找不到新立足点，趣店股价跌入危险地带

2021年12月16日

因为贷款业务萎缩，加上新推出的少儿教育俱乐部业务经营困难，这家陷入困境的小贷公司的股价跌破了1美元，达到历史最低点

重点：

趣店的收入下滑了59%，该公司在第三季度转为亏损，这吓坏了投资者，使其股价跌入低价股之列
如果股价长期低于1美元，公司可能会被迫进行反向股票分割或退市

林美心

备受打击、伤痕累累的趣店集团（NYSE: QD）的投资者们本周再次遭受重创。这家中国小额贷款公司第三季度陷入亏损，引发了抛售，股价跌至1美元以下的历史低点，危及其上市资格。

趣店一度是中国金融科技行业的娇子，但在2017年底上市后不久，中国当局开始对数千家自由放任的小贷公司加强监管，这让趣店的命运发生了翻天覆地的变化。这些小贷公司不得不遵守更为严格的贷款标准，或将其业务模式改为助贷，而不是直接贷款人。

即使许多同行开始走上助贷之路，趣店依然继续经营直贷，并因此对其业务造成了破坏性影响。根据周一发布的最新业绩，在2019年实现了强劲的年收入增长后，收入一直在下降，而第三季度下降了近60%，为3.47亿元（5500万美元）。

趣店利用大数据进行定制化的信用评估，目标客户是年轻的数字产品消费者，他们使用趣店的小额贷款来购买笔记本电脑和智能手机等物品。中国旧式的国有银行系统——缺乏技术和经验来进行这种快速的信用核查——过去并不重视这样的借款人。

但是该公司显然是更注重贷款质量而不是数量，因为它正在努力加强资本缓冲，设定贷款利率上限并清除不良贷款。这一转变导致该公司第三季度净亏损9420万元，扭转了上年同期5.92亿元的利润，也扭转了第二季度盈利的局面。

在周一财报发布后，趣店的股价跌幅超过20%，之后继续下滑，周三的交易价格低至0.89美元。如果长期保持在1美元以下，它的上市资格恐怕不保。根据其股票交易地点纽约证券交易所的规则，当公司的股票连续30个工作日低于1美元时，就会失去上市资格。然后，它有180天的时间来挽救股票，将其带回1美元以上。

据此，趣店可能会被迫退市，或进行反向拆股，即通过股份合并来形成总股数较少但价格较高的股份，以重回1美元大关之上。另一家在美国上市的中国公司、新闻聚合器趣头条（QTT.US），最近出于同样的原因宣布了类似的反向拆股。

所有这些对长期持有趣店股票的投资者来说都是坏消息，趣店目前2.25亿美元的市值与它在2017年具有里程碑意义的IPO中筹集的9亿美元相比，只是一个零头。当时它是中国第一批上市的金融科技公司之一。对于创办于2014年的趣店而言，它目前面临的最大的问题是，能否在中国严格的新贷款规则下重新回到增长轨道。

少儿成长中心

趣店似乎对自己的战略也不是那么有把握——这对投资者来说，是无法太让人放心的。今年早些时候，它推出了早教业务“万里目少儿·成长中心”，尽管它在年报中承认，自己没有经营此类业务的经验或记录。

自推出该业务以来，该公司一直努力摆出沉着的样子，称其在这项业务上取得了“稳步进展”。但在本周发布第三季度业绩后的财报电话会议上，该公司的语气低调不少，只有一名分析师提出了一个问题。

“业绩……没有我们预期的那么好，因为局部不时暴发疫情的缘故，”趣店的投资关系副总裁祝祺在回答这名分析师关于该业务的提问时说。

趣店目前运营着7个这样的成长中心，2022年还将建成10个。但祝祺也补充说：“我们目前迫在眉睫的目标是在进一步扩张之前，尽快使我们的现有中心达到收支平衡。”

除了在核心小额贷款业务上的挫折，趣店还经历了其他不少失败的投资。2017年，它推出了大白汽车，这是一个针对购车者的融资租赁平台，仅仅过来几年就不得不收摊。2020年，就在疫情暴发之际，它还做了一个奢侈品电商平台万里目，仅一年过后就关张了。

掌控公司的是趣店的创始人兼CEO罗敏，自公司创立以来，他一直是公司的领导者，包括趣店作为大学生贷款机构的早期鼎盛时期。据公司年报，他持有25.1%的公司普通股，却拥有77%的投票权，这种安排在美国上市的许多中国公司当中相当常见。

