醫院開業搬遷支出多催生陸道培醫療上市

2023年01月13日

新一年搶先遞交上市申請的陸道培醫療集團，由中國造血幹細胞移植專家陸道培創立，並以其名字命名

重點：

陸道培醫療集團營運的三家醫保定點醫院，過去近三年收入和就醫病人數量穩步上揚，但仍累計虧損逾10億元
該公司即將有上海新醫院開業，加上計劃擴建及搬遷河北旗艦醫院，將產生大量資本開支，可能影響流動性，催生上市籌資的念頭

陳嘉儀

踏入2023年，在國內經營三家血液病專科醫院的陸道培醫療集團，搶閘成為第一家向港交所提交上市申請的公司。由於該公司由權威血液病學家和造血幹細胞移植專家陸道培創立，其雄厚專業背景令市場刮目相看。

陸道培爲中國工程院院士，1957年起從事血液病臨床和實驗研究。他在異基因骨髓移植及中藥治療急性粒細胞性白血病作出了重大貢獻。他首先證明了從中藥雄黃提取的硫化砷對某些白血病具有療效，並於1996年倡議在北京建立中國首個公用的臍帶血造血幹細胞庫。

陸道培醫療集團是他於2012年創立的民營醫療企業，旗艦河北燕達陸道培醫院於2015年開業，其後增設北京陸道培醫院亦莊院區及北京陸道培醫院順義院區，主要與大型三級公立全科醫院競爭。

據1月3日上載的初步招股文件顯示，截至2022年9月30日，陸道培團隊共完成7,489宗造血幹細胞移植，其中99.2%為異基因造血幹細胞移植，71.2%為半相合造血幹細胞移植。據招股文件援引弗若斯特沙利文的數據，按2021年的造血幹細胞移植病例1,040宗計算，該公司於全國排名第二；而在所有血液病醫療服務提供者中，其2021年總收入為13.7億元，排名全國第一。

陸道培醫療把主要業務分為包括住院服務和門診服務的「一般醫療業務」，以及為第三方醫院和實驗室提供的「血液病特檢服務業務」。於2020年至2021年間，整體造血幹細胞移植病例數、住院床位使用天數及門診就診人次三個核心經營指標，分別增加19.9%、18.5%及11.1%；2022年首9個月同比進一步增加29.3%、21.7%及42.9%，可見其營運數據正穩步上揚。

兩年多虧損10億

財務方面，該公司2021年總收入同比上升18%至13.7億元，去年首9個月增長擴大至25.5%，錄得12.41億元收入，主要是由於醫院網絡擴張及營運效率提升，以及北京兩家醫院相繼獲納入國家醫保名單。然而同期虧損淨額卻持續擴大，由2020年的1.22億元，擴大235%至2021年的4.08億元，去年首9個月則增加52%至5.12億元。在不足三年內累計虧損逾10億元，集團歸因於向投資者發行的金融工具帳面值虧蝕影響。

根據初步招股文件，該集團上述期間向投資者發行金融工具產生的帳面虧損高達9.1億元；但撇除此帳面虧損，公司除了2020年獲利6,187萬元，2021全年和2022年首9個月，仍分別錄得1億元和402萬元營業虧損。

連年虧損的真正原因，可從毛利表現找到端倪，陸道培醫療於2020年至2022年首9個月的毛利分別約為2.4億元、1.67億元以及1.88億元，毛利率僅20.7%、12.2%及15.1%。按服務性質劃分，血液病特檢服務毛利率一直維持在50%附近，但對集團總收入貢獻僅17%；反觀貢獻收入逾八成的一般醫療服務，毛利率卻由2020年的14%銳降至2021年的4.6%，即使去年首9個月略為回升至8.1%，但仍然僅為單位數字。

過去接近三年，該集團僅旗艦河北醫院登記床位使用率逾100%，毛利率維持20%以上，以2022年首9個月計，貢獻總收入66.7%，但北京亦莊院區和順義院區則於大部分時間錄得毛虧損。集團解釋，較新的醫院需時提升利用率，雖然上述兩所醫院營運時間較短，但近年被認定為醫保定點醫院後，患者就診人次正快速增長，但登記床位使用率相對較低，導致兩間醫院仍錄得毛虧損。

