這家電子商務營銷服務提供商的股價仍然低迷,雖然該公司預計其企業解决方案業務未來三年將高速增長

重點:

  • 愛點擊稱,其企業解决方案業務去年增長了一倍多,預計未來三年將持續“高速增長”
  • 該公司正在探索其他“資本市場機會”,可能二次上市,或者徹底從美國退市並在別處重新上市,最有可能的地點是香港

戴杰明

股票經紀人有一條古老的建議:投資者應該密切關注公司的基本面,作出堅定的投資决定,然後以完全相反的方式操作。這條建議在過去一年尤其適用於愛點擊互動亞洲集團(ICLK.US)——一家電子商務營銷服務提供商。該公司穩健的業績讓普通投資者望而卻步,卻吸引了機會主義的私募股權投資。

不久前致股東的信函中,愛點擊首席執行官兼董事長唐健稱,該公司的企業數字化運營解决方案業務2021年全年收入錄得三位數的同比增長。“我們也相信2022年乃至接下來的3年裏,該業務仍然具備持續高速增長的潛力,”他在2月16日這封充滿樂觀情緒的信函中寫道。

實際上,憑藉中國活躍的電子商務領域對其數字服務的强勁需求,在美國上市的愛點擊去年實現了收入的改善,且市場基本面良好。儘管如此,其股票卻還是一蹶不振。不僅如此,它似乎還失去了香港的兩個在追求者的興趣。兩家機構都曾被愛點擊低估的股價所吸引,試圖將其私有化。

兩家機構都拋出橄欖枝,但似乎已經空手而歸,被唐健和公司另一位聯合創始人薛永康拒絕,兩人控制著愛點擊的多數投票權。此後,公司股價跌到了遠低於兩位買家競購價的水平。然而主要受中國電子商務的快速增長驅動,公司收入强勁增長。

乍看薛永康和唐健似乎錯過了一個千載難逢的機會。畢竟,去年9月太盟投資集團和Oasis Management Co. 提出的收購價爲每股6.75美元,給予公司6.4億美元(40.7億元)的估值。一個月後,英菲尼迪資本管理有限公司第二份收購要約給出的價格爲7.5美元,估值略高於7億美元——都遠高於愛點擊目前僅2.2億美元的市值(以周一最新收盤價2.42美元計算)。

仔細觀察愛點擊過去兩三年的股價就會發現,形勢一度完全不同,甚至處在另一個極端。顯然,這只股票僅一年前17.5美元左右的高點産生過一些泡沫。對投資者來說可能十分痛苦,但此後的大幅下挫已經讓股價回到了2018年底到2020年初的水平。1月底,分析機構對該股票仍然相對看好,給出了9.85美元的平均目標價和“强力買入”評級。這意味著這只股票可能被超賣,薛永康和唐健最好是等待價格修復,而不是接受低價收購要約。

顯然,從基本面的角度看,並不缺乏對公司業務的信心,雖然它的增長基數較低。在最近的財報季度,即去年截至9月的三個月,企業解决方案業務的收入爲2,030萬美元,比一年前的880萬美元增長了一倍多。愛點擊的營銷解决方案收入同期增至6,660萬美元,同比增幅相對溫和,爲11%。兩個數字意味著該季度整體收入增長26%,至8,690萬美元。

愛點擊估計,2021年全年整體收入將在3.18億到3.38億美元,同比增長約30%。公司預計企業解决方案收入將在6,200萬美元到6,800萬美元,是2020年2890萬美元的兩倍多。

疫情推動的增長

與世界其他地方一樣,疫情加速了電子商務在中國的發展,愛點擊的核心專長因此得以發揮。中國已經是世界上最大的電商市場,消費者出於安全和方便的考量,從綫下轉移到綫上,預計該市場去年有17.2%的增長。這幫助推高了相關企業的估值,包括阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)、京東(JD.US; 9618.HK)和愛點擊在疫情暴發後第一年的表現。

