醫院開業搬遷支出多催生陸道培醫療上市

2023年01月13日

新一年搶先遞交上市申請的陸道培醫療集團，由中國造血幹細胞移植專家陸道培創立，並以其名字命名

重點：

陸道培醫療集團營運的三家醫保定點醫院，過去近三年收入和就醫病人數量穩步上揚，但仍累計虧損逾10億元
該公司即將有上海新醫院開業，加上計劃擴建及搬遷河北旗艦醫院，將產生大量資本開支，可能影響流動性，催生上市籌資的念頭

陳嘉儀

踏入2023年，在國內經營三家血液病專科醫院的陸道培醫療集團，搶閘成為第一家向港交所提交上市申請的公司。由於該公司由權威血液病學家和造血幹細胞移植專家陸道培創立，其雄厚專業背景令市場刮目相看。

陸道培爲中國工程院院士，1957年起從事血液病臨床和實驗研究。他在異基因骨髓移植及中藥治療急性粒細胞性白血病作出了重大貢獻。他首先證明了從中藥雄黃提取的硫化砷對某些白血病具有療效，並於1996年倡議在北京建立中國首個公用的臍帶血造血幹細胞庫。

陸道培醫療集團是他於2012年創立的民營醫療企業，旗艦河北燕達陸道培醫院於2015年開業，其後增設北京陸道培醫院亦莊院區及北京陸道培醫院順義院區，主要與大型三級公立全科醫院競爭。

據1月3日上載的初步招股文件顯示，截至2022年9月30日，陸道培團隊共完成7,489宗造血幹細胞移植，其中99.2%為異基因造血幹細胞移植，71.2%為半相合造血幹細胞移植。據招股文件援引弗若斯特沙利文的數據，按2021年的造血幹細胞移植病例1,040宗計算，該公司於全國排名第二；而在所有血液病醫療服務提供者中，其2021年總收入為13.7億元，排名全國第一。

陸道培醫療把主要業務分為包括住院服務和門診服務的「一般醫療業務」，以及為第三方醫院和實驗室提供的「血液病特檢服務業務」。於2020年至2021年間，整體造血幹細胞移植病例數、住院床位使用天數及門診就診人次三個核心經營指標，分別增加19.9%、18.5%及11.1%；2022年首9個月同比進一步增加29.3%、21.7%及42.9%，可見其營運數據正穩步上揚。

兩年多虧損10億

財務方面，該公司2021年總收入同比上升18%至13.7億元，去年首9個月增長擴大至25.5%，錄得12.41億元收入，主要是由於醫院網絡擴張及營運效率提升，以及北京兩家醫院相繼獲納入國家醫保名單。然而同期虧損淨額卻持續擴大，由2020年的1.22億元，擴大235%至2021年的4.08億元，去年首9個月則增加52%至5.12億元。在不足三年內累計虧損逾10億元，集團歸因於向投資者發行的金融工具帳面值虧蝕影響。

根據初步招股文件，該集團上述期間向投資者發行金融工具產生的帳面虧損高達9.1億元；但撇除此帳面虧損，公司除了2020年獲利6,187萬元，2021全年和2022年首9個月，仍分別錄得1億元和402萬元營業虧損。

連年虧損的真正原因，可從毛利表現找到端倪，陸道培醫療於2020年至2022年首9個月的毛利分別約為2.4億元、1.67億元以及1.88億元，毛利率僅20.7%、12.2%及15.1%。按服務性質劃分，血液病特檢服務毛利率一直維持在50%附近，但對集團總收入貢獻僅17%；反觀貢獻收入逾八成的一般醫療服務，毛利率卻由2020年的14%銳降至2021年的4.6%，即使去年首9個月略為回升至8.1%，但仍然僅為單位數字。

過去接近三年，該集團僅旗艦河北醫院登記床位使用率逾100%，毛利率維持20%以上，以2022年首9個月計，貢獻總收入66.7%，但北京亦莊院區和順義院區則於大部分時間錄得毛虧損。集團解釋，較新的醫院需時提升利用率，雖然上述兩所醫院營運時間較短，但近年被認定為醫保定點醫院後，患者就診人次正快速增長，但登記床位使用率相對較低，導致兩間醫院仍錄得毛虧損。

