中通快遞量入為出賺錢能力領先全行

2022年11月28日

這家中國快遞企業公布的第三季業績，反映它是賺錢能力最強的行業玩家

重點：

中通快遞第三季收入增幅遠高於營業成本增長，協助淨利潤同比大升65%，淨利潤率更遙遙領先同業
該公司宣布增加回購股份金額，加上已向港交所申請「雙重主要上市」，兩者有望成為股價上升催化劑

羅小芹

去年初中國快遞業「攪局者」極兔速遞掀起減價戰，以每票收費低至0.8元的「割喉價」震驚市場，令這個競爭早已白熱化的行業天翻地覆，但隨着官方懲罰「低價傾銷」業者，行業生態重回正軌，從最新一季業績看，業界顯然已從低潮中恢復。

受惠於業務量上升、單票價格增加，以及高效的成本操作，中通快遞(開曼)有限公司(ZTO.US; 2057.HK)成為中國快遞行業賺錢能力最高的企業，今年第三季的淨利潤率達21.2%，分別拋離同業順豐控股(002352.SZ)、圓通速遞(6123.HK; 600233.SH)的2.8%和7.2%。

回顧中通快遞第三季收入按年上升21%至89.45億元，但由於營業成本僅增長11.6%，協助毛利大增55.9%至24.44億元，淨利潤也大增65.1%至18.96億元。公司在業績報告中表示，第四季度前半段、即各大電商促銷期間的行業交易量表現平穩，但其後出現波動，儘管短期內仍存在不確定性，但對長期增長前景充滿信心。事實上，這種動盪反映在今年的「雙11購物節」上，大多數電商公司沒有披露具體的銷售數據，導致許多人猜測它們在這個中國全年最大的購物日沒有錄得收入增長，甚至出現明顯下降。

該公司也預警市場生態即將改變，「中國快遞業的市場格局分化逐漸明朗，主要參與者差異明顯。頭部參與者規模將加快擴張，利潤將會增長，而尾部的參與者或會停滯不前或退出市場。」

預告汰弱留強

中通快遞預告行業將進入汰弱留強的整合格局，自然有本身的底氣，特別是毛利率及淨利潤率的表現。

隨着季度收入持續增長，中通快遞的毛利率，已由今年首季的20.5%，持續攀升至第三季的27.3%，可見規模效益逐步顯現。季內由經營活動產生的現金流淨額28.2億元，比去年同期的17.87億元大幅改善。該公司預計第四季資本開支為21億元，主要用於土地使用權、分揀中心建設及自動化，加上8月發行5年期總值8.7億美元(約62.2億元)的可換股票據後，截至9月底的現金及現金等價物高達146億元，在財力十足下，甚至具備收購弱勢同業的財政能力。

業績公布後，中通快遞的港股曾經連升兩日，累積升幅逾6.8%。大和認為中通快遞的第三季盈利表現強勁改善，加上毛利率升幅較預期佳，把該公司的目標價由280港元提升至285港元，投資評級為「買入」，以上週五收市價177.5港元計算，意味潛在上升空間超過60%。

如果單計季度收入及淨利潤，順豐依然穩坐「行業一哥」，第三季收入及淨利潤分別高達690.8億元及19.6億元。但順豐是全直營模式，由總部對各分支機構實施統一經營及管理，保證網絡整體營運質量處於水平，這當中有利也有弊，因該公司需要增加場地、設施及運力等網絡資源投資，很難大幅壓低成本，導致其淨利潤率僅約2.8%，盈利能力遠遜中通快遞。

與順豐的直營模式大相徑庭，中通快遞採用網絡加盟的半直營模式，直營部分不包括終端派送，需要更高效管理以保持物流順暢運行。由於接單配對受各地加盟商條件所限，所以收入總額不如順豐，但在控制成本得宜下，利潤往往不輸於前者。

疫情有利有弊

去年7月中央七部委聯合印發《關於做好快遞員群體合法權益保障的工作意見》，9月多家快遞公司隨即上調快遞員每宗派費0.1元，估計快遞員每月派費收入可增加500元至1,000元；估計在「共同富裕」國策引導下，未來終端派送成本會持續向上，但受制於中國經濟不景及行業競爭激烈，預計這部分成本增幅有限，不會對中通快遞的淨利潤率構成太大影響。

此外，近年爆發的新冠疫情，對快遞業影響可謂「雙面刃」，疫情催谷國民網購意欲，但封禁措施卻窒礙物流暢通。去年官方封禁措施不及今年般嚴格，處理包裹量同比增長三成，達到1,083億件的歷史新高，然而今年感染個案暴增，觸發當局大範圍封禁，將窒礙包裹送遞量增長，不利快遞公司收入表現。

