业务续萎缩 陆金所息诱投资者

在宣布每股美国存托股份派发2.42美元特别股息后，这家在线贷款公司的美国存托股份在两天内仅上涨1.11 美元

重点

• 陆金所宣布每股美国存托股份派发2.42美元的巨额特别股息，相当于其周五收盘价4.48美元的一半左右
• 随着专注于更优质的借款人，公司去年将贷款投资组合削减了45%，预计今年还将再削减32%

阳歌

在线贷款公司陆金所控股有限公司(LU.HK；6623.HK)规模不断缩小。首先，公司经历了一场彻底的转型，贷款投资组合在2023年缩减了近一半，因为它正进行更广泛的“去风险”过程，专注更优质的借款人。现在，随着宣布派发巨额特别股息，陆金所的现金储备也即将经历一场类似的缩减，派息将花去约100亿元，相当于它去年底现金总额的约四分之一。

公司在上周四发布的最新季度业绩中宣布，记录在册的股东将于4月9日获得每股美国存托股份 (ADS)2.42美元的巨额股息。

换句话说，这个股息金额，相当于它在美上市股票公告发布前的72%收盘价。即便该股在公告发布后的两个交易日内上涨了33%，股息仍相当于美国存托股份周五收盘价4.48美元的54%左右。

但从另一个角度来看，公告发布后ADS上涨1.11美元，不到股息的一半。因此，即便股息支付后价格回落至发布公告前的水平，现在购买ADS的人仍可以获得非常可观的利润。这就提出了一个问题：为什么投资者对这种不多见的巨额股息并不是太兴奋。

事实上，缺乏热情是人们对中国民营线上贷款机构普遍持高度怀疑态度的延续。过去五六年来，这种疑虑一直困扰着这类公司，此前政府因为担心它们在风险控制方面缺乏经验而进行了一场监管整顿。

这些担忧依然存在，因为监管机构的不可预测，始终是在中国做生意面临的最大风险之一。最近，又多了对中国经济放缓的担忧，导致贷款违约风险上升，直接影响到陆金所控股等线上贷款机构。

公司去年大部分时间都在应对这风险，并在最新报告中，将2023年称为“去风险”年。最能体现这种“去风险”的是公司大幅减少贷款，将重点放在最优质的借款人身上。截至2023年底，它的贷款余额为3,150亿元，比上年同期的5,760亿元下降45%。

公司预计今年贷款余额将继续萎缩，称预计到年底余额将在2,000亿元至2,300亿元。按中值计算将下降32%，与两年前公司放贷更加自由的时期相比，缩减近三分之二。

董事长兼首席执行官赵容奭在公司的财报电话会议上表示：“在第四季度，随着去风险计划的完成，业务的缩减处于可控状态，我们的业务可见度很高。”他续称“但是……由于审慎的战略和业务模式转型，我们仍然需要更多时间。”

更重视消费贷款

陆金所的转变背后有几个关键因素，全都是为了提高贷款质量和盈利能力。公司由金融服务巨头中国平安控股，曾是2010年代中期崛起的一批民营金融科技贷款机构中的佼佼者，主要面向小企业和消费者，这些借款人往往不受传统国有银行的重视。

这些借贷公司后来几乎都要么关门，要么转型为贷款中介以应对整顿，而陆金所是少数几家仍从事直接借贷业务的公司之一。根据最新业务转型中的一个关键要素，公司正转向为所有贷款提供担保的模式，而不是依赖第三方保险公司提供担保。这将为它节省大量的保险费用，但同时也促使其严加筛选，以降低违约风险。

另一个重大变化是，陆金所更加专注于消费贷款，降低了之前对小企业贷款的偏好，因为许多此类企业由于当前经济放缓而举步维艰。公司表示，第四季度新增贷款中约有四成是面向消费者的，这将消费者贷款占其投资组合的比例，从2022年底的5%提高到去年底的12%。

公司还在迅速缩减业务的地理覆盖范围，以便专注于最具盈利潜力的市场。 因此，其覆盖城市数量从上年的300多个减至去年底的146个，同期直销团队的规模也从4.7万人减至2.1万人左右。

收入方面，公司日益保守的做法，致其第四季度营收从2022年同期的123亿元下降44%，至68.6亿元。公司当季支出同比减少了近40%，但巨额信贷减值损失，导致当季净亏损8.32亿元。

在宣布派息后，陆金所的股价大幅上涨，最终使其往绩市盈率达到可观的20倍。这远远领先于竞争对手奇富科技(QFIN.US)的5.6倍、信也科技(FINV.US)的4.2倍和乐信 (LX.US)的区区1.8倍。但基于今年利润将大幅增长的预期，陆金所的远期市盈率回落至5.7倍，表明投资者对该公司仍不是特别看好。

在中国金融科技贷款机构中，派息越来越常见，陆金所控股实际上是最后一批派发股息的公司之一。奇富科技、信也科技和乐信都已经定期派发股息，奇富科技和信也科技每年的分红金额，相当于当前股价的5%左右，而乐信甚至更高，达到10%。

像这样直接用现金回报股东，看起来具有一定的吸引力，而陆金所控股即将进行的大规模派息，对投资者来说似乎尤其诱人。这可能有助于在短期内吸引投资者重返该股，但它们需要证明自己，能够控制经济衰退带来的更大风险，才能在长期内吸引投资者购买它们的股票。

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