黯淡經濟形勢下網貸商開啟「風控模式」

2022年11月23日

樂信、360數科和信也科技正在以犧牲收入增長為代價，將關注焦點轉向優質借款人，以應對日益增長的違約風險

重點：

樂信和360數科報告第三季收入和利潤下降，因為它們拒絕向高風險借款人放貸，並提高了違約準備金
財報顯示，金融科技貸款服務商正變得謹慎，以便在中國經濟放緩之際，避免與違約相關的貸款損失

梁武仁

隨著中國經濟在多年高速增長後急劇放緩，「風險控制大於一切」似乎成了中國貸款公司的口頭禪。之前的經濟增長在很大程度上由信貸寬鬆推動的，但投資者似乎對它們新的業務重心表示讚賞。

這是三間網貸服務商的最新業績傳遞的資訊，樂信(LX.US)、360數科(QFIN.US)和信也科技(FINV.US)上周都報告第三季淨利潤下滑。它們的具體業績各異，但共同的主題是越來越謹慎，努力遏制中國經濟放緩帶來的風險，這種形勢可能打擊借款人的財務狀況，增加他們債務違約的機率。

這意味著三家公司犧牲了收入增長，把重點放在質素更高、風險更低的客戶身上。上週三發佈的最新財報顯示，樂信的第三季收入按年下降9.4%。幾天前，360數科也公佈了類似的10%降幅。信也科技的業績顯示，其第三季收入增長了約18%。但這也比幾年前的繁榮時期要慢。

「在目前的時間點，管理層認為質素高於數量，是維持我們業務健康狀態的正確方法，」樂信CFO孫銳在公司財報電話會議上，總結了當前的普遍情緒。

在這三者之中，樂信在尋找財務狀況良好的借款人和盡量減少違約方面壓力最大，因為它的拖欠率最高。拖欠90天及以上的貸款通常被視為不良貸款，這類貸款佔樂信9月底貸款總額約2.66%，高於一年前的1.85%和6月底的2.63%。這個最新數字是惠譽評估的中國傳統銀行平均水平兩倍多。

盡管樂信越來越關注信貸風險較低的優質借款人，而這應該會降低為潛在違約計提準備金的需要，但第三季的此類準備金仍然比去年同期大幅增加。雖然樂信主要是借款人和銀行之間的貸款中介，該公司跟360數科和信也科技一樣，面臨著信貸風險，因為當借款人貸款違約時，它要幫助彌補貸款夥伴的損失。

第三季撥備激增侵蝕了樂信的淨利潤，但也表明該公司想要為違約大幅增長做好準備。在當前這樣的不確定時代，這些保護性的撥備似乎是明智之舉。如果實際貸款損失小於樂信的預測，它仍然可以釋放一些撥備金，在未來幾個季度將其計入收入。

高質素增長

360數科的拖欠率在過去一年也大幅上升，6月底的時候，與樂信處於差不多的水平。但與競爭對手不同的是，相關數字在第三季略有下降。正如公司首席執行官吳海生在財報電話會議上重申，這表明公司在篩選高風險借款人方面取得了一定程度的成功。360數科與樂信一樣，都在加大力度推動「高質素增長」。

這需要持續不斷的投資來開發、完善風險評估軟件，在利潤下降的情況下，這並不容易。對於360數科來說，即將在香港二次上市籌集的資金可以派上用場。它將發行554萬股股票，籌資最多4.92億港元(4.47億元)，計畫在週三定價。它表示，將把籌集的資金用於技術開發和信用評估等用途。

信也科技就體現了關注高質素借款人能如何在長期內獲得回報的例子。該公司早在樂信和360數科之前就開始甄別風險較低的消費者。因此，它的90天拖欠率遠低於其他兩家公司，9月底為1.44%，即使較上年同期上升了約0.4個百分點。

由於信也科技已經擁有了更好的信用風險評估系統，並積累了經驗，它可能比樂信和360數科更容易鎖定符合條件的借款人，並提高貸款促成量。這可能就是為什麼不同於其他兩家公司，它在第三季能夠在經濟逆風的情況下實現收入增長。

