搶融資增速發展夢騰智駕赴美上市

2024年06月25日

它是中國自動駕駛技術領域中，最新一家尋求在境外上市融資的公司

重點：

中國證券監管機構已批准夢騰智駕赴美上市，預計最高可籌集3億美元
儘管與主要汽車製造商建立了合作夥伴關係，公司面對在尋找合作夥伴及來自競品的挑戰

陳竹

自動駕駛技術公司夢騰智駕環球有限公司喜歡宣傳一種雙重戰略，即同時專注大眾的高級駕駛輔助系統(ADAS)和完全自動駕駛解決方案。它聲稱這種方式，即所謂的“飛輪”戰略，使其能夠從當前的ADAS解決方案中獲得收入，同時收集關鍵數據，用於發展未來更先進的自動駕駛系統。

隨著境外上市計劃的推進，公司很快可發現，投資者是否也對這一戰略充滿熱情。上周，上市計劃向前邁出重要一步，中國證監會批准了夢騰智駕在納斯達克或紐約證券交易所上市。公司擬發行不超過6,300萬股普通股。

夢騰智駕加入了越來越多尋求境外上市的自動駕駛科技公司行列，包括小馬智行和縱目科技在內的其他公司，也提交了類似的申請。到目前為止，只有少數幾家公司成功上市，表現參差不齊，反映投資者對這類公司興趣各異。它們中的禾賽科技(HSAI.US)的股價，自2023年初在美國上市以來已縮水四分之三。

儘管反響平平，但IPO大軍仍步履不歇，因為夢騰智駕及其同行正尋求資金來維持虧損的業務，這些業務短期內不太可能盈利。

雖然夢騰智駕尚未披露籌資目標，但彭博新聞社上月報道稱，該公司可能計劃籌集2億至3億美元。公司尚未向美國證券監管機構提交任何公開文件，不過它可能已經提交了一些早期機密信息。

與很多從一開始就專注於全自動駕駛的競爭對手不同，夢騰智駕自2016年成立以來，就走上了一條不同的道路。它最初主攻ADAS，致力於提供一款具有即時創收潛力的產品。直到2019年，夢騰智駕才擴展到包括全自動駕駛技術。

與許多同行一樣，夢騰智駕由一支擁有強大技術背景的團隊在2016年創立。創始團隊成員包括曾在人臉識別技術公司商湯擔任高管的曹旭東，以及其他人工智能和汽車行業資深人士。

多年來，公司的融資一直很成功，在多輪融資中吸納了超過10億美元的資金。它的投資者包括新加坡主權財富基金淡馬錫、阿里巴巴旗下的雲鋒基金、遊戲巨頭騰訊和德國的戴姆勒股份公司。規模最大的融資之一髮生在2021年，當時公司籌集了5億美元，參與投資的包括豐田、博世和戴姆勒。

夢騰智駕早期專注於將自己的產品集成到量產車輛中，這可能讓它在商業化方面比同行更具優勢。它的很多競爭對手直到2022年才開始轉向ADAS。近期申請上市的小馬智行便是其中之一，該公司直到2023年才正式進入ADAS市場。

“飛輪”戰略

夢騰智駕優先考慮利用兩種戰略與汽車製造商建立牢固的關係。其一，讓上汽、豐田和戴姆勒等汽車製造商成為它的投資者。其二，通過戰略合資企業建立關係，比如2020年與上汽集團旗下高端電動汽車部門智己汽車建立合作夥伴關係，2021年底與比亞迪建立類似合作。

這種合作關係具有雙重目的，合作夥伴可以成為未來的客戶。而一旦成為客戶，它們還可以提供大量車輛運行數據。這個方法是夢騰智駕“飛輪”戰略的核心，合作既能在當前帶來收入，又能為未來產品的開發提供數據，從而形成一個自我強化的循環。

儘管夢騰智駕擁有眾多合作夥伴，但真正將其技術用於量產汽車的合作夥伴並不多。兩個值得注意的採用者是智己汽車和梅賽德斯—奔馳，前者已將夢騰智駕的D.L.P.人工智能模型集成到車輛中，後者將在2025年4月投產的純電動CLA車型上，使用夢騰智駕的高階智駕方案。

夢騰智駕及其同行，都瞄准了具有巨大增長潛力的ADAS市場。縱目科技援引第三方研究稱，中國的ADAS市場從2018年的93億元擴大到2022年的413億元，凸顯了該行業的快速發展。

