“世界冠军”威马拟赴港IPO 无惧电动车拥挤赛道

2022年06月08日

这家亏损的上海电动汽车制造商拟寻求10亿美元的新融资，它面临众多本土竞争对手日趋激烈的竞争

重点：

威马控股申请在香港IPO，据称将融资最多10亿美元，与多家在港上市的国内电动汽车初创公司展开竞争
过去几年公司销量大幅增长，但随着中国大力推广清洁技术，成本和竞争压力也随之增大

史鹤立

中国电动汽车制造商威马控股有限公司正开足马力驶入金融市场，它刚刚提交了融资至多10亿美元(66.8亿元)的香港上市计划。但该公司可能会发现，香港的上市“车位”十分拥挤，它将成为第五家在这座城市上市的国内电动汽车制造商。

或许威马——这家发音接近德语“世界冠军”(Weltmeister)的公司，也意识到香港正在变得拥挤不堪。该公司成立于2015年，最初的目标是于2020年在不那么拥挤的上海证交所上市，但后来因为未公开的原因放弃了该计划。

虽然可能要走上一段艰难的旅程，媒体报道称，威马控股希望在今年年底之前上市。其承销商团队完全来自中国，包括海通证券、招银国际和中银国际。

威马被视作蔚来汽车(NIO.US; 9866.HK)、小鹏汽车(XPEV.US; 9868.HK)和理想汽车(LI.US; 2015.HK)等本土电动汽车初创公司的竞争对手。在起步阶段，威马曾计划将优步的灵活性与特斯拉(TSLA.US)的技术相结合。公司CEO沈晖曾担任沃尔沃中国董事长，在汽车行业拥有逾25年经验。他还曾是沃尔沃的中国所有者吉利汽车(0175.HK)的董事，也曾在中国的菲亚特汽车工作过。

虽然进入金融市场较晚，威马在创造市场所需的真实产品方面毫不逊色。这是否足以使其成为名字中暗含的“世界冠军”则是另一回事，需要时间来验证。

上周提交的IPO文件显示，该公司2021年销量较2020年翻了一番，达到44,152辆，推动收入同期增长78%。销量数字基本上每年都会翻倍，从2019年的12,799辆增至2020年的21,937辆。

2021年，该公司汽车销量在国内电动汽车初创公司中排名第五，落后于销量均超过9万的小鹏、理想和蔚来，以及销量达69,674辆的合众汽车。中国竞争激烈的电动汽车市场中也有更成熟的品牌，其中以特斯拉和本土的比亚迪(1211.HK; 002594.SZ)为代表，比亚迪的投资者包括亿万富豪沃伦·巴菲特。

虽然威马的收入增长迅猛，在2021年达到47亿元，较2019年的18亿元翻了一番以上，其亏损也在猛增。公司2021年净亏损达82亿元，较2019年的41亿元增长了一倍。但毛亏损率多年来持续改善，2021年为负31.1%，相比之下，2020年为负43.5%，2019年达到负58.3%。

Crunchbase的数据显示，截至去年11月，威马在之前的8轮融资中共募集了53亿美元。沈晖和他的妻子目前持有该公司30.8%的股份，是最大的股东。其他投资者包括地产开发商雅居乐集团(3383.HK)，持股6.5%，以及搜索引擎巨头百度(BIDU.US; 9888.HK)，持股6%。

一开始就自行制造

威马控股自称是首家从一开始就建立自己生产设施的中国电动汽车制造商，预计到2022年，将总共推出五款车型，瞄准中国年轻和精通科技的用户和家庭。该公司表示，2019年推出的EX6车型迎合了中国越来越多的三胎家庭，并预计在未来几年，每年都会推出一款新车型；其中M7预计将于今年下半年上市。

威马有两个生产基地，一个在浙江沿海城市温州，另一个在湖北中部城市黄冈，年生产能力达25万辆。该公司的首款车型EX5于2018年在温州投产，两年后黄冈生产基地投产。

2017年接受媒体采访时，沈晖详细阐述了自己的计划——不仅要生产一款体面的大众市场汽车，还要在Uber式的未来为客户提供灵活的所有权，为新的中国客户，特别是年轻一代提供“电气化、互联互通和共享”相交融的体验。为了实现这个目标，威马在招股说明书中表示，其部分业务主张包括发展现代技术以增强连通性。