趣店眼下的日子不好过，但对于在美国上市的中国股票的投资者来说，这也是一个艰难时期，随着中国的监管机构对垄断行为、数据安全、教辅和其他一些领域加强整治，更广泛的科技板块的大幅下跌已经让他们深受打击。

投资者无疑对进一步整治的可能性感到焦虑，他们可能正在寻找更具可预测性的公司，或者监管压力没有那么大的其他国际市场。

趣店的一些竞争对手选择成为贷款的“中间人”，帮助促成银行和消费者之间的放贷，它们对未来变得更为乐观，而且已经吸引到了投资者。

信也科技集团（FNV.US）就是一个很好的例子，它以前是一家P2P贷款机构，后来成为贷款安排机构，随着平台赢得客户和营收强劲增长，它的股价今年几乎翻了一番。这家实现了盈利的公司预计，全年总交易量将比一年前增加一倍以上。

同样，在美国上市的贷款安排平台360数科（QFIN.US）的股价今年上涨了70%，该公司实现了健康增长，包括第三季度收入同比增长25%。

相比之下，股价下跌34%的趣店是仍在寻找立足点的众多公司之一。今年以来，个人理财平台宜人金科（YRD.US）的股价下跌了8.3%，而正在建立其助贷地位的陆金所（LU.US）股价下跌了一半以上。

趣店的最终路径还远未明朗，这或许是其问题的一部分。投资者将关注该公司能否在核心贷款业务上打翻身仗，或者在早教领域创造利润。儿童教育在中国是一个参与者众多的领域，而且最近也受到监管部门整治的威胁。

尽管趣店的股价在目前的低价股水平上看起来非常便宜，但围绕这家公司的不确定性似乎太大了，而其他公司看起来已经找到了更清晰、更有前途的未来。

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财经

陆金所, 趣店, 金融科技, 360数科, 信也科技集团, 宜人金科

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简讯：成立投资基金林斌减持20亿美元小米股份

手机制造商小米集团（1810.HK）周一公布，联合创始人、执董及副董事长林斌计划自明年12月开始，每12个月出售5亿美元小米股份，累计出售不超过20亿美元股份。公司表示，林斌减持小米所得款项，将用于成立投资基金，并强调林斌对集团业务前景充满信心，并将长期服务于集团。林斌曾在微软及谷歌任职，2010年与雷军创办小米，任职公司总裁至2019年。林斌现持有小米约18.35亿股B类股份，占公司已发行股本8.56%，按现股价计算，股份价值超过100亿美元。周一小米股份开市跌1.4%报38.68港元，过去一年公司股价由高位下跌37%。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月29日

