醫院開業搬遷支出多催生陸道培醫療上市

2023年01月13日

新一年搶先遞交上市申請的陸道培醫療集團，由中國造血幹細胞移植專家陸道培創立，並以其名字命名

重點：

陸道培醫療集團營運的三家醫保定點醫院，過去近三年收入和就醫病人數量穩步上揚，但仍累計虧損逾10億元
該公司即將有上海新醫院開業，加上計劃擴建及搬遷河北旗艦醫院，將產生大量資本開支，可能影響流動性，催生上市籌資的念頭

陳嘉儀

踏入2023年，在國內經營三家血液病專科醫院的陸道培醫療集團，搶閘成為第一家向港交所提交上市申請的公司。由於該公司由權威血液病學家和造血幹細胞移植專家陸道培創立，其雄厚專業背景令市場刮目相看。

陸道培爲中國工程院院士，1957年起從事血液病臨床和實驗研究。他在異基因骨髓移植及中藥治療急性粒細胞性白血病作出了重大貢獻。他首先證明了從中藥雄黃提取的硫化砷對某些白血病具有療效，並於1996年倡議在北京建立中國首個公用的臍帶血造血幹細胞庫。

陸道培醫療集團是他於2012年創立的民營醫療企業，旗艦河北燕達陸道培醫院於2015年開業，其後增設北京陸道培醫院亦莊院區及北京陸道培醫院順義院區，主要與大型三級公立全科醫院競爭。

據1月3日上載的初步招股文件顯示，截至2022年9月30日，陸道培團隊共完成7,489宗造血幹細胞移植，其中99.2%為異基因造血幹細胞移植，71.2%為半相合造血幹細胞移植。據招股文件援引弗若斯特沙利文的數據，按2021年的造血幹細胞移植病例1,040宗計算，該公司於全國排名第二；而在所有血液病醫療服務提供者中，其2021年總收入為13.7億元，排名全國第一。

陸道培醫療把主要業務分為包括住院服務和門診服務的「一般醫療業務」，以及為第三方醫院和實驗室提供的「血液病特檢服務業務」。於2020年至2021年間，整體造血幹細胞移植病例數、住院床位使用天數及門診就診人次三個核心經營指標，分別增加19.9%、18.5%及11.1%；2022年首9個月同比進一步增加29.3%、21.7%及42.9%，可見其營運數據正穩步上揚。

兩年多虧損10億

財務方面，該公司2021年總收入同比上升18%至13.7億元，去年首9個月增長擴大至25.5%，錄得12.41億元收入，主要是由於醫院網絡擴張及營運效率提升，以及北京兩家醫院相繼獲納入國家醫保名單。然而同期虧損淨額卻持續擴大，由2020年的1.22億元，擴大235%至2021年的4.08億元，去年首9個月則增加52%至5.12億元。在不足三年內累計虧損逾10億元，集團歸因於向投資者發行的金融工具帳面值虧蝕影響。

根據初步招股文件，該集團上述期間向投資者發行金融工具產生的帳面虧損高達9.1億元；但撇除此帳面虧損，公司除了2020年獲利6,187萬元，2021全年和2022年首9個月，仍分別錄得1億元和402萬元營業虧損。

連年虧損的真正原因，可從毛利表現找到端倪，陸道培醫療於2020年至2022年首9個月的毛利分別約為2.4億元、1.67億元以及1.88億元，毛利率僅20.7%、12.2%及15.1%。按服務性質劃分，血液病特檢服務毛利率一直維持在50%附近，但對集團總收入貢獻僅17%；反觀貢獻收入逾八成的一般醫療服務，毛利率卻由2020年的14%銳降至2021年的4.6%，即使去年首9個月略為回升至8.1%，但仍然僅為單位數字。

過去接近三年，該集團僅旗艦河北醫院登記床位使用率逾100%，毛利率維持20%以上，以2022年首9個月計，貢獻總收入66.7%，但北京亦莊院區和順義院區則於大部分時間錄得毛虧損。集團解釋，較新的醫院需時提升利用率，雖然上述兩所醫院營運時間較短，但近年被認定為醫保定點醫院後，患者就診人次正快速增長，但登記床位使用率相對較低，導致兩間醫院仍錄得毛虧損。

