成本急增遇政策风险 赣锋锂业难扭转颓势？

锂价跌势持续，扭转去年锂产业的景气情況，加上智利政府决定把当地锂矿收归国有，可能影响这家锂业公司的全年财务表现

重点：

• 由于开采锂矿成本大增，赣锋锂业今年一季度净利润同比下挫32%至约24亿元
• 智利今年4月初突宣布把锂矿产业国有化，无可避免会加重开采锂矿的成本，矿商能否将成本转嫁，将受到市场密切关注

罗小芹

踏入2023年，全球锂矿行业开局不顺，首先是锂价跌势未止，到了4月20日，智利总统Gabriel Boric在一项全国电视演说中，突然宣布将该国锂矿产业国有化，以促进经济发展与保护当地环境。虽然未知这项政策对锂业巨头的实际影响，但肯定各公司需要增加投资，以满足政府的环保要求，相信最直接的冲击，是会推高开采锂矿的成本。

无独有偶，中国锂业巨头赣锋锂业集团股份有限公司(1772.HK; 002460.SZ)上周四公布的一季度业绩，也显示其营业成本增速远高于收入增速，这项隐忧对公司全年业务表现并非好兆头。

赣锋锂业首季收入同比增长76%至94.4亿元，主要受到锂产能释放所带动，但期内营业成本却大增230%至59.2亿元，连累期内净利润减少32%至约24亿元。此外，季内经营活动产生的现金流录得31.7亿元净流出，表现远逊去年同期的11.4亿元净流出，集团解释主要受累兑付前期的保函、信用证及缴纳相关税费所致。

赣锋锂业主要开发阿根廷、澳洲及中国境内的锂矿，其受智利最新政策的影响，远较其主要对手天齐锂业(9696.HK; 002466.SZ)为低，因后者是智利化工矿业公司(SQM.US)的大股东，而天齐的主要矿源均来自智利。不过，智利作为仅次于澳洲的全球第二大锂生产国，除了对锂价走势有重要影响外，因智利政府的国有化政策是希望减少采矿过程带来的污染，因此不排除南美洲邻国阿根廷也会仿效其举动，最终或波及赣锋锂业。

影响进口锂价格

现时中国绝大部分的碳酸锂均从智利进口，有传媒援引中国锂企内部人士认为，智利的决定将对中国进口锂价格及数量造成负面影响，并减少私人机构参与锂开采的意欲。该报道指出，中国去年进口的碳酸锂中，有九成来自智利，而今年首季全国进口碳酸锂共计近3.9万吨，同比升近42%。

不过，也有乐观看法称，智利政府的举动，是为了打破锂资源受本国企业SQM及美资公司Albemarle(ALB.US)的寡头垄断局面，增加与其他锂矿巨头的合作机会。

无论如何，智利政府善价而沽的心态昭然若揭，有可能推动其他锂生产国对矿商开出同类的政策，推高锂矿的营运成本。

更值得留意的是，面对锂矿开采成本逐步上调，近月电池级碳酸锂均价却在寻底，令人担心锂矿巨头的利润今年会否受到重压。

2022年，中国电池级碳酸锂均价迎来爆发期，由年初每吨25万元弹升至11月高位近60万元，为锂矿巨头带来丰厚利润；然而，自去年底锂价走势急转直下，至今年4月28日，电池级碳酸锂市场价格已跌破每吨18万元水平，较年初跌幅超过六成。

两度调低目标价

由于锂业股前景不明朗，早于两家中国锂企公布首季业绩前，高盛已因应电池级碳酸锂均价的持续跌势，于4月份内连续两次把赣锋锂业及天齐锂业的盈利预测及目标价调低。

高盛的研究报告指出，在供应链持续去库存的推动下，下调电池级碳酸锂均价预测44%至每吨约3.01万美元(20.8万元)，锂辉石价格预测则下调22%至每吨3,400美元，并将赣锋锂业及天齐锂业的H股目标价，由4月初的115港元和77港元，先降至86港元和60港元，再于4月中第二次调低至80港元及53港元，意味已把两家公司的目标价向下调整三成。

由于锂产业链下游的新能源车市场仍未出现明显复苏，市场普遍预计由特斯拉(TSLA.US)掀起的全球电动车减价战，将会延续至今年下半年。由此推断，电动车产业链上游、如制造锂电池及相关物料企业的利润分配，恐怕将会捉襟见肘。据富宝锂电新能源周报显示，目前锂盐厂库存在1.5个月左右，反映去库存压力仍然较大。

目前赣锋锂业的预测市盈率约为6.3倍，较受智利私有化锂矿影响的天齐锂业则为5.4倍，但两者均低于国际锂业巨头Albemarle的7倍，反映投资者对两家中国锂企的前景看法较为保守。虽然赣锋锂业年初至今的跌势，已部分反映近月锂价跌势，但除非锂价第二季出现拐点，而碳酸锂重上每吨20万元关口，同时该公司把营运成本明显降低，否则该股在短期内或较难明显反弹。

欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里