1810.HK

World’s leading plastic planters maker Consumer Solution seeks Hong Kong listing

塑料花盆全球第一环球园艺谋港上市

全球最大装饰性塑料花盆生产商环球园艺正申港上市，收入逾九成来自美国，客户包括劳氏、沃尔玛及开市客等重点：公司上半年收入纯利齐跌主攻美国市场，产品不受关税影响　白芯蕊中国一向以世界工厂著称，在多个制造行业都具有领导优势，主要适合室内外使用的装饰性塑料花盆的环球园艺有限公司，是全球最大装饰性塑料花盆制造商，最近递交上市申请文件。环球园艺由现任董事会主席兼行政总裁卢敬章于2004年创立，他曾任职程序员，随后认识到装饰性园艺行业潜力，2006年起在深圳生产园艺产品，于2011年开始向美国主要零售商进行直接销售。卢敬章为上市前最大股东，持有环球园艺78.2%股权。集团的产品包括户外及室内装饰性塑料花盆，分别占上半年收入的65.3%和21%。户外装饰性花盆一般直径为12英寸以上，适合露台及花园。至于室内装饰性花盆一般直径为12英寸以下，用于室内装饰及内部摆设。公司绝大部分收入来自美国市场，2022年至2025上半年占集团收入超过90%，与美国龙头零售商建立长期合作关系，包括劳氏（LOW.US）、沃尔玛（WMT.US）及开市客（COST.US）及家得宝（HD.US）。环球园艺仅按B2B（即企业对企业）基准，向零售商供应装饰性塑料花盆及园艺产品，并不直接面向终端消费者销售。美国园艺市场增长强劲无可否认，美国园艺市场庞大，当地超过55%家庭拥有花园或庭院，单单装饰性园艺花盆零售额已达到15亿美元，预计在2024年至2029年仍会以6.1%的复合增长率上升，到2029年整个市场将有望达到20亿美元。尤其是随着城市人口密度增加，园艺逐渐成为缓解压力与提升心理健康的重要方式。2023年美国81%的家庭参与园艺活动，比疫情前高出10个百分点，可见消费者对营造自然氛围与可持续生活方式偏好不断增强。目前环球园艺在中国经营五个厂房，总面积12.38万平方米，每年产能足以供应超过1,800万件产品。虽然公司大部分产品运往美国销售，但美国关税豁免条款包括装饰性园艺产品，因此不受关税影响。不过，为防范上述风险，环球园艺也开始在柬埔寨设立新厂房，该厂房将于明年投产，不仅优化成本结构，也可缓解贸易限制及关税等地缘政治风险。至于环球园艺2025上半年收入下降4.1%至1.86亿元，集团解释客户采取更谨慎方针，尤其体积较大的户外产品，但受益自动化率上升提升生产效率，同时降低生产成本，配合人民币兑美元贬值，推动毛利率同比上升3.5个百分点至60%，也使2025上半年毛利增长1.8%至1.1亿元。成本上升拖累纯利下降尽管上半年毛利上升，但却面对行政开支增加，以及销售及分销成本上升等问题，单单销售及分销成本大增22.6%至2,170万元，主要涉及运输费用增加及新SKU（即库存单位）推出，导致员工成本及佣金开支上升，令环球园艺上半年纯利下降15.7%至3,388万元。值得注意的是环球园艺收入受季节性因素影响，高峰销售期从每年十月至次年四月，由于产品主要经海运送至美国市场，一般需时约两个月，因此通常下半年收入及盈利能力较上半年强劲，公司更承诺每年股息不少于股东应占利润20%。总体来讲，环球园艺属于传统制造行业，产品以出口为主，对比香港上市的出口股估值，包括创科（0669.HK）、伟易达（0303.HK）及敏华（1999.HK），预期市盈率分别为16.9倍、14倍和8.4倍，但是上述三股的收入远高于环球园艺，加上环球园艺上半年纯利下降，因此难以高估值上市，一旦以10倍预期市盈率挂牌，相信上市后股价破发的可能性大。至于未来估值扩张，除了首要解决成本上升问题外，还可以借助收购壮大业务，毕竟全球前五大装饰性塑料花盆制造商市场份额只有19%，行业龙头的环球园艺市场份额只有4.6%，意味着拥有大量收购空间，如果收购业务推动盈利上升，或将有助于股价表现。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月29日

简讯：京东巴黎仓库发生大规模盗窃案

据财新网周三报道，电商巨头京东集团（JD.US；9618.HK）位于法国巴黎的一座仓库遭窃，窃贼盗走价值数以百万美元计的数千件货品。京东证实事件属实，并表示警方已介入调查。公司同时指出，有媒体估算失窃货值超过3,700万欧元（约4,400万美元）的说法有所夸大。法国广播电台RFI周一报道，今次爆窃涉及超过50,000件货品，包括智能手机、手提电脑及平板电脑等。涉事仓库于2024年1月启用，是京东在巴黎首个自营采购中心，负责从法国及其他欧洲市场采购商品。该中心亦是京东全球扩张布局的一部分，目前公司在海外营运的仓库数目已超过130个，随着业务逐步走出中国市场。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月26日