然而，這個新興行業的競爭也越來越激烈，吸引了許多初創公司和老牌汽車製造商投身進來，開發自己的ADAS解決方案。例如，比亞迪目前在包括漢系列在內的許多車型上，使用其專有的ADAS系統DiPilot。

在將ADAS作為近期收入重點的同時，夢騰智駕也在大力發展全自動駕駛。據麥肯錫稱，到2030年，這個市場的規模將達到3,600億美元。該公司的戰略包括推出Momenta Go，這是一項自動駕駛出租車服務，於2021年在中國東部城市蘇州的指定地區開始商業運營。

夢騰智駕沒有透露Momenta Go的許多細節，這表明其服務仍處於試驗階段。因此，該業務在短期內不太可能產生可觀的收入。我們還需要等到它向美國證券監管機構提交公開文件，來衡量在ADAS解決方案的商業化做得如何。

與其他機器人出租車服務提供商一樣，夢騰智駕還面臨除技術挑戰之外的重大障礙。其中最主要的障礙是中國複雜的監管環境，法律和監管框架，往往難以跟上技術進步的步伐，這給技術的廣泛應用帶來了不確定性和潛在障礙。

不過，中國監管環境的最新發展，也帶來了一些鼓舞人心的跡象。去年11月，中國出台了一項全國性的指導方針，接受部署全自動駕駛汽車以實現大規模應用的公司的申報。

根據新計劃，測試車輛的駕駛員可以放開方向盤，汽車製造商和車隊運營商將承擔安全責任。這種責任轉移是一個關鍵的發展，可能會加速更廣泛地部署自動駕駛汽車的進程。然而，這也讓夢騰智駕等公司承擔了更大的責任，以確保它們的系統穩健可靠。

雖然取得了這些積極的進展，但夢騰智駕仍需繼續投入巨資改進技術，通過IPO籌集的資金，很大一部分可能會用於研發。公司似乎已經為成為自動駕駛領域的重要參與者，並奠定了堅實的基礎。但我們需要更多地瞭解它與汽車製造商的關係，以及它目前和未來的收入潛力，才能更好地瞭解它的長期前景。

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簡訊：天域半導體赴港上市獲中國證監會放行

碳化硅晶圓供應商廣東天域半導體股份有限公司，上周五獲得中國證監會發出境外發行上市備案通知書，這是中國企業赴境外上市的必要步驟。公司擬發行不超過4,640.8萬股普通股並在港交所上市。同時，擬將所持合計約28,919,926股境內未上市股份轉為境外上市股份，並在香港聯合交易所上市流通，亦已獲得備案。股份轉換共涉及17名股東。成立於2009年的天域半導體，總部位於廣東東莞，是首批實現4英吋及6英吋碳化硅晶圓量產的公司之一，投資方包括華為、比亞迪（1211.HK; 002594.SZ）及上汽集團（600104.SH）等大型企業。2023年，天域半導體銷售了超過13.2萬片碳化硅外延片，總收入11.71億元（1.63億美元）。公司於去年底向港交所提出上市申請，如今已超過六個月有效期。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月16日