阿里巴巴股價在2020年10月達到310美元的高點,而京東在去年2月漲至94美元。之後,隨著最近一波對中概股的看跌情緒,它們的股價均大幅回落,周一分別收於105.19美元和71.63美元。

根據數據分析公司GlobalData的數據,在2021年至2025年,中國的電商規模預計將以11.6%的複合年增長率强勁增長,在2025年達到21.4萬億元(3.3萬億美元)。2021年的電商銷售額爲13.8萬億元。 

雖然中國電商市場的前景讓人看好,但同樣需要記住的是,阿里巴巴的支付寶和騰訊(0700.HK)的微信支付等支付解决方案加起來,佔電商總體規模的57.6%。微信支付可以接觸到微信的12億龐大用戶,這爲愛點擊基於微信的數據分析帶來了巨大的潛力。

2月中旬,愛點擊推出了iNsights 2.0,這是其iSuite智能數據分析平台的升級版。該工具使得全球品牌可以獲得其所謂的對微信生態系統“無與倫比的洞察力”,從而實現效率更高的數據驅動營銷,以及更爲明智的商業决策。

鑑於更廣泛的電商市場基本面、新産品和升級,以及非常喜人的收入增長預期,事實很有可能證明,坐等股價回升是薛永康和唐健去年面對兩次收購要約時的深思熟慮之筆,或者說並未作出任何正式回應。那兩次收購現在看來似乎已是明日黃花。

但總少不了一個“但是”作爲轉折。對於在美上市的中國企業來說,這個“但是”以潛在的地緣政治複雜局面的形式出現,而它也可以被視爲一個公司治理方面的問題。

在最近一封致股東的信中,唐健指出:“管理團隊還將密切關注美國資本市場的發展,積極尋找各種資本市場機會,以支持我們的長期發展。”

在目前的環境下,這幾乎等於說愛點擊可能正在考慮二次上市(地點很可能是在香港),或者完全從美國退市,在其他地方重新上市,而香港又是最可能的選擇。美國和中國監管機構在公司信息披露方面存在緊張關係,越來越多的企業將會采取這樣的舉措。

鑒於中國政府的態度,尋求海外上市的中國公司如今都傾向於去美國之外的其他地方上市。許多在美上市的中國頂級互聯網公司已經在香港二次上市,包括阿里巴巴、京東、搜索巨頭百度(BIDU.US; 9888.HK)、第二大游戲公司網易(NTES.US; 9999.HK)。

展望未來,愛點擊的業務和估值都有很大的增長潛力。儘管如此,該公司幾乎不可避免地將在香港進行第二次上市,或者從納斯達克完全退市,並很可能在某個時候在香港重新上市。這些過程需要時間,但兩年的時間框架看起來是比較靠譜的。

欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

新聞

藥明康德向美提訴訟 要求從國防部黑名單除名

據財新本周報道,醫藥服務提供商無錫藥明康德新藥開發股份有限公司(2359.HK; 603259.SH)已起訴美國國防部,要求從涉與中國軍方有關的企業名單中移除。 6月11日,藥明康德在美國哥倫比亞聯邦法院提交的訴狀中,指稱這一涉軍企業的認定錯誤,且“缺乏事實或相關法規,以及判例法所規定的法律依據”。公司請求法院撤銷該認定,並責令將其名稱從名單中移除。該份被稱為“第1260H名單”,收錄美國國防部認為與中國軍方有關聯的企業。 藥明康德是6月8日被列入該名單的65家中國企業之一。美國國防部稱,作出這一認定的原因,是藥明康德由中國國務院國有資產監督管理委員會(國資委)間接持股,且與國家國防科技工業局存在間接關聯。 藥明康德港股在列入名單後的兩個交易日中,一度下跌約6%,但此後已收復大部分失地,今年迄今累計上漲約25%。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

