動物保健行業暫別高峰 信得科技估值大打折扣
正申請上市的動物保健行業信得科技，在最近一輪上市前融資的估值，較四年前大跌四成
重點：
- 信得科技2024年盈利倒退，去年首9個月盈利增長逾倍
- A股同類股份股價普遍較高峰期有顯著調整
鄭瑞棠
隨著中國內地社會經濟上升，人們對食物重視較以往為高，對於食用禽畜的健康更注重，令相關的產業興盛。從事動物保健行業，包括動物保健產品的研發、生產及銷售的山東信得科技股份有限公司亦乘勢申請在港上市。
根據初步招股文件引述灼識諮詢的統計，中國動物保健行業的市場規模由2019年的509億元，增至2024年的680億元，複合年增長率為6%。預計到2034年，市場規模將以7.6%的複合年增長率，增長至1,410億元。
信得科技的創始人是現年57歲的李朝陽，他於1991年畢業於青島農業大學，獲得獸醫學士學位，並於1999年4月創立信得科技，他目前更擔任中國獸藥協會副會長，而公司大部分管理層皆有獸醫專業。
公司的收入來源最大來自獸用生物製品，佔2025年首9個月收入約七成，當中疫苗佔總收入53.8%。如果按動物分類，收入77.3%來自禽用產品，其次13.7%來自畜用產品，至於寵物產品僅佔1.3%。
禽畜概念不當炒
動物保健概念對投資者來說比較新鮮，而信得科技的產品主要用於禽畜業市場，可說是一隻禽畜業概念股。近期具AI等概念的當炒新股，升幅動輒以倍計，但信得科技顯然不屬當炒新股類別。概念相近的有二月初上市，從事畜牧業的龍頭公司牧原股份 (2714.HK)，公開招股只得約5倍超額，上市後升幅只約4%。
投資者更要留意的是，整個行業似乎高峰期已過。信得科技在申請上市前曾做過三次融資，2015年12月完成1.68億元A輪融資，公司估值約6.71億元；2021年6月完成2億元B輪融資，估值已上升至28.78億元。但第三次C輪融資在25年10月完成，公司估值卻下降近四成至18億元，顯示信得科技的業務已過了高峰期，才會出現估值大幅下降的情況。
至於目前在A股上市的同類公司，市值變化也有相近的情況。動物保健龍頭公司中牧股份（600195.SH)，上月雖發通告指2025年度淨利潤將上升逾一倍，但扣除非經常性利潤後，盈利實際上同比下降62.6%至72.8%，已經是連續第三年淨利潤下降。
中牧過去一年股價雖上升約18%，但比起2020及2021年間股價逾15元已下跌超過一半，目前市盈率約36倍，市值約80億元。
同業市值大跌
至於與信得科技規模相約的公司，要數市佔率排第八，主要從事獸用生物製品的普萊柯 (603566.SH)，股價亦由2023年逾30元高峰，跌至近期約13.8元，現價市盈率約33倍，市值約為48億元。兩家上市公司的表現，反映行業競爭環境漸趨激烈，令企業的利潤有壓力，公司估值也大幅下跌。
信得科技近年業績表現一般，2024年收入比2023輕微下跌，盈利則下跌19%至2,812萬元，毛利率由23年的46.3%微跌至24年的46%。不過2025年頭九個月的卻錄得高增長，收入增長25.2%至8.77億元，盈利更大升118%至5,567萬元，毛利率上升至49.7%，主要是由於較高毛利率的獸用生物製品（即疫苗及轉移因子）收入大幅上升所致。
利潤受原料影響
信得科技的利潤受到原材料價格影響顯著，2025年首9個月，材料成本佔總銷售成本63.4%，若材料價格每變動5%，將令利潤變動約1,400萬元，即原材料價若上漲5%，已令期內利潤減少約25%。
目前中國動物保健行業競爭相當激烈，根據灼識諮詢統計顯示，市場頭十位的公司的市佔率總共只約23%，第一位的只佔4%，信得科技市佔率則僅有1.4%排名第9，但只計中國禽用獸用生物製品市場，信得科技則排名第三。
近期新股氣氛雖熾熱，但信得科技不屬最受投資追捧的概念，而今次在估值大降環境下上市，對大股東來說集資額自然會少了，但對投資者來說，估值卻較為合理，可能避過了公司在高峰期上市，股民在高位接火棒的情況。
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