AI生產力需求爆發美圖加速商業化

2026年05月13日

1357.HK

AI productivity demand explodes as Meitu accelerates commercialization

隨著AI商品圖、短視頻與商業內容生成需求快速增加，美圖正逐步轉型為按使用量收費的AI內容平台

重點：

首季影像與設計產品收入按年增34.3%，AI生產力應用的ARR升56.2%
AI算力點消費總額較去年底增59%，「開拍」與RoboNeo使用量分別大增360%及316%

李世達

美圖公司（1357.HK）近日公布今年首季度業務狀況，公告雖不是完整財報，但足以讓市場重新審視這家昔日修圖App公司的估值邏輯。

公告發布後首個交易日，美圖大升11.2%。市場關注焦點已從傳統修圖業務，轉向AI生產力工具的商業化能力。

最亮眼之處是付費訂閱用戶仍在擴張，截至今年3月底，美圖付費訂閱用戶數超過1,790萬，按年增長30.2%。其中，來自「生活場景應用」的付費用戶達1,556萬，按年增27.4%；來自「生產力應用」的付費用戶則增至234萬，按年大增52.9%。

生產力應用加速變現

生活場景應用仍是美圖基本盤，主要包括美圖秀秀、美顏相機與Wink等影像產品，涵蓋自拍美顏、修圖與短視頻美化等功能，也是公司多年累積流量與會員收入的來源。

不過，真正推動市場重新估值的，是轉向AI生產力的應用場景。美圖近年重點推進的產品，包括面向電商與商業設計的「美圖設計室、AI短視頻工具「開拍」、AI創作助手「RoboNeo」以及跨境電商素材工具Vmake等。

其中，美圖設計室主要提供AI商品圖、去背景與素材生成功能；「開拍」則切入商業短視頻市場，協助保險、房產中介與醫美等行業快速生成內容。這些產品共同特點，是AI逐步融入商業內容製作流程。

美圖首季核心業務影像與設計產品收入達8.52億元，按年增長34.3%。其中，「生產力應用」收入按年增長45.4%，增速高於「生活場景應用」的35.5%。雖然生活場景應用目前仍佔影像與設計產品收入約82%，但市場顯然更關注生產力業務的高速擴張。

公司還首次較完整展示AI商業化進展。截至今年3月，美圖AI生產力應用ARR（年度經常性收入Annual Recurring Revenue）約5.8億元，按年增長56.2%。相比會員增長，這個數字更能反映AI業務是否形成持續收入來源。

以量計費模式

最令市場感到驚喜的，則是「AI算力點」消耗量開始快速增長。截至今年3月底，用戶AI算力點消耗量較去年12月底增長59%。其中，開拍增長360%，RoboNeo增長316%，美圖設計室增長107%，Vmake增長78%。每一次AI生成商品圖、短視頻、AI口播或素材設計，都會消耗AI算力，而這些使用量正逐步成為新的收入來源，代表美圖開始走向以量計費模式。

事實上，美圖早在數年前已開始布局AI影像功能，但過去生成式AI模型能力有限，AI修圖與內容生成效果仍難以大規模商業化。隨著近兩年生成式AI快速成熟，AI商品圖、AI模特與AI短視頻等功能品質顯著提升，加上TikTok Shop、直播電商與跨境電商快速增長，中小商家對低成本、高效率內容製作需求急升，也讓美圖AI工具開始真正進入變現階段。

美圖試圖切入的，其實是全球AI內容工具市場。Adobe（ADBE.US）與Canva近年均大力推進AI生成圖片、影片與商業設計工具，希望進一步擴大中小商家市場。相比Adobe偏向專業設計師，美圖定位更接近大眾商業內容工具，並受惠於中國與亞洲龐大的消費影像與電商場景。隨著TikTok Shop、直播電商與跨境電商快速擴張，中小商家對商品圖、宣傳短片與營銷素材需求持續增加，也讓美圖較容易將AI功能直接轉化為商業收入。

不過，美圖仍面臨不少挑戰。AI生成圖片與影片背後需要大量GPU與算力資源，目前公司尚未披露AI業務毛利率與成本變化。若未來AI使用量大增，但成本增長更快，盈利能力仍可能受壓。此外，AI內容工具市場競爭亦迅速升溫。除了Adobe與Canva外，字節跳動旗下剪映、快手（1204.HK）可靈AI及大量AI創作平台，都在爭奪同一批商業客戶與內容創作者。

此外，目前生產力應用收入佔比仍只有約18%，生活場景應用依然是主要收入來源，意味美圖轉型仍需時間驗證。但至少對資本市場而言，美圖已開始證明，AI不只是提升用戶黏性的工具，而是能真正按使用量收費的生意。

