拼多多在美尝甜头即将迎来更大挑战

2022年10月25日

这家中国公司的Temu发布不到两个月之后，10月中旬成为美国排名前10的iPhone和安卓电子商务应用程序

重点：

发布近两个月后，拼多多的跨境电商应用Temu的新下载量，在美国的电商应用中排名居于前列
虽然取得了早期的成功，这款应用程序在目标美国市场将面临一系列挑战，包括激烈的竞争和高昂的市场营销费用

西一羊

中国互联网巨头最近一直忙于海外扩张，因为随着互联网普及率达到顶峰，经济放缓导致消费者支出乏力，它们在国内的增长陷入停滞。但迄今为止，由于残酷的本地竞争和缺乏对海外市场的了解，大多数公司都成效有限。

虽然这个群体在与中国有很多相似之处的东南亚等发展中地区获得了一些吸引力，激烈的竞争导致它们多数无法进入更有利可图的欧美市场。然而，创新的低价电商专家拼多多(PDD.US)正努力打破这个循环，在9月初推出了面向美国的跨境电商平台Temu，未来还可能扩展到其他市场。

现在，在上线约两个月之后，这个提供售价不到1美元的钥匙链和储物盒等丰富多商品平台，似乎获得了一些动力。根据Marketplace Pulse的数据，10月17日，Temu在iPhone应用商店的美国购物应用程序中排名第一，目前在iPhone和安卓应用商店已超过一周排名前10。

不过，排名只能反映新的下载量，并不能说明用户留存或活跃度水平。拼多多试图在这个竞争极其激烈的市场占有一席之地，必然面临一些重大挑战，包括需要大量支出来获得用户。但在讨论这一点之前，我们先来快速回顾一下这个在中国电商领域大获成功的年轻公司。

尽管其历史只能追溯到2015年，拼多多依靠巧妙的策略迅速崛起，成为了中国三大电商公司之一，它将生产商和消费者直接建立联系，从而减少了多数大型竞争对手承担的中间商赚取的层层差价。该公司还利用具有社交元素的强势团购模式获得帮助，鼓励买家邀请联系人组团获得更大的优惠。

拼多多现在似乎要把这个方法推广开来。Temu的许多新美国用户可能就是被它激进的定价、大幅折扣和优惠券，以及限时免运费政策所吸引。浏览一下它的平台就会发现，许多产品价格低至20美分，就像拼多多早期专注于下沉市场的成百上千万中国消费者那样。这些消费者一直被阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)和京东(JD.US; 9618.HK)等大型竞争对手忽视。

获得一些早期成功后，现在困难的部分来了：Temu必须在美国市场开拓自己独特的一席之地，而这个市场已经挤满了其他提供中国廉价商品的商家。这其中包括Shein、阿里巴巴旗下的AliExpress，以及Wish。还有本地巨头亚马逊(AMZN.US)，该平台也被许多中国公司当做触达美国消费者的渠道，比如最近申请在香港上市的子不语。

制造商合作伙伴

拼多多虽然历史不长，而且面临着来自阿里巴巴和京东的激烈竞争，但它在中国崭露头角的时候，也曾面临着类似的困难。它最大的优势之一是多年建立起来的庞大的中国制造合作伙伴网络。它继续与这个群体密切合作，上个月宣布将投资数十亿美元“培育100个出口导向型品牌”。

除了砍掉中间商，拼多多还采取了其他削减成本的措施，以增加Temu在美国和其他海外市场取得成功的机会。该公司最初的合作政策规定，在海外客户下订单并确认收到商品之前，该公司不需要向商家付款。该公司还可以在一段时间后将未售出的库存退还给商家，这意味着它承担的库存风险相对较低。

尽管如此，拼多多仍需要在海外用户的获取和留存方面投入大量资金，这可能是其最大的挑战。虽然事实证明，它的团购噱头在吸引规模较小、服务不足的中国市场的用户非常有效，但美国消费者对这种模式并不熟悉。这或许可以解释为什么Temu尚未在美国推出类似的团购功能，而是首先依赖促销优惠券等更传统的营销策略。

拼多多在中国的迅速崛起，还得益于它与股东腾讯(0700.HK)的牢固关系。腾讯无处不在的社交媒体应用程序微信在逾10亿用户中推广拼多多。而在海外市场，它没有这种合作关系可以利用。

根据华兴资本9月份的一份研究报告，拼多多可能还会发现，在美国获取一个新用户的成本远高于中国，前者高达75美元(543元)。这家投资公司估计，拼多多每年需要投入100亿元才能迅速扩大美国客户群。

如此大手笔的投入，可能会拖累该公司的利润，尽管它拥有充足的现金流，并在过去两年设法改善了财务状况。据拼多多最新季度财报显示，在截至6月的三个月里，该公司营收增长36%至314亿元，净利润增长268%至89亿元。在采取措施大幅削减营销支出后，该公司扭转了多年的亏损状态，于2021年初实现了盈利。

