字节跳动回购慰股东最新估值赢全球同业

2022年09月26日

全球超人气社交平台TikTok的母企字节跳动因上市碰壁，计划斥资最多30亿美元、按3,000亿美元估值回购公司股份，为股东提供套现机会，但其业务本身喜忧参半

重点：

TikTok被指与中国政府分享用户数据，引发美国国家安全威胁的担忧，加上在印度和欧洲腹背受敌，令字节跳动海外上市计划停滞不前
按去年收入的市销率计算，字节跳动的估值高于社交巨企Alphabet、Meta及腾讯

罗小芹

如果一家公司迟迟未能上市，又要向前期股东交代，有什么良方妙计？这家科网巨企选择了自掏银包回购股份，向股东提供套现机会。

近年上市传闻不绝，但“只闻楼梯响”的字节跳动科技有限公司(ByteDance)，据悉最近向现有股东建议以每股最多177美元的价格回购股份，并将于两到三个月内进行，作价相当于公司估值约3,000亿美元(约21,400亿元)。

去年字节跳动于二级市场的估值，大约在3,000亿至4,000亿美元区间，这次回购价虽然属于下限水平，但已让这个拥有逾10亿用户的社交平台，稳坐全球最大“独角兽”宝座；紧随其后的是由世界首富伊隆·马斯克(Elon Musk)创立的太空探索科技公司SpaceX，今年5月，该公司按1,270亿美元的估值，完成了最新一轮融资。

字节跳动2012年3月于中国成立，其中短视频分享平台抖音、以及其海外版TikTok广受全球年轻人欢迎。随着广告收入增加，字节跳动估值出现爆炸性增长。以科网龙头腾讯控股(0700.HK)上周五收盘的市值26,450亿港元(24,050亿元)计算，字节跳动的估值只比腾讯低11%，更已抛离阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)的16,826亿港元(15,300亿元)。

收入增幅领先同业

事实上，腾讯与阿里巴巴去年的营收增长分别仅为16%及19%，而字节跳动去年营收同比增长却高达70%至580亿美元。若单从业务增长潜力来比较，其估值有更大增长空间。

字节跳动于2020年3月进行C轮融资时，估值已达1,400亿美元，同年12月升至1,800亿美元。据报该公司去年初发生三笔小股权交易，使其估值达到4,250亿美元的历史高位，虽然这次回购价低于估值高峰，但已经足以为早年参股这家公司的私募投资者如红杉资本和海纳国际等提供可观回报。

凭着精准预测用户偏好的算法，字节跳动不单成为短视频应用的王者，而且被所有争取广告收益的应用程序视为头号劲敌，行业共识都认为很难从业务上打败TikTok，但让公司受挫的，或许是政治因素。

早于美国前总统特朗普治下，TikTok便一直被质疑与中国政府分享用户数据，从而危害美国国家安全，特朗普更于2020年试图迫使字节跳动向甲骨文(ORCL.US)为首的财团出售TikTok控股权，但最终并未落实，双方只成为合作伙伴，TikTok的国安威胁问题未能在其任内获得解决。

海外业务腹背受敌

TikTok的烫手山芋由去年初上任的美国总统拜登接下，随着去年4月，时任字节跳动首席财务官周受资出任TikTok首席执行官，由此揭开反击美国国会对其国安审查的序幕，今年6月，周氏致信美国国会议员，重点强调他是在新加坡生活的新加坡人，以此缓解外界对TikTok日常运作受中国政府干预的忧虑；但有TikTok及字节跳动的前员工直指，周受资对TikTok的决策权有限，而近月也有TikTok高管承认中国员工可以访问外国用户数据。

此外，TikTok在今年6月宣布，正把其在美国的流量转移到甲骨文的服务器，由甲骨文审阅TikTok的内容算法，以保障其美国的平台独立运作，不会受到中国当局的操控。

应对美国的国安审查，只是TikTok众多海外战线之一，TikTok在印度至今已被禁两年，加上遭欧洲消费者组织BEUC指控无法保护儿童和青少年免于平台上的潜在有害内容，也没有明确告知用户该平台收集了什么数据，令公司腹背受敌。反观中国政府也担心远赴海外上市的科网公司出现数据安全问题，令字节跳动的上市计划迟迟未能落实，其首席财务官高准便于8月底透露，目前没有具体上市计划及时间表。

