医院开业搬迁支出多 催生陆道培医疗上市

新一年抢先递交上市申请的陆道培医疗集团，由中国造血干细胞移植专家陆道培创立，并以其名字命名

重点：

• 陆道培医疗集团运营的三家医保定点医院，过去近三年收入和就医病人数量稳步上扬，但仍累计亏损逾10亿元
• 该公司即将有上海新医院开业，加上计划扩建及搬迁河北旗舰医院，将产生大量资本开支，可能影响流动性，催生上市筹资的念头

陈嘉仪

踏入2023年，在国内经营三家血液病专科医院的陆道培医疗集团，抢闸成为第一家向港交所提交上市申请的公司。由于该公司由权威血液病学家和造血干细胞移植专家陆道培创立，其雄厚专业背景令市场刮目相看。

陆道培为中国工程院院士，1957年起从事血液病临床和实验研究。他在异基因骨髓移植及中药治疗急性粒细胞性白血病作出了重大贡献。他首先证明了从中药雄黄提取的硫化砷对某些白血病具有疗效，并于1996年倡议在北京建立中国首个公用的脐带血造血干细胞库。

陆道培医疗集团是他于2012年创立的民营医疗企业，旗舰河北燕达陆道培医院于2015年开业，其后增设北京陆道培医院亦庄院区及北京陆道培医院顺义院区，主要与大型三级公立全科医院竞争。

据1月3日上载的初步招股文件显示，截至2022年9月30日，陆道培团队共完成7,489宗造血干细胞移植，其中99.2%为异基因造血干细胞移植，71.2%为半相合造血干细胞移植。据招股文件援引弗若斯特沙利文的数据，按2021年的造血干细胞移植病例1,040宗计算，该公司于全国排名第二；而在所有血液病医疗服务提供商中，其2021年总收入为13.7亿元，排名全国第一。

陆道培医疗把主要业务分为包括住院服务和门诊服务的“一般医疗业务”，以及为第三方医院和实验室提供的“血液病特检服务业务”。于2020年至2021年间，整体造血干细胞移植病例数、住院床位使用天数及门诊就诊人次三个核心经营指标，分别增加19.9%、18.5%及11.1%；2022年前9个月同比进一步增加29.3%、21.7%及42.9%，可见其营运数据正稳步上扬。

两年多亏损10亿

财务方面，该公司2021年总收入同比上升18%至13.7亿元，去年前9个月增长扩大至25.5%，录得12.41亿元收入，主要是由于医院网络扩张及运营效率提升，以及北京两家医院相继获纳入国家医保名单。然而同期亏损净额却持续扩大，由2020年的1.22亿元，扩大235%至2021年的4.08亿元，去年前9个月则增加52%至5.12亿元。在不足三年内累计亏损逾10亿元，集团归因于向投资者发行的金融工具账面值亏蚀影响。

根据初步招股文件，该集团上述期间向投资者发行金融工具产生的账面亏损高达9.1亿元；但撇除此账面亏损，公司除了2020年获利6,187万元，2021全年和2022年前9个月，仍分别录得1亿元和402万元营业亏损。

连年亏损的真正原因，可从毛利表现找到端倪，陆道培医疗于2020年至2022年前9个月的毛利分别约为2.4亿元、1.67亿元以及1.88亿元，毛利率仅20.7%、12.2%及15.1%。按服务性质划分，血液病特检服务毛利率一直维持在50%附近，但对集团总收入贡献仅17%；反观贡献收入逾八成的一般医疗服务，毛利率却由2020年的14%锐降至2021年的4.6%，即使去年前9个月略为回升至8.1%，但仍然仅为单位数字。

过去接近三年，该集团仅旗舰河北医院登记床位使用率逾100%，毛利率维持20%以上，以2022年前9个月计，贡献总收入66.7%，但北京亦庄院区和顺义院区则于大部分时间录得毛亏损。集团解释，较新的医院需时提升利用率，虽然上述两所医院运营时间较短，但近年被认定为医保定点医院后，患者就诊人次正快速增长，但登记床位使用率相对较低，导致两间医院仍录得毛亏损。

与公立医院合作

成为国家医保定点医院犹如“双刃剑”，虽然有助业务快速增长，但医保计划涵盖的服务、药品及医疗耗材，医院须严格遵守医疗管理部门的定价指南，限制了医院的盈利能力。

然而，截至2021年，中国约有2,170万患者确诊血液系统疾病，但同期在国内约20,351家可提供血液病治疗的医院中，仅有21家为专科医院，陆道培医疗的需求肯定不缺。此外，由于大型公立医院争相抢占合作医院，为了提升资源使用率，该公司旗下北京顺义院区自2021年3月起，与北京大学人民医院血液科实施联合病房合作安排，至2022年9月，已进行327例的造血干细胞移植，对未来收入有一定保证。

但值得留意的是，公司旗下的上海陆道培医院预计年内投入服务，将产生大量资本开支；加上2025年之前扩建及搬迁河北燕达陆道培医院，相关支出至少为15.4亿元，两者将对流动资金及盈利能力产生负面影响，这也解释了公司为何决定筹资上市。

陆道培医疗自2014年起进行三轮股权融资，估值由2014年时的2.59亿元，大升至2020年的49.5亿元。由于过去两年多未录得盈利，参考同业宏力医疗(9906.HK)的1.9倍、以及济民医疗(603222.SH)的5.2倍市销率，取其平均3.55倍，并把前三季收入引伸到全年约16.5亿元计算，最新估值为59亿元，比三年前进账约20%。

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