生育低迷資產減值 錦欣中期轉盈為虧

因美國及老撾業務的資產大幅減值及撥備，這家輔助生殖服務商今年上半年虧損最高達10億元

重點：

• 錦欣生殖今年上半年虧損最高達10億元，主要涉及美國及老撾業務的資產減值及撥備
• 減值及撥備表明，在全球生育率走低背景下，這家輔助生殖服務商的美國及老撾業務表現不及預期

梁武仁

全球生育率持續探底，對錦欣生殖醫療集團有限公司（1951.HK）正構成日益嚴峻的挑戰。

這家輔助生殖服務商上周五發布盈利警告，今年上半年將由盈轉虧，蝕最高達10億元（折合1.39億美元），而去年同期淨利潤為1.9億元。該業績預告基於初步測算，最終財報預計於8月25日前後發佈。

錦欣生殖將業績驟變歸咎於美國及老撾業務的若干商譽、無形資產及其他金融資產確認減值及撥備。雖未詳述兩地市場具體狀況，但此舉顯示其通過並購獲取的海外業務表現不及預期。

伴隨中國及全球生育率下行，錦欣生殖營收增速持續放緩，對主營業務聚焦生育需求的企業影響深遠。全球總和生育率，即平均每名婦女生育子女數，預計2050年將跌破2.1的警戒線，低於發達國家維持人口規模的最低基準。

貿易摩擦持續，全球經濟前景承壓，也對輔助生殖等高成本服務構成影響。更多育齡人群或收緊預算規避此類支出，且子女養育的長期巨額開銷恐加劇生育顧慮。

對錦欣生殖這類並購激進型企業，商譽可能成為額外財務負擔，在日益嚴峻的商業環境中加劇經營挑戰。當收購價超出標的資產公允價值時，差額將被計入資產負債表商譽項目。此後，企業需定期根據標的財務預測評估商譽減值風險。若確認減值，則需調減資產負債表商譽價值以降低總資產規模，同時在損益表計提相應撥備，從而侵蝕利潤。

錦欣生殖在美國的核心資產是2018年收購的HRC Fertility Management，該公司在加州運營連鎖診所。錦欣生殖定期評估並購產生的商譽價值，當前估值低於購入價值。

減值測試

減值測試通常基於HRC營收增速及毛利率等指標推算現金流預測。當關鍵指標未達初期假設時，企業將痛下決心計提減值。去年，錦欣生殖未對HRC計提減值，美國業務商譽及其他無形資產賬面總值約38億元。

2020年，錦欣生殖在老撾收購錦瑞醫療中心。該交易未產生商譽，但後者持有價值約4,000萬元的行醫執照類無形資產。

巨額淨虧損預警表明，主要由美國業務引發的減值準備恐已侵蝕其上半年大部分收入，同時揭示公司對美國子公司的原始現金流預測，與最新經營的預期存在顯著偏差。

錦欣生殖去年總營收僅微增不足1%至28億元，較2023年近18%的增速大幅放緩。更嚴峻的是，其毛利潤和淨利潤雙降。在其主力市場中國，儘管政府力推生育提振措施，但治療的周期下滑，導致營收萎縮。

國內政策面仍有一家支持效應，成都等省市將輔助生殖納入醫保覆蓋範圍。錦欣生殖在年報中解釋，去年部分潛在患者，因等待年底醫保報銷目錄擴容暫緩治療，導致治療週期減少。不過，年輕群體生育意願低迷，尤其當前經濟疲軟下，或是其營收乏力的更核心誘因。

周五公告同時披露，公司CEO董陽將暫代CFO職能，似乎預示上任不足兩年的原CFO黃寒梅已離任。儘管未說明離職原因，但財務負責人更迭疊加盈利預警，對公司形象造成雙重打擊。

公告後首個交易日（本周一），錦欣生殖股價重挫近7%，次日小幅回升。目前該股市盈率（P/E）為27倍，市銷率（P/S）2.6倍，相比腫瘤專科海吉亞醫療（6078.HK）16倍市盈率及2倍市銷率，或醫院運營商康華醫療（3689.HK）0.3倍市銷率等醫療同業，該估值仍具相對優勢。

即便如此，相較2019年IPO時的股價，錦欣生殖市值已縮水近三分之二。當前，人口結構趨勢持續利空，若經營策略未作調整，股價上行空間恐將持續承壓。

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