中通快遞第三季處理包裹量達64億件，同比增長11.7%，市場份額擴大1.3個百分點至22.1%。公司管理層指出，雖然行業整體業務量增長不如預期，但核心快遞業務的單票價格同比上漲9.9%，有信心今年市場份額至少再增長一個百分點。

中通快遞董事會11月中剛批准將回購計劃金額由10億美元增至15億美元，預期回購資金來自其現有現金餘額，此舉將有利股價表現。此外，該公司11月公布，將向港交所尋求批准在香港及紐約「雙重上市」，將來一旦落實，該股可望藉着南下港股通機制，讓內地投資者參與交易，以擴大投資者基礎及成交量。

中通快遞的預測市盈率僅約16倍，與圓通速遞的16.7倍接近，兩者均低於龍頭企業順豐的27倍，但考慮到中通快遞的淨利潤率相當於圓通速遞的三倍，其「利潤含金量」更高，估計未來或有更大上望空間。

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簡訊：代幣化點石成金德林股價一度狂飈

從事金融服務的德林控股集團有限公司（1709.HK）周四公布集團資產代幣化的進展，預計今年第三季度可完成合作框架與資產評估，並將向監管機構遞交申請，到明年第二季度起，平台可正式上線並開始長期監控。集團上月公布，把持有的資產進行代幣化，涉及金額最高5億港元，首批的資產包括位於中環的德林大廈若干權益，以及三項由集團管理的基金資產。德林表示，將資產代幣化後，將以分派方式贈予合資格股東、德林證券（香港）的合規用戶，以及「突觸科技」平台的認證用戶。透過實物分派，讓參與者能夠直接持有鏈上資產，享有更高的透明度與流動性，並參與新一代的數字金融生態。德林股價開市升4.2%報4.18港元，過去一個月公司股價上升達42%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月11日

1709.HK

業績急升卻出售近半股權海爾印度的資本博弈

在印度的收入快速增長之際，海爾仍決定出售近半數股權，以換取更多本地化發展空間重點：去年海爾印度收入超10億美元，按年增長超30% 海爾印度擬釋出2%股份予員工，並計劃於未來兩年啟動IPO 李世達在全球家電巨頭中，海爾智家股份有限公司（6690.HK; 600690.SH）是少數能在新興市場取得本地化成功的中國品牌。但令人意外的是，這家中國製造「出海標杆」企業，在其印度子公司年收入突破10億美元、南亞市場持續高速成長之際，卻傳出擬出售近半股權予印度本地企業，這一操作再次凸顯了中國資本在海外發展面對的困境。據《商業旗幟報》、路透社等媒體報道，印度巴帝電信（BRTI.NS）創始人蘇尼爾·米塔爾（Sunil Mittal）的家族辦公室，正聯合美國私募股權公司華平投資，提出以600億盧比（7.2億美元）收購海爾印度49%的股份。目前海爾仍在評估此一交易，尚未做出最終決定。此前，彭博社於5月份一則報道也透露了此一可能性，但當時傳出的估值為20億美元，最新報價折價幅度高達64%。路透社稱，估值縮水關鍵因素是海爾向印度子公司收取的高額品牌使用費和特許權費用，侵蝕公司未來的利潤率，一定程度上抑制了外部投資者的估值預期。製造業出海先行者回頭來看，海爾集團可說是中國最早一批布局全球化的製造企業之一，從冰箱起家，逐步拓展至洗衣機、空調、廚電、電視等多元家電產品，並成功併購GE Appliances、Candy等國際品牌，成為全球智能家電領導者之一。截至2024年底，海爾連續15年蟬聯全球大型家電品牌市佔第一，海外營收佔比達52%。早在2004年，海爾便已進入印度市場，是首批在印度設廠的中國家電品牌之一。2007年，海爾在普納（Pune）設立首座工廠，生產冰箱與洗衣機，並在2017年於大諾伊達（Greater Noida）興建第二座綜合工業園區。截至2024年底，海爾印度擁有近3,000名員工，當中技術與研發人員佔比達25%以上，實現研發、製造、銷售、售後服務四位一體的本地全鏈條運營體系。根據2024年報，海爾印度收入首次超過10億美元，同比增長超過30%，公司更訂下2027年達20億美元的目標，成為公司海外業務最大亮點之一，幫助公司去年度收入與淨利潤雙雙創下歷史新高。今年第一季，南亞市場（主要是印度）收入年增超過30%，印度地區零售額與零售量市佔率分別提升0.6與0.7個百分點，對開門冰箱的市佔率更達到21%。這樣的業務表現應當吸引母公司繼續增資擴產，卻為何選擇出售近半股權？必然的妥協從地緣政治因素來看，印度自2020年中印邊境爆發衝突以來，印度政府對中國企業的投資採取更高的審批標準。根據「Press Note 3」政策，所有來自與印度接壤國家的投資案皆需政府逐案核准，不適用自動通道。海爾印度曾於2023年申請100億盧比的直接投資計劃，用以擴建現有產能與建設新廠，但截至2024年底仍未獲批。事實上，自印度總理莫迪於2014年提出「印度製造」以來，一直力圖將印度打造為全球製造中心，並減少對外資的依賴，尤其是家電、電信與半導體等敏感領域。對外資企業而言，若想在印度取得政策支持與市場拓展機會，通常需在股權、治理結構與供應鏈層面進行在地化調整。在此情形下，海爾勢必要降低「中國控制」的敏感標籤。雖然交易後仍由中資控股，但透過讓渡49%股份給印度本地商界與西方資本，可形塑出一種「多元治理」、「間接本地化」的形象，降低在產能擴張與IPO等關鍵節點上被卡關的風險，在不喪失實控權的前提下，獲得更多制度操作空間與政策通融餘地。這種「讓渡而不放權」的資本設計，或許是當前地緣政治環境下，中國企業海外求生的必然妥協。根據路透報道，海爾印度還將釋出2%股份予員工，並計劃於未來兩年啟動IPO。此安排也有助強化公司在印度的「本地企業」形象，有利於說服印度監管層其治理結構符合在地利益。以目前7.2億美元收購49%計算，整體估值僅14.7億美元。若未來IPO估值回升至20至25億美元，母公司持有的51%股份市值也將回升至10億美元以上，加上品牌授權收入與潛在技術服務費，可實現實質收益放大。不過，交易後勢必仍需面對嚴格的審批與資本回報限制，而高額的品牌授權費與技術轉移費若未調整，仍可能抑制海爾印度本地利潤，影響IPO估值表現，同時股權的讓渡也意味著治理複雜度提升。但對海爾而言，這仍然是一場值得下注的轉型賭局。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月11日