與公立醫院合作

成為國家醫保定點醫院猶如「雙面刃」，雖然有助業務快速增長，但醫保計劃涵蓋的服務、藥品及醫療耗材，醫院須嚴格遵守醫療管理部門的定價指南，限制了醫院的盈利能力。

然而，截至2021年，中國約有2,170萬患者確診血液系統疾病，但同期在國內約20,351家可提供血液病治療的醫院中，僅有21家為專科醫院，陸道培醫療的需求肯定不缺。此外，由於大型公立醫院爭相搶佔合作醫院，為了提升資源使用率，該公司旗下北京順義院區自2021年3月起，與北京大學人民醫院血液科實施聯合病房合作安排，至2022年9月，已進行327例的造血幹細胞移植，對未來收入有一定保證。

但值得留意的是，公司旗下的上海陸道培醫院預計年內投入服務，將產生大量資本開支；加上2025年之前擴建及搬遷河北燕達陸道培醫院，相關支出至少為15.4億元，兩者將對流動資金及盈利能力產生負面影響，這也解釋了公司為何決定集資上市。

陸道培醫療自2014年起進行三輪股權融資，估值由2014年時的2.59億元，大升至2020年的49.5億元。由於過去兩年多未錄得盈利，參考同業宏力醫療(9906.HK)的1.9倍、以及濟民醫療(603222.SH)的5.2倍市銷率，取其平均3.55倍，並把首三季收入引伸到全年約16.5億元計算，最新估值為59億元，比三年前進帳約20%。

欲訂閱詠竹坊每週免費通訊，請點擊這裏

醫療保健/生物技術, 新股

IPO, 白血病, 宏力醫療, 陸道培醫療, 濟民醫療, 血液學, 幹細胞移植

掌握中概股最新動態，訂閱我們的新聞郵件

關注我們

免費訂閱新聞郵件

在以下平台瀏覽我們的新聞

新聞

簡訊：藥明合聯發盈喜淨利按年升50%

為制藥公司提供合同服務的藥明合聯生物技術有限公司(2268.HK)周二發盈喜，截至2025年六月底止，收入增長超過60%，經調整淨利潤增長超過67%，淨利潤增長逾50%，按去年中期的淨利是4.9億元人民幣，即今年盈利達7.4億元人民幣。盈利大幅增長，主要是抗體偶聯藥物（ADC）的下游需求持續強勁，集團通過穩固的地位及競爭優勢，獲生物偶聯藥物CRDMO的重要市場份額，以及新投產線的產能迅速爬坡，及生產設施持續保持高利用率及運營效率。公司周三開市升9.1%報53.9港元，年初至今股價已升76% 劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月23日

2268.HK

簡訊：稻草熊今年中期轉盈為虧

影視製作發行商稻草熊娛樂集團（2125.HK）周二表示，由於當期播映劇集數量減少，預計公司2025年上半年業績將轉盈為虧。公司稱，截至6月底的六個月，預計淨虧損額介於350萬元至800萬元，去年同期盈利2,990萬元。公司補充，經調整後，2025年上半年預計淨虧損約290萬元至盈利160萬元，而上年同期淨利潤為3,790萬元。稻草熊指出：「變動主要因為集團於2025年上半年，播出集數較少的「小而美精品化」創新劇集，集數減少使收入減低，而運營成本維持相對穩定。」稻草熊娛樂周三開盤走低，早盤下跌6.7%至0.56港元，公司年內累計漲幅約18%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月23日

