魔童神力消退 IMAX中國打回原形

2026年05月08日

1970.HK

IMAX.US

少了「哪吒」神力加持，今年首季中國電影票房回歸常態，IMAX大中華區業績顯著滑落，他們能否創造下一個爆款？

重點：

今年中國春節檔票房按年大幅下滑39%
IMAX Corp.首季大中華區收入大跌49%

李世達

當《哪吒之魔童鬧海》（下稱《哪吒2》）在去年春節檔期一騎絕塵、改寫中國影史紀錄時，也在無形中提前透支了IMAX中國控股（1970.HK）一整年的增長空間。到了2026年第一季，當市場回歸現實，IMAX的業績也隨之降溫。

IMAX中國近日公布母公司IMAX Corp.（IMAX.US）的第一季業績顯示，公司收入由去年同期約8,666萬美元下降至約8,137萬美元，按年下跌約6%。淨利潤則由約815萬美元降至約607萬美元，跌幅約25%。

雖然股東應佔溢利按年增長約81%，但增幅主要來自非控股權益應佔盈利減少，而非核心經營表現改善。

若進一步拆解區域表現，問題幾乎全部指向中國市場。大中華區收入由去年同期約4,012.5萬美元大幅下降至約2,057萬美元，按年下跌約49%，佔總收入比重亦由約46%降至約25%，公司最重要的單一市場在短時間內明顯收縮。

根據國家電影局數據，2026年中國春節檔票房為57.52億元，較2025年同期約95億元大幅下滑約39%；觀影人次亦由約1.87億元降至約1.2億元，減少約36%。更值得注意的是爆款的缺席。2025年春節檔由《哪吒2》單片撐起，票房高達約154.4億元，創下全球影史票房第五高的佳績；反觀2026年，檔期冠軍《飛馳人生3》票房僅約29億元，規模不足去年的五分之一。

IMAX在中國市場的收入高度依賴票房分成及相關服務，使其本質更接近對內容高度敏感的「票房放大器」，一旦缺乏爆款，收入便難以維持高位。管理層在業績電話會議上表示，受去年高基期效應影響，今年首季IMAX大中華區票房按年大跌約62%，遠高於全球票房的跌幅。

對IMAX而言，與其被動等待個別本土大片或不穩定的好萊塢爆款，不如主動提高對本土內容的參與度，以獲取更穩定且更高比例的票房分成。從去年IMAX中國年度業績可以看到，IMAX中國的內容結構已經出現明顯變化。華語片在票房中的佔比已升至66%以上，中國年度票房前十中有八部為本土電影，便是一項主動的策略選擇。

押注本土合作

事實上，華語片通常能為IMAX帶來更高的分成比例。相比話語權較強的好萊塢片方，本土製片公司在IMAX合作中擁有較大的商業談判空間。另一方面，IMAX往往更早介入華語電影的轉製及宣發過程，使其角色由單純放映平台轉向內容合作方，從而獲取更高比例的票房分成。

與此同時，公司在網絡擴張上的態度也發生轉變。截至去年底，IMAX中國影院數量基本持平，僅由809間增至810間，並關閉了19間表現不佳的影院。這意味著增長重心已從「擴張銀幕數量」轉向「提升單屏產出」。隨著公司逐步增加票房分成安排、減少一次性設備銷售，其收入與票房表現的聯動性明顯提高。

今年首季，母公司IMAX在中國以外市場的票房仍錄得顯著增長，但中國市場的大幅下滑抵消了這些正面因素，顯示公司業績已高度集中於單一市場周期。亦意味其盈利表現與中國內容供給周期的聯動性進一步加強。展望全年，公司仍對2026年保持樂觀，預期全球票房可達14億美元，並指出內容供應將在下半年回暖。

然而，下半年內容供應能否如預期回暖，仍存在不確定性。一旦未出現具規模的頭部影片，IMAX的業績波動或將延續，全年表現仍取決於少數關鍵檔期的表現。

從股價表現來看，IMAX中國過去52周仍錄得約13.7%的升幅，但年初至今已回落約9.7%，顯示市場在經歷去年爆款帶動的上升後，正逐步修正對其盈利前景的預期。業績公布後首個交易日股價下跌約2.1%，亦反映投資者對短期表現轉弱的即時反應。

目前公司市銷率3.2倍高於儒意電影（002739.SZ）的1.9倍，但低於博納影業（001330.SZ）的9倍，反映市場對具備內容主導權與爆款潛力的公司給予更高估值，而IMAX中國作為放映與分成平台，其增長更多依賴外部內容供給，估值相對受限。

歸根結底，在串流媒體持續分流觀影需求的背景下，吸引觀眾走進影院本身已變得更具挑戰。公司從擴張規模轉向提升效率，從設備銷售轉向票房分成，從依賴好萊塢轉向押注本土內容，這一系列轉變能否在下一部爆款到來前維持穩定表現，仍有待市場驗證。

欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

社交媒體/娛樂

Imax中國, IMAX Corporation, 電影票房, 哪吒, 電影院

掌握中概股最新動態，訂閱我們的新聞郵件

關注我們

免費訂閱新聞郵件

在以下平台瀏覽我們的新聞

新聞

味精龍頭阜豐預計上半年錄得虧損

中國味精龍頭阜豐集團有限公司（0546.HK）周三發布盈利警告，預計截至6月30日止六個月將錄得虧損，或稅後利潤大幅減少，遠遜於去年同期錄得的17.9億元盈利。公司表示，截至今年5月底止五個月，已錄得稅後虧損約5,300萬元（784萬美元），主要由於美元兌人民幣貶值，導致持有的美元資產產生約5.4億元人民幣匯兌損失；同時味精、黃原膠、蘇氨酸及賴氨酸等主要產品售價自去年以來持續疲弱，拖累盈利表現。根據公司官網所述，阜豐集團為全球最大的穀氨酸和味精製造商之一，其產品暢銷全球逾100個國家與地區。全集團每年銷項物流超過500萬噸，其中出口貿易量約達90萬噸，氨基酸與黃原膠為其出口主力，。阜豐集團股價周四低