有贊中期收入增逾7% AI投入拖累盈利

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商家服務供應商有贊科技有限公司（6051.HK）周一公布，預計截至今年6月底止六個月收入介乎7.65億元至7.75億元（1.15億美元），按年增長約7.2%至8.6%；淨利潤則介乎6,500萬元至7,200萬元，較去年同期約7,300萬元最多下降約11%。

公司表示，上半年收入增長主要受惠於積極拓展高質量商家，帶動每名商家的收入貢獻穩步提高，同時人工智能（AI）商業化初見成效。不過，集團期內策略性擴充銷售人才儲備，並加大AI相關項目投入，令支出隨收入同步增加，拖累淨利潤表現。

公司股價周二高開低走，至中午休市報1.395港元，跌1.76%。該股年初至今累跌約49%。

李世達

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Energy storage sector share prices halved as Deye's listing valuation expected to face pressure

儲能板塊股價腰斬 德業上市估值料受壓

擬於港交所上市的德業股份遇上行業大調整，其A股股價較五月高峯急挫逾半 重點： 今年頭四個月盈利急升七成半 八成收入來自海外，受貿易政策及匯率風險影響 　 鄭瑞棠 近期新股熱退潮，具新能源概念，主要提供光伏及儲能產品的寧波德業科技股份有限公司（605117.SH） 向港交所提交上市申請。 據申請文件顯示， 2023年至2025年盈利分別為17.9億元（約2.65億美元）、29.6億元及31.69億元，至於今年頭四個月盈利已達16.1億元，同比增長74%。在七月初，已在A股上市的德業發盈喜，預計今年上半年盈利為26.68億元至27.28億元，增長75%至79%。 公司的毛利率也持續高企，2023至2025年及今年四月底止分別為39.2%、38.6%、38%及39.1%。毛利率維持高企，主要由於產品組合與市場的調整，加強新能源業務及國際市場的比重。 儲能逆變器龍頭 德業的新能源業務主要提供逆變器產品，將直流電轉為符合電網要求的交流電，並且提供儲能功能，其產品處龍頭地位，據弗若斯特沙利文報告，以2025年收入計算，德業在全球戶用儲能逆變器市場排名第一，市佔率20.6%，收入37億元。另外公司亦生產環境管理設備，如除濕機、太陽能空調和熱交換器等。 德業兩項主要業務中，以新能源的毛利率較高，截至今年四月底為39.9%，其中儲能逆變器E是毛利率最高的產品，同期毛利率達51.1%，其餘儲能電池包、光伏逆變器分別為31.1%及30.2%，至於環境管理設備業務則為25.4%。 海外業務佔逾八成 德業近年也積極發展海外業務去提高毛利率，海外收入的比例由2023年的58%，上升至2024年及2025年的70.9%、79.7%；到今年頭四個月更升至87.6%，其中歐洲市場份額更達四成半，主要受惠於歐洲電價上升，及東歐地區衝突引發市場需求增加。德業去年海外毛利率達四成，而內銷的毛利率則為28%。 不過，公司業務亦存在一些隱憂。德業主要業務在海外，可說也處於國際貿易衝突的風口。例如美國近日以國家安全為由，公布對中國電力逆變器的進口禁令，一度令相關新能源股大跌，幸好德業北美洲業務比例僅佔3.3%，影響相對較輕微。但不排除歐洲及其他地區日後有類似限制進口措施，或會令業務受到打擊。 另一風險為匯率，由於主要收入來自海外，今年人民幣匯價造好，令頭四個月匯兌淨虧損已達1.72億元。公司統計，若人民幣兌美元升值5%，截至今年四月底將產生2.4億元外匯虧損；若人民幣兌歐元升值5%，同期產生外匯虧損約1,140萬元。 中國為全球儲能產品最大生產國，全球新能源的需求雖有穩步增長，但市場競爭相當激烈，產品價格波動。例如德業儲能逆變器平均售價由2023年的8,567元，輾轉回落兩成至2025年的6,763元，至今年四月底才回升至7,015元；至於儲能電池包亦由2023年的6,930元，跌至2025年的4,933元，至今年四月底才反彈至5,325元。 同業新股如坐過山車 其實德業早在今年一月向港交所遞交上市申請，至七月因超過半年仍未成功上市，故申請失效，近日捲土重來，但已錯過新能源板塊上市的熱潮。例如去年十二月上市的果下科技（2655.HK)，招股時包裝成AI+儲能概念，一掛牌已勁升逾倍，股價一度炒上逾兩倍，市盈率超過200倍，但現時已跌破招股價。至於標榜儲能系統與智能能源解決方案的思格新能源（6656.HK)，今年四月上市，最高曾上升逾一倍，現時亦已跌破招股價。 至於A股上市的德業股份，其股價也比五月高峯下跌一半，A股上市的同業股份，例如陽光電源（300274.SZ)及錦浪科技（300763.SZ)，股價亦較高位下跌逾一半，顯示市場憂慮行業競爭壓力，及地緣政治影響歐美出口市場，加上近期大市風向由高增長的新興行業，轉向傳統行業股份，整個新能源行業估值皆大幅下降。 德業業績表現理想，只是市場對整個板塊估值下降，A股目前往績市盈率約33倍，預期今年盈利仍維持高增長，預測市盈率將大幅下降。比起兩三個月前的天價估值，現時德業若以較合理估值招股上市，相信投資價值也較高。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
605117.SHG
Digital China does IT services