2125.HK

Lithium price slump: the ghost that keeps haunting Ganfeng Lithium

鋰價深陷低谷贛鋒鋰業基本面壓力未解

鋰價長期低迷，贛鋒鋰業上半年虧損高於預期，基本面轉折點尚未到來重點：上半年公司扣除非經常性損益後的淨虧損較去年同期擴大鋰價仍在成本線附近徘徊，基本面未見改善　李世達儘管電池級碳酸鋰價格在6月中旬以來似乎有所回升，但微乎其微的升幅、平緩的曲線，實難以安慰中國鋰業者的心。在經歷2023年的暴跌後，曾被視為新能源革命「白色石油」的鋰，到2025年仍未等到真正的春天。中國鋰業巨頭江西贛鋒鋰業集團股份有限公司（1772.HK; 002460.SHE）近日發盈警，預期上半年淨虧損3億元至5.5億元，較去年同期虧損7.6億元收窄27.6%至60.5%。不過，期內扣除非經常性損益後出現虧損5億元至9.5億元，而去年同期為虧損1.60億元，反而擴大了。事實上，公司淨虧損收窄，很大程度來自投資收益。公司稱，其控股子公司深圳易儲能源科技有限公司處置旗下部分儲能電站項目，以及公司處置部分其他公司股權產生投資收益。對於業績變動，贛鋒鋰業稱，鋰鹽及鋰電池產品銷售價格持續下跌，雖公司電池板塊的產能有序釋放、銷售增長，但公司整體經營業績遭受一定衝擊。同時公布中期報告的天齊鋰業（9696.HK）則預計，上半年淨利潤介乎0元至1.55億元，去年同期為虧損52.06億元，有機會扭虧為贏。乍看之下頗為樂觀，若扣除非經常性損益，實際營運利潤也僅為0元至8,900萬元。天齊鋰業稱，匯兌收益與對聯營公司SQM的投資回報是業績主要的正面因素，否則仍處邊際利潤區間。這意味即便兩家公司積極在成本控制與投資方面作出努力，仍掙扎於盈虧臨界點，難回到過去的榮景。基本面未轉好據上海有色網報價，至7月中旬，中國電池級碳酸鋰平均現貨價每噸64,950元。對比今年初的78,800元跌約17.6%；若從2022年末高點58萬元計算，跌幅已近九成。供應過剩是核心問題。過去兩年，無論中國西藏、四川，還是南美、澳洲等地，都迎來大規模鋰礦投產，導致供給激增。下游需求則未能同步擴張，電動車銷售雖仍成長，但增速趨緩，加上儲能需求尚未爆發，導致鋰價難有支撐。在此背景下，大批中小型鋰鹽廠已開始停工或減產，行業進入艱難的去庫存與產能出清期。目前碳酸鋰現貨價已逼近中國部分中小型廠商的現金成本底線。根據中信證券與高盛估算，中國鋰鹽企業的邊際現金成本大多介於每噸50,000元至60,000元之間，當前市場報價已壓縮大部分利潤空間，部分高成本業者開始退出市場。高盛認為，若價格進一步回落至成本區域，將加速高成本供應商退出，從而為2026年起鋰價重拾反彈奠基。但摩根士丹利則警告，直到下游電動車與儲能市場出現強力補庫需求，否則鋰價仍可能在目前區間振盪，明年平均價位恐仍低於每噸 100,000 元，意味着行業的結構性反轉尚未到來。今年股價回升盈警公布後，贛鋒鋰業股價兩個交易日下跌逾7%至24港元，儘管今年已累升19.7%，仍較2021年9月的高點跌去81%。事實上，對行業景氣回升的期望，讓贛鋒鋰業吸引不少市場目光，股價從年初約19港元回升至7月中旬的26港元附近，逼近52周高位。主要受市場對鋰價觸底反彈預期的帶動，以及政策面支持新能源車及儲能的利好氛圍。但此波反彈是否具有可持續性，投行似乎並不看好。摩根士丹利指出，內地7月計劃鋰產量增速續高於需求增速，若供需結構無改善，鋰價反彈恐難持續，贛鋒第三季仍將面臨盈利壓力，並對其給予「減持」評級與14.3港元目標價。瑞銀亦發表報告，指贛鋒鋰業虧損高於市場預期，給予18.1港元目標價及「沽售」評級。最近兩周，鋰價雖有短線反彈，但產能過剩與需求不振的基本面未解，產業景氣反轉仍言之過早。目前贛鋒鋰業市銷率約為2.59倍，低於天齊鋰業的3.5倍，顯示市場對其成長性預期仍存疑。若未來鋰價無法持續回升，公司仍將面臨持續虧損壓力。不過，若看好新能源長期需求與鋰價在未來一至兩年反彈，贛鋒鋰業目前的估值或具潛力，應以保守配置為上。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月23日