字节跳动未披露去年是否已录得利润，因此难与其他社交媒体企业的市盈率作比较，但按公司去年营收580亿美元计算，回购价的估值相当于5.17倍市销率。同期Google母企Alphabet(GOOG.US)、Facebook母企Meta(META.US)及腾讯的市销率，分别为4.8倍、3.4倍与4.7倍。虽然字节跳动的市销率较高，但如果去年70%的同比营收增长能延续到今年，相信足以支撑其溢价。

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社交媒体/娱乐

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FWD new sales slow, product adjustments drive up value of new business

富卫新单放缓产品调整推高新业务价值

富卫前三季度新单销售仅增1%，新业务价值却增18%，产品组合改善支撑增长重点：前三季度新业务价值增至8.78亿美元，增长主要由利润率改善带动公司拟买回保特保险25%股权，补充产品及分销合作　李世达李泽楷花了十多年搭建的亚洲保险版图，如今面对提高回报的考验。富卫集团有限公司（1828.HK）前三季度新单销售几乎原地踏步，新业务价值却增加近两成。与此同时，公司拟买回部分于2020年出售的业务，补充团体医疗及一般保险产品。富卫近日公布，前三季度新增业务销售额按年化新保费（APE）计增1%至19.53亿美元，新业务价值（VNB）则增18%至8.78亿美元，新业务利润率升约6个百分点至44.9%，增幅均按固定汇率计算。新业务价值衡量新保单预期未来利润的现值，并非当期盈利。销售近乎持平，产品组合改善却提高了新业务的预期回报。销售放缓部分源于去年港澳业务的高基数。2025年前三季度，该分部新增业务销售额大增85%，受惠于高净值业务及分销渠道拓展；第三季度中期储蓄型保单销售加速，占当季分部销售近30%。今年这类保单销售减少，令港澳第三季度年化新保费同比下跌；若扣除两年同期的中期储蓄型保单销售，其余产品则增长2%。保单卖得多，未必带来同比例的利润。不同产品的赔付、佣金、运营及资本成本各异，调整销售组合，可以在销售增长有限时提高预期回报。亚洲布局提供缓冲产品组合的调整，也反映富卫在不同市场的取舍，港澳减少储蓄型保险销售以提升盈利能力，日本则增加年金产品，承接退休储蓄需求。这种因地制宜的策略，建基于李泽楷2013年收购ING在香港、澳门及泰国的保险业务后，逐步建立的亚洲布局，让公司能在不同利率与需求环境下寻找增长。香港及澳门已有调整成效，前三季度新业务价值延续增长，同比升21%，其中本地客户贡献58%，内地访客约占23%，显示增长并非单靠访港投保。日本则通过日元趸交年金产品（JSPA），把握较高利率环境下的退休储蓄需求，带动前三季度新业务价值增59%。不过，公司预期随储蓄业务占比增加，当地利润率将逐步回落，反映扩大销售与维持利润率未必同步。泰国及柬埔寨则受到利率拖累。公司估算，产品与渠道组合改善，为前三季度新业务利润率带来5.9个百分点的正面影响，但低利率造成6.6个百分点的负面影响，抵消相关改善；分部新业务价值最终同比跌1%。横向比较，富卫的新业务增长较突出。友邦保险（1299.HK）前三季度新业务价值增5%，第三季度跌5%；保诚（2378.HK）同期新业务利润增6%，第三季度增1%，均低于富卫前三季度18%及第三季度16%的增幅。不过，两家同业均有中国内地寿险业务，市场组合并不相同。买回旧业务的考验改善既有业务之外，富卫于10月订约，以2,072万美元基准代价，向李泽楷间接持有的Bolttech Discovery Holdings Ltd.购入保特保险（香港）有限公司25%股权。目标公司原由富卫于2020年出售，如今拟通过少数股权投资，加强团体医疗及个人一般保险合作。由于交易属于关联交易，李泽楷已就相关董事会决议放弃投票。保特去年税后亏损约3,100万港元，今年上半年录得盈利约2,100万港元。交易作价隐含市净率约1.9倍，高于估值师所选上市可比公司的参考水平，最终代价可按约定向下调整。这笔投资回报待验，富卫盈利改善仍须靠既有业务。富卫上半年净利润为1.72亿美元，约为去年同期三倍；2025年全年则录得1.66亿美元净利润。前三季度公告未更新净利润，但公司预告第四季度新业务利润率可能回落，尤其香港及澳门，日本亦可能因储蓄业务占比增加而面对利润率压力。股价反应则较反复，业绩公布当日收报33.62港元，升约3%，翌日回落约2%至32.96港元。该价格较38港元发行价低约13%，较52周高位40.8港元低约19%，但已从26.8港元低位反弹约23%。按各公司中期披露的内含价值（Embedded Value, EV）指标估算，富卫P/EV约0.78倍，低于友邦约1.22倍，与保诚约0.82倍接近。富卫已显示改善新业务预期回报的能力，下一步须在利润率可能回落时恢复销售增长，并将新保单价值转化为盈利与现金，才能为估值重估提供更实在的支持。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年11月11日