归根结底，拼多多能否在美国复制它在国内的成功，将在很大程度上取决于它愿意动用多大的资源来支持这个项目。该公司可能还需要在如何获取用户方面变得更加精明。在这方面，它可以从中国在线零售商Shein那里寻找灵感。通过使用TikTok和Instagram的网红营销，Shein已经迅速成为美国快时尚的领导者。

拼多多的股价在过去一年里大幅下跌，这与大多数在美国上市的中国科技股的走势一致，这些股票受到中国监管机构，以及中美地缘政治紧张局势的打击。拼多多最新股价约为45美元(这包括周一中概股在美国大跌期间下跌的25%)，不到2021年初创下的逾190美元高位的四分之一。

在股价下跌之后，拼多多目前的市盈率为22倍，落后于阿里巴巴的30倍，也远远落后于亚马逊虚高的107倍市盈率。

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2025年07月14日

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2025年07月14日

1361.HK

营收下滑的蓝色光标海外突围有难度

这家中国营销服务龙头供应商，正跻身A股公司赴港二次上市的浪潮重点：标榜中国最大，并作为全球第十大营销服务商的蓝色光标，已提交香港上市申请公司八成营收來自为出海的中国企业提供营销服务，但因利润率超低而侵蚀净利润　阳歌谁说只有制造商才能赴港IPO，才能为沪深A股市场的上市地位形成互补？此类两地上市（A+H）已成为今年香港规模最大的IPO项目，电池巨头宁德时代5月募资353亿港元（45亿美元），调味品龙头海天味业6月募资101亿港元。如今，营销服务龙头北京蓝色光标数据科技集团股份有限公司（300058.SZ），拟通过赴港上市而打破工业股垄断局面。据上市文件显示，创立于1996年的蓝色光标，是中国资历最深的营销服务商之一，位居全球行业第十。在WPP集团(WPP.L)与宏盟集团(OMC.US)等巨头主导的全球十强榜单中，该公司是唯一入选的中国企业。蓝色光标的财务数据凸显若干显著趋势，包括中国企业正斥巨资开拓海外市场。这类营销支出占蓝色光标去年总营收的80%，该业务增速远超面向国内消费者的营销服务。公司更以显著低于国际同行的超低利润率著称，其将之归因于竞争日趋白热化的全球市场。受此影响，过去四年，蓝色光标始终在盈亏线上挣扎。若无法提升全球营销业务运营效能，这一趋势恐将持续。在中国广告及公关界，蓝色光标颇具声望，2010年即成为深交所创业板首批上市企业（创业板于2009年设立）。若持有至今，投资者已获近四倍收益，目前公司市值达230亿元（约合32亿美元）。不过，即使获得如此收益，当前蓝色光标A股市销率仅0.39倍。作为近三年营收年增速近30%的行业龙头，估值确实疲软。当然，全球同业估值普遍承压，WPP市销率更低至0.31倍，宏盟集团虽达0.92倍，吸引力也不大。参考当前市值、以及华泰国际、国泰君安国际、华兴资本等大型承销商阵容，蓝色光标此番募资恐难突破10亿美元关口，但仍有望筹资数亿美元。部分募资将加速其近年全球化布局。当前，蓝色光标已在美国、越南、泰国、印尼及新加坡设立分支机构。这些网点除服务中国客户外，也将开拓本土业务，以抗衡国际巨头。在国内经济持续疲软，抑制企业营销预算，该战略重要性日益凸显。营收开始下滑尽管利润表现欠佳，蓝色光标过去三年营收增长确有强劲表现，去年收入同比增长15.6%至608亿元（2023年同期为526亿元）。但需要指出，增速较2023年43%的增幅有较大回落。令人忧心的是，据深交所公告，今年一季度营收同比萎缩近10%至143亿元（上年同期为158亿元）。蓝色光标未在财报中说明下滑原因，或许是国内市场疲软，企业增长停滞与消费需求疲软，导致营销预算收缩。受此影响，公司国内营销服务收入去年骤降近30%至81亿元，仅部分被国内广告服务收入的微增抵消。蓝色光标全球收入结构，清晰展现出中资企业出海主阵地。去年，客户全球营销预算中42%投向美国市场，第二大目标市场欧洲占比仅15%。数据或有助于解释，中国政府为何力避中美贸易战升级。鉴于蓝色光标利润率极低，最新营收萎缩态势更显严峻，令其盈利回旋空间很小。公司营业成本主要源于向谷歌、脸书及TikTok等平台支付的费用，去年占营收比例高达97.5%，对应毛利率仅2.5%。毛利率近年持续走低，从2022年的4.7%降至2023年的3.4%。公司将微薄利润归咎于主流互联网平台广告成本高企，该问题在海外市场尤为突出。面对谷歌、TikTok等巨头，其议价能力极其有限。需补充说明的是，蓝色光标当前毛利率仍显著低于WPP的17%，以及宏盟集团19%的水平。核心症结在于，蓝色光标亟需提升盈利能力，但在国内经济下行周期，向核心中企客户提价难度极大。拓展海外客源或可部分缓解压力，这解释了为何公司近期全球布点的策略。然而，因需同时对抗国际巨头与本土竞争者，公司海外突围成功几率不大。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月14日

