来凯医药“借东风” 巨亏下力求上市

2023年03月21日

这家核心产品从第三方引进的创新药企业，自有的早期研发能力未得充分证实，亦未产生任何销售收入

重点：

来凯医药目前有两款核心产品，其中一款期望今年底向中美两地递交新药上市申请
港股生物医药板块出现“回暖”迹象，能否助力来凯医药二次递表上市，仍然有待观望

斯年

坐在别人的翅膀上，能否助力这家距离商业化仍有一段距离的药企起飞？

肿瘤创新药公司来凯医药有限公司去年6月首次向港股上市发起冲击，但未能在6个月内通过港交所聆讯，招股书也因此失效；更新了去年的财务表现后，该公司上周一再度递交招股书，并继续由中金公司作为独家承销人安排上市。

招股文件介绍，来凯医药成立于2016年，致力为全球癌症及肝纤维化患者提供突破性疗法。作为一家创新药公司，在最被关注的管线前景方面，来凯医药主打来自瑞士跨国药企诺华制药((NOVN.SWX)授权的两款核心产品，其中一款期望于今年四季度在中、美两地递交新药上市申请(NDA)，或可与化疗联合使用以治疗癌症。

与上一次递表相比，来凯医药这半年的财务表现无明显改善，近两年亏损已扩大至15.3亿元，如果扣除金融工具公允价值变动，经调整亏损也有6.2亿元，绝大部分来自行政开支与研发成本；随着旗下产品距离申请上市越近，其研发开支也明显增加，去年大增81%至3.1亿元。

截至去年末，来凯医药的现金及现金等价物约3.2亿元，差不多等于去年的研发开支，如果未能成功上市筹资，候选药物也不能“冲线”成功，在资金紧张下，其前景或受到市场质疑。

不过，对该公司利好的消息，是经过去年下半年触底后，港股生物医药板块已出现明显“回暖”态势，诸多迹象表明，企业的融资意愿和投资者的信心均有回升，可能有助来凯医药借市场热度回升成功上市。

高度依赖诺华

“打铁还需自身硬”，但来凯医药争取上市的路途，却需要“外力”扶持。从研发管线看，该公司现有两款核心产品及13种其他管线候选产品。其中进展最快的是核心产品LAE002，这是一种三磷酸腺苷(ATP)竞争性AKT抑制剂，有治疗卵巢癌、前列腺癌、乳腺癌的潜力。根据弗若斯特沙利文提供的资料，全球有两种AKT抑制剂已进入注册临床试验，而期望在今年底申请在中美两地上市的LAE002，是来凯医药最快的“回血”希望。

另一款核心产品LAE00是雄激素合成抑制剂，有治疗前列腺癌的潜力。弗若斯特沙利文的数据显示，LAE001是全球唯一一种用于治疗前脸腺癌的临床试验中的CYP17A1/CYP11B2双重抑制剂。

值得注意的是，以上两款产品、以及另外两款抗肿瘤产品LAE005及LAE003，都是从跨国药企诺华授权引进，这与大多数海外创新药公司与大型药企的合作模式正好相反。

一般而言，小药企被认为具有更大胆高效的创新能力，因此往往是小药企先做出创新药研发的阶段性成果，然后被大药企看中，再授权引入产品，甚至作出收购。然而，来凯医药却是从诺华引入较为后期的产品，再投入大部分研发费用。

例如在其招股书的介绍，来凯医药在2018年从诺华引进LAE002时，该候选药物已经历经诺华和另一家跨国药企葛兰素史克(GSK.L)的11项临床试验，以证实其安全性及疗效。在诺华进行的I/II期临床研究中，LAE002已经在铂耐药卵巢癌患者中，显示出潜在的抗肿瘤疗效。

这种做法的优势，是产品上市的成功率更高、速度更快，但暗含的隐忧，是来凯医药自有的早期研发能力没有获得充分证明。

在这种不太常见的合作模式背后，与来凯医药多名高级管理层的“诺华背景”具关联性。招股书显示，来凯医药的主席吕向阳曾在诺华工作十多年，担任的最后职位为执行总监，负责领导药物研发平台及多项疾病研究项目，而执行董事兼高级副总裁谢玲、执行董事兼首席科学官顾祥巨，也都曾在诺华任职。

医药板块回暖

新药上市成功与否，存在很高的不确定性，港交所容许未有盈利及收入药企上市的上市规则“18A章”政策于2018年出台后，曾点亮众多创新药企的融资希望，但在过去两年，多家已上市的创新药企跌破招股价，市场信心不佳，让后来者也越来越难获得垂青。