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消費, AI/基礎建設/資源

字節跳動, 人工智能, 美圖公司, 快手, 美圖秀秀, 開拍

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新聞

首季收入增近47% 拿森科技首掛半日升75%

內地智能駕駛線控方案商拿森智能科技（浙江）股份有限公司（2261.HK）周五在港交所掛牌，首掛高開62.2%，至中午休市報18.2港元，較發行價高74.66%。公司公布，此次全球發售5,759.45萬股H股，每股定價10.42港元，為招股價10.42至11.18港元的下限，集資淨額約5.33億港元（0.79億美元）。香港公開發售超購2,512.54倍，國際發售超購1.12倍。拿森科技成立於2016年，專注智能駕駛運動控制，主攻線控底盤技術，產品涵蓋電子助力制動、車身穩定控制及解耦式線控制動等方案，並布局線控轉向、運動控制器、人形機械人及低空飛行器應用。今年首季，拿森科技收入按年增長46.9%至1.51億元，毛利率由7.1%升至10.1%；期內虧損則擴大37.3%至5,488萬元。公司表示，集資所得約50%用於加強研發及擴大產品組合，30%用於擴充及升級產能，10%用於提升服務及國際品牌知名度，其餘10%作營運資金及一般企業用途。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年08月07日

2261.HK

母企增收牌照費逾倍美高梅中國中期盈利跌兩成

博彩企業美高梅中國控股有限公司（2282.HK）周四公布中期業績，截至6月底止收入173.9億元，同比上升4.4%，但盈利反下跌20%至19億元。娛樂場收益151億元，較去年同期的146億元上升3.4%。來自主場地賭枱總贏額同比上升近10%至165.5億港元，角子機總贏額亦上升23%至13.4億元，但貴賓賭枱總贏額則下跌30%至17億元。博彩收益上升，最終盈利卻錄得倒退，公司沒有具體解釋原因。根據報表資料，應是牌照費用的大幅增加所致，由去年中期的2.91億元，升至今年中期的6.37億元，升幅達到119%。去年底，美高梅中國母企MGM突然將品牌合約費用，由每月綜合收益淨額的1.75%，大增一倍至3.5%，並於今年生效。當時已引起市場不滿，為何要大幅調升品牌合約費用，事件導致股價單日急挫17%，市值蒸發百億港元。美高梅中國周五平開報11.08港元，公司過去一年股價累計下跌逾3成。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年08月07日