與公立醫院合作

成為國家醫保定點醫院猶如「雙面刃」，雖然有助業務快速增長，但醫保計劃涵蓋的服務、藥品及醫療耗材，醫院須嚴格遵守醫療管理部門的定價指南，限制了醫院的盈利能力。

然而，截至2021年，中國約有2,170萬患者確診血液系統疾病，但同期在國內約20,351家可提供血液病治療的醫院中，僅有21家為專科醫院，陸道培醫療的需求肯定不缺。此外，由於大型公立醫院爭相搶佔合作醫院，為了提升資源使用率，該公司旗下北京順義院區自2021年3月起，與北京大學人民醫院血液科實施聯合病房合作安排，至2022年9月，已進行327例的造血幹細胞移植，對未來收入有一定保證。

但值得留意的是，公司旗下的上海陸道培醫院預計年內投入服務，將產生大量資本開支；加上2025年之前擴建及搬遷河北燕達陸道培醫院，相關支出至少為15.4億元，兩者將對流動資金及盈利能力產生負面影響，這也解釋了公司為何決定集資上市。

陸道培醫療自2014年起進行三輪股權融資，估值由2014年時的2.59億元，大升至2020年的49.5億元。由於過去兩年多未錄得盈利，參考同業宏力醫療(9906.HK)的1.9倍、以及濟民醫療(603222.SH)的5.2倍市銷率，取其平均3.55倍，並把首三季收入引伸到全年約16.5億元計算，最新估值為59億元，比三年前進帳約20%。

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新聞

簡訊：不同集團通過上市聆訊擬本月底啓動IPO

據國內媒體報道，高端嬰童用品製造商不同集團已於周四通過港交所上市聆訊，為其本月底啓動IPO鋪平道路。據其周四向港交所提交的最新招股說明書顯示，中信證券與海通國際擔任承銷商，但不同集團尚未公布具體募資目標。據更新文件披露，該公司2025年上半年收入同比增長25%，由上年同期的5.82億元增至7.26億元；同期毛利率自50.2%降至49.3%。同期利潤按年增長72%，從2,820萬元增至4,850萬元。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月12日

簡訊：安踏計劃未來三年東南亞開千家門店

運動服裝製造商安踏體育用品有限公司（2020.HK）周四在新加坡一場活動上表示，未來三年計劃在東南亞開設1,000家門店。安踏將東南亞總部設在新加坡，未來逐步拓展至南亞、澳洲及新西蘭等周邊市場。安踏表示，今年上半年，安踏品牌海外收入同比增長超過150%，主要受惠於東南亞市場增長，以及在美國和中東的新線下業務啟動。在中東和北非，安踏零售網絡已覆蓋阿聯酋、沙特阿拉伯、卡塔爾、埃及和肯尼亞等市場。另外，公司即將於9月在美國比華利山開設美國首家旗艦店，推動近一步擴張。今年上半年，收入增加14.3%至385.4億元（54.1億美元），經調整純利增加7.1%至65.97億元，毛利率下跌0.7個百分點至63.4%。截至6月底，集團共擁有逾13,000間門店。安踏周五高開，至中午休市報93.8港元，跌1%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月12日

