低定价登陆美股 AMTD Digital一飞冲天

2022年07月20日

这家由香港亿万富豪李嘉诚支持的金融科技加速器，上市头两个交易日股价上涨了两倍多

重点：

香港的AMTD Digital在纽约上市募集了约1.25亿美元，成为纽交所今年最大的中概股IPO
该公司得到香港亿万富豪李嘉诚的支持，目前收入增长放缓，但利润率高于其他金融科技股

梁武仁

中国金融科技股俯拾皆是，不过，由于政府对该群体的监管不断收紧，许多公司前途未卜。但投资者似乎认为AMTD Digital Inc. (HKD.US)足够出类拔萃，不仅因为它作为金融科技孵化器的业务模式，也是因为它总部在中国香港、并专注于东南亚市场，因此接受的是更加西式的监管方式。

上周五，这家数字金融服务提供商在纽约首次公开募股，以每股7.80美元的价格出售了1,600万股，募集了约1.25亿美元(8.4亿元)。这使其成为今年纽约最大的中概股IPO，也是去年7月中美两国监管冲突导致此类上市暂停以来，最大一宗中概股上市交易。

这个IPO价格略高于其目标区间的中位数，表明投资者的兴趣不愠不火。但基于公司2021年净利润的市盈率相当可观，达到18倍以上。这远远超过了其他受到冲击的中国金融科技公司，它们的市盈率大多不足5倍。但该公司市盈率低于保险科技明星众安保险(6060.HK)的27倍。

不过，这只是AMTD Digital疯狂旅程的开始，因为投资者察觉到了良机。在这只股票上市后的头两个交易日，他们蜂拥入场，将股价推高到IPO价格的三倍多。周二该股回吐了部分涨幅，但仍远高于IPO价格，收于24.88美元，最新市盈率高达138倍。

AMTD Digital成立于2019年，由香港亿万富豪李嘉诚的长江和记实业(0001.HK)和澳大利亚联邦银行(CBA.AX)2003年创立的尚乘集团控股。这家公司自称是一站式数字“解决方案”平台运营商，似乎有点像数字金融服务的万金油，一开始可能会让一些想要弄清楚其主营业务的人摸不着头脑。

了解其主营业务的最佳方式，是将看它做帮助年轻金融科技公司成长的“加速器”。通过其“蜘蛛网”生态系统，该公司为数字金融创业企业网络提供资金、技术和其他资源，并帮助它们与其他有所助益的公司建立联系。

AMTD Digital从其社区成员那里收取费用，类似于这些成员的孵化器。它的使命是“成为最优秀创业者和创意的聚变反应堆”，通过各种方法发现具有潜力的新公司，比如通过别人的推荐或者它赞助的行业活动。然后，它会通过股权互换获得一些初创公司的多数股权。

基于网络的业务模式让AMTD Digital得以在数字金融服务的各个领域扩张。它是2018年小米(1810.HK)IPO的联合账簿管理人。后来与这家智能手机制造商合作，在香港创办了数字借贷机构天星银行，AMTD Digital为其提供收费服务。2019年，包括AMTD Digital一家子公司和小米在内的财团同意再创办一家名为Singa Bank的虚拟银行，目前正在等待新加坡数字批发银行牌照的审批。

非金融投资

除了孵化其他公司，AMTD Digital在香港也有自己的经纪业务，并于 2020 年在新加坡收购了一家名为 PolicyPal 的类似企业。

同年，该公司开始投资数字媒体和营销公司新业务。之后，它投资了加密货币新闻网站Forkast.News，该网站由之前在彭博电视担任新闻主持的Angie Lau创立；而且还买下了专注于金融科技的内容公司DigFin。

AMTD Digital还投资了一些虽然与金融服务无关，但仍然可以从加入“蜘蛛网”生态系统中受益的科技初创企业。

对于一家年轻的技术驱动型公司来说，AMTD Digital的收入增长看起来并没有给人留下多么深刻的印象。在截至2020年4月的12个月中，也就是其运营的第二个年头，该公司的收入同比增长了10倍以上，达到 1.68 亿港元(1.4亿元)，这对于刚起步的企业来说远没有到让人眼睛一亮的程度。但其招股说明书显示，下一财年的年收入增速大幅放缓至 17%，并且在截至今年2月的10个月内，与 2021 年同期相比，增速降至低于4%的低迷水平。

但AMTD Digital的收入主要来自“蜘蛛网”服务，其高利润率是一个相当不错的卖点。在最近一个财年，其净利润率为88%。可以肯定的是，这一数字被其股权投资价值的收益夸大了。但即使剔除这些收入和其他额外收入，该公司的净利润率也超过60%。相比之下，信也科技(FINV.US)作为中国表现较好的网贷公司之一，去年的营业利润和净利润率要低得多，分别略高于21%和27%。

AMTD Digital的这种高利润商业模式值得投资者欣赏，尤其是在中国大多数金融科技公司都处于苦苦挣扎的情况下。此外，AMTD Digital的总部位于香港，这里有着与中国内地不同的监管制度，而且该公司的业务中心放在东南亚，这就使其免受中国科技公司普遍面临的巨大风险，像是监管环境的透明度欠佳，以及在毫无预警的情况下突然做出政策调整。