300058.SHE

Cirrus Aircraft primed for new financing as its thinly traded stock surges

股价倍升流通量低西锐飞机融资是时候

西锐飞机大股东减持股份，套现近7亿港元，料公司有机在资本市场进行融资重点：过去半年，西锐股价升幅逾倍母企被列入美国制裁名单的阴霾渐淡化　刘智恒作为香港市场第一只飞机制造股，西锐飞机有限公司（2507.HK）自去年7月上市后，并不受市场注目，但随着今年股价的飞升，开始渐渐引起投资者的关注，公司大股东中航通飞香港亦趁机减持手上股份。西锐发公告，中航通飞香港于7月3日以每股39.98港元（较前一个交易日折让8%），出售1,750万股西锐股份，占总发行股本的4.78%，套现近7亿港元。出售完成后，大股东的持股比例，由原先的84.97%跌至80.18%。减持翌日，西锐股价即时受压，开市后一度跌7.4%，但仍力守在40港元关口，收市报42.15港元，只跌3%。似乎大股东的减持，对股价的实际影响没原先估计严重。抗跌力强的背后，值得我们进一步分析西锐的投资价值。上市受尽冷待先说说西锐的前世今生，中航通飞香港的母企中国航空工业集团（下称中航工业），于2011年从美国的Klapmeier兄弟手上，购入Legacy Cirrus的70%股权，公司有两条飞机产品线，一是SR2X系列，主要供零售客户使用的单引擎活塞飞机；另外是愿景喷射机，供零售客户或在较小范围内包机运营之用。中航工业接手后，西锐业务蒸蒸日上，其中SR2X系列飞机于过去23年间，一直是市场上最畅销的单引擎活塞机。西锐早有上市打算，岂料2021年，美国将中航工业列入制裁清单，虽说西锐未被列入其中，市场还是对此有保留，毕竟美国政府态度阴晴不定，来自当地的质疑声音亦从没停过。因此西锐去年中在港招股时，就受到市场冷待，公司发售5,488万股，只占发行股份的15%，公开发售的更只有548.8万股，占发行股份的1.5%。最终公开发售超额仅0.56倍，国际配售亦只超额0.57倍，结果以近下限27.5港元定价，集资净额只有13.92亿港元。当时公司引入五名基石投资者，购入8.51亿港元股份，持股量为8.5%。有望坐上融资快车西锐的实际集资极为有限，而且五大基石投资者分别是国调基金二期、太仓高科、常熟东南、无锡建发新投及无锡金投，没有国际机构投资者的身影，也没有内地著名私募基金，很大机会只是为支持西锐上市的友好。撇除基石投资者，公司实际在市场流通的股份只有6.5%。上市首半年，股价长期在20港元水平徘徊，一度更跌至低位16.718港元，较上市价低近四成。可幸是半年后锁定期完结，未见基石投资者大手抛售。相反，踏入今年2月，西锐股价开始如飞机升空，一飞冲天，上月高见47.45港元，较上市价高73%。股价已大幅上升，加上市场流通量低，今次大股东减持股份，预计公司未来有机在市场进行集资行动；毕竟去年上市融资规模小，如透过股份配售，除可增加资金配合未来发展，亦可将市场流通量提升；若能引入机构投资者，更能进一步优化股东组合。盈利续增估值合理事实上，西锐的业绩大有资本吸引投资者。2021至2023年间，收入分别为7.38亿美元、8.94亿美元及10.68亿美元，复合年均增长率为20.3%；盈利7,240万美元、8,810万美元及9,110万美元，复合年均增长率为12.2%。 2024年的收入按年升12%至12亿美元，盈利大增32.5%至1.2亿美元。公司表示，期内的飞机交付量达到731架，按年增加23架。另外，新增订单更增加114架。订单量增加之下，预期今年的业绩表现可以持续。至于一直威胁西锐的地缘政治问题，今年特朗普上场后的关税战，对西锐未有影响；即使母公司早已位列黑名单，至今西锐未受牵连。投资者见过了一段时间，西锐未被美国针对，原先的戒心逐渐放下，加上眼见业绩连年增长，都开始对西锐另眼相看。现时西锐的市盈率约16倍，竞争对手Cessna的母公司德事隆（TXT.US），在美国的市盈率约19倍，相较下西锐并不算高，加上公司今年业绩有望续增长，现价仍具值博率。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月14日

2507.HK

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