2282.HK

同程掌舵嘀嗒出行力拼重返增長

經營承壓的嘀嗒出行已有過半股東同意，向中國領先在線旅遊平台同程旅行出售持股重點：近52%的嘀嗒出行股東已接納同程旅行提出的股份要約這家經營承壓的順風車平台有望受惠於同程旅行的2.5億名註冊用戶，其中大部分來自較低線市場，而這些市場也是嘀嗒出行的主要布局區域　陽歌中國競爭激烈、持續演變的共享出行市場再有新進展。在線旅遊平台同程旅行控股有限公司（0780.HK）提出收購陷入困境的嘀嗒出行（2559.HK），相關股份要約已接近完成。這宗交易最早於6月底公布，本周跨過重要門檻。同程旅行在本周刊發的公告中表示，截至8月5日，持有嘀嗒出行51.74%股份的投資者已就股份要約作出有效接納。這一接納水平並不令人意外，因為在6月29日首次公布交易時，合共持有嘀嗒出行53.7%股份的五名主要投資者已表明會出售持股。同程旅行提出以每股1.3875港元收購嘀嗒出行股份，較當時市價略有折讓，交易作價14.2億港元（1.81億美元）。同程旅行亦表示，待交易所有條件完成後，將支付每股1.1745港元的特別現金股息。這是同程旅行繼去年以25億元（3.7億美元）收購陷入困境的房地產巨頭萬達旗下酒店業務後，第二宗重大收購。由於兩家賣方均面臨巨大壓力，同程旅行都以相對低廉的價格取得這兩項資產。中國房地產市場長期低迷，萬達正承受巨額債務償還壓力。與此同時，嘀嗒出行的處境也持續惡化。公司不僅面對商業模式難題和其他共享出行企業的激烈競爭，還受到新一代自動駕駛出租車快速崛起的衝擊。反映經營壓力，嘀嗒出行去年收入下跌36.2%至5.02億元，並於下半年轉虧。公司2024年首次公開發售時每股定價6港元，其股價至今已累跌約四分之三。這宗交易看來確實能讓同程旅行與嘀嗒出行各取所需，或可解釋為何自收購公布以來，同程旅行股價已上升約10%。同程旅行是中國領先的在線旅遊平台之一，佔全國龐大旅遊市場約10%至15%。與多數競爭對手主攻北京、上海和深圳等較富裕的一線市場不同，同程旅行的定位較為獨特，主要聚焦中國低線城市。公司表示，其2.5億名註冊用戶中，87%來自這些低線市場。嘀嗒出行同樣聚焦這些低線市場，在共享出行行業的定位也較為獨特，主打順風車服務。相比之下，滴滴全球和曹操出行（2643.HK）等規模較大的競爭對手，主要提供一名司機搭載一名乘客的傳統服務。順風車模式通常由一名司機在同一趟行程中接載多名乘客，再逐一送往各自目的地。這種模式的價格遠低於一車一客模式，但乘客到達目的地通常需要花費更多時間。嘀嗒出行把行程時間過長視為主要「痛點」，並曾表示正開發技術，以更有效地為個別司機優化路線。不過，嘀嗒出行的低價服務與低線市場相當契合，因為這些市場通常較大城市更為價格敏感。能否一加一大於二？同程旅行表示，可運用旗下多方面資源，不僅包括資金，也包括龐大的用戶基礎，協助嘀嗒出行提升技術與營運效率，從而更有效地與規模較大的共享出行企業競爭，而這些對手不少也有資金雄厚的股東支持。同程旅行在最初公告中表示，公司「擬推動其已建立的大眾旅遊生態系統與（嘀嗒出行）輕資產順風車模式深度融合，旨在打造覆蓋城際及市內交通的綜合『門到門』智慧出行平台」。「透過結合（嘀嗒出行）的出行服務能力與（同程旅行）廣泛的用戶基礎，經擴大集團將具備有利條件，向更廣泛且留存率更高的用戶群，提供無縫銜接的端到端交通及旅遊解決方案。」儘管嘀嗒出行收入持續下滑，但從資產負債狀況來看，同程旅行接手的仍是一家財務基礎相對穩健的公司。嘀嗒出行去年持有9.67億元現金，相當於目前市值約三分之二。更重要的是，公司負債僅為5.66億元，規模遠低於現金水平，其中大部分為貿易及其他應付款項。嘀嗒出行另一項吸引之處是毛利率。由於其採用輕資產模式，由司機自行提供車輛，加上順風車模式可帶來較高的每趟行程收入，因此毛利率維持在較高水平。公司去年毛利率為66.3%，相比之下，美國出行巨頭Uber（UBER.US）約為40%，而曹操出行去年僅為9.4%；曹操出行擁有旗下車隊的全部車輛，因此成本遠高於嘀嗒出行。同程旅行去年的毛利率同樣為66.3%，從這項指標來看，兩家公司似乎相當契合。不過，值得注意的是，嘀嗒出行2024年的毛利率曾高達72%，顯示該指標正快速下滑，同程旅行需要迅速採取行動穩定局面。嘀嗒出行還面臨來自多個方面的競爭。其中一大威脅，是百度（BIDU.US；9888.HK）和高德地圖等企業營運的聚合平台崛起。這些平台讓規模較小的共享出行企業更容易接觸乘客，同時毋須承擔開發嘀嗒出行這類昂貴自有應用程式的高額成本。另一項挑戰，則來自百度、文遠知行（WRD.US）和小馬智行（PONY.US）等公司營運的新一代自動駕駛出租車。不過，至少目前而言，這些服務大多仍處於試點階段，即使開始商業化，初期也應主要集中在大城市。此外，同程旅行未來仍有可能尋求將嘀嗒出行全面私有化。若其提出溢價收購，將可為嘀嗒出行股東帶來一定上行空間。但即使沒有進一步全面收購，同程旅行的入股也可能令嘀嗒出行股份重新具備吸引力。只要嘀嗒出行能善用新控股股東提供的資源與協同效應，便有望扭轉收入下滑趨勢，重回增長及盈利軌道。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年08月07日

2559.HK

0780.HK

剛果禁止銅鈷出口部分中企受影響

路透社周三報道，剛果共和國已禁止銅和鈷出口，以鼓勵在境內進行更多礦產資源加工。此舉可能影響部分相關材料的出口商，其中包括來自中國的企業。剛果共和國是全球最大的鈷供應國，鈷是新能源電池的重要礦物。該國也是銅供應國，由於人工智能應用耗電量大，導致傳輸的銅線需求旺盛，銅價因而持續上漲。 6月29日簽署的新命令，立即禁止從剛果出口銅和鈷，但可給予出口豁免。艾芬豪礦業（IVN.TO）周三發布聲明稱，與中國紫金礦業（2899.HK; 601899.SH）的卡莫阿-卡庫拉（Kamoa-Kakula）銅合資企業，自2021年投產以來已獲多項豁免，可繼續出口銅。剛果此前曾在2013年、2019年和2023年實施過類似的出口禁令。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年08月07日

2899.HK

601899.SHG

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