1828.HK

丘钛科技10月手机摄像头销量跌45.7%

摄像头生产商丘钛科技（集团）有限公司（1478.HK）周一公布，10月手机摄像头模组销量为2,390.4万件，按年下跌45.7%，按月减少34.2%。公司表示，手机产品销量下滑，主要受客户项目周期影响，加上存储产品涨价，拖累智能手机市场需求。期内，手机产品总销量为3,884.5万件，按年减少37.7%；其中生物识别模组销量为1,494.1万件，按年跌18.6%，按月则增长8%。汽车产品销量为99.9万件，按年下跌24%，亦受客户项目周期影响。物联网产品销量则按年增长6.4%至225.2万件，主要由XR产品摄像头模组及无人机等产品的激光雷达销量带动。合营企业印度丘钛的摄像头及生物识别模组销量，分别按年增长4.1%及9.6%，至529.6万件及190.1万件。丘钛科技股价周二低开高走，至中午休市报4.29港元，升1.42%，年初至今累跌49.35%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年11月10日

1478.HK

两只芯片股首日挂牌芯德走高登临走低

两家芯片公司周二首日在港挂牌走势各异，江苏芯德半导体科技股份有限公司（7672.HK）股价上涨，而苏州登临科技股份有限公司（9917.HK）则下滑。芯片封装和测试服务提供商芯德高开，午盘报收于10.88港元，较8.88港元的IPO发行价上涨22.5%。相比下，GPU芯片制造商登临则低开，午盘报收于213港元，较231港元的IPO发行价下跌6.9%。芯德上市发售约1.07亿股，筹资8.82亿港元。香港公开发售获近9倍超额认购，而国际配售仅超额0.13倍。2026年前四个月，公司营收同比增长18%至3.6亿元，净亏损则从上年同期的1.56亿元收窄至1.38亿元。登临上市发售约613万股股票，筹资13亿港元。香港公开发售仅超額1倍，国际配售超額0.3倍。去年公司营收较2024年的8,260万元几乎翻倍，达到1.71亿元。同期，净亏损从2024年的2.97亿元略微收窄至2.81亿元。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年11月10日