2020.HK

新增「AI戀愛軍師」功能摯文集團盼重燃網絡交友熱情

這家主打交友應用的頭部公司近日推出人工智能輔助功能，為用戶提供搭訕建議，試圖在歷經五年收入下滑後重拾增長勢頭重點：摯文集團二季度營收同比下降2.6%，延續了自2020年以來的持續下滑趨勢，同期公司更意外錄得季度虧損該公司海外業務近期表現亮眼，營收佔比從去年同期的不足10%升至二季度的17% 陽歌經典文學人物「大鼻子情聖」（Cyrano de Bergerac）式的求愛手法，能否終結摯文集團（MOMO.US）長達五年的營收困局？本周公布的最新財報，對此難以判斷。這家公司二季度收入延續跌勢，自2020年起的下行通道仍未扭轉。不過，管理層透露，核心產品陌陌App新增的AI戀愛助攻功能初顯成效。該功能與十九世紀法國戲劇《大鼻子情聖》中，提供戀愛指導代寫情書的橋段異曲同工。二季度上線的「AI招呼」功能，可協助男性用戶生成個性化問候語。該公司首席運營官張思川在財報電話會議上解釋：「在運用AI技術優化破冰體驗基礎上，我們正測試會話中實時內容推薦功能。該功能提升多輪對話發生率與聊天深度，對用戶留存產生積極作用，助力陌陌穩定基本盤。」這一方案對不善言辭的中國年輕男性頗具吸引力。在應試教育傳統下，男性在青少年時期普遍缺乏情感經驗。但至少目前，這項創新尚未遏制摯文集團的收入下滑，反觀其他經歷相似困境的消費類企業，近幾個季度營收已逐步企穩。今年一季度，摯文集團收入僅微跌1.5%，創近年最佳表現，復蘇曙光初現。然而，最新財報顯示，二季度營收同比下滑2.6%至26.2億元（約合3.68億美元），上年同期為26.9億元。頹勢或延續至三季度，公司預計營收介於25.9億至26.9億元，意味區間下限同比降3.2%，上限則微增0.6%。更令人失望的是，管理層預警當前少有的亮點海外業務，增速或將在三季度放緩。最後一重打擊是，這家公司逾三年來首次錄得季度淨虧損，但該意外狀況似與後文將談及的一次性支出相關。財報發布後三日，摯文集團股價累跌7.3%，年內漲幅幾近回吐。儘管其52周累計漲幅仍有17%，但遠遜於同期iShares MSCI中國ETF近60%的漲幅，中概股在此期間集體走強。昔日的資本寵兒摯文集團原名陌陌（源自核心應用名稱），被視為中國版「Tinder」而備受資本追捧。近年，公司業務從早期約會功能延伸至主流婚戀市場，新增AI戀愛輔助功能即是明證。經過多年強勁增長後，2018年併購「探探」使其深陷泥淖，近五年始終著力破局。疊加疫情期間社交活動萎縮，用戶居家防疫，導致陌陌核心業務重挫。後疫情時代，中國經濟增速放緩引發消費謹慎情緒，陌陌主營收入來源虛擬禮物購買力受到抑制。公司歸因「消費疲軟」致陌陌App增值服務二季度同比下滑11%至18.5億元，約佔總營收70%。陌陌App付費用戶二季度環比下滑約15%至350萬，探探同期減少約10%至74萬。海外業務成近期少有的亮點。該業務營收同比激增73%至4.42億元，佔總收入比重從上年同期的9.5%躍升至17%，中東地區表現尤為強勁。但管理層預警，因擴張策略轉趨保守，三季度增速或降至60%區間中段。期內，公司成本費用同比縮減2.1%，基本匹配收入降幅。但公司意外錄得1.39億元淨虧損，為2021年以來首次季度虧損，主因是2024年及今年上半年派息相關的一次性稅費計提。分析師及投資者對摯文集團分歧顯著，普遍觀望其國內業務拐點。雅虎財經調查的八位分析師中，六位維持「買入」評級，一位建議「持有」，一位將之評為「弱於大盤」。該公司11倍市盈率顯著低於Match Group（MTCH.US）與Bumble（BMBL.US）等同業19倍的平均水平。國內逆風疊加海外業務擴張期潛在競爭，市場對摯文集團預期低迷。最新AI功能雖具想象力，或可重燃資本關注，但同業跟進將使技術優勢弱化。更嚴峻的是，國內經濟疲軟導致的消費需求萎縮，非企業一己之力可逆轉。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月12日