但在今年初，情况似乎明显好转，港股生物医药板块有回暖迹象，例如从去年10月到今年1月，部分在港股上市的医药股交易型开放式指数基金(ETF)最高涨幅，已经接近60%。

另外，多家创新药公司也在去年末至今年初奔赴港交所寻求上市，包括绿竹生物、维升药业、科伦博泰等。已上市医药科技企业中，加科思(1167.HK)、诺辉健康(6606.HK)、亚盛医药(6855.HK)等公司也抓住市场升温的窗口期，通过配股进行大额募资以补充资本。

去年4月，来凯医药曾进行6,100万美元(4.2亿元)的D轮融资，令投后估值上升至约37亿元。参考去年三季度首款产品获准销售、并获得1,560万元销售额的同类企业乐普生物(2157.HK)，其最近市值达86亿港元。来凯医药将来的上市估值能否达到这个高度，还看其候选产品LAE002申请上市的进度能否取得突破。

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医疗保健/生物技术, IPO

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新闻

传奇生物任命诺华前高管张颖出任CEO

癌症治疗药物开发商传奇生物科技股份有限公司（LEGN.US）周二宣布任命新任首席执行官。约一个半月前，公司长期掌舵的行政总裁突然离职，消息一度拖累股价急跌。公司任命张颖（Ingrid Zhang）为新任首席执行官，接替此前暂代该职位的Alan Bash。Bash是在黄颖7月底辞职后暂代CEO一职。黄颖离任前，自2020年9月起一直担任传奇生物首席执行官。Bash则是负责公司重磅抗癌药物西达基奥仑赛（Carvykti）业务部门的总裁。加盟传奇生物前，张颖最近的职务是制药巨头诺华（NOVN.SW）国际业务部门首席商务官。此前，她还曾在阿斯利康（AZN.L）、辉瑞（PFE.US）等其他大型药企担任高管职务。传奇生物第二季度营收同比增长52%，从去年同期的2.551亿美元增至3.875亿美元。在最新的三个月期间，该公司实现净利润3,320万美元，扭转了去年同期1.254亿美元的亏损局面。上述任命宣布后，传奇生物股价周二下跌4.6%，收于17.67美元。自该公司7月宣布黄颖离职以来，该股已累计下跌约20%。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年09月16日

LEGN.US

监管罚款拖累携程第二季盈转亏24.6亿元

网上旅游平台携程集团有限公司（9961.HK;TCOM.US）周三公布，第二季收入按年升6%至156.63亿元（23亿美元）；录得净亏损24.45亿元，去年同期为净利润48.8亿元。归属股东净亏损24.58亿元，去年同期则录得净利润48.46亿元。公司表示，第二季收入增长主要受旅游需求保持韧性带动，而转盈为亏主要由于国家市场监督管理总局处以51.8亿元反垄断罚款。若撇除相关处罚，第二季净利润为27亿元。分业务看，住宿预订收入按年升6%至65.76亿元，交通票务收入跌1%至53.5亿元，旅游度假收入升8%至11.61亿元，商旅管理收入升11%至7.71亿元。第二季国际平台收入按年增长逾50%，入境游收入录得高双位数增长。上半年看，携程收入318.71亿元，按年增长约11.2%，归母净利润为4,100万元。非公认会计准则下，上半年归属股东净利润为87.03亿元，去年同期为91.99亿元。携程港股股价周三低开高走，至中午休市报319.4港元，升2.63%，今年以来累跌约42%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年09月16日