直至2017年，该公司还计划使用Weltmeister这个名字作为自己的品牌，从中可以看到初创企业对更为传统的汽车制造商(其中许多总部设在德国)构成的挑战越来越大。但后来它放弃了这个想法，到目前为止，它的四款车型都不包含Weltmeister这个名字或WM首字母缩写。取而代之的是，该公司采用了一个更具辨识度的中国名字——威马，意思是“威猛的马”。

根据招股说明书，威马汽车属于中档产品，价格在16万元至26万元之间。这比蔚来汽车便宜，后者的五款车型定价在32.8万元到55.6万元之间。

与竞争对手相比，威马的上市时间较晚。被称为“电动三宝”的中国电动汽车制造商小鹏汽车、理想汽车和蔚来汽车已经在美国和香港上市。这三家公司最初都是在美国上市，但后来都到香港二次上市，借此防范因美国的证券监管机构与中国就信息披露产生的纠纷而可能导致的退市。

中国的一些二线电动汽车初创企业也在寻求海外资本市场融资。浙江的零跑汽车3月份申请在香港上市，总部位于北京的前途汽车上个月表示，将通过一家特殊目的收购公司(SPAC)在纽约纳斯达克上市。

在传闻威马汽车将于2020年在上海上市时，媒体报道猜测IPO后它的估值可能达到43亿美元。蔚来汽车在2018年上市时的估值为64亿美元，当时处于预期区间的底部。

但从那时起，时代已经发生了变化，投资者对中国市场的巨大潜力充满幻想，对电动汽车的整体看法也变得更加乐观。随后的反弹将蔚来汽车的市值推高至目前的320亿美元，而理想汽车和小鹏紧随其后，分别为280亿美元和197亿美元。

理想汽车的市销率为4.5倍，小鹏汽车和蔚来汽车分别是6.2倍和4.8倍，这个群体的平均市销率为5.2倍。考虑到威马汽车是国内第五大电动车制造商(按汽车销量计算)，它的市销率可能与同行类似，这将使该公司的估值达到约36亿美元。

订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

新能源, 新股

理想汽车, 蔚来汽车, 吉利汽车, 特斯拉, 上市, 小鹏汽车, 比亚迪, 零跑汽车, 威马控股, 合众汽车, 前途汽车

掌握中概股最新动态，订阅我们的新闻邮件

关注我们

免费订阅新闻邮件

在以下平台浏览我们的新闻

新闻

简讯：周杰伦进驻抖音巨星传奇股价暴涨

短影音平台抖音周三宣布，华语流行音乐天王周杰伦正式开设名为“周同学”的官方帐号，引爆市场话题。由其亲属控股、在中国大陆经营周杰伦IP的香港上市公司巨星传奇集团有限公司（6683.HK），周三股价暴涨94.37%，收报12.44港元，公司市值突破100亿港元（12.74亿美元）。据财新报道，周杰伦帐号在未发布任何影片下，短短10分钟粉丝即从16万激增至45万，半小时内突破百万，至周四已突破千万。市场传言，周杰伦签约费高达九位数人民币，抖音官方则予以否认，称为谣言。巨星传奇成立于2017年。由周杰伦母亲叶惠美及经纪人等亲友创立，总部位于江苏省昆山市，于2023年在香港上市。公司主要业务为新零售与IP运营。2024年，公司总收入5.84亿元（8,100万美元），同比增长35.8%，净利润5.024万元，同比增长21%。总收入中，来自以“魔胴咖啡”为主的零售消费品收入约占45%，与IP、内容授权有关的收入约占53.8%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月10日

6683.HK

简讯：龙光21笔境内债重组获通过

房地产开发商龙光集团有限公司（3380.HK）周三公布，21笔境内公司债券及资产支持专项计划（ABS）的重组方案，已全部获相关债券持有人通过，并提供包括全额转换特定资产、资产抵债、现金回购、股票等重组方案选项。龙光下一步将根据债券持有人会议的相关约定，就债券持有人选择的重组方案进行安排。根据公司2024年业绩，集团的总负债为1877.8亿元，总资产为2125.9亿元，持有的现金为86.5亿元。周四开市龙光股价升4.4%报0.95港元，过去一年股价已从高位下调46%。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月10日

