在海外火鍋市場競爭加劇之際，特海國際去年錄得強勁盈利增長，但扣除匯率因素後，其成本壓力也逐漸浮現
重點：
- 特海國際去年淨利潤大增約56%，但一部分受惠於匯兌收益帶動
- 公司提到，在主動讓利策略下，去年經營利潤率有所下滑
李世達
在溫哥華市中心的商場、在洛杉磯、紐約的華人聚居區，火鍋店大排長龍已成為常態。不只是華人家庭，越來越多當地年輕人也熟悉如何在翻滾的紅湯裡涮牛肉。火鍋這個高度中國化的餐飲形式，正在海外成為一種受歡迎的餐飲選項。
這種變化，為中國連鎖餐飲企業提供了一個清晰訊號。在中國本地市場消費下滑、火鍋餐飲逐漸飽和的狀態下，火鍋出海已是重要的增長來源。中國知名連鎖火鍋店海底撈（6862.HK），正是在這樣的背景下將海外業務明確作為戰略重點。
營運海底撈國際業務的特海國際控股有限公司（HDL.US; 9658.HK）近日公布，預計去年公司收入不低於8.4億美元，較2024年的7.78億美元增長約7.9%。淨利潤預計不低於3,400萬美元，較上一年的2,180萬美元大增約56%。從收入規模看，盈利大幅增長、收入穩步上升，市場需求並未減弱。
但細讀公告，盈利改善的結構值得關注。利潤增長主要來自匯兌收益轉正，2025年錄得約1,400萬美元匯兌收益，而2024年則為約1,970萬美元匯兌虧損。換言之，若剔除匯率因素，經營層面的提升幅度並不顯著。公司同時提到餐廳層面經營溢利率略有下降，原因是上半年採取主動讓利策略，加大對顧客與員工投入，導致成本上升。
這透露出兩個訊息。第一，海外收入仍具支撐力，市場需求沒有出現明顯下滑。第二，為維持客流與市場位置，公司正在承擔一定利潤壓力。
過去幾年，海外談及中國火鍋，幾乎等同於海底撈。先發優勢與品牌認知，使其在北美與東南亞建立起穩固據點。但隨著更多中國餐飲企業加入出海行列，火鍋市場的競爭結構正在改變。
九毛九插旗海外
以太二酸菜魚聞名的九毛九控股（09922.HK）便是最新的例子。今年初，九毛九完成了一筆引人注目的海外投資，以總代價約4,300萬美元增持北美火鍋連鎖餐飲企業Big Way Hot Pot，總持股增至49%。Big Way Hot Pot是一家已在北美本地化運營的火鍋連鎖品牌，其主打自選式火鍋（dine-in hot pot）用餐體驗，在加拿大溫哥華、多倫多，以及美國加州等地擁有共計約21間門店，已在華人及本地年輕族群中形成固定的消費基礎。
除了Big Way Hot Pot，加拿大與美國西岸近年也湧現多個具有規模的區域品牌，包括小肥羊海外品牌、以自助式吃到飽著稱的Happy Lamb Hot Pot，以及主打旋轉小火鍋的Boiling Point，還有多家日韓融合式火鍋連鎖品牌。這些品牌的共同特點，是價格定位更貼近本地中產消費水準，且高度本地化運營。
海底撈延續的是國內高度標準化、重服務、重人力的直營體系。從門店選址、裝修風格到員工培訓與供應鏈管理，都採取較高的一致性要求。這種模式的優勢在於品牌辨識度強、體驗穩定，但資本投入更高、管理難度大、對單店翻枱率與客單價依賴度高。
面對競爭，海底撈正在降低過去幾年的激進擴張節奏，更強調單店盈利質量與區域密度提升。另一方面，也在部分市場開始優化菜單結構，增加本地化產品，並控制人力成本。盈利預告中提及的「主動讓利」與「加大對顧客與員工投入」，其實可以視為市場競爭升溫下的防守動作。
從成果看，海底撈收入仍能維持近8%的增長，顯示品牌吸引力尚未削弱。但經營溢利率下滑也說明，海外市場已經從藍海走向紅海。未來能否提升單店效率，將成為估值的核心變量。
從股價表現來看，市場對特海國際的評價仍顯審慎。港股股價過去一年股價累計下跌約29%，目前約13港元附近徘徊，處於52周區間偏低位置，盈利預告公布後仍錄得微幅下跌，反映投資者對其盈利質量與增長確定性的觀望態度。值得注意的是，公司目前延伸市盈率約17倍，低於九毛九的20倍與百勝中國（9987.HK）的25倍。
火鍋的大航海時代顯然已經走出品牌紅利的階段，參賽者們或許慢慢會發現，在中國本土的競爭內捲，似乎也已漸漸出海。當川劇變臉、拉麵表演熱度過去，海底撈仍要面對更現實的一筆帳。
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