博泰車聯網年內二度配股 折讓17.6%籌3.8億港元

智能座艙及車聯網方案供應商博泰車聯網科技(上海)股份有限公司(2889.HK)周三宣布配售225.93萬股新H股,每股作價173.4港元,較前一個交易日收市價210.4港元折讓17.6%,預計集資淨額約3.82億港元(4.900萬美元)。 配售股份相當於現有H股約2.8%,完成後佔擴大後H股股本約2.73%。公司表示,所得資金約80%將用於未來潛在戰略併購及投資,包括AI Agent、芯片及半導體等人工智能產業鏈相關領域,其餘20%用作營運資金及一般企業用途。 這已是博泰車聯網今年第二次股權融資,公司今年5月完成約1.14億港元定向增發,但截至目前相關資金仍未動用。 博泰車聯網股價周三低開,至中午休市報190港元,跌9.7%。該股過去六個月累跌約4%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Annto does logistics

走出美的光環 安得智聯闖關港股

這家長期隱身幕後、為製造企業提供供應鏈物流服務的公司,雖然收入規模可觀,利潤率卻十分微薄 重點: 安得智聯已向港交所遞交上市申請,美的集團希望藉此推動這家昔日內部物流部門獨立發展 由於業務高度依賴美的集團,公司議價能力有限,毛利率長期僅維持在約7%的水平 梁武仁 龐大的營收規模往往能在第一時間吸引投資人目光,讓一家企業看起來宛如行業巨頭。但如果最終能轉化為利潤的資金微乎其微,再亮眼的收入數字也難以真正反映企業價值。 安得智聯供應鏈科技股份有限公司正是這類「營收繁榮、利潤單薄」企業的典型案例。隨著公司申請赴港上市,其面臨的最大挑戰,將是如何說服投資人接受其微薄的利潤率,並將自身塑造成一個具有吸引力的投資標的。作為製造業供應鏈物流服務商,安得智聯長期扮演物流整合中介角色,而其最大客戶正是母公司美的集團(0300.HK; 000333.SZ)——全球最大的家電製造商之一。 安得智聯上周提交的申請文件中,不乏令人眼前一亮的數字。對於未深入研究的投資人而言,公司看起來頗具現金牛特質。過去三年,其收入保持約15%的年均增長率,2025年達到215億元(29.6億美元)的規模。 然而,撕開表面的亮麗包裝後,安得智聯商業模式背後並不光鮮的財務現實便顯露無遺。公司主要為美的集團等客戶解決物流與供應鏈管理問題,但這類業務本質上屬於競爭激烈且利潤微薄的服務行業。其大部分收入來自向第三方供應商採購倉儲、運輸等物流資源,再轉售給美的及其他客戶,從中賺取有限的價差。 隨著內地製造企業持續尋求降本增效,愈來愈多企業將倉儲管理、貨運調度等業務外包給安得智聯這類專業供應鏈服務商,帶動相關市場需求持續增長。 透過精細化配送體系及自動化分揀設備,安得智聯能有效降低工廠庫存成本。其中,家電供應鏈管理業務無疑是公司的核心優勢領域,這與其深厚的美的背景密切相關。公司提供所謂的「一盤貨」生產物流模式,服務範圍涵蓋空調所需鋼材、壓縮機等原材料的供應管理,到大型冰箱送達消費者家門口的最後一公里配送。申請文件引述的第三方研究資料,安得智聯目前是中國家電行業最大的綜合供應鏈解決方案服務商。 不過,儘管這類依靠數據驅動的供應鏈協調服務需求持續增加,但高昂的運營成本與資源投入,也使安得智聯及同業的實際盈利能力受到明顯限制。 利潤微薄 安得智聯的毛利率僅約7%,可謂薄如刀鋒,原因在於其業務高度依賴大量第三方司機、人力作業人員及倉庫租賃資源。其他各項成本進一步侵蝕利潤,使公司淨利率僅剩可憐的2%。換言之,儘管公司去年從美的集團及其他客戶取得龐大收入,最終實現的淨利潤也只有4.49億元。 對於熟悉同類商業模式企業的投資者而言,安得智聯的財務特徵並不陌生。例如,電商巨頭京東集團旗下的京東物流(2618.HK)同樣面臨毛利率偏低的問題。 