7672.HK

9917.HK

AI热潮添增长动力 ASMPT决定保留SMT业务

半导体设备制造商ASMPT的SMT解决方案分部曾吸引潜在买家，如今业务受AI需求带动回升，公司决定将其保留重点： ASMPT此前曾考虑出售SMT解决方案分部，随着AI需求带动业绩改善，现已决定保留该业务按该分部2027年的销售目标计算，平均季度销售额将较今年第三季度高出约三分之一胡鸣鹤早在2015年，ASMPT有限公司（0522.HK）便向投资者表示，公司在芯片组装及电路板设备方面的专长，有利于为客户开发新的封装解决方案。今年1月，公司启动对旗下两大业务之一、从事电路板设备的SMT解决方案分部的评估，SMT即“表面贴装技术”。据路透社报道，到了10月，私募股权公司IDG资本已成为竞购进度最领先的买家，方源资本及Triton Partners亦有意收购。但如今，公司对这项一度发展受挫、相对于规模更大的芯片组装设备业务日益边缘化的业务，改变了心意。11月5日，ASMPT宣布，最终决定保留该业务。公司表示，人工智能基础设施投资、电子制造要求提高，以及该分部业绩改善、技术实力和客户地位，都是作出这项决定的原因。 ASMPT将保留SMT业务定位为战略决定，但价格也可能是考量因素。路透社10月报道，这项出售交易对SMT业务的估值可能超过10亿美元，而ASMPT的要价约为15亿美元。花旗在公司公布决定后发表报告指出，按ASMPT对SMT业务的最新展望推算盈利，传闻中的估值似乎偏低。不过，花旗亦表示，部分投资者原本希望公司出售SMT后，成为专注芯片设备的企业，从而获得更高估值。公司股价在公告当天下下跌10.3%，将前一天随香港芯片股上扬而录得的相若升幅悉数抹去。如今，ASMPT必须把对SMT业务重拾的信心转化为持续的销售，并向心存疑虑的投资者证明，将两大分部保留在同一集团旗下，如何发挥一加一大于二的效益。 AI改变业务前景令ASMPT突然重新青睐的SMT设备，用于将零件贴装到电路板上。公司的设备可执行多项工序，包括印刷加热后形成电气连接的焊膏、贴装芯片、电阻及其他元件，以及检测贴装结果。制成的电路板是大部分运算设备的核心组件，应用涵盖个人电脑、智能手机及智能装置，亦越来越多用于高性能AI服务器。今年第三季度，电路板设备业务占ASMPT销售收入约44%。公司亦是全球主要供应商，估计今年迄今取得了全球此类设备约31%的订单。该分部由2011年向西门子收购的电路板贴装业务，以及2014年收购的焊膏印刷设备专业厂商DEK组成。 AI需求令这项业务的前景重新转好。去年上半年，SMT销售收入同比下跌26.6%，到第三季度恢复增长，AI服务器是带动转势的因素之一。公司表示，今年前九个月订单同比增长约一倍至14.6亿美元，AI相关应用占今年迄今订单逾一半。商机亦延伸至芯片封装。ASMPT曾考虑出售SMT时，芯片封装一度看来将成为公司的主业。这项在公司报告中称为SEMI解决方案分部的业务，制造将芯片组装成封装体、使其能与其他元件连接的设备。先进封装包括将多颗芯片紧密排列，让它们作为一个系统运作，部分AI处理器便采用这种方式。SMT旗下部分设备亦用于先进封装，相关应用占该分部今年迄今订单约四分之一。一款设备便展示了两种技术如何结合。ASMPT以从西门子承接的SIPLACE品牌销售电路板贴装设备。2023年在韩国一场展览亮相的CA2型号，结合了两项功能：固晶机贴合裸芯片的工序，以及SMT贴片机放置常规元件的工序。将两种贴装工序合并，可省去一道独立步骤。两大分部亦供应制造光收发模块的设备。这类模块将电信号转换为光信号，让数据通过光纤在服务器之间传输。公司表示，同时保留两大分部，可让ASMPT参与AI硬件生产的更多环节。中银国际研究董事总经理吴思浩表示，ASMPT的SEMI解决方案分部精准拾取及放置芯片的能力，“令其SMT产品脱颖而出”。同业亦已建立相同的业务组合。以摩托车闻名的日本雅马哈发动机株式会社（7272.T），于2019年开始销售芯片组装设备，与其电路板制造设备形成互补。若出售SMT，ASMPT便无法作出同样布局。昔日弃将如今新宠在ASMPT今年1月启动业务评估前，SMT已开始复苏。据香港媒体报道，当时由财务总监升任行政总裁的黄梓达，于3月承认有买家感兴趣，但亦表示仍可能保留该业务。 6月，ASMPT完成向芯片设备制造商应用材料（AMAT.US）出售美国业务NEXX。该业务制造在半导体器件上沉积薄层材料的设备。公司表示，这项出售交易亦有助其更专注于芯片封装业务。其后，黄梓达离开公司，Bassel Haddad于8月接任行政总裁。Haddad此前任职英特尔，曾在边缘计算及AI领域担任高层职务。他在上周宣布保留SMT的公告中表示：“自我于八月加入ASMPT以来，我持续见证人工智能（AI）如何为ASMPT的业务组合带来新的机遇。” 将订单转化为销售根据雅虎财经汇编的19项预测平均值，分析师预计ASMPT明年总收入将增长约18%至230亿港元。ASMPT在最新业绩公告中表示，预计SMT第四季度销售收入将较第三季度录得双位数增长。公司亦表示，目标是明年SMT销售收入达约16亿美元，接近去年的两倍。换算下来，平均每季度销售收入约为4亿美元，较今年第三季度的2.95亿美元高出约三分之一。该分部的盈利能力亦在改善。SMT第三季度经调整分部利润率达17.7%，接近去年同期的两倍。管理层希望进一步提升盈利能力，目标是明年全年分部利润率达20%，并预期销量增加及业务组合转向更高价值的应用，有助实现这项目标。…

2026年11月10日

0522.HK

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