AI製藥燒錢迅速英矽智能再衝港股

2024年04月11日

The drug developer has raised around $400 million in seven rounds of financing. But after burning through cash, the company needs fresh capital to sustain its work on AI-assisted drugs.

這家AI製藥企業已經完成了7輪融資，合計集資約4億美元，但其燒錢速度亦十分驚人，急需在更大的資本市場融資「續命」

重點：

英矽智能去年收入按年增長70%，達到了5,118萬美元，其中有3,900萬美元來自藥物開發項目的對外授權
該公司目前還未有任何一種人工智能輔助開發藥物通過三期臨床試驗，若研發進展不順，將大幅影響公司市值

莫莉

在去年6月遞交的招股書失效之後，AI製藥企業英矽智能近期更新招股文件，將與2023年底赴港申請上市的同行晶泰科技爭奪「亞太AI製藥第一股」的名號。

英矽智能成立於2014年，是一間AI驅動的生物科技公司。在最新的招股書中，英矽智能透露，2023年的收入按年增長了70%，達到了5,118萬美元，其中有3,900萬美元來自藥物開發項目的對外授權。在2023年9月和2024年1月，英矽智能接連完成兩項對外授權交易，合同金額總額最高可達15億美元，其中與Exelixis(EXEL.US)的合作，讓英矽智能可以獲得8,000萬美元的首付款，這也是亞太地區的第一個AI新藥的專利授權合作。

英矽智能的業務主要包括管線藥物開發、藥物發現服務，以及軟件解決方案服務三大領域。其中，管線藥物開發服務是支柱業務，公司通過研發內部管線候選藥物，在其對外授權或實現商業化後產生收入，該分部去年貢獻收入3,902萬美元。

藥物發現服務是與藥企等第三方合作，利用英矽智能研發的Pharma.AI平台發現與疾病有關的靶點，識別並進一步研發，從中收取服務費。軟件解決方案服務則是客戶使用Pharma.AI平台時，就該平台的存取權限收取的預付訂閱費。2023年，藥物發現服務以及軟件解決方案服務分別貢獻879.6萬美元和336.2萬美元，期間簽訂軟件客戶達50個，新增禮來(LLY.US)、諾和諾德(NVO.US)等大型藥企客戶。

在大額對外授權合作的加持下，英矽智能去年財務表現稍為好轉，除了收入上升，淨虧損也按年減少1,019萬美元至2.11億美元。不過，儘管通過多種管道獲取收入，這間技術驅動公司燒錢速度仍然十分驚人，過去三年累計虧損達到5.6億美元。

在過去生物醫藥融資活躍的時期，英矽智能依靠「人工智能+醫藥」的概念頗受資本青睞。自2014年成立以來，英矽智能已經完成了7輪融資，合計集資約4億美元，股東名單星光熠熠，包括啟明創投、創新工場、高瓴資本、藥明康德(2359.HK; 603259.SH)及復星醫藥(2196.HK; 600196.SH)等。2022年8月，英矽智能完成了IPO前的最後一輪融資，更獲沙特阿美旗下的多元化風投基金Prosperity7 Ventures領投，公司的投後估值高達8.95億美元。

截至去年底，英矽智能持有的現金及現金等價物約1.77億美元，這個金額與不少通過港股《上市規則》18A章上市的未盈利生物醫藥企業比較，其實已為數不少，但以英矽智能的資金消耗速度來看，可能無法維持一年的營運開支。2023年，英矽智能的研發開支為9,734萬美元，按年增長24.5%，行政開支亦高達1,734萬美元，當中包括勞工成本、股份薪酬開支等項目。

此外，公司的負債水平較高，截至2024年1月31日，流動負債總額達到8.47億美元。由此可見，管理層或急於登上港股市場，獲得更為通暢的融資管道，為眾多管線的下一步研發提供資金。

AI製藥前路未知

招股文件披露，公司旗下擁有涵蓋纖維化、腫瘤學、免疫學和其他治療領域的15款候選藥物管線，其中6種已取得新藥臨床試驗申請(IND)批准。其中，小分子候選藥物ISM001-055是英矽智能的核心產品，也是研發進展最快的管線。對於AI製藥行業來說，這款候選藥物也有重要意義，根據弗若斯特沙利文的資料，ISM001-055是全球首款由生成式人工智能發現靶點、並設計化合物的候選藥物。