与此同时，东南亚的数字金融服务前景光明，那里的人口以年轻人为主，而且他们精通技术。该地区的许多年轻人并不是传统银行的忠实用户，这为提供数字金融服务的新一代企业创造了大量机会。

所有这些或许可以解释为什么AMTD Digital的股价在上市后飙升。但巨大涨幅也可能在一定程度上反映出该公司的承销商Maxim Group和Livermore Holdings的经验不足，这两家公司并不是大牌投资银行，在向投资者推销该公司时可能低估了它的价值。尽管如此，AMTD Digital在IPO中获得的估值并不算差，尽管远低于其最新的市盈率。

当然，AMTD Digital并非没有风险。首先，它对年轻初创公司的很多投资可能出错，而且世界各地的金融科技竞争正变得越来越激烈。但该公司似乎为投资者提供了很多他们会喜欢的东西，尤其是那些希望摆脱中国拥挤的、高风险的金融科技行业的投资者。

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2025年12月19日

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2025年12月19日

3881.HK

市场重科技轻饮食巴奴上市有压力

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2025年12月19日

Delton Tech apply for a Hong Kong listing

AI算力热推动PCB上市潮广州广合递表港交所

AI算力热潮正把一批低调的 PCB 制造商推向资本市场。继沪士电子、东山精密后，专注算力伺服器的广州广合，成为最新一家叩关港交所的PCB企业重点：广州广合已正式向港交所递交上市申请，今年前九个月收入达38.4亿元，按年增长43% 算力相关PCB收入占比从2022年的67.8%提升至今年首九个月的73.9% 李世达如果翻开近期港交所上市申请文件，会发现一个反覆出现的关键字——印刷电路板（PCB）。从沪士电子、东山精密，到最新递表的广州广合科技股份有限公司，这些原本多半活跃于制造业腹地的企业，几乎在同一时间选择叩门港交所。它们的产品没有AI晶片那样受到关注，却是算力系统里不可或缺的“底层结构”。随着AI大模型训练与推理加速商用，云服务商与大型科技企业持续加码数据中心与AI伺服器建设。研究机构普遍预期，未来数年全球AI伺服器出货量仍将维持双位数增长，而单台AI伺服器对PCB的需求，不仅数量更多，单板价值亦明显高于传统通用伺服器。与此同时，AI伺服器对PCB的拉动并非单纯“用量增加”，而是“规格升级”；特别高层数、多层与低损耗PCB比重显著提升，也同步抬高技术门槛与资本投入，使供应链企业面临的核心问题，转为产能、技术与资金能否跟上算力扩张节奏。聚焦算力市场在这波上市潮中，广州广合的定位相对清晰。与仍有相当比例消费电子或传统通讯业务的PCB厂不同，广合在申请文件中直接将自身界定为“算力服务器关键部件供应商”。 2022至2024年，公司收入由24.1亿元增至37.3亿元，其中来自算力场景的PCB收入占比由67.8%提升至72.5%。今年首九个月，公司收入按年增约43%至38.4亿元，超越去年全年，算力PCB收入占比进一步升至接近74%，相关增长带动整体收入相当明显。这种业务结构，也反映在盈利能力上。随着高层数、高附加值产品占比提升，广合毛利率自2022年的26.1%快速跃升至2023年的33.3%，2024年维持在 33.4%，2025年首九个月进一步提高至34.8%。同期，净利润率由11.6%升至 18.9%以上，在重资产制造业中属于相对突出的水平。这显示公司并非仅受惠于需求回暖，而是在产品结构与制程能力上完成了一次向高端转换。具备造血能力在财务结构方面，广合的表现亦相对稳健。随着盈利累积与经营效率提升，公司资产负债率已由2022年的56.6%降至今年前九个月的46.3%，显示财务杠杆正在下降。经营活动现金流方面，今年首九个月录得7.6亿元正现金流，按年增长22.5%，反映核心业务具备一定“自我造血”能力，并非完全依赖外部融资支撑扩张。公司发展策略亦围绕“算力”展开，申请文件显示，广合计划将募集资金主要投向扩充高端PCB产能，特别是服务于AI伺服器的高层数、多层产品；二是提升制程与研发能力，以因应高速互连与低损耗材料需求；三是推进海外产能布局。公司位于泰国的生产基地已于2025年投产，后续仍有扩建计划，目的不仅在于增加产能，更在于为国际客户提供多元交付选项，提升其在全球供应链重构背景下的弹性与竞争力。若与近期同样在资本市场受到关注的PCB企业相比，广州广合的业务定位亦呈现出一定差异。若与沪士电子、东山精密等同业相比，广州广合在收入规模上确实属于体量较小的一方，但其业务结构亦因此显得更为集中，算力相关PCB占比显著偏高，且在规模尚未大幅扩张之前，已先行展现出相对稳定的毛利率与现金流表现，其策略更偏向在高端算力应用上“做深”，而非横向铺开产品线。对港股投资者而言，广州广合的关键不在于规模能否快速做大，而在于其是否能以“小而精”的姿态，成为算力增长周期中更具辨识度的标的。这种集中押注算力伺服器高端PCB的策略，使其对AI投资周期的敏感度更高，也更容易被市场归类为“算力概念”而非传统制造股。若算力需求持续扩张，且公司能维持高端产品毛利与海外产能推进节奏，广州广合或有机会在一众PCB概念股中，成为盈利品质与叙事辨识度同时获得市场青睐的一家。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月19日

重点：