與公立醫院合作

成為國家醫保定點醫院猶如「雙面刃」，雖然有助業務快速增長，但醫保計劃涵蓋的服務、藥品及醫療耗材，醫院須嚴格遵守醫療管理部門的定價指南，限制了醫院的盈利能力。

然而，截至2021年，中國約有2,170萬患者確診血液系統疾病，但同期在國內約20,351家可提供血液病治療的醫院中，僅有21家為專科醫院，陸道培醫療的需求肯定不缺。此外，由於大型公立醫院爭相搶佔合作醫院，為了提升資源使用率，該公司旗下北京順義院區自2021年3月起，與北京大學人民醫院血液科實施聯合病房合作安排，至2022年9月，已進行327例的造血幹細胞移植，對未來收入有一定保證。

但值得留意的是，公司旗下的上海陸道培醫院預計年內投入服務，將產生大量資本開支；加上2025年之前擴建及搬遷河北燕達陸道培醫院，相關支出至少為15.4億元，兩者將對流動資金及盈利能力產生負面影響，這也解釋了公司為何決定集資上市。

陸道培醫療自2014年起進行三輪股權融資，估值由2014年時的2.59億元，大升至2020年的49.5億元。由於過去兩年多未錄得盈利，參考同業宏力醫療(9906.HK)的1.9倍、以及濟民醫療(603222.SH)的5.2倍市銷率，取其平均3.55倍，並把首三季收入引伸到全年約16.5億元計算，最新估值為59億元，比三年前進帳約20%。

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醫療保健/生物技術, 新股

IPO, 白血病, 宏力醫療, 陸道培醫療, 濟民醫療, 血液學, 幹細胞移植

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新聞

Merger drives Luk Fook’s fourth-quarter sales growth

快訊：合併金至尊帶動六福四季度銷售升

最新：六福集團國際有限公司(1361.HK)周四公布本財年第四季零售收入按年增長12%，已超越2019年的同季增長達一成。利好：公司內地季度零售收入同比上升7%，香港及澳門亦升一成，整體零售收入同比已超過2019財年。值得關注：集團表示，金價在3月創新高，地緣政治局勢又緊張，影響消費者購買意欲，加上人民幣持續下跌，導致3月份銷售放緩。深度：六福主要從事黃鉑金首飾及珠寶的設計與銷售，於1991年成立並在97年上市。集團今年初完成收購香港資源(2882.HK)旗下的「金至尊」品牌，因而有助提升第四季度零售收入。另外，上季度淨增加230間分店，有218間是將金至尊的店鋪納入其下。六福指出，內地對鑽石產品需求疲弱，集團計劃積極推廣其它定價首飾產品，以改善業務表現。市場反應：公司週五開市股價微跌，4.2%至17.7港元，股價處於過去52周的低位。記者：劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2024年04月19日