9961.HK

TCOM.US

加密货币再陷低潮嘉楠科技两头受压

加密货币挖矿机制造商嘉楠科技第二季收入大幅下滑、净亏损急剧扩大，产品销售与挖矿收入双双大跌重点：嘉楠科技第二季产品销售收入大跌逾80%，挖矿收入亦下降37% 公司继续累积加密货币，但持有资产价值下降，同时透过将自家矿机投入挖矿业务，以消化未售出的库存梁武仁加密货币价格大起大落，令业内企业的生意往往不是大旺，就是陷入低谷。自去年秋季开始的新一轮市场急挫，令矿机制造商嘉楠科技（CAN.US）深陷低潮，只能等待下一轮行情回升。近一年前加密货币价格开始下跌时，不少市场参与者急忙退场，但嘉楠科技却选择了完全相反的方向。公司2021年开始经营自营挖矿业务，把业务由原有矿机制造进一步扩展。根据公司上周公布的第二季业绩，截至6月底，公司已累积1,915.5枚比特币，按年增加约29%；另持有3,951.7枚以太币，与一年前大致持平。不过，随着加密货币价格下跌，公司挖矿所得数字资产按获得时市值确认的收入按年下降37%，至1,770万美元。在这种市况下囤积虚拟货币，反而令嘉楠科技陷入两难。加密货币行情低迷时，未售出的Avalon矿机库存增加；与此同时，公司持有的比特币和以太币价值下跌，产生未实现亏损并侵蚀盈利。当然，挖矿收入亦受到冲击，因为如今挖出的同等数量比特币和以太币，价值只及一年前的一小部分。由于挖矿成本高于加密货币本身的价值，许多矿工退出市场，嘉楠科技第二季产品销售收入按年大跌逾80%，至1,360万美元。连同挖矿收入计算，公司季度总收入大跌逾三分之二，至3,190万美元。作为对比，在过往加密货币牛市期间，产品销售通常占嘉楠科技收入的大部分；但到第二季，这项业务占总收入已不足一半。除收入大幅收缩外，嘉楠科技还录得大额存货减值，以及加密货币持仓的公允价值亏损。结果，公司第二季净亏损接近1亿美元，较一年前的1,100万美元大幅扩大。公司的流动资金相当有限，截至6月底现金不足7,000万美元。与此同时，嘉楠科技仍在进行股份回购计划，承诺在今年底前斥资3,000万美元回购股份。对一家经营活动现金产生能力承压的公司而言，这并非小数目。为填补资金缺口，嘉楠科技上月出售了部分加密资产。库存难题如今加密货币矿工面对的成本很容易超过收入，经营压力沉重。当挖矿经济效益转差，硬件制造商便要为卖不出去的库存计提巨额减值。对嘉楠科技而言，一台Avalon 16系列矿机只要滞留仓库未能售出，其公平市值便会下跌，迫使公司直接在资产负债表上作出减值。库存成本是嘉楠科技这类制造商无法避免的现实，但仍有管理空间。嘉楠科技正把部分未售出的产品投入自营挖矿业务，以控制库存水平。这样一来，公司可以把闲置矿机转化为实际运作的算力，而不是直接计提减值或大幅折价出售。此举可让嘉楠科技继续产生收入，若持有的加密资产其后升值，也可能带来财务收益。但在今次这类加密货币低潮中，嘉楠科技仍无法阻止收入下滑。在宏观经济环境改善及机构需求回升的共同推动下，加密货币在夏末出现强劲反弹，但嘉楠科技的前景依然相当黯淡。管理层表示，预计公司第三季收入仅为1,100万至1,500万美元，其中很大部分可能来自挖矿业务，因为全行业库存过剩持续打击其矿机销售。 “展望第三季，尽管比特币价格在8月底有所回升，但矿工采购仍然谨慎，行业库存仍有待消化，”首席执行官张楠赓在公司业绩电话会议上表示。“部分竞争对手采取了更进取的定价策略，以加快资金回笼。我们预计第三季矿机销量及平均售价仍将承受压力。” 在挖矿业务方面，虽然数字资产价格上升会提高每枚所挖货币的价值，但单靠价格上涨并不足以推高嘉楠科技这项业务的收入。原因是当市场价格上升，全球其他矿工也会启动更多矿机，而新增货币供应量固定，令嘉楠科技每天实际挖得的货币数量减少。换言之，公司挖矿产量可能下降，抵销加密货币价格上升带来的好处。不出所料，嘉楠科技公布第二季业绩后股价急挫，三个交易日累跌约14%。公司目前市销率（P/S）仅0.3倍，远低于规模较小的竞争对手亿邦国际（EBON.US）的1.94倍。亿邦国际除核心硬件制造业务外，同样经营自营加密货币挖矿业务。目前，只要外部客户需求持续疲弱，嘉楠科技仍可把自己未售出的矿机转入自营挖矿业务，用来生产自己的虚拟货币。但这种内部消化库存的做法并非真正可行的长期商业模式。在下一轮加密货币牛市到来之前，公司仍将处于进退两难的境地。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年09月16日

CAN.US

Going to Hong Kong again nine months after listing, Moore Threads increases financing for the GPU race