神州數碼控股AI轉型受困 難擺脫低毛利舊業務

這家昔日與聯想系出同門的企業，正押注AI及數據平台，力圖擺脫傳統系統集成業務 重點： 神州數碼控股預期上半年錄得虧損，旗下神州信息因一宗合同糾紛計提3.336億元預計負債 公司數十年來一直嘗試擺脫以硬件為主的IT服務業務，但新一輪AI轉型至今仍未帶來更高利潤率及更穩定的盈利 　 胡鳴鶴 老牌IT服務商神州數碼控股有限公司（0861.HK）原本希望告別舊有商業模式。然而，一宗傳統科技合同糾紛，再次提醒投資者，公司過去20多年來屢次尋求轉型，至今仍未交出令人信服的成果，最新一輪AI業務改造亦不例外。 這家在香港上市的科技服務公司上周發出盈利預警，預期2026年上半年錄得股東應佔虧損5,000萬元（690萬美元）至7,000萬元，較去年同期錄得約1,500萬元利潤轉盈為虧。公司表示，虧損主要源於旗下神州信息（000555.SZ），後者預期上半年錄得歸屬於股東的虧損2.4億元至3.9億元。 相關虧損主要源於一宗涉及北京城建智控科技股份有限公司採購協議的合同糾紛。神州數碼控股表示，一審法院判決神州信息一家附屬公司須就爭議合同支付3.336億元，但神州信息已就該判決提起上訴。 無論案件最終結果如何，事件都突顯出傳統系統集成模式更深層的弱點，而這項業務長期以來一直是神州數碼的核心。這類項目通常需要前期大額採購、定制開發，回款周期亦較長，一旦合同出現問題，企業便可能承受重大風險。 走向高價值業務 神州數碼於2001年成立。當時母公司聯想控股拆分旗下科技業務，聯想集團（0992.HK）保留個人電腦業務，神州數碼則承接分銷及企業科技業務。 當時，內地企業電腦化浪潮剛剛興起，神州數碼看來是一家前景可期的科技公司。各地企業爭相建設內部網絡及升級信息系統，帶動市場對整合不同供應商硬件、軟件及服務的企業產生龐大需求。 但公司成立之初，盈利能力已是一大挑戰。創辦人兼主席郭為在2001年公司成立時接受訪問表示，神州數碼的長遠機遇並非單純銷售第三方科技產品，而是轉向更標準化、能夠帶來持續收入的軟件及服務。公司希望擺脫傳統系統集成模式，建立更高價值的業務。 目標雖然明確，現實卻更為複雜。當時，神州數碼每年約13億元的系統集成收入中，約12億元仍來自硬件銷售。這部分業務在公司財報中列作分銷業務，毛利率僅8%，低於聯想個人電腦業務的13.16%。 20多年後，同一難題依然存在。神州數碼持續擴大系統集成業務，但業務增長並未帶來多少定價能力。這類項目往往需要大量採購第三方設備及進行廣泛定制，利潤率遠低於較為簡單且標準化程度更高的軟件相關服務。公司軟件開發及技術服務業務去年毛利率為15.9%，系統集成業務則僅為7.9%。 問題源於業務結構。系統集成商的角色通常更接近項目承包商，而非科技產品企業。它們競逐大型合同，向其他供應商採購設備，再按客戶需要定制解決方案，這種模式難以形成規模效應。 20多年前，內地企業剛開始建設首批電腦網絡時，這種模式曾不可或缺。但隨著雲計算、標準化企業軟件及軟件即服務（SaaS）產品日趨成熟，不少科技功能已不再需要同等程度的定制集成。 在目前環境下，客戶仍需要系統集成商管理複雜系統，但這些服務愈來愈被視為標準化商品，而非具差異化優勢的科技服務。很多相關工作亦可由收費較低的小型供應商完成，未必需要交由神州數碼控股這類大型專業公司承接。 面對這項挑戰的並非只有神州數碼。佳都科技（600728.SH）透過軟件、硬件及集成解決方案協助企業升級IT系統，同樣面對類似問題。其傳統企業數字化轉型業務貢獻大部分收入，但毛利率亦偏低。 神州數碼目前的合同糾紛，正好說明系統集成業務的盈利模式何以如此脆弱：即使企業多年來持續完成項目並錄得收入，一宗大型合同出現問題，仍可能對盈利造成遠超比例的衝擊。 神州數碼近期亦面對內部動盪，包括郭為與前妻郭鄭俐備受關注的離婚事件。郭鄭俐曾任公司首席運營官，兩人長期參與公司事務，過往亦存在股權關係，因此離婚事件受到媒體廣泛關注。 AI轉型 神州數碼改善業務前景的最新答案是AI，至少公司目前如此定位。公司把最新戰略概括為「Data × AI」及「AI for Process」，希望把多年服務企業客戶累積的經驗，轉化為可重複使用的平台及產品，從而取得項目制業務一直難以實現的規模效應。 其中一個主要例子是數據智能平台「燕雲」，該平台旨在整合企業不同系統的信息，並將相關數據提供予業務應用及AI工具使用。公司認為，平台可建立能在不同客戶之間重複使用的標準化數據資產，從而減少反覆定制的需要。公司亦開發了「小金」等AI智能體，用於自動處理供應鏈及營運決策；「科捷雲倉」等產品則以更標準化的雲端服務，面向規模較小的企業。 這套構想並不複雜，理論上，軟件平台及AI智能體較傳統顧問式項目更容易擴大規模。若轉型成功，神州數碼控股便可由反覆為個別客戶建設定制系統的業務，轉向向眾多客戶銷售更標準化的科技平台。…
0861.HK
Shangri-La operates hotels

