户外热潮催谷增长 奔赴自然再闯港股

主打高性价比户外服饰公司奔赴自然增长迅速，但高库存与较长周转天数，也为其业务敲响警号

重点：

• 奔赴自然已申请赴港上市，公司估值达28亿元，投资者包括腾讯、启明创投及李开复旗下Sinovision
• 这家户外服饰企业仍需证明，即使研发投入偏低、没有自有生产能力，且高度依赖头部达人带货，仍能维持高速增长

谭英

热爱户外的人通常不会轻言放弃，无论是登顶高峰、钓上大鱼，还是完成一场越野赛，往往都要历经多次挑战。这种精神，同样适用于奔赴自然户外运动集团股份有限公司。该公司上周第三度申请赴港上市，希望凭藉中国千禧世代与Z世代年轻人近年兴起的户外热潮，以及自身高速增长故事打动投资者。

这家前称“伯希和户外运动集团”的公司，最新上市申请文件显示，其收入与盈利表现都相当亮眼。

2023年至2025年间，公司收入由9.08亿元（1.34亿美元）增至27.9亿元，三年间增长逾两倍，年均增速约75%。同期净利润亦由1.52亿元增至3.56亿元以上，毛利率则由58.2%提升至63.7%。此次上市由中金公司与中信证券担任联席保荐人，显示其IPO规模可能不小，集资额或高达1亿美元。

若成功上市，奔赴自然将成为中国本土户外服饰品牌中，首家登陆境外资本市场的企业。不过，它并非唯一争夺这项头衔的公司，竞争对手蕉下同样已申请赴港上市，但至今仍未完成挂牌。

奔赴自然的上市前投资者名单相当亮眼，包括腾讯、启明创投，以及李开复旗下的SDF LB等机构，这些投资者过往更常出现在科技公司融资案中。2025年3月最新一轮融资中，腾讯投资3亿元，启明创投投资1.5亿元，而SDF LB则投资7,000万元。该轮融资对公司的估值达28亿元。

奔赴自然采取直接面向消费者（DTC）模式，近70%的销售来自线上渠道。公司亦建立规模不大但持续扩张的线下零售网络，占总销售18.1%，其余12.3%则来自分销商与批发渠道。

奔赴自然较为特别之处，在于其几乎“All in”式押注品牌营销。公司1,074名员工中，销售与营销团队多达570人，占总人数一半以上；相比之下，其研发与设计团队仅有50人。

过去十年间，公司一直与影视明星合作，但真正带来爆发性效果的，是以古装剧闻名的演员兼歌手成毅。成毅于2024年10月成为品牌全球代言人。公司称，官宣后仅14小时，奔赴自然全网曝光量便突破10亿次，互动量超过2亿次，并带来逾6,000万元商品交易总额（GMV）。

奔赴自然的模式，与不少国际品牌颇为相似，即将生产外包，再凭藉品牌形象与溢价能力获取高毛利。相比之下，多数中国本土服饰企业过去主要依靠代工起家，长期难以建立真正独立的品牌定位。因此，在中国户外服饰市场中，像奔赴自然这样专注品牌营销、并把生产与物流外包的企业，仍属相对少见。

品牌管理转型

公司最早于2006年成立时，主要为其他品牌提供供应链管理服务；2012年则推出自有品牌“伯希和（Pelliot）”，正式切入毛利率更高的品牌业务。品牌名称来自20世纪初法国考古学家兼探险家Paul Pelliot。公司目前仍沿用“伯希和”品牌，但已于今年1月将公司名称改为GoNature。

奔赴自然将自身定位为“轻资产”企业。2025年，公司向155家委托制造商支付的费用，相当于收入的36.3%，低于过去两年超过40%的水平。不过，由于供应商提高产品价格，成品采购成本占销售成本比重，已由12.3%升至2025年的41.7%。

奔赴自然直到2022年时规模仍然不大，当年年销售额约3亿元。不过，随着品牌开始向中高端市场升级，公司业务开始快速起飞，从原本主要贩售平价防风外套，逐步转向与始祖鸟（Arc’teryx）等高端户外品牌竞争。始祖鸟母公司Amer Sports（AS.US），则由中国体育用品企业安踏体育（2020.HK）持有。

目前，奔赴自然被市场视为“平价版始祖鸟”，尤其凭藉防水硬壳冲锋衣建立知名度，相关产品自2023年起迅速走红。始祖鸟近年在中国市场极为成功，其售价高达1,000美元的硬壳冲锋衣，更成为不少中国城市户外爱好者眼中的“必备单品”。

虽然奔赴自然成功控制制造成本，但销售与分销开支却未能同步受控。相关支出由2023年的2.77亿元，大增至2025年的逾10亿元，占收入比重亦由30.5%升至37.9%。这只是公司在高速扩张下，成本管理压力逐渐浮现的多个警讯之一。

公司的库存亦快速膨胀，由2023年的2.38亿元增至2025年的8.7亿元，截至今年3月更进一步增加40%至12亿元。更令人担忧的是，库存周转天数已由2023年的189天升至2025年的264天，意味产品平均需在仓库积压长达约9个月才能售出。

公司的研发投入同样偏低，2025年研发支出仅7,400万元，约占收入3%。对一家希望以先进面料与轻量化设计作为核心卖点的企业而言，这样的研发规模显得相对有限。

奔赴自然同时亦面对愈来愈激烈的市场竞争。其户外冲锋衣售价约介乎400元至1,000元，约合60至150美元，低于始祖鸟与VF Corp.（VFC.US）旗下The North Face等国际品牌，但仍高于本土市场龙头骆驼（Camel）300元至700元的价格带。

随着迪卡侬、迪桑特等国际品牌加速下沉至低线城市，以及特步（1368.HK）、李宁（2331.HK）等本土运动品牌积极布局户外市场，竞争预料将进一步升温。根据《中国户外运动产业发展报告》，截至去年4月，中国参与户外运动的人数已达4亿人，且仍以每年13.5%的速度增长。

若奔赴自然第三次赴港上市最终成功，其时机或许恰到好处，因为现在正值中国户外运动市场持续高速发展之际。

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