美的集團貢獻安得智聯超過三分之二收入,這種高度依賴進一步壓縮了公司的利潤空間。從本質上看,安得智聯主要是以極低的服務費,為母公司承擔大量幕後物流與供應鏈工作。當單一客戶掌握一家企業如此大比例的業務來源時,其議價能力本就十分有限;而當該客戶同時還是控股股東時,這種弱勢地位更為明顯。 美的集團首要考量是自身股東利益,而股東自然希望公司持續提升盈利能力。這意味著美的有能力在服務費用上向安得智聯施加壓力,而後者往往只能被動承受。更糟的是,一旦雙方合作關係出現變化,例如美的減少合作、轉向其他物流供應商,甚至終止合作,安得智聯都可能迅速陷入經營危機。若公司成功上市,這種明顯偏向美的一方的不對等關係,也可能成為中小股東長期擔憂的問題。事實上,安得智聯在申請文件中已坦率承認這項風險。 安得智聯在申請文件中表示:「我們的客戶集中度較高,且在很大程度上依賴控股股東。」公司並指出:「倘若美的集團終止、減少與我們的合作,或對相關物流及供應鏈協議條款作出不利調整,我們的業務、財務狀況及經營業績均可能受到重大不利影響。」 這並非紙上談兵的風險。最直接的例子便是京東物流上市後的遭遇。為應對市場逆風,母公司京東集團調整內部履約服務定價,而物流業務則首當其衝,於2021年及2022年錄得巨額虧損。京東物流其後透過積極開拓第三方客戶,才重新恢復盈利,而這也是安得智聯目前努力推進的方向。不過,即使如此,京東物流股價至今仍較2021年高位下跌超過70%。 目前京東物流的歷史市盈率(P/E)約為10.9倍,而市銷率(P/S)更僅有0.3倍。若安得智聯按相同市銷率估值,其市值約為65億元,折合不足10億美元;若按京東物流的市盈率作為參考,其估值則進一步降至約49億元。這再次凸顯安得智聯盈利基礎薄弱,一旦美的進一步壓低服務價格,公司甚至可能由盈轉虧。 此外,中國家電市場已相當成熟,且具有明顯周期性,其景氣程度與房地產市場高度連動。在內地新房銷售已連續多年低迷的背景下,家電需求也面臨一定壓力。 這些風險正迫使安得智聯加快拓展家電以外的客戶群,包括快速消費品、汽車零部件及電子產品製造商。然而,進入這些領域也意味著必須正面迎戰京東物流及順豐控股(6936.HK;002352.SZ)等物流巨頭。在與這些資金雄厚、經驗豐富的競爭對手進行價格競爭時,安得智聯原本已相當微薄的利潤率勢必面臨更大壓力。 港股上市募集的新資金,或許能夠提升安得智聯的競爭力。公司計劃將所得資金用於升級數字化供應鏈平台、推動倉儲網絡自動化,以及支持第三方客戶市場的擴張計劃。 為吸引投資者,安得智聯很可能主打數字化供應鏈、自動化履約中心,以及背靠全球家電巨頭美的集團等投資故事。然而,若公司無法逐步擺脫對母公司的高度依賴,即使擁有龐大營收規模,投資者或許仍應對這份「送上門的新股」保持審慎態度。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

小紅書擬今年港上市 本月底前將遞申請

據彭博報道,中國社交媒體平台小紅書擬今年在香港上市,並準備於本月底前向港交所秘密遞交上市申請。 於2021年的一輪融資中,小紅書估值達到200億美元,去年公司的估值更達310億美元。報道指是次的集資額暫未明確,但小紅書2026年的預期利潤可達到30億美元,保薦人為高盛和中金。 小紅書成立於2013年,創始人為毛文超和瞿芳,初期是以海外購物分享為主要內容,逐漸發展成為中國主要的社交媒體、短視頻及電商平台。公司的投資者包括高瓴、騰訊、及阿里巴巴等。 據悉小紅書於2021年曾在美國秘密提交上市申請,但因中國監管機構對上市地點有所擔憂,公司放棄在美上市。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