中國酒店市場回暖 香格里拉盈利增長提速

酒店營運商香格里拉表示，2026年上半年經營溢利增長35%，較2025年全年6%的增幅明顯加快 重點： 隨著佔其約一半業務的中國市場開始回暖，香格里拉今年上半年的盈利增速明顯加快 中國其他大型酒店營運商釋出的訊號顯示，市場自去年第四季開始復蘇，帶動大多數公司的每間可供出租客房收入（RevPAR）重回正增長 　 陽歌 中國過去一直是跨國企業的利潤加速器，當地豐厚的利潤率往往高於全球其他市場，顯著推升企業盈利。但近來情況已完全逆轉，中國經濟放緩開始拖累不少跨國企業的盈利表現，面向消費者的公司尤其首當其衝。 區域酒店巨頭香格里拉（亞洲）有限公司（0069.HK）正好反映了這種反差。公司收入約一半來自中國內地，其餘則分布於多個市場，主要集中在亞洲。公司上周五發布的最新正面盈利預告顯示，經歷艱難的2025年後，中國內地酒店市場可能終於開始回暖。 公司重回強勁雙位數溢利增長，帶動其發布樂觀業績預測，與中國龐大酒店業釋出的其他復蘇訊號相互呼應。包括華住集團（HTHT.US；1179.HK）和亞朵集團（ATAT.US）等本土巨頭，以及雅高集團（AC.PA）和萬豪國際（MAR.US）等國際品牌在內的酒店企業均表示，2025年大部分時間中國市場表現疲弱，直至年底才終於開始改善。 根據盈利預測，香格里拉預期2026年上半年經營應佔溢利不少於8,700萬美元，較去年同期的5,100萬美元增長至少70%。若撇除外匯變動帶來的正面影響，增幅則相對較小。即使扣除這項因素，公司上半年經營應佔溢利仍由去年同期的6,000萬美元增長至少35%，至不少於8,100萬美元。 相比之下，公司去年經營應佔溢利僅增長6%，由2024年的1.16億美元升至1.23億美元，原因是中國市場疲弱，拖累了旗下其他亞洲市場酒店原本較為強勁的表現。這種多元化布局堪稱商業管理的基本原則，也使香格里拉對偏好亞洲酒店類投資、而不願完全押注單一市場的投資者更具吸引力。 香格里拉將今年開局強勁歸因於營運效率改善，以及每間可供出租客房收入（RevPAR）上升。RevPAR結合入住率與房價，是酒店業最受關注的指標。公司亦表示，更積極的庫務管理帶動利息開支下降。 若以酒店數量計算，中國內地無疑是香格里拉最大的市場。公司82家自有及租賃酒店中，有48家位於中國內地，佔比接近60%。不過，由於當地房價遠低於其他市場，反映中國仍屬發展中市場，因此中國內地的收入佔比相對較低。此外，香格里拉近年積極擴大在中國較小城市的酒店組合。去年三、四線城市的RevPAR低至每晚僅43美元，不及北京和上海等一線城市109美元的一半。 