國產心血管器械先行者收入國際化無懼集採制

2022年12月05日

這家國產心血管介入醫療器械的先驅，已獲得港交所批准上市

重點：

業聚醫療成立22年以來，已擁有逾40款獲批產品，計劃到港股集資，協助更多產品商業化
該公司逾八成收入來自海外，受國家醫用耗材集中採購制度的打擊較小

陳嘉儀

這家醫療器械公司是國產心血管介入器械的鼻祖，也是中港融合推動醫療科技創新的成功案例，現在它要上市了。

成立於2000年的業聚醫療集團控股有限公司，從事心血管介入醫療器械的研發和製造，主要產品包括冠狀動脈(PCI)和外周血管(PTA)手術的球囊、冠狀動脈支架等，產品銷往全球超過70個國家和地區，是唯一能在歐、美、日PCI/PTA球囊市場，與雅培(ABT.US)、波士頓科學(BSX.US)和美敦力(MDT.US)等跨國大品牌一爭長短的中國醫療器械公司。

PCI/PTA球囊主要應用於心腦血管梗塞的介入手術中，與支架同屬高耗值醫療器械。以去年銷量計算，其生產的PCI球囊全球銷量達86.6萬件，在日本PCI球囊市場排名第二，市場份額高達20%；至於在歐、美和中國排名也在前六。該公司去年9月和今年4月曾向港交所遞交上市申請，惟未有進展，並於11月24日更新今年上半年業績後，第三次交表。

據港交所網頁資料顯示，業聚醫療剛於周日通過上市聆訊。該公司表示，集資所得的金額，將用於協助在研產品商業化、擴大現有產能及增強研發能力等。

業聚醫療是由在上世紀70年代率先把心臟起搏器和心臟導管技術引進中國和香港，被譽為「心血管手術教父」的錢學雄創立。他在1996年前經營心臟起搏器和心臟導管技術分銷業務，至2000年看準PCI療法開始在亞太區和國內普及，決定創辦業聚醫療，而且從一開始便堅持研發創新和全球化策略。

雖然其總部設於香港科學園，但早於2001年已在毗鄰的深圳市設立研發、產品開發及生產基地，融合兩地在研發和生產方面的優勢，同年9月已從日本醫藥品醫療機器總合機構(PMDA)取得球囊導管的首個監管批准。

去年帳面虧損

至2005年，該公司收購專注於支架的開發及生產的Orbus Medical Technologies，獲得對方的美國佛羅里達州研發中心和荷蘭生產基地，並擴大歐洲銷售網絡。2016年，現任董事長兼行政總裁錢永勛從父親手上接過重任後，更致力擴展美國市場、加強市場滲透、豐富產品組合和拓展業務領域。

據初步招股文件顯示，業聚醫療是一家擁有盈利能力、可持續成長的企業。截至今年6月底，已擁有超過40款獲批產品，分別獲日本PMDA、美國食品藥物管理局(FDA)和中國藥監局(NMPA)等批准，在售產品包括用於冠狀動脈和周邊血管介入的導管、導絲、球囊擴張導管和創新型塗層支架等，另有約40款產品正在開發。

過去三年半，其收入整體趨勢向上，僅2020年因新冠疫情導致PCI手術數量減少，才微跌8.2%至8,847萬美元(6.25億元)；翌年疫情緩和，收入隨即反彈31.6%至1.16億美元；今年上半年再上升20%至6,885萬美元。其中，冠狀動脈介入醫療器械的收入，歷年佔比都超過八成以上。

不過公司盈利與收益表現看來不同步，其中2020年的淨利潤微升1.6%至707萬美元後，翌年收入大升，卻虧損444萬美元，除了反映期內融資成本大升三倍至561萬美元外，集團解釋期內錄得可轉換可贖回優先股公允值虧損1,440萬美元，造成帳面虧損；如果按非國際財務報告準則計算，經調整利潤為2,135萬美元，按年大升逾兩倍。

