身亦加强战略资源及对外投资管理，海外布局正变得更加复杂。 就在这个背景下，江西金力永磁科技股份有限公司（6680.HK；300748.SZ）上周五宣布，因股权认购的“先决条件尚未满足”，决定终止两年前提出的澳洲稀土公司Hastings Technology Metals股权认购。公司未披露具体是哪项条件未能达成，并强调交易从未付款、认购条款亦未正式生效。 巧合的是，同一天，赤峰黄金（6693.HK）亦宣布暂停老挝勐康稀土项目，并直接将决定与“国家稀土资源政策体系”日趋完善及遵守相关政策要求联系起来。 金力撤回澳洲投资，赤峰暂停老挝项目，虽形式不同，却都在海外稀土布局上踩下煞车。在中国仍鼓励海外矿产合作之际，为何企业开始重新衡量这些布局？ 今非昔比 对金力而言，首先是投资标的已经改变。金力是高性能钕铁硼永磁材料制造商，两年前投资Hastings，目的正是向上游延伸、增加原料保障。当时Hastings持有西澳Yangibana稀土项目100%权益，钕镨占总稀土氧化物约37%，而这正是金力高性能磁材的重要原料。 但Hastings其后为推进项目融资，引入澳洲矿业投资公司Wyloo。交易去年完成后，Wyloo取得Yangibana 60%权益并负责管理营运，Hastings只保留40%。若金力仍按原方案持有Hastings 9.8%，其对Yangibana的间接经济敞口粗略已由接近9.8%降至约3.9%。这代表两年前谈好的价格，所对应的核心资产结构已明显改变。 同时，Yangibana的战略方向也出现变化。去年10月，Wyloo、Hastings与加拿大Ucore签署框架协议，研究每年供应最多3.7万吨稀土精矿，并评估在美国进行中游加工。Ucore将合作定位为北美“ex-China”稀土供应链的一环，并与美澳关键矿产合作框架挂钩。 对一家中国磁材龙头而言，原本用来强化自身海外原料保障的投资标的，如今愈来愈深地嵌入西方降低中国依赖的供应链，本身便增加了交易的战略复杂度。即使排除政治因素，Hastings股权结构和Yangibana未来供应方向的变化，已足以令金力重新计算这项投资的商业价值。 至于赤峰黄金的动作，则令政策线索更值得留意。公司称，因“国家稀土资源政策体系日趋完善”而暂停勐康项目，但未说明具体规定。今年7月生效的新《对外投资规定》已加强境外投资、国家安全及受限制技术跨境转移管理；此前稀土开采、冶炼及磁材技术亦一度被纳入更严格的出口许可要求，虽暂停实施，仍反映监管方向。 技术管控 这也反映北京对稀土核心技术随企业出海向境外扩散的警惕。相关规则甚至把投资、谘询及联合研发等形式纳入管制，显示监管关注中国掌握的开采、冶炼和磁材技术是否随之转移。 对赤峰黄金来说，勐康本身仍处试采阶段，试采许可证正在续期，2025年更为赤峰带来约5,406万元亏损，停产对整体业绩影响有限。另外，赤峰黄金与厦门钨业的合资平台，去年底曾卷入环境争议，反映中国企业在东南亚取得矿源，还要面对牌照、环境及企业责任要求。 与两年前相比，金力放弃Hastings的底气也更足。2025年，北方稀土及中国稀土约占公司总采购额72%，公司另回收稀土原料3,681吨，国内长期供应协议与回收仍是原料保障核心。同期收入增14.1%至77.18亿元，净利润大增142.4%至7.06亿元；今年上半年净利润料再增31%至51%。 金力港股周一收报17.90港元，较上周五升约0.3%，反映市场暂未将交易告吹视为影响近期盈利的重要事件。不过，两家中国稀土集团仍占其采购额约七成，说明降低长期供应集中度的需求依然存在。 两年过去，海外稀土的算盘已变得复杂。澳洲资源逐步被纳入西方供应链，中国自身亦加强海外投资及战略资源管理。金力与赤峰的案例显示，“多一个海外矿源，或许多一分麻烦”。对金力而言，下一个既能增加供应安全、又值得承担政策与投资风险的海外项目，可能比两年前更难找。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
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