因此，香格里拉去年在中國市場的整體RevPAR僅為71美元，在公司13個主要市場中排名倒數第二，只高於錄得65美元的斯里蘭卡。更重要的是，中國也是公司去年僅有兩個RevPAR下跌的市場之一，降幅約為2.7%。 艱難的一年 本世紀以來，中國酒店業經歷了幾番大起大落。在21世紀最初20年，數以百萬計新富裕起來的遊客出門旅遊，蓬勃發展的企業也帶來大量商務出行需求，推動行業整體繁榮。然而，疫情期間旅遊活動幾乎停頓，酒店業猶如撞上一堵高牆，大多數營運商均蒙受巨額虧損。 防疫限制解除後，酒店業於2023年強勁反彈，成為「報復性旅遊」的主要受惠行業之一。不過，隨著中國經濟增長放緩，消費者及企業雙雙收緊開支，這股復蘇動力自2024年起逐漸減弱。 大多數企業表示，去年前三季市況持續疲弱，直至其後才開始好轉。華住集團的表現頗具行業代表性，其每間可供出租客房收入（RevPAR）在去年前三季下跌或持平，到第四季才重回正增長。亞朵集團的RevPAR則全年均錄得下跌，但到第四季時，跌幅已收窄至較低水平。 香格里拉並不公布季度數據，但其去年全年在中國市場的RevPAR下降2.7%。公司僅表示，今年上半年全系統RevPAR已恢復增長，並未披露更具體的數字，但這也與同業先前釋出的訊號一致。亞朵此前公布，2026年第一季RevPAR恢復增長2.6%，華住的RevPAR亦上升2.9%。假設第二季復蘇步伐保持穩定，香格里拉2026年上半年的RevPAR增幅可能介乎2%至4%。 香格里拉與亞朵及華住等較年輕、增長較快的企業，另一項明顯差異在於其更偏好持有酒店物業。相比之下，亞朵和華住主要採取「管理特許」（manchise）模式，代其他物業業主管理酒店，因而能以更快速度擴大酒店組合。 香格里拉的做法反映其較為保守的經營風格。這也是歷史較悠久的香港企業與較新、通常更着重增長的中國內地競爭對手之間常見的差異。有人認為，自行持有酒店物業的模式需要投入更多資本，但香格里拉目前的現金狀況似乎相當穩健。公司去年底持有現金22.4億美元，較一年前的18.2億美元增加23%。 公司目前的市盈率約為17倍，與亞朵相同，僅略低於華住的18倍。不過，三者均遠低於多數全球大型酒店營運商30倍或以上的市盈率。若市場持續改善，這可能意味著以中國市場為重心的酒店企業仍有一定上升空間；而香格里拉以中國為核心、同時遍布不同地區的多元化布局，使其有望充分受惠於市場復蘇。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
0069.HK
From HK$1,000 to HK$300: Laopu Gold's sweet dreams are shattered