全球分銷網絡

業聚醫療擁有由直銷和分銷組成的全球銷售網路，在日本等深耕多年的成熟市場主要採用直銷模式、在美國等新開發市場則採用分銷模式，在歐洲和亞太地區則兩者兼用。今年上半年，來自歐洲、中東及非洲的收益共佔24%；來自日本、亞太地區、中國境內及美國的收入，分别佔10.2%至24.9%不等，業務相當全球化。不過，隨著中國市場環境轉變，加上產品在美國獲批，後兩者佔比呈上升趨勢。

以中國市場為例，業聚醫療於2021年前交予一家由錢永勛表親持50%權益的公司獨家分銷；但國內近年推動醫用耗材集中採購制度，被納入集採的產品價格大幅下降。由於部分產品被納入集中採購範圍，有見分銷商可享30%至55%銷售折扣的運作模式難以持續，公司去年1月改為直銷和區域分銷商結合模式，在國內建立直銷團隊，期間積極參與集採投標，並曾中標7次，向23個省級地區醫院進行銷售。

雖然產品中標價格大降，但因節省了總代理開支，加強不受集中採購政策約束產品的營銷工作也取得成果，令中國市場收入不跌反升，佔收入比率從2019年的8.6%上升至2021年的14.7%，今年上半年進一步升至19.3%，反映集團成功把挑戰轉為機遇。

業聚醫療海外營收超過八成，可利用國際品牌美敦力及波士頓科學來估算上市市值，兩者預期市盈率分別為14.5倍及22.5倍，取其平均18.5倍，以業聚醫療上半年淨利潤引伸到全年，預計約1,607萬美元計算，其市值可達23億港元(21億元)。且看最近港股的反彈勢頭，能否協助該公司取得更高的估值。

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醫療保健/生物技術, 新股

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簡訊：手回料中期扭虧為盈最多賺6.8億元

保險中介服務提供商手回集團有限公司（2621.HK）周四公布，預計截至2025年6月30日止六個月錄得淨利潤介乎6.6億（9,200萬美元）至6.8億元，去年同期為淨虧損7,500萬元，實現轉虧為盈。公司表示，業績轉正主要受惠於向投資者發行的金融工具賬面值變動收益，該項收益較去年同期的變動虧損增加約7.95億至8.15億元。然而，期內經調整股東應佔淨利潤預計為5,600萬至7,600萬元，按年減少約5,000萬至7,000萬元，主要因宏觀經濟不確定性加大、金融消費需求放緩，以及保險業在「報行合一」政策下調整中介經紀費率所致。上半年收入料介乎5.45億至5.65億元，按年減少約1.4億至1.6億元；成本及費用則減少約7,500萬至9,500萬元，跌幅低於收入降幅。手回股價周五高開，至中午休市報4.93港元，升5.79%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月08日

2621.HK

簡訊：丘鈦7月銷售續向好攝像頭模組同比升16%

攝像頭生產商丘鈦科技（集團）有限公司（1478.HK）周五公布7月的銷售數據，上月手機攝像頭模組售出3,783.6萬件，按年及按月均上升15.9%；指紋識別模組售出1,440.2萬件，按年及按月升2.6%及3.6%。今年首七個月，手機攝像頭模組共售出2.2億件，按年跌10.8%，指紋識別模組累計售出1.087億件，按年大升48%。丘鈦周五開市升0.2%報12.7港元，股價自年初以來接近倍翻。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月08日