上市九个月再赴港摩尔线程为GPU竞赛加码融资

国产GPU由技术追赶走向规模商用，摩尔线程A股上市不足一年即筹划赴港，在收入高速增长之际提前扩充融资能力重点：摩尔线程据报已秘密提交香港上市申请，计划募资至少10亿美元，距离其科创板挂牌仅九个月公司上半年收入大增147%，但研发、备货及交付同步扩张，经营现金流仍大幅流出，显示GPU商业化需要持续资本投入　李世达中国头部国产GPU正由技术验证走向规模商用，资本市场也随之升温。市场消息称，摩尔线程智能科技（北京）股份有限公司（688795.SH）据报已秘密提交香港上市申请，计划募资至少10亿美元。公司去年12月才登陆科创板，IPO募集近80亿元，相隔约九个月便寻求第二个上市平台。去年底以来，沐曦（688802.SH）、壁仞科技（6082.HK）、天数智芯（9903.HK）先后上市，燧原科技（688801.SH）亦于9月11日登陆科创板。AI训练和推理需求增长，加上国产替代及智算基建扩张，头部GPU厂商加快交付和集群部署，融资亦由一级市场延伸至公开市场。商业化拉高资本需求截至6月底，摩尔线程IPO净募集75.76亿元中，约19.82亿元已投入募投项目，29亿元用于现金管理，专户仍有约27.25亿元。H股上市可增加境外资本来源，为后续研发、商业化及产业并购提供更多资金弹性。 GPU进入规模商用后，资金需求也随之扩大。一代产品放量时，下一代架构和芯片已要同步研发；由单卡走向万卡集群，又增加备货、软件适配和工程部署投入。燧原此次科创板IPO便计划募集约61亿元，用于第五、第六代AI芯片及相关技术，网上发行获6,109倍认购。摩尔线程上半年收入17.36亿元，同比增长147.42%，已超过2025年全年；毛利9.89亿元，增长103.78%，归母净亏损由2.71亿元收窄95.73%至1,156万元。不过，扣除非经常性损益后仍亏1.51亿元，盈利改善部分受到政府补助及金融资产收益等因素影响。夸娥智算集群商业化加快，旗舰MTT S5000亦已实现规模销售。业务放量仍伴随高投入，公司上半年研发支出7.69亿元，相当于收入44.3%，2022年以来累计接近59亿元；经营活动现金净流出21.69亿元，较上年同期11.64亿元进一步扩大，主要因扩大生产规模、增加经营性采购支出。GPU企业既要扩大交付，也要持续投入下一代产品，融资能力因而成为竞争的一部分。产业前景仍提供增长空间，国家“十五五”规划提出增加高性能智算资源供给、建设超大规模智算集群，并培育自主可控的软硬件生态。政策同时覆盖芯片研发、算力基础设施及软硬件生态建设，为国产GPU增加应用场景。从窗口期走向竞争期市场格局也在改变，Reuters Breakingviews估计，中国AI半导体市场规模约900亿美元，芯片巨头英伟达（NVDA.US）市占率已由数年前接近垄断降至约55%。摩尔线程、沐曦、壁仞科技及燧原科技等本土厂商正在取得更多市场空间。竞争也由芯片延伸至软件生态，英伟达CUDA开发者体系仍是一道重要门槛；摩尔线程则通过MUSA（元计算统一系统架构）软件栈及相关工具降低CUDA程序迁移成本，截至6月底已支持逾80万名开发者，并实现万卡级集群部署。市场早已为国产GPU的增长前景支付高溢价，燧原IPO估值相当于约61.8倍2025年销售额，虽低于摩尔线程和沐曦上市时的水平，仍明显高于英伟达同期约25.4倍。随着更多国产GPU厂商陆续进入公开市场，可供投资者选择的标的增加，过去由稀缺性支撑的估值溢价也将逐步面对考验。摩尔线程在A股上市后股价一度大幅攀升，但近期随着首批网下配售限售股解禁，流通股份明显增加，股价亦快速回调。9月7日解禁股份虽只占总股本约5.5%，却令流通盘增加约85%，当日股价跌停翌日再下挫，说明股份供给增加后，市场正重新评估此前的高估值。股份供给增加，也让市场重新衡量摩尔线程的估值。赴港将进一步扩大投资者基础，并为下一轮产品研发及规模扩张增加资本来源；摩尔线程正处于扩张窗口，但随着更多国产GPU厂商进入公开市场，稀缺性带来的估值支撑将逐步减弱，收入增长、现金流、产品迭代、客户部署及软件生态，将成为市场更直接的定价依据。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年09月16日

688795.SHG

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