從1,000到300 老鋪黃金好夢成空

銷售傳統黃金工藝的老鋪黃金發盈喜，股價卻不升反跌，似乎賺取品牌溢價的策略已日漸失效 重點： 公司預計今年上半年收入大幅上升 市場估計下半年金價難再返回年初高位 　 劉智恒 被稱為「黃金界愛瑪仕」的老鋪黃金股份有限公司（6181.HK），上周二股價突然插水，單日勁挫24%，市值蒸發167億港元， 事緣之前一天公司發盈喜，預計今年中期收入介乎198億元人民幣（下同）至204.5億元，同比增長60至66%，按非國際財務報告準則計算，盈利達43.1億元至43.6億元，同比大升83%至85%。 業績表現理想，為何換來的結果卻是股價崩塌？原來市場對其業績有極高預期，但按中期與首季業績表現推算，其第二季度收入及利潤環比大幅下滑八成，投資者失望之餘自然二話不說就在市場大手拋售。 一年勁升26倍 市場人士的失望或不無道理，老鋪黃金自2024年6月底以每股40.5港元在香港上市後，股價一路狂奔，去年七月一度衝上1,108港元，一年時間上升26倍，市盈率更高達144倍，股價上升之快及升幅之大，市場莫不嘖嘖稱奇。 事實上，公司上市首兩年業績增長確讓人眼前一亮，2024年盈利同比升254%至14.73億，去年更升230%至48.7億元，連續兩年以兩倍上升，市場自然對公司往後業績寄望甚欣。投資者在高預期下，難怪今年中期業績增長稍為與市場出現落差，投資者即用腳投票。 要知老鋪黃金為何跌得重，先從當初股價升得急來說起。 傳統金鋪的經營模式，產品是按黃金價格，再加上一定的加工費來定價。由於傳統金飾的加工費通常不高，很大程度是以黃金來錨定產品價格，結果是產品毛利率有限。 相反，國際金飾名牌卻不一樣，產品價格不用以金價決定，亦不靠賺取微薄的加工費，但利潤仍相當可觀，一切全賴品牌的溢價效應。簡單講，消費者願意一擲千金，買的不是黃金，而是買品牌，當將名牌飾物穿戴上身，不光是品味的彰顯，更重要是一種身份的像徵。 點止黃金咁簡單 老鋪黃金的老闆徐高明深懂此道，雖則公司名字有「老鋪」兩字，但他並不甘心做一家老牌金鋪，他要做品牌，要通過賺品牌錢為公司帶來更大利潤。於是著力將公司打造成為品牌黃金店，而不是另一家周大福（1929.HK）或六福（0590.HK）。 辦法是通過所謂的古法工藝，包括鑲嵌、錾刻、錘揲、摟胎及花絲等，再結合創新技術，製成出與傳統金鋪不一樣的產品。在標榜高超技術與古樸風雅外，並以自稱來自宮廷的手藝去包裝，那就不光是尊貴，更儼然具備皇室血統。 最巧妙一著是產品非但不降價，過去兩年接連加價，務求營造產品的超凡價值。於是顧客感覺其產品只升不跌，即使脫離錨定黃金價格，依然具有保值效能，甚至是升值機會。 策略初步奏效，股價一年間急升暴漲，然而去年見過高位後突無以為繼，部分投資者陸續獲利回套，市場開始對老鋪黃金高估值有戒心，要知道周大福及六福等傳統金鋪，論店鋪規模與歷史，莫不拋離老鋪黃金，可它們的市盈率也不過7至13倍，老鋪黃金縱然業績理想，畢竟並非AI等概念公司，難以無限支撐股價。 金價逆轉庫存過高 雪上加霜的是黃金或已扭轉升勢，金價自年初見過每盎司5,600美元後，上月一度跌穿4,000美元。雖然老鋪黃金對金價的敏感度低，但畢竟也是黃金產品，金價若持續下調，勢難獨善其身。 特別要注意公司的存貨量甚大，2024年底已達40.88億元，去年底大增3倍至160億元，而公司的存貨周轉天數高達216天。在金價持續上升時，公司資產自然水漲船高，倘若金價逆轉，承受的壓力可不是說笑，此亦導致公司今年股價不斷受壓。 目前情況，老鋪黃金壓力未消，市場普遍對黃金下半年的走勢變得保守，料難重上今年初高位。金礦業巨頭Newmont在今年第二季業績後，只維持全年指標，即金價約4,500美元。 世界黃金協會更預料，金價將在4,100美元水平波動，若要再上行，需看經濟或地緣局勢是否惡化、加息預期可否降溫，以及長期資金持續入場。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
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