3380.HK

Zepp股价大涨：华尔街迎来中概股复兴？

过去两周，这家可穿戴健身设备制造商的股价翻倍有余，在经历连续三年营收萎缩后，其业绩似乎将重返增长轨道重点： Zepp Health股价过去两周内涨逾一倍（主要在上周录得涨幅），公司预测二季度营收将增长30%，为三年来首次实现同比增长公司正从小米的代工厂商，转向发展自有品牌Amazfit 阳歌两周前，我们报道了医美平台新氧科技（SY.US）股价年内飙涨四倍（涨幅主要在上个月录得）的案例。如今，可穿戴设备制造商Zepp Health Corp.（ZEPP.US）或正经历相似轨迹，股价在过去两周内翻倍有余，其中大部分涨幅在上周录得。尽管两者或许只是GameStop式的迷因股（迷因股股价异动源于缺乏财务支撑的投机性买入），但更有可能存在深层变化。简言之，我们认为这两家企业或标志着，部分长期在华尔街遇冷的中概股，正迎来初现端倪的复兴浪潮。告别连接独立诊所与消费者的旧有平台模式，新氧因其转型直营医美中心的战略，获得投资者关注。Zepp似乎也有亮眼故事可讲，包括即将实现2021年以来首次营收增长。此番重生，源于Zepp摒弃昔日的商业模式，不再依据授权协议为手机巨头小米代工可穿戴设备。取而代之的是，公司正全力打造自有品牌Amazfit。这条转型之路虽极具挑战，但随着Zepp的营收重拾增长，终究开花结果。更宏观看，新氧与Zepp的案例或反映出投资者认知转变，他们或许意识到，对所有中概股一概而论的严苛态度有失偏颇，并承认部分企业值得深入审视。我们此前讨论过的中企赴美IPO寒冬，或为另一诱因。当市场鲜见大型中概新股上市，投资者或开始在现时的股份中，寻觅璞玉浑金。即便经历近期大涨，Zepp的市销率（P/S）仍仅为0.46倍，虽较3月水平翻倍，估值仍处低位。新氧3月底市销率同样低至0.42倍，但经大幅拉升后飙升至2.13倍。相较全球可穿戴设备巨头佳明（GRMN.US）的6.4倍市销率，两者估值仍有显著差距，表明股价或存可观上行空间。自2018年赴美上市以来，Zepp历尽艰辛。彼时，其以“华米”之名立足市场，命运与手机巨头小米深度捆绑。后者除手机业务外，也通过授权协议与Zepp等企业合作销售各类电子产品。上市之初，小米产品贡献Zepp约三分之二营收。摆脱依赖小米然而，Zepp迅速察觉对小米的依赖既限制发展潜能，又导致毛利率远逊于自有品牌企业。毅然决定转型，并于2021年将公司名由“华米”更名为Zepp，标志着战略转向正式落地。此后，公司來自小米产品的销售额持续下滑，毛利率则逆向提升，从2019年约25%升至去年第一季度的37.3%。虽然仍大幅落后于佳明58%的毛利率，但再度佐证，若Zepp能在全球运动手环市场确立重要地位，盈利水平仍有巨大提升空间。据市场调研机构SNS Insider数据，该市场规模庞大，去年总值约610亿美元。更重要的是，预计2025至2032年销售额将以15%的复合增速扩张，期末有望达到2,300亿美元。 Zepp及其Amazfit品牌目前尚属市场新锐，但作为不到百美元平价产品的领跑者，正快速崛起。如前所述，因主动“去小米化”，公司近年营收骤降，从2022年6.14亿美元回落至去年的仅1.83亿美元。随着与小米加速切割（今年一季度小米产品的相关销售占比仅6%），营收大跌态势近两季度已显著趋缓。一季度营收同比微降3.6%至3,850万美元。更重要的是，公司预测二季度将实现约30%的营收增长，这将是2021年以来首次同比增长。 Zepp首席财务官邓成（Leon Deng）在5月财报电话会上表示：“我们认为，年内剩余时间营收增速必将持续上行。” 他续称：“诸位也关注到公司毛利率提升进程稳步推进，这一趋势仍将延续。” Zepp将重拾增长归功于两款新品：季内发售的Amazfit Active 2与3月末推出的Bip 6。这两款平价可穿戴设备均获市场普遍好评。公司指出，新品上市初期均遭遇供应瓶颈，预计6月底前可全面解决。不过，Zepp一季度仍处亏损状态，净亏损额达1,970万美元，上年同期则为1,480万美元。…