1478.HK

拿下日本收單牌照後移卡能否輸出「中國模式」？

移卡攻入日本市場，獲得當地信用卡業務資格，揭示其從跨境支付走向本地商業服務的全球戰略轉型重點：公司獲得在日本開展線上與線下掃碼收單業務的資格不只服務海外中國遊客，而是試圖成為當地支付市場參與者李世達在日本，電子支付的選擇不少，但現金依然是支付主流。根據日本總務省的統計，2024年國內無現金支付比率僅42.8%，且以信用卡（佔82.9%）為主，行動支付（如掃碼支付）僅佔9.6%，大多集中於如PayPay、LINE Pay、Rakuten Pay等本地品牌。這樣的市場特性，讓外來支付工具難以真正打入日常場景，只能在觀光區或特定商戶中擁有一席之地。正是在這樣一個高壁壘、低轉換的市場中，來自中國的支付科技公司移卡有限公司（9923.HK）選擇正面進場。本周，移卡宣布其日本子公司Yeahpay Japan已取得日本《割賦販賣法》下的信用卡合約業務者註冊資格，並同步通過PCI DSS國際安全標準認證，正式獲得在日本開展線上與線下掃碼收單業務的資格。牌照讓移卡得以從跨境支付「遊客模式」，晉升為具備在地清算與商戶服務能力的參與者，也揭示了其全球化布局的新階段。本地業務「新參者」移卡此次在日本取得的牌照，與Alipay、WeChat Pay在日本的運營模式有本質區別。Alipay、WeChat Pay主要透過當地收單合作夥伴與商戶簽約，以「跨境支付」方式接入日本商戶，也就是說，當中國旅客使用這些App掃碼付款時，實際的結算仍發生在中國本土系統，商戶透過當地收單服務商完成結匯。這是一種依賴「遊客消費」的輔助性場景，商戶也多集中在觀光區與連鎖零售。移卡此次獲得的是一張真正的「本地經營牌照」，是進入「本地商業支付體系」的門票，可以自主與日本商戶簽約，建立收單與結算網絡，合法串接日本的信用卡支付體系，進行本地清算與商戶服務，為商戶提供一體化的收單與商業服務平台，服務日本本地消費者與中小企業，而非僅依賴中國遊客的流量輸入。這也不難看出移卡的出海策略：不只是服務海外的中國遊客，而是試圖成為當地支付市場參與者的一員。然而，日本支付市場遠比表面看來更複雜。日本本土市場早已由PayPay、Rakuten Pay、d払い與交通系IC卡如Suica等主導，不僅用戶數龐大，還深度整合了電商、電信與積分體系，使消費者黏性極高。與此同時，來自Square與Recruit旗下AirPay等國際與科技型平台，也憑藉簡易的POS設備與一體化的商戶解決方案，佔據中小企業市場。平台生態聯動移卡著眼的，是將其在中國累積的商戶服務能力、會員經營與數位廣告推廣等優勢成功移植，或許能在高度飽和的日本市場中，尋找到具備特色的利基切入點。根據公告，移卡將與其投資企業富匙科技共同推進日本業務發展，並借助其在小紅書、大眾點評海外版等平台的運營經驗，為品牌商家提供「到店＋本地生活」整合服務，輸出類似中國的商業數字操作系統。富匙科技主要為線下商戶提供數字化營運解決方案，已在東南亞地區與超過兩萬家門店建立合作關係。更進一步看，若能以「中資電商平台出海的基礎設施商」為核心定位，綁定內容、供應鏈、支付、會員經營等多環節，或許也有望在海外市場突圍。除了日本與東南亞，移卡在今年5月底剛拿到美國亞利桑那州Money Transmitter License（MTL）牌照，以及去年底獲得的Money Services Business（MSB）牌照，其海外布局似乎將逐漸迎來收成階段。…