過去兩年，由AI輔助研發並進入臨床試驗的候選藥物不斷增加，但是目前還未有任何一種人工智能輔助開發的藥物通過了三期臨床試驗。部分AI設計的小分子藥物臨床研發進展不順，導致研發企業的市場估值一落千丈。2022年上市的英國AI製藥企業BenevolentAI(BAI.AS)曾備受矚目，但是其核心管線BEN-2293在II期試驗中未達到預期治療效果，公司隨後裁減一半員工，股價亦下跌超過90%。

英矽智能的ISM001-055用於治療特發性肺纖維化(IPF)的臨床項目，在中國和美國近40個研究中心同步開展二期臨床試驗，其中美國2a期臨床試驗已於 2024 年2月完成首批患者給藥，在中國2a期臨床試驗預計將於2024年第四季完成，該候選藥物的研發情況，或對公司業務前景產生重大影響。

目前港股和A股市場尚未有AI製藥企業上市，另一間衝刺港股上市的晶泰科技在2021年的最後一輪融資中，投後估值高達19.7億美元，比英矽智能高出一倍有餘。與其他AI製藥公司相比，英矽智能不僅擁有自我造血能力，通過管線授權持續產生營收，還擁有進展較快的自研管線，值得投資者長期留意。

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醫療保健/生物技術, 新股

復星醫藥, 藥明康德, AI製藥, 上市, BenevolentAI, 晶泰科技, 英矽智能

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行業簡訊：澳門4月賭收按年微升按月下跌

澳門博監局公布上月澳門賭收，4月博彩毛收入188.6億澳門元（下同），按年升1.7%，但按月則下跌4.1%，並已是運續兩個月下跌。今年首四個月，澳門累計博彩毛收入達765億元，與2024年同期比較，微升0.8%。經過疫後連續兩年的急速增長後，澳門博彩收入開始放緩，政府去年底預計，今年賭收將達2,400億元，較去年增長11%。若按此估計，即澳門每月平均賭收要有200億元才可達全年目標；但今年首四個月，每月賭收均低於200億元。近期全球經濟受關稅戰影響，市場氣氛不理想，料有機影響賭客在博彩上的支出，相信澳門賭收今年很大機會未能達標。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月02日