0590.HK

對手競相申港上市奈雪的茶四面楚歌

繼去年決定在直營店外開展多元化經營後，截至3月底，這家高端茶飲的店面網絡已有205家加盟店重點：因季節性因素，奈雪的茶一季度新店開張速度有所放緩，公司還調整了加盟模式，希望擴大在小城市的影響力自去年10月以來，至少有五家荼飲申請上市，令這家香港上市的茶飲商，在向投資者爭取資金的時候，增加了許多競爭陽歌茶飲連鎖店奈雪的茶控股有限公司(2150.HK)在最新季度業務更新的數據顯示，其門店數量增長急劇放緩、加盟業務亦起步緩慢；然而，值得關注的一點，並未出現在週四的文件里。這個未公開宣佈的事實，將是奈雪的茶最後一次以唯一在港上市的茶飲公司身份發佈，該行業通常也被稱作奶茶行業，源自它最著名的產品之一。自去年10月以來，至少已有另外五家高端茶飲連鎖店申請在香港上市，包括1月提交IPO申請的行業領軍企業蜜雪冰城。其中，只有茶百道(2555.HK)過審，並於上周正式啓動上市，由本土巨頭中金公司和花旗承銷。茶百道的上市首次提供了與奈雪的茶真實估值的比較，奈雪的茶2021年上市以來，一直是投資者在奶茶行業唯一的選擇。隨著新上市公司（就門店數量而言大部分都比奈雪的茶大）的出現，奈雪的茶在吸引投資者關注這一點上，面臨的競爭將大大增加，不得不加倍努力，才能保持他們對其增長故事的興趣。奈雪的茶和許多同業在疫情期間都遭受了相當大的損失，因為中國嚴格的疫情防控，它們很多門店被迫關閉或面臨其他運營限制。更重要的是，它們售賣的高端茶飲大多是那種讓人“感覺良好”的產品，人們通常在進行社交時購買，而疫情期間社交相當有限。因此，奈雪的茶和許多同行疫情期間都在虧錢，直到去年解除疫情防控後才恢復盈利。所以，在比較投資者喜歡誰時，看市銷率(P/S)比看常見的市盈率(P/E)更有用。奈雪的茶市銷率只有0.72倍，考慮到任何成長型公司的估值普遍都應高於1倍，並且通常要高得多時，這個市銷率就顯得相當低了。茶百道上周提交的IPO啓動文件顯示，按每股17.5港元的IPO價格計算，其市值約為260億港元。以去年169億元的收入計算，該公司的市銷率為1.4倍，約是奈雪的茶的一倍。但與咖啡連鎖運營商相比，茶百道這個市銷率也沒什麼值得興奮。本土咖啡巨頭瑞幸咖啡(LKNCY.US)和視中國為第二大市場的星巴克(SBUX.US)的市銷率都比它高，分別為2.1倍和2.7倍。在這方面，關鍵是投資者對現在新入市的這批高端茶飲製造商非常謹慎，因為激烈的競爭可能會迫使其中一些在未來幾年倒閉。這意味著，我們可能會看到，這些股票在未來一兩年內流入市場時面臨一定的壓力。增長緩慢說了這麼多，我們再看看最新季報。報告顯示，奈雪的茶一季度新店開業速度明顯放緩，這通常是天氣寒冷抑制消費所致。本季度，新開直營門店23家，截至3月底，門店總數達到1,597家。與去年第四季度的214家新店和第三季度的166家新店相比，新開店數量大幅放緩。但我們也應該注意到，最新的門店數量比2023年3月底的923家直營門店增加了70%以上。繼去年決定進軍特許經營業務後，奈雪還於3月底首次透露，店面網絡新增205家加盟店。儘管如此，該公司約1,800家直營和加盟店的總數，仍遠遠落後於茶百道在去年9月底的近8,000家，與蜜雪冰城當時冠絕同行的3.6萬家門店更是沒法比。茶百島和蜜雪冰城幾乎所有門店都是加盟店。奈雪還首次詳細討論了加盟計劃的進展情況，計劃旨在幫助它擴展到中國的三四線城市。此番討論似表明，公司在嘗試更激進的擴張，以趕上規模更大的競爭對手前，仍在試驗這種商業模式。公司表示：“業務方面，2024年2月，我們優化了對加盟商的要求，門店店型更靈活，面積要求有所下降，單店投資金額也下降到人民幣58萬元。這將幫助降低加盟商的資金壓力，助力加盟業務持續增長。” 投資者對新財報並沒有留下太深的印象，港股週五早盤奈雪的茶股價下跌3.8%。以此計算，該股今年迄今為止已經下跌了約30%，較2021年的IPO價格下跌了90%，從中可以看到我們前面提到的投資者的懷疑態度。加盟業務將不可避免地給奈雪的茶帶來新問題，最明顯的是品控和利潤率壓力。該公司目前的毛利率約為40%，相比之下，茶百道為34%，另外兩家已申請在香港上市的大型茶飲連鎖店滬上阿姨和古茗的毛利率約為31%。總言之，由於越來越多的競爭對手登陸港交所，投資者中短期內可能不會對奈雪太感興趣。但從長遠來看，如果公司能夠快速擴大加盟業務而不過多犧牲利潤率，它可能還可證明自己的吸引力。咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2024年04月19日