JD.US

9618.HK

14亿消费者神话褪色万宁撤离映照外资零售困局

作为香港最大美妆个护连锁品牌，万宁此次撤出中国，正值母公司DFI持续收缩亏损资产之际，也与今年稍早莎莎国际的类似决定形成呼应重点：万宁宣布将结束在中国内地长达21年的经营，关闭所有线上及线下门店在竞争对手莎莎国际于今年6月作出相同决定后，长和旗下屈臣氏成为目前唯一仍在中国内地经营美妆个护业务的主要香港零售商谭英创立逾百年、最早在香港以乳品牧场起家的DFI零售集团（D01.SI），近年持续在亚洲约10,000家门店的庞大网络中进行资产瘦身，以提升整体运营效率。不过，真正引发市场关注的，是公司近日决定退出中国内地市场，成为最新一家撤离当地的外资零售商。对长期关注该公司动向的人而言，这项决定其实并不算意外。2023年至2024年间，DFI已关闭92家内地门店，至今年初仅剩16家。尽管如此，当12月17日万宁中国微信公众号发布正式公告时，仍让不少人措手不及。公告指出，万宁将于明年1月中旬前关闭所有剩余内地业务，未来仅保留轻资产的跨境模式，让内地消费者通过香港门店购物。随着万宁退出，香港“美妆个护三巨头”中已有两家撤离中国。此前，莎莎国际（0178.HK）已于4月关闭其内地所有实体门店。至此，三者之中仅剩屈臣氏仍在内地维持线下门店营运。万宁于2004年10月在广州开设首家内地门店，2011年高峰期时，内地门店数量一度超过200家。不过，2015年后扩张步伐明显放缓，母公司于2018年便表示正重新评估相关业务。DFI在2024年年报中称，随着内地消费者转向线上购物，万宁中国收入下滑，势将导致“大部分”线下门店关闭，已提前暗示将退出中国内地市场。 DFI在中国的收缩并不仅限于万宁。2023年至2024年间，集团亦关闭了186家内地超市门店。2024年9月，DFI更以45亿元（约6.4亿美元）价格将其持有的永辉超市（601933.SH）股权出售予名创优品（9896.HK; MNSO.US）。同时，集团亦在新加坡、菲律宾等其他亚洲市场，持续处置表现欠佳的资产。包括万宁、莎莎与屈臣氏在内的一批香港零售品牌，于2000年代中期大举进军中国市场，初期主打当时内地难以取得的国际商品。在中国于2001年加入世贸、经济高速起飞之际，这些品牌成功借助“香港光环”，吸引大批内地消费者。然而，仅仅十年后，中国内地的零售生态已因社交媒体、网红经济与电商崛起而出现明显转变。要在新环境中生存，传统零售商不仅需要庞大的线上曝光与数字渠道，同时也必须具备足够规模的实体门店网络，才能为消费者提供更丰富与更便利的选择。对香港品牌而言，这样的转型并不容易。这些企业长期深耕香港的实体零售模式，对于运用内地已高度普及的各类平台与应用程序建立线上通路，反应相对迟缓。 “香港光环”褪色同样严峻的，是“香港品牌”本身的吸引力正迅速褪色，对不少内地消费者而言，已不再具备过去的光环。与此同时，本土零售商不仅经营手法日益成熟，营销策略亦更为进取，善用抖音、小红书等主流社交平台上的本地网红推广产品。此外，跨境电商的普及，也削弱了香港门店在进口商品方面原有的优势。在万宁正式宣布撤出中国市场前半年多，莎莎已宣布于今年6月30日前关闭其余18家内地实体门店。公司将困境归因于激烈竞争，以及美妆零售行业正处于“洗牌期”，并披露其2024年收入下滑9.7%，盈利更大跌65%。万宁与莎莎均表示，未来将转向跨境零售，重点布局华南的广东与海南市场，通过保税仓模式，把握12月18日海南自由贸易区正式启动带来的机会。规模较小的香港美妆个护零售商卓悦控股，亦自2018年高峰以来持续关闭实体门店，并于12月11日宣布与医疗器械企业紫元元成立跨境零售合资公司。即使在高峰期，万宁在内地的门店数量也仅约200家，莎莎则于2022年达到77家，两者的规模都远远落后于屈臣氏集团。作为全球最大的美妆个护零售商，屈臣氏早在1989年4月便已在北京王府饭店开设首家内地门店。屈臣氏创立于1856年，最初是一家香港药房，目前隶属长江和记实业（0001.HK）。截至今年6月30日，屈臣氏在全球共设有16,935家门店，其中内地门店达3,630家。不过，与其他同业一样，屈臣氏在中国内地的美妆个护业务亦出现疲态，今年上半年相关业务收入按年下跌3%，同店销售亦下降1%；过去一年内，集团已关闭145家内地门店。今年上半年，长和旗下零售业务中，美妆个护中国分部是唯一录得增速下滑的地区。尽管该分部整体收入仍按年上升8%至988亿港元（约127亿美元），公司仍指出，中国业务表现“不利”，主要受制于经济长期放缓下的消费疲弱。据报道，长江和记正考虑于2026年为屈臣氏安排一宗约20亿美元的香港上市，以赶上香港近年火热的新股上市潮。不过，中国市场表现疲弱，或将成为该业务的一项阻力。鉴于屈臣氏在内地庞大的门店规模，以及公司屡次强调对中国市场的长期承诺，屈臣氏短期内撤出内地的可能性并不高。然而，在当前的零售环境下，屈臣氏与其他香港同业面临的压力并无二致。零售商一方面须探索如何将线上、线下业务与社交媒体更紧密结合，另一方面还要应对利润空间日益收窄，以及消费信心疲弱的现实。官方数据显示，今年首11个月中国整体零售销售仅按年增长1.3%。内地本土零售商的日子同样不好过，并未比香港同业更具优势。普华永道中国消费市场行业主管余叶嘉莉（Carrie Yu）向《南华早报》表示：“无论是本地、国际还是香港零售商，大家都在苦撑。” 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月26日

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