2025年08月08日

9923.HK

關稅戰下盈利續增長創科未來真能獨善其身？

儘管這家電動工具製造商高度依賴美國市場和中國的生產力，其今年上半年銷售額仍同比增長7.5%，利潤同比增長14% 重點：創科實業稱上半年取得穩健的營收與利潤增長，並表示處於非常有利位置，能夠應對下半年「不斷變化的全球貿易政策」帶來的挑戰截至目前，這家公司得以規避美國關稅衝擊，部分得益於其在美國、越南和墨西哥設立的新工廠，對中國原有生產基地形成補充陽歌關稅衝擊？哪裡來的衝擊？這正是電動工具製造商創科實業有限公司(0669.HK)最新財報傳遞的核心信息。這家一度被視為中美貿易戰中最脆弱的企業，主要收入源自Milwaukee及Ryobi品牌電動工具，相當比例的產品在中國製造後銷往美國。然而，創科實業今年上半年最新財報未見貿易戰影響痕跡。此前，美國總統特朗普對中國等國家商品施加了多級關稅。彼得森國際經濟研究所數據顯示，自特朗普1月就任以來，美國對華進口關稅波動劇烈，最近平均水平維持在55%左右。因主要生產基地設於中國，且約四分之三銷售額依賴美國市場，創科實業原本極易受關稅衝擊。意識到市場擔憂，公司今年2月曾發布特別公告稱，當時美國關稅對其年度業績影響「微不足道。」最新財報顯示此言非虛。本周二發布的財報表明，公司上半年業務表現亮眼，營收增長7%，利潤增幅達14%。在財報中，公司確實提到了「關稅」一詞，但僅有兩次，且都是在指其為降低這一威脅所採取的措施。值得關注的是，創科實業部分減損策略具短期性特徵，主要涉及在關稅較低國家建立庫存。因此，若中美年內未能達成長期貿易協議，創科實業或將在2026年承受持續高關稅壓力。目前，公司尚處順境，其另一主業是以Hoover品牌吸塵器為代表的清潔產品。相較處境相似的諸多中國企業，創科實業因總部位於中國香港，且高管團隊呈現國際化特徵而獨具特色。公司正籌備重大人事交接，年邁的聯合創始人兼主席霍斯特·帕德威爾（Horst Julius Pudwill）擬退位，由其子等新一代領導者接棒。我們雖不諳悉其內部運作機制，但創科實業最終將總部遷至新加坡，甚至美國以規避地緣風險的可能性，並非天方夜譚，畢竟中美博弈短期內難見緩和。營收持續增長當前，創科實業的業務底盤依然穩固。公司銷售額同比增長7.5%至78.3億美元，上年同期為73.1億美元，較去年全年6.5%的增速略有提升。電動工具貢獻95%的銷售額，同比增幅達8.3%。地板護理及清潔業務成半年報短板，該板塊收入下降4.8%至4.08億美元。公司將下滑歸因於為提高盈利能力，而對該業務板塊進行的優化調整，但並未單獨披露該板塊的利潤率。區域表現方面，北美地區（主要為美國）銷售額同比增長8.1%，增速超過去年全年的5.5%。增長提速至少部分源於關稅新政前的搶購潮，消費者趕在特朗普實施關稅前提貨，以避免未來支付更高價格。創科實業早先主要依託毗鄰香港的東莞生產基地，近年已將製造版圖擴展至美國、墨西哥和越南。雖未披露中國產能佔比，多份報告預估數據在40%至80%之間。創科實業正將中國以外全部產能用於供應美國市場，但這顯然不足以滿足其美國主銷區的需求。為此，公司採用特朗普實施關稅前在美囤積的零組件進行週轉。截至今年6月末，其庫存規模從上年同期的40.3億美元增至42.9億美元。庫存周轉天數同比減少一天至103天，正印證其利用戰略囤貨規避關稅的策略。上半年運營開支增長6.5%，略低於營收增速。這推動期間利潤同比增長14.2%至6.28億美元，上年同期則為5.5億美元。為彰顯前景信心，公司中期股息同比上調15.7%。公司在財報中表示：「展望2025年下半年，我們處於非常有利的位置，能夠應對當前宏觀經濟和地緣政治環境，以及不斷變化的全球貿易政策所帶來的挑戰。」公告後兩個交易日，公司股價幾無波動，顯示投資者對業績既無驚喜也無憂慮。該股當前18倍市盈率處於舒適區間，低於史丹利百得(SWK.US)的22倍，但高於日本同行牧田(6586.T)的16倍。雖難料中美貿易關係走向，創科實業正竭力傳遞其置身事外的信號。此說目前或可成立，且公司至今妥善應對了貿易摩擦。但若貿易戰持續甚至升級，創科最終仍難獨善其身。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月08日

0669.HK

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