不過，信也科技的收入增長也低於前幾年，這意味著它在尋找新的借款人時，可能會變得更小心，這可能是出於謹慎，也可能是符合風險標準的客戶池縮小了。與樂信和360數科一樣，信也科技也增加了針對未來不良貸款的撥備。

雖然這三家公司的最新財報並不亮眼，但發佈後股價均出現上漲。信也科技目前的市盈率在4倍左右，而樂信和360數科超過了3倍。誠然，這些估值並不算高。但它們似乎表明，投資者認同這些公司在長期內保持競爭優勢的努力，縱使對該行業的監管不斷發生著變化。

這三家公司都贏得了「倖存者」的稱號，通過將業務模式從直接貸款轉變為撮合貸款，它們抵受住了監管機構對網上貸款機構的嚴厲打擊。考慮到許多之前的同行已經消失或正在為生存而戰，這種成就看起來值得稱讚。後者包括趣店(QD.US)，該公司試圖涉足教輔業務和預製菜業務，但以失敗告終。它第三季淨虧損擴大了近六倍，在尋找商業模式的過程中沒有明確的前進道路。

相比之下，樂信、360數科和信也科技都值得一讚，因為它們不僅堅持了下來，而且採取了看似正確的步驟，得以長期維持業務。

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財經

信也科技, 360數科, 樂信, 直接貸款, 網貸服務商

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簡訊：手回料中期扭虧為盈最多賺6.8億元

保險中介服務提供商手回集團有限公司（2621.HK）周四公布，預計截至2025年6月30日止六個月錄得淨利潤介乎6.6億（9,200萬美元）至6.8億元，去年同期為淨虧損7,500萬元，實現轉虧為盈。公司表示，業績轉正主要受惠於向投資者發行的金融工具賬面值變動收益，該項收益較去年同期的變動虧損增加約7.95億至8.15億元。然而，期內經調整股東應佔淨利潤預計為5,600萬至7,600萬元，按年減少約5,000萬至7,000萬元，主要因宏觀經濟不確定性加大、金融消費需求放緩，以及保險業在「報行合一」政策下調整中介經紀費率所致。上半年收入料介乎5.45億至5.65億元，按年減少約1.4億至1.6億元；成本及費用則減少約7,500萬至9,500萬元，跌幅低於收入降幅。手回股價周五高開，至中午休市報4.93港元，升5.79%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月08日

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簡訊：丘鈦7月銷售續向好攝像頭模組同比升16%

攝像頭生產商丘鈦科技（集團）有限公司（1478.HK）周五公布7月的銷售數據，上月手機攝像頭模組售出3,783.6萬件，按年及按月均上升15.9%；指紋識別模組售出1,440.2萬件，按年及按月升2.6%及3.6%。今年首七個月，手機攝像頭模組共售出2.2億件，按年跌10.8%，指紋識別模組累計售出1.087億件，按年大升48%。丘鈦周五開市升0.2%報12.7港元，股價自年初以來接近倍翻。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月08日