Sands China has reported a drop in quarterly profit

金沙中國首季盈利跌32%　新客房開放迎五一客

公司首季業績仍受市場放緩及翻新工程影響，但隨著新客房全面開放，金沙中國的「至暗時刻」或已過去重點：首季盈利年減32%至2億美元，經調整物業EBITDA跌12%至5.4億美元倫敦人二期翻修完成，全數新客房已開放迎接五一旅客李世達隨著澳門博彩旅遊業增長放緩，以及中美貿易摩擦升溫，美資博企股價今年以來持續承壓。金沙中國首季業績顯示市場挑戰加劇，未來能否憑藉新客房投入與非博彩業務拓展穩住局勢，成為關注焦點。澳門美資博彩龍頭金沙中國有限公司（1928.HK）公布，今年首季收入按年下滑5.7%至17億美元，盈利則按年大減32%至2.02億美元，僅約疫情前2019年同期5.57億美元的36%。經調整物業EBITDA跌12%至5.4億美元。與上一季度比較，公司業績跌幅顯著擴大，上季公司收入與盈利同比跌幅分別為5%與17.7%。首季業績乏力下，金沙中國績後股價微跌0.2%報13.6港元，但年初至今累跌近35%，表現差於永利澳門（1128.HK）的3.2%、銀河娛樂（0027.HK）的14.4%，新濠國際（0200.HK）的15.18%、澳博控股（0880.HK）的18.22%以及漲1.52%的美高梅中國（2282.HK）。據首季財報，除澳門百利宮及澳門四季酒店外，金沙中國旗下澳門的所有度假村收入均較去年同期下滑。澳門威尼斯人、倫敦人與巴黎人三大度假村期內收入分別按年下跌17.3%、5.9%及1.3%。其中，非博彩收入（客房、餐飲、購物中心及會展）則分別為增長7.5%、下跌4.1%及下跌5.2%。遊戲規則改變者公司表示，首季業績下滑主要受到倫敦人酒店客房持續翻新工程及整體市場表現疲軟的影響。管理層指出，在政策開放下，來自廣東省的一日遊旅客增加，但博彩預算相對較低，過夜旅客仍然不足，而威尼斯人雖然客流量大，消費意願卻很低。不過，公司確認，最近完成翻新的「倫敦人名匯」（倫敦人二期）所有客房現已全面開放，迎接5月黃金周。倫敦人名匯主攻高端中場客層，提供1,500間套房及905間標準客房，房間數較以往超過4,000間大幅減少。金沙中國行政總裁、總裁兼執行董事鄭君諾表示，新套房產品的回歸將成為業務的「遊戲規則改變者」，儘管要全面見效還需一段時間。然而，儘管澳門旅客量仍在持續上升，賭收表現卻不見起色。據澳門統計局數據，3月份共錄得306萬人次旅客入境，按年上升12.8%，同期賭收為196.6億澳門元，按月下滑0.4%，按年則微增0.8%。澳門經濟財政司司長戴建業近日坦言，今年的財政收入或未如預期樂觀，澳門主要行業在國際上的競爭增加，風險與挑戰不容忽視，必須認真研究經濟形勢。此外，中美經貿紛爭為澳門帶來的影響，也讓外界擔憂。最壞的情況？評級機構惠譽表示，若出現「最壞情況」，澳門三家美資博企的博彩經營牌照，可能於2032年到期時被終止或不再續期，而更現實的情況則是，若中美關係進一步惡化，這些企業或會被迫出售其在澳門的賭場股份。但惠譽強調發生上述兩種情況的可能性極低。事實上，包括金沙在內，澳門三家美資博企均高度依賴澳門市場，2024年，金沙的綜合收入有63%來自澳門，永利為52%，美高梅則為23%。對澳門來說，美資博企地位同樣重要，三家美資博企貢獻賭收一半以上，而博彩業貢獻了澳門80%的稅收收入。對於外界的擔憂，拉斯維加斯金沙主席兼行政總裁Robert Goldstein認為，中美關稅爭端引發的地緣政治風險，對集團澳門業務的影響有限。他說：「我們不是在中國內地經營，我們是在澳門。我認為這是不同的。」 Goldstein説：「在澳門，儘管當前市場增長放緩，但我們堅持長期投資，提升澳門商務及休閒旅遊吸引力，支持其發展成為世界級商務及休閒旅遊中心，為未來增長奠定堅實基礎。」集團也以實際行動展示信心，表明有意繼續回購金沙中國股票，目標是將其金沙中國的持股量增至74.9%。從市盈率看，金沙中國為14倍，仍高於永利澳門的9.1倍、美高梅的8.3倍，與銀河娛樂的14.1倍相若，顯示市場仍在盈利能力與穩定性上給予金沙更高的評價。儘管大環境不利因素仍在，但多數非公司經營層面的問題，隨著更多新酒店客房推出及內地刺激消費措施陸續落實，在非博彩業務上基礎更雄厚的金沙中國，其「至暗時刻」或已過去。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月02日

1928.HK

簡訊：瑞幸咖啡一季度同店銷售重回增長

瑞幸咖啡公司（LKNCY.US）周二披露，2025年第一季度收入同比增長41.2%至88.7億元人民幣（下同），在經歷2024年困境後恢復盈利，並重回同店銷售增長軌道。瑞幸表示，首季淨新增1,757家門店，總店數較2024年末增長7.9%至24,097家。其中自營門店15,598家，加盟門店8,499家。自營門店收入同比增長41.5%至64.8億元，約佔整體營收的四分之三。首季自營門店同店銷售額增長8.1%，在經歷四個季度連續收縮後，當中去年一季度曾驟降20.3%，今年首季終能重拾升勢。伴隨經營改善，公司上季成功扭虧為盈，實現淨利潤5.25億元，去年同期淨虧損8,320萬元。瑞幸股價周二下跌2.6%，該股年內累計漲幅仍接近40%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年04月30日