6690.HK 600690.SHG

行業簡訊：多晶硅製造商擬設公司收購業內陷困境對手

財新網周三報道，因多晶硅供應過剩，導致過去一年價格持續暴跌，中國有主要多晶硅製造商，計劃設立一家公司收購國內規模較小的競爭對手，以拯救被受產能過剩困擾的行業。財新援引熟悉計劃的消息人士稱，參與該倡議的主要包括通威股份（600438.SH）和協鑫科技（3800.HK）。新公司將與較大生產商合作，以便更好地控制行業產出並支撐價格。新公司的籌建談判始於今年初，目前參與方包括主要多晶硅製造商、潛在收購目標和金融機構，並已就推進方案達成共識。大全新能源 (DQ.US; 688303.SH)的現狀折射行業困境，2025年首季度多晶硅銷售均價跌至每公斤4.37美元，較上年同期的7.66美元驟降43%。但大全在2025年首季度的平均生產成本達每公斤7.57美元，相當於每售出1公斤產品即虧損3.2美元。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月11日

簡訊：周杰倫進駐抖音巨星傳奇股價暴漲

短影音平台抖音周三宣布，華語流行音樂天王周杰倫正式開設名為「周同學」的官方帳號，引爆市場話題。由其親屬控股、在中國大陸經營周杰倫IP的香港上市公司巨星傳奇集團有限公司（6683.HK），周三股價暴漲94.37%，收報12.44港元，公司市值突破100億港元（12.74億美元）。據財新報道，周杰倫帳號在未發布任何影片下，短短10分鐘粉絲即從16萬激增至45萬，半小時內突破百萬，至周四已突破千萬。市場傳言，周杰倫簽約費高達九位數人民幣，抖音官方則予以否認，稱為謠言。巨星傳奇成立於2017年。由周杰倫母親葉惠美及經紀人等親友創立，總部位於江蘇省崑山市，於2023年在香港上市。公司主要業務為新零售與IP運營。2024年，公司總收入5.84億元（8,100萬美元），同比增長35.8%，淨利潤5.024萬元，同比增長21%。總收入中，來自以「魔酮咖啡」為主的零售消費品收入約佔45%，與IP、內容授權有關的收入約佔53.8%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月10日

6683.HK

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