1478.HK

拿下日本收單牌照後移卡能否輸出「中國模式」？

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2025年08月08日

9923.HK

關稅戰下盈利續增長創科未來真能獨善其身？

儘管這家電動工具製造商高度依賴美國市場和中國的生產力，其今年上半年銷售額仍同比增長7.5%，利潤同比增長14% 重點：創科實業稱上半年取得穩健的營收與利潤增長，並表示處於非常有利位置，能夠應對下半年「不斷變化的全球貿易政策」帶來的挑戰截至目前，這家公司得以規避美國關稅衝擊，部分得益於其在美國、越南和墨西哥設立的新工廠，對中國原有生產基地形成補充陽歌關稅衝擊？哪裡來的衝擊？這正是電動工具製造商創科實業有限公司(0669.HK)最新財報傳遞的核心信息。這家一度被視為中美貿易戰中最脆弱的企業，主要收入源自Milwaukee及Ryobi品牌電動工具，相當比例的產品在中國製造後銷往美國。然而，創科實業今年上半年最新財報未見貿易戰影響痕跡。此前，美國總統特朗普對中國等國家商品施加了多級關稅。彼得森國際經濟研究所數據顯示，自特朗普1月就任以來，美國對華進口關稅波動劇烈，最近平均水平維持在55%左右。因主要生產基地設於中國，且約四分之三銷售額依賴美國市場，創科實業原本極易受關稅衝擊。意識到市場擔憂，公司今年2月曾發布特別公告稱，當時美國關稅對其年度業績影響「微不足道。」最新財報顯示此言非虛。本周二發布的財報表明，公司上半年業務表現亮眼，營收增長7%，利潤增幅達14%。在財報中，公司確實提到了「關稅」一詞，但僅有兩次，且都是在指其為降低這一威脅所採取的措施。值得關注的是，創科實業部分減損策略具短期性特徵，主要涉及在關稅較低國家建立庫存。因此，若中美年內未能達成長期貿易協議，創科實業或將在2026年承受持續高關稅壓力。目前，公司尚處順境，其另一主業是以Hoover品牌吸塵器為代表的清潔產品。相較處境相似的諸多中國企業，創科實業因總部位於中國香港，且高管團隊呈現國際化特徵而獨具特色。公司正籌備重大人事交接，年邁的聯合創始人兼主席霍斯特·帕德威爾（Horst Julius Pudwill）擬退位，由其子等新一代領導者接棒。我們雖不諳悉其內部運作機制，但創科實業最終將總部遷至新加坡，甚至美國以規避地緣風險的可能性，並非天方夜譚，畢竟中美博弈短期內難見緩和。營收持續增長當前，創科實業的業務底盤依然穩固。公司銷售額同比增長7.5%至78.3億美元，上年同期為73.1億美元，較去年全年6.5%的增速略有提升。電動工具貢獻95%的銷售額，同比增幅達8.3%。地板護理及清潔業務成半年報短板，該板塊收入下降4.8%至4.08億美元。公司將下滑歸因於為提高盈利能力，而對該業務板塊進行的優化調整，但並未單獨披露該板塊的利潤率。區域表現方面，北美地區（主要為美國）銷售額同比增長8.1%，增速超過去年全年的5.5%。增長提速至少部分源於關稅新政前的搶購潮，消費者趕在特朗普實施關稅前提貨，以避免未來支付更高價格。創科實業早先主要依託毗鄰香港的東莞生產基地，近年已將製造版圖擴展至美國、墨西哥和越南。雖未披露中國產能佔比，多份報告預估數據在40%至80%之間。創科實業正將中國以外全部產能用於供應美國市場，但這顯然不足以滿足其美國主銷區的需求。為此，公司採用特朗普實施關稅前在美囤積的零組件進行週轉。截至今年6月末，其庫存規模從上年同期的40.3億美元增至42.9億美元。庫存周轉天數同比減少一天至103天，正印證其利用戰略囤貨規避關稅的策略。上半年運營開支增長6.5%，略低於營收增速。這推動期間利潤同比增長14.2%至6.28億美元，上年同期則為5.5億美元。為彰顯前景信心，公司中期股息同比上調15.7%。公司在財報中表示：「展望2025年下半年，我們處於非常有利的位置，能夠應對當前宏觀經濟和地緣政治環境，以及不斷變化的全球貿易政策所帶來的挑戰。」公告後兩個交易日，公司股價幾無波動，顯示投資者對業績既無驚喜也無憂慮。該股當前18倍市盈率處於舒適區間，低於史丹利百得(SWK.US)的22倍，但高於日本同行牧田(6586.T)的16倍。雖難料中美貿易關係走向，創科實業正竭力傳遞其置身事外的信號。此說目前或可成立，且公司至今妥善應對了貿易摩擦。但若貿易戰持續甚至升級，創科最終仍難獨善其身。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月08日

0669.HK

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