2025年07月10日

ZEPP.US

RemeGen’s $4.2 billion licensing deal falls flat with investors

荣昌生物公布42亿美元BD合作为何市场不买单？

以交易总价值衡量，荣昌生物此次BD在2025年上半年中国创新药企业BD交易总额中可跻身前五，但是与其他行业头部交易的含金量存在本质差异重点：荣昌的首付款仅有4,500万美元现金，在交易总额中仅仅占1% 荣昌生物短期偿债压力巨大，这笔低现金回报的交易或难以解决公司的资金链压力莫莉对于中国创新药企业来说，核心管线完成对外授权（BD）实现“出海”往往是重大利好消息，因为为授权交易不仅能为企业带来一笔可观的现金收入，也能为管线在海外的研发推进提供有力支持。然而，6月26日，市场期待已久的荣昌生物制药（烟台）股份有限公司（688331.SH；9995.HK）已获批产品泰它西普的授权交易终于靴子落地时，却引发资本市场剧烈震荡，A股和H股在消息公布当天分别重挫18.36%和11.71%，这背后究竟有何争议？根据公告披露，荣昌生物将核心产品泰它西普在大中华区以外的全球范围内开发和商业化的独家权利授予美国生物医药公司Vor Bio（VOR.US），从这笔交易中，荣昌生物获得4,500万美元的首付款，以及价值8,000万美元、可认购Vor Bio普通股的认股权证，约占Vor Bio总发行股本23%，再加上最高可达41.05亿美元的临床注册及商业化里程碑付款，以及高个位数至双位数的净销售提成。以42.3亿美元的交易总价值衡量，荣昌生物与Vor Bio的这项合作在2025年上半年中国创新药企业BD交易总额中可跻身前五。但是，无论从现实获益还是交易对手行业地位来看，这笔交易与其他行业头部交易的含金量存在本质差异，这或许为市场的悲观情绪提供了解释。从首付款比例来看，荣昌仅拿到4,500万美元现金，在交易总额中仅仅占1%，相比之下，三生制药与跨国药企巨头辉瑞的合作中，三生获得了12.5亿美元的首付款以及最高达60.5亿美元的交易总额，首付款占比为20.6%。虽然荣昌以价值8,000万美元认股权证替代传统首付，但是这是“以产品换股权”的高风险策略。其次，此番股价大跌也是回吐了被提前兑现的涨幅。在交易公布两周前，荣昌生物曾在公众号上高调宣称，多位跨国医药公司的商务拓展经理主动与公司交流泰它西普国际合作、技术授权等，暗示泰它西普有望与医药巨头联手，刺激港股股价单日暴涨20%。然而，最终公布的合作方Vor Bio却只是一家“壳公司”，合作方的资质与市场预期有着巨大落差。据Vor Bio5月初披露，公司终止了所有临床项目且裁员95%至仅剩8名员工，截至2025年第一季度，其现金储备仅有5,004.7万美元，因股价长期低于1美元面临纳斯达克退市警告。尽管与荣昌合作的同一天，Vor Bio也宣布完成私募股权融资（“PIPE”）达成证券购买协议，预计在扣除费用之前总融资收益约为1.75亿美元，但是以Vor Bio当前的资金实力，为泰它西普推进海外研发恐怕仍然需要更多资金支持。后期管线出海不易？与三生制药等管线处于早期阶段的高价BD交易不同，荣昌生物此次“出海”的泰它西普是一款已于2021年获批上市的成熟药物。在中国市场，泰它西普已获批用于治疗系统性红斑狼疮、类风湿关节炎以及重症肌无力，是自身免疫性疾病领域的重磅产品。2024年，泰它西普的销售额高达9.7亿元，同比增加88%，为荣昌生物贡献56.3%的营收。作为一款具有研发确定性的产品，泰它西普若采用传统的License-out模式，恐怕要价颇高。此外，荣昌生物已积极推进泰它西普的海外临床研究，针对系统性红斑狼疮、IgA肾病和重症肌无力三大方向的全球Ⅲ期临床试验均已获FDA批准并开始受试者入组，这意味着，如果荣昌生物将海外权益全数转让，将会期望更高的回报，而大型跨国药企往往权衡商业化投入与预期收益，双方交易可能在估值上僵持。因此，荣昌生物选择以低现金模式与Vor Bio合作，通过换取后者23%股权深度介入泰它西普海外研发，同时依托Vor Bio引入的私募资本共担风险。若药物成功出海，股权价值将带动荣昌实现双向受益，但同时也将需承担Vor Bio的生存风险。荣昌生物的股价在交易公布后曾连续3日下跌，但随后3日不断反弹，截至7月4日股价已经回到大跌前的高位67.8港元。当前荣昌生物的市销率约为20倍，远高于三生制药的市销率6倍，这意味着市场已经给荣昌生物较高的溢价。值得注意的是，截至2025年一季度末，荣昌生物账面现金仅7亿元，短期偿债压力巨大，这笔低现金回报的交易或难以解决公司的资金链压力。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月10日

9995.HK 688331.SHG

重点：