1772.HK 002460.SHE

萬物新生加碼ESG承諾制定減排目標

公司去年二手產品銷售增長，推動年收入增長26% 重點：萬物新生去年處理、銷售了超3,530萬件二手智能手機及其他二手商品，23年銷售量為3,230萬件公司設定了雄心勃勃的減排目標，希望在2030年前將範圍一和範圍二排放量較2024年水平削減35%，範圍三排放量削減50% 　梁武仁在ESG（環境、社會和管制）領域，萬物新生（RERE.US）天生佔據有利地位。作為一家專業回收公司，它通過業務增長即可減少污染——這正是ESG中的「E」。公司的年度ESG報告詳細闡述其如何減少污染，以及在此過程中如何助力打造綠色環境。公司去年處理、銷售了超過3,530萬件二手商品，23年銷售量為3,230萬件，驅動2024年的營收增長26%，達到163億元（約23億美元）。公司指出，為擴展其回收產品類型，2022年啓動的「多品類」戰略在去年獲得「強勁勢頭」，其多品類回收門店數量增加了一倍多。在電子產品回收這個傳統優勢領域之外，多品類業務將回收範圍擴展至名牌箱包、黃金乃至名酒等其他消費品回收領域，這些物品如果不進行回收的話，很可能會被當成垃圾處理。萬物新生還拓展了以舊換新服務，以配合國家通過補貼及其他激勵措施鼓勵以舊換新，進而提振消費的計劃。截至去年底，公司在中國擁有超過1,800家線下門店，其中超過650家提供多品類回收服務。技術無疑是公司的重要賦能因素。具體而言，它使用人工智能檢測二手產品，以簡化運營並確保結果更加一致。回收對環境保護至關重要，原因有多重。以萬物新生的核心回收產品——手機為例：這些設備含有大量化學物質，不當處置會使有害物釋放到環境中。丟棄舊手機同時意味著購買新機，導致稀土等資源的大量消耗，而目前的稀土資源短缺正在影響全球市場。開採此類礦物也會對環境造成負面影響，因為生產過程往往伴隨森林砍伐和水污染。同時，製造及運輸新手機會釋放溫室氣體，這正是全球變暖與氣候變化的主要原因。早在2022年，WEEE（廢棄電子電氣設備）論壇估計，當年將有約53億部智能手機被棄置，相當於當時總擁有量的近三分之一。儘管沒有更新的數據，但由於電子設備整體回收率較低，估計近年來棄置手機的數量還在增長中。依據另一項同樣源於2022年的預測，因為不足2%的設備被回收，僅中國報廢智能手機數量將在2025年達到60億部。廢棄手機僅僅是日益增長的電子廢棄物（e-waste）中的一小部分。有數據估計，電子廢棄物年總量約4,000萬噸，僅約12.5%被回收。其餘被填埋或焚燒，均對環境造成危害。電子廢棄物電子廢棄物管理是萬物新生為ESG中的「E」部分做出貢獻的另一領域。公司稱，去年通過環保方式處置13.7萬台電子設備，使電子廢棄物污染減少21.9噸，高於2023年的17.8噸。除這些成就外，萬物新生正主動致力減少自身碳足跡，這是在ESG中實現「E」目標的另一關鍵環節。公司設定了雄心勃勃的目標，在2030年前將「範圍一」（Scope 1）和「範圍二」（Scope 2）排放強度——即單位經濟產出帶來的溫室氣體排放量——較2024年水平降低35%。萬物新生目前未產生任何「範圍一排放」，即溫室氣體覈算體系（Greenhouse Gas Protocol）下由其擁有或控制的源頭排放的二氧化碳。因此，實際運作中，公司著力於大幅削減通過採購電力產生的「範圍二」排放。公司還以2024年為基準，期望在2030年前將「範圍三」（Scope 3）排放量減半。此類排放間接源於多種來源，例如用於配送及員工通勤的交通運輸。這些目標是公司未來大目標中的一部分——整體目標是在2030年實現碳達峰，並在隨後三十年內達成碳中和，契合國家規劃。儘管實現減排或有挑戰，萬物新生仍專注於通過技術手段提升能源效率。雖然其在2022年至2023年成功將「範圍二」排放強度從0.30降至0.28，但我們注意到去年該數字回升至0.31。未來五年維持下降軌跡需持續努力，才能達成「範圍二」減排目標。萬物新生對環境承諾相當明確：僅其持續披露「範圍三」排放這一點便是擲地有聲。此類數據因需追蹤估算多種排放源，且整合過程複雜繁瑣，故鮮有公司願意披露。兩年前，SEC（美國證券交易委員會）在其氣候披露要求的原提案中納入強制「範圍三」排放披露；但遭到許多公司反對，導致SEC最終從正式規則中剔除。萬物新生亦在改進ESG中的其他領域，其風險管理委員會採取包括主動識別潛在問題在內的各種措施。這些努力也得到了第三方的認可——標普全球企業可持續性評估（The…

2025年07月23日

RERE.US

重點：