2150.HK

Chow Tai Fook's first quarter sales rise 12%

金價屢創新高周大福股價能否扭轉劣勢？

上周伊朗的無人機襲擊以色列後金價飆升至歷史新高，這家中國領先的珠寶銷售商能否從中受益重點：周大福今年前三個月的銷售額增長12.4%，高於公司截至2023年9月的中期的6%收入增長作為中國最大的上市珠寶商，周大福可能會從近期金價升至歷史新高中受益譚英在痴迷於黃金的中國，周大福珠寶集團有限公司(1929.HK)位於香港中環的展銷廳，是一個如夢境般的地方，展示了這種貴金屬的許多不同面貌，從沈甸甸的黃金飾品，到小巧的迪士尼主題兒童耳環。公司1929年在廣州成立，並於1956年推出了999.99%的純度標準，這一標準隨後被香港政府採用，從而改變了整個行業。現在，隨著金價上漲，屢創歷史新高，該公司希望能乘上這股東風。從上周發布的最新經營數據來看，公司今年前三個月的增長相對強勁，似乎已經從這一波漲勢中獲益了。公司表示，在截至3月底的三個月里，中國內地零售值增長了12.4%，內地市場佔比88.6%。另外兩個主要市場香港和澳門的銷售額也增長了12.8%。根據國家統計局本週公佈的數據，今年前三個月，中國社會消費品零售總額同比增長了4.7%，達到120,327億元，增長速度遠不及周大福的增速。然而，消息也不全是樂觀。在這三個月里，周大福在中國內地同店銷售同比下跌2.7%，同店銷量同比下降6.9%。在香港和澳門，同店銷售和銷量都增長了4.5%。這次公布的最新數據相對有限，不包括實際銷售數據或其他財務指標。但這些數據確實反映了公司的銷售趨勢，可以作為衡量中國黃金和珠寶市場整體情況的標準。黃金價格在過去四年里上漲了48%，而同期利率也在上升。這讓一些分析機構認為，加息可能會推高金價，就像上世紀70年代一樣。當時，由於美聯儲試圖抑制通脹，美國短期利率上升，黃金價格也隨之大漲，與現在的情況類似。金價上漲可能會讓周大福這樣的黃金銷售商受益，當它公佈截至2024年3月整個財年的詳細業績時，投資者會尋找更多這方面的信號，這份財報很有可能在6月份公佈。周大福從成立之初到現在，已經走過了很長一段路，已成為中國珠寶市場的一種 "金標"，其中黃金珠寶是其主打產品之一。創始人周至元的女婿鄭裕彤將公司發展成為一家現代零售商。鄭裕彤91歲去世後，他的兒子鄭家純接過了公司的領導權。對衝經濟的不確定性過去兩年，由於人們認為黃金可以對衝經濟的不確定性，加上全球利率如果像許多人預期的那樣開始下降，其他投資的回報可能會降低，所以金價不斷上漲。在周大福的最新季報中，更值得關注的數字包括中國內地鑲嵌珠寶、鉑金及K金首飾同店銷售下降19.5%，而在香港和澳門該類別降幅更大，達到27.2%。這可能反映了在疫情後經濟增長放緩的時代，人們對珠寶首飾的需求有所下降。但內地黃金首飾及產品類別的同店銷售表現較好，增加3.4%。在港澳，銷售情況更佳，漲幅達16.6%。在這三個月里，該公司關閉了88家門店，但在截至2024年3月的整個財年中，仍增加了153家門店，門店總數達到7,548家。截至去年9月的前六個月，公司錄得營收同比增幅為6%，總銷售額為495億港元，而最近一個季度，兩位數的銷售額增幅明顯高於這一數字。在截至2023年3月的上一財年，該公司的銷售額實際上下降了4.3%，至947億港元，這在很大程度上是因為中國嚴格的疫情防控措施令全國零售商陷入困境。公司截至9月的六個月，利潤增長了27%達到45.5億港元，毛利率上升1.3個百分點，至24.9%。市場並未從周大福的最新數據中發現太多亮點。自消息公佈以來，該公司在香港上市的股票在一周內下跌10%，自今年年初以來已經下跌了13%。1,000億港元的市值使其成為全球第12大奢侈品公司，排在它前面的是Prada(1913.HK；PRPO.F)，後面是Pandora(PNDORA.CO)。公司的市盈率為16倍，低於Pandora的20倍和Prada的26倍。但它遠遠領先於規模較小的中國同行周生生(0116.HK)的5倍，後者也是源自廣州，成立於1934年，並在1973年成為香港第一家上市的黃金珠寶公司。咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2024年04月18日

1929.HK

快訊：站在黃金風口靈寶集資8千萬

最新：靈寶黃金集團股份有限公司(3330.HK)周三配售近2,692萬股新股，每股配售價3.02港元，較昨天收市價折讓16.11%，集資淨額7,930萬港元。利好：配售後集團有更多資金用於採購金精礦，並用於生產金條之用。值得關注：集團今年2月時才以每股1.34元配售3,254萬股新股，折讓19.76%，集資淨額4,240萬港元，兩個月不到，已第二次配股集資。深度：靈寶黃金成立於2002年，主要業務是黃金開採、冶煉及銷售，2006年在港上市。去年金價逐漸上升，年底更因以巴衝突，每盎斯突破2,000美元，靈寶黃金因而受惠。2023年賺3.18億元，按年升逾三成，毛利率按年升1.5個百分點至9.2%，集團亦表示，將繼續做大做強黃金主業。市場反應：公司周四低開8.3%後收復部分失地，中午收跌2.5%至3.51港元，股價仍處於過去52周的高位。記者：劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2024年04月18日

3330.HK

重點：