LKNCY.US

走不出房產低迷聯易融深陷困局

由於未能減少對房地產相關客戶的依賴，首季度該公司在供應鏈融資平台上的交易量僅增長7% 重點：一季度聯易融科技旗下平台總交易量僅增7%，遠低於2024年一季度45%和去年全年28%的增速公司一直在嘗試減少對基礎設施和建築等房地產相關行業的依賴，但收效甚微梁武仁聯易融科技集團（9959.HK）在嘗試擺脫中國房地產市場長期低迷陰影的過程中，似乎碰壁了。公司已成為房地產長期低迷的受害者之一，因為其基於雲的供應鏈融資服務，嚴重依賴基礎設施和建築等相關行業客戶。鑒於房地產市場低迷看不到盡頭，公司一直在努力拓展其他領域的客戶。但上周發布的一季度業務發展公告顯示，這一努力收效甚微。在某種程度上可以理解，在當前動蕩的經濟環境下，聯易融科技不能單純為了追求增速和多元化而盲目拓展客戶，因它仍需篩選能夠履行還款義務的高質量用戶。這意味和其他很多金融機構一樣，公司需要在業務增長和風險管理間找到平衡。一季度公司旗下平台總交易量，僅比上年同期增長7%至1,000億元（137億美元），或許正是它在兩者之間盡力維持平衡的印證。這個增速和2024年一季度45%的同比增長，以及去年全年28%的增長相比，大幅放緩。在供應鏈融資中，一家公司（有時也叫「錨」）利用其欠供應商的未付賬單，幫助供應商獲得資金，這是公司用自身的信用度讓供應商獲益。錨和供應商都能從中受益，因為前者有了更多的賬單支付時間，而後者可以獲得運營資金。聯易融科技旗下的平台旨在通過數字化，從基礎資產管理到證券化的各個環節，讓供應鏈融資變得對有關各方都更加便捷。近年來，這種供應鏈融資在中國發展迅速，部分原因是傳統銀行為中小企業提供的信貸普遍不足。但聯易融科技的現狀證明，在艱難時期，比如眼下，這個融資細分領域也會感受到壓力。如果不是「多級流轉雲」產品，該公司一季度整體交易量會大幅下降。「多級流轉雲」產品交易量增長37%，憑一己之力抵消了包括「AMS雲」和「ABS雲」在內的其他服務的下降。在聯易融科技的最新業務發展公告中，首席執行官宋群將其他平台交易量萎縮，歸因於市場情緒「低迷」以及資產支持證券（ABS）延遲發行。營收增長乏力聯易融科技一季度的營收增速可能會低於7%的交易量增幅，考慮到收費面臨壓力，營收甚至可能已經出現了下滑。在一季度業務發展公告中，公司並未提供實際的營收數據。但去年，公司全年營收增長19%，落後於28%的交易量增長。具體而言，鑒於多級流轉雲服務交易量的快速增長，並未轉化成相應的營收增長，該平台的收費似乎低於AMS雲服務和ABS雲服務的收費。多級流轉雲服務是聯易融科技相對較新的一款產品，但它已成為公司的支柱業務。這項服務通過使用區塊鏈技術，將中小企業與客戶之間的交易產生的應收賬款轉換成數字憑證（Digipos）。到2022年，多級流轉雲在交易量方面超過AMS雲，成為聯易融科技最大的產品，之後實現了幾何級增長。2023年，多級流轉雲業務的交易量激增82%，去年又增長了52%。但聯易融科技主營的供應鏈金融服務，在2023年實際上出現了下降，去年僅增長了約18%。公司的獲客速度也有所放緩，反映它在為產品尋找新用戶方面遇到了一些困難，尤其是在房地產相關領域之外。比如，其最大的客戶群體——核心企業夥伴去年增長了45%，而就在2021年時，其增長還接近翻倍。與此同時，去年聯易融科技對房地產相關客戶的依賴有所加深，儘管由於市場持續低迷，這類客戶的風險可能有所上升，進而吸引力有所下降。基礎設施建設和房地產行業，在聯易融科技總交易量中的佔比從2023年的44%和2022年的48%，上升至去年的51%。這意味公司的很多新客戶都來自地產行業，或是來自這些領域的現有客戶，在聯易融科技的平台上變得更加活躍。鑒於中國房地產市場的蕭條，這兩種情況對聯易融來說都不是好事。公司去年的減值損失幾乎增加了兩倍，抹去大部分毛利潤，足見其客戶壓力增大。也因此，儘管收入有所增長，但公司淨虧損卻擴大了。雖然聯易融科技本質上是一家平台運營商，但當客戶未能支付賬單時，它確實需要承擔一些責任。這是因為公司將可證券化的供應鏈資產收集起來，如未付賬單，然後在一定時期內將其暫記入自己的資產負債表，這個過程叫「倉儲」。如果一家公司在倉儲期間拖欠賬單，聯易融科技就必須以減值成本的形式，承擔由此產生的全部損失。有互聯網巨頭騰訊支持的聯易融科技，股價自2021年上市以來已下跌逾90%，僅今年就下跌了31%，目前市銷率僅為2倍。不過，其他互聯網金融公司的估值也同樣低迷，比如信也科技（FINV.US）雖然處於盈利狀態，但市銷率僅為1倍。這表明，由於這類公司面對中國當前經濟疲軟的風險敞口，投資者對其持謹慎態度。這意味著聯易融科技要贏得投資者青睞，仍有很長的路要走。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年04月30日

重點：