「消費降級」助力拼多多 收入增長勝電商巨頭

拼多多深耕農產品電商平台，加上低價產品策略奏效，第三季業績迎來了豐收

重點：

• 拼多多第三季收入及利潤均錄得倍數增長，遠勝市場預期，刺激股價大漲
• 該公司的海外業務拓展僅處於初期階段，已引起投資者的遐想

劉明

新冠病毒疫情衝擊實體消費市場，加上環球經濟轉差，連線上零售也大受影響，各大電商今年第三季的收入增長普遍放緩，甚至錄得倒退。反觀規模較小的拼多多(PDD.US)無論收入及利潤均超出市場預期，刺激股價在季度業績公布後節節上升。

由於消費者購物意欲下降，並對價格變得更加敏感，拼多多作為主打低價產品的創新電商，正好迎合購買力下降促成的「消費降級」需求。因應今年消費市道及經濟環境轉變，該公司與商家緊密合作，吸引不同品牌提供價格較低、但質量較高的「高性價比」產品，為消費者提供更多選擇。此外，該公司提高技術能力，促進消費者需求與相關項目更好地匹配，吸引商家增加促銷活動，形成更多品牌開店及引導消費的良性循環，終於在第三季的財務報表體現出來。

據拼多多上周一公布的第三季財報顯示，其收入按年大增65.1%至355億元，在疲軟市況中創歷史新高，除了遠高於市場預期的307億元，表現更遠勝電商巨頭阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)和京東(JD.US; 9618.HK)期內僅3%和11%的收入增長。

按業務劃分，拼多多期內交易服務收入大增102%至70億元，主要得益於商家活動增加；憑藉為商家提供平台賺取的在線網絡營銷服務收入也保持高速增長，按年上升58%至284億元。

拉動農產品消費

作為以農產品零售起家的電商，拼多多明白農業領域市場規模龐大，但在生產、物流、銷售卻面對重重關卡及障礙，因此協助相關供應商數碼化轉型，便帶來了廣闊的市場空間。該公司去年8月設立「百億農研」專項，將業務利潤投放於推動農業科技；今年9月，公司斥資10億元於全國舉辦「豐收節活動」，提供農產品專屬電商平台，並持續開拓電商領域的合作夥伴關係，以將更多農產品推廣至全國各地，成功刺激相關消費。

不過該舉動也同時招來更多研發開支，該公司第三季研發費用為26.9億元，按年增加11%，遠高於阿里巴巴及京東同期1%與2.5%的相關開支增幅，但管理層透露，未來仍會加大研發推動創新，利用技術創造長期價值。

另一方面，拼多多三度季總營運費用按年大增38%至176.5億元，但受惠於收入大幅增加，加上個別項目投入延緩等偶發因素，令相關費用佔總收入的比例已從去年同期的59.6%下降至49.7%。隨著規模效應顯現，該公司第三季淨利潤暴增546%至105.9億元，並連續6個季度盈利，告別以往用高虧損換取高增長的惡性循環。

在業績公佈當日，拼多多股價大漲12.6%，並在接下來的5個交易日維持「6連升」強勢，本週一以87.8美元的一年高位收盤，比業績公佈前累飆33.5%，反映投資者對其業績相當滿意。

不過，拼多多管理層在季度業績後的電話會議上表明，第三季的高盈利水平不太可能長期持續，因為一些包括與農業相關的項目在時間安排和投資節奏方面出現延誤，才令本季度盈利大幅增長。但公司未來會持續推動農業科技普惠與供給側升級，協助營收保持較快增長。

券商摩根大通認為，拼多多已經在消費者和品牌商注意力佔有率(Mindshare)方面取得突破，而這趨勢至少在未來兩至三個季度內不會消失，因為它的每用戶平均收入(ARPU)仍然很低。此外，當日後內地自疫情以來重新開放後，首幾個季度的消費信心可能會保持低位，這將有利於拼多多的低價定位。

拓展海外嘗甜頭

事實上，拼多多在9月初推出面向美國的跨境電商平台Temu，主攻售價不到1美元的鑰匙扣和儲物盒等平價小商品，雖然仍處於探索的早期階段，但它10月中旬已成為美國排名前10的iPhone和安卓電子商務應用程予，並受到市場密切關注。

根據券商中金公司研究報告引用Data AI的數據，截至11月26日，Temu在美國市場的應用累計下載量已達到549萬。中金稱，考慮到海外通脹環境下，高性價比產品需求提升，而拼多多擁有高執行力、能享受中國強大的供應鏈體系，加上跨境物流和海外營銷成本持續下行，因此看好TEMU在北美市場的表現。

面對經濟不景氣，拼多多業績的韌性、以及農產品的發展潛力前景，都反映估值上。據彭博綜合券商預測，主要電商阿里巴巴、京東及唯品會(VIPS.US)年度預測市盈率分別為11.9倍、24.5倍和8.7倍，均低於拼多多的27.9倍。

對於拼多多的投資價值，券商花旗相當樂觀。該行認為，拼多多連續多季交出超過預期的強勁利潤表現，加上進軍國際市場的潛在成功，將為其股價帶來上升空間，可視作是風險偏好較高投資者的超額回報選擇。因此，該行維持拼多多的買入評級，並把其目標價從79美元調高四成至111美元，並列為該行明年上半年的行業首選投資目標之一。

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