盈收下滑的天岳先進申港上市獲中證監備案

儘管營收在第一季度開始萎縮，這家碳化硅襯底製造商已獲中國證監會赴港上市備案重點：半導體企業天岳先進已獲中國證監會備案，為其推進赴港上市掃清障礙這家碳化硅襯底製造商在2023年實現強勁營收增長後，去年增速急劇放緩，今年第一季度開始萎縮陽歌四個月時間，形勢已然驟變。半導體企業山東天岳先進科技股份有限公司（688234.SH）今年2月首次提交港股上市申請時，公司聲稱實現強勁的兩位數營收增長，並將迎來首個全年盈利。公司週五剛獲中國證監會備案的赴港上市計劃，將與其現有科創板上市地位互補（A+H）。中國證監會放行，為天岳先進進軍港股市場正式鋪平道路。中證監註冊文件顯示，公司計劃發行8,720萬股股票。此次上市由中金公司和中信證券聯合保薦，顯示天岳先進新股發行將主要瞄准亞洲投資者。採取這種策略不足為奇，畢竟以美國為代表的西方國家正不斷出台禁令，阻止本國投資者購買中國尖端科技企業的股票，當中涵蓋應用於眾多高科技設備的微芯片等軍民兩用技術領域。天岳先進今年2月首次提交港股上市申請並於次月更新材料時，其上市計劃仍具吸引力。但申請文件僅涵蓋截至去年9月底的財務數據，此後公司業務步入下行通道。天岳先進及其同行正遭受多重衝擊，公司生產的碳化硅襯底是晶圓製造的基材，最終經刻蝕製成微芯片。其產品廣泛應用於多個產業，最大的兩個應用端是光伏設備與新能源車製造領域。為滿足蓬勃發展的光伏與新能源車產業需求，天岳先進及其競爭對手近年大肆擴張產能，釀成當下中國尖端產業的產能過剩困局，嚴重衝擊佔該公司營收逾八成的碳化硅襯底價格。新能源車與光伏領域的類似產能過剩，是令天岳先進及其同行倍感頭痛的另一重壓力。在經歷了兩年兩位數甚至三位數銷量飆升後，因本土市場漸趨飽和及海外市場構築貿易壁壘，中國新能源車製造商業務增速急劇放緩。價格戰硝煙四起，車企虧損加劇，迫使後者向供應商施壓降價。光伏組件廠商處境如出一轍，很多企業因生產成本超過崩跌的面板價格，紛紛陷入虧損泥潭。價格壓力在天岳先進3月的上市申請中已顯現，此後態勢持續惡化。公司披露，去年1至9月其碳化硅襯底均價為每片4,185元（合583美元），較2023全年4,798元的均價下滑13%，相比2022年5,110元的水平跌幅近20%。但其銷售成本持續攀升，自2023年前三季度的7.10億元增長34%至去年同期的9.54億元。營收步入萎縮區天岳先進初始上市申請頗為亮眼，受新能源車及光伏行業需求激增推動，公司2023年營收較上年增長兩倍，並啓動最新8英吋碳化硅襯底量產。成立於2010年的天岳先進初期生產2英吋碳化硅襯底，於2015年及2021年分別新增4英吋和6英吋產品。襯底尺寸越大，微芯片產出率越高。公司表示，去年已研發首片12英吋碳化硅襯底，但產品尚未實現量產。當兩大核心客戶群去年初現疲態時，天岳先進並非唯一推新品擴產能的企業。多重因素疊加下，公司2024年增速急降，儘管去年前三季12.8億元的營收同比增幅達55%，仍屬可觀。結合申請上市的文件數據與上交所年報推算，公司去年第四季度營收增速驟降至14.3%。據其提交上交所的一季報顯示，這種頹勢延續至今年一季度，營收同比萎縮4.25%，自去年同期的4.26億元降至4.08億元。利潤率與盈利走勢與此趨同，公司毛利率在2023年轉正至14.6%，去年1-9月進一步升至25.5%。同期，公司亦實現扭虧為盈，去年前三季淨利潤達1.43億元，遠優於上年同期的6,820萬元淨虧損。但今年一季度利潤同比大跌82%，從去年同期的4,610萬元降至852萬元，預示企業年末或將重返虧損。天岳先進稱研發支出增加是利潤驟降的部分原因，相關支出佔營收比重確實從去年同期的5.2%升至今年一季度的11%。自2022年登陸科創板以來，天岳先進的股價表現欠佳。上市初期，股價雖短暫衝高逾50%，但此後盡數回吐漲幅且深度破發。今年一季度業績暴雷引發拋售潮後，目前股價較發行價累計跌逾30%。黯淡業績恐難提振投資者熱情，尤其是天岳先進需在香港市場與多家同行爭搶關注度。競爭對手包括自去年末上市以來漲幅約20%的英諾賽科(2577.HK)，以及同樣瞄准港股上市的廣東天域半導體股份有限公司，以及瀚天天成電子科技(廈門)股份有限公司。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月16日

簡訊：恒瑞執董減持近50萬股A股

醫藥股江蘇恒瑞醫藥股份有限公司（1276.HK, 600276.SH）周日公布，公司執董及高級副總裁孫杰平因個人原因，將於公告披露的15個交易日後三個月內，通過集中競價交易方式，減持公司A股不超過476,700股。孫杰平現持有恒瑞約190.7萬股，佔公司總股本約0.029%，主要通過股權激勵計劃取得。是次的減持量，約佔公司總股本0.007%。恒瑞於上月底才於香港上市，當時獲超額認購約454倍，國際發售超額16倍﹐定價44.05港元，集資近一百億港元，首天上市上升25%。周一恒瑞開市跌0.5%報57.5港元，現價較上市價高約30%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月16日

1276.HK 600276.SHG

A comeback listing three years after exiting the Hong Kong stock market, what is it about?