MOMO.US

胎壓有數盈利未明琻捷電子要測試市場溫度

憑藉傳感SoC的技術突破與政策紅利，琻捷電子正以高增長之姿敲響港交所大門重點：過去三年，公司收入由1億元增至3.5億元，年複合增長率達83% 胎壓監測SoC佔公司收入約60% 李世達在汽車世界裡，最不被人注意的零部件，往往承擔著最重要的角色。胎壓檢測裝置、電池溫度監測，往往能在危急時刻避免嚴重意外的發生。這些關乎安全的資訊，全仰賴隱身於輪胎或電池之中的傳感晶片。汽車傳感晶片製造商琻捷電子科技（江蘇）股份有限公司（SENASIC Electronics Technology Co. Ltd.）。近日，琻捷近日向港交所遞交上市申請，準備在香港資本市場尋求新的發展契機。琻捷是一家專注於傳感SoC（System on Chip）的半導體企業。SoC是一種將處理器、記憶體、通信模組及感測電路等多種功能整合到單一晶片上的設計。它的優點是體積小、功耗低、性能高，常用於手機、汽車電子與物聯網設備中。琻捷的產品主要應用於汽車領域，尤其是胎壓監測系統（TPMS）與電池管理系統（BMS）。申請文件引用弗若斯特沙利文的數據，琻捷在2024年已是全球第三大、全中國第一大的無線汽車傳感SoC供應商，市場份額達7.3%。可想而知，這家公司的崛起，仰賴中國汽車行業發展的幾個趨勢。首先是新能源車的快速滲透。隨著中國成為全球最大的新能源汽車市場，對電池安全的要求不斷提升。中國在2020年推出強制性標準，要求電池在熱失控前能及時預警；而2026年即將生效的新規更進一步要求，在熱失控後至少兩小時內不得燃燒或爆炸。琻捷正是全球首批量產電池保護SoC（BPS SoC）的公司之一，搶先卡位這一政策紅利。時勢造英雄另一大趨勢是汽車智能化與無線化。傳統上，車內大量數據依靠線束連接，既增加成本也影響可靠性。無線電池管理系統（wBMS）的出現，有望徹底改變格局。根據行業預測，wBMS市場在2026年至2030年間的年均增長率或高達270%以上。琻捷已提前推出符合新標準的產品，並開始在2025年錄得wBMS相關收入，未來有望在這片藍海市場奪得先機。同時，中國汽車行業的「內捲」氛圍也為琻捷提供了機遇。當車企陷入價格戰壓力時，對於性價比更高、供應安全性更強的本土半導體供應商需求反而提升。琻捷作為唯一能大規模供應TPMS SoC的中國企業，成功打入前十大整車廠的供應鏈，具備了不可忽視的替代效應。這些趨勢反映在公司的業績上，呈現出驚人的增長速度。2022年，琻捷的收入為1億元，至去年已攀升至3.5億元，年複合增長率高達83%。截至2025年上半年，公司收入進一步增至1.7億元，同比增長27.1%。毛利率亦逐步改善，由15.4%升至27.1%。拆解收入結構可以發現，胎壓監測SoC仍是最大支柱。2024年，這類產品收入佔比達60%，2025年上半年維持在58%左右。BMS SoC收入貢獻相對波動，但隨著新能源車標準收緊，未來潛力巨大。USI SoC則在底盤、空調、制動壓力等傳感場景中廣泛應用，長期維持約25%的收入佔比。成本壓力抑制利潤然而，自成立以來，公司一直處於虧損狀態，短期內仍可能持續。申請文件顯示，2022年，公司淨虧損已達2.1億元，至去年則維持在3.5億元左右。今年上半年，公司依然錄得約1.4億元的虧損。管理層解釋，虧損一方面源自業務規模尚未放大到能攤薄固定成本，另一方面來自每年約3至4億元研發經費，車企的成本壓力也壓縮了利潤空間。值得注意的是，如果剔除金融工具估值波動、股份支付以及商譽減值等非經常性因素，公司的經營虧損其實已有收窄跡象。2022年的經調整虧損約為8,360萬元，到2025年上半年則減至約1,570萬元。這意味著，隨著收入持續擴張和毛利率改善，琻捷的盈利拐點或許並非遙不可及。…

2025年09月12日

重點：