退市三年又上市錦江葫蘆賣甚麼藥？

中國三大酒店集團之一的上海錦江酒店，近日在上交所公布，有計劃在香港上市重點：持有錦江酒店的錦江資本，三年前才從香港退市今年首季度公司的盈利按年跌逾八成　劉智恒中國四大名著《三國演義》第一回開首就說：「話說天下大勢，分久必合，合久必分。」原來在資本市場亦如是，三年前才從港股退市的錦江資本（前稱上海錦江酒店國際集團），近日其持有45%在內地上市的上海錦江國際酒店股份有限公司（600754.SH）（下稱錦江酒店），在上交所發公告，委任畢馬威會計師事務所，擔任公司H股上市的审计机构。錦江酒店是中國最具歷史的酒店集團，旗下的錦江飯店、和平飯店及國際飯店，均是上海繁華的一大印記；1972年美國總統尼克遜訪華，代表團就下榻在錦江飯店。酒店於1994年在上海證交所上市，2006年時錦江酒店控股股東錦江資本在港上市，到2022年才私有化退市；近日捲土重來，市場有疑問，退市才三年，又急不及待催護重來，究竟葫蘆裡賣甚麼藥？股民是否值得投資？時間返回2021年，我們先來看看錦江資本退市的原因。翻閱當時資料，私有化大致上基於兩點，其一是公司認為H股價格表現長期低於同業，加上流動性低，失去上市的價值。其二是為降低管理成本，提升營運效益，實現整體業務發展戰略布局。酒店股交投量低若然當年以流通性低的理據退出香港股市，難道今天重新上市，問題就不存在？香港上市的酒店股，規模最大的首推華住集團（1179.HK），現時每日平均成交量也不過100到200萬股，成交金額平均不超過5,000萬港元；又如香格里拉（0069.HK），日均成交也不過數十萬股，金額只有數百萬港元，大酒店（0045.HK）更是少得可憐，每天成交不足十萬股，金額只是區區數十萬港元。香港市場對於酒店板塊，基本不大注意，相關公司的股票交投量甚低，錦江資本退市前的一年，日均成交額約180萬股，這次重臨香江，是否有甚麼鴻圖大計，可重新吸引投資者目光，能盤活股份交投量？再講，錦江資本曾在2006年上市，至2022年退市，經歷16年時間，期間股市也有亮麗高光時刻，當時也未能受資本市場垂青，今天全球股市受關稅戰影響，氣氛不濟，近幾年恒生指數載浮載沉，表現乏善足陳，長期在萬多兩萬點水平上落；最近新股市場雖有所起色，但市場成交金額也不過千多二千億港元水平，相較錦江當年上市時，市況似乎更加不利。戰略布局再轉變錦江資本私有化另一目的是要節省成本，實現業務發展戰略布局，那又讓人費煞思量，再度上市豈不又要花大筆費用？而且每年又要支付相當的上市開支。再講，當年公司強調為整體佈局而私有化，但在短短三年間為何又有改變，要勞師動眾再度在港上市？或許公司確實有一套新的戰略，正如錦江酒店對外披露，是為了深入推進公司全球化戰略，加強與境外資本市場對接。這個所謂海外拓展，錦江酒店早在十多年前已不斷在海外開疆拓土，2009年購入美國洲際集團（現已出售），2014年更斥資12億歐元收購法國羅浮酒店集團。當其時錦江資本已在港上市，海外拓展戰略一直存在，何解那時又不利用錦江資本這個平台去推進國際戰略，反倒在退市三年後，又說要為海外業務發展注入新動力，讓市場有點摸不著頭腦。境外業務持續虧損既然說到海外，我們看看境外業務的表現，過去五年境外酒店業務持續虧損，2020至2023年累計蝕逾2億歐元，去年虧損雖收窄，但仍蝕5,689歐元。換言之收購羅浮集團近十年，始終未能將其帶上盈利軌道，若以海外業務為上市賣點，投資者是否又買賬？事實上，錦江酒店在疫後表現復蘇，盈利一度大幅上升，但經過一輪報復式旅遊消費後，也開始放緩下來。去年錦江的收入140.6億元，按年下跌4%，盈利更下跌9%至9.1億元。今年首季度收入跌8.3%至29億元，盈利大幅下跌81%至3,601萬元，似乎盈利表現也不甚吸引。錦江酒店這次重來，在市場氣氛熾烈下短炒無妨，但長期持有則要慎重考慮，不妨觀察公司表現一段時間才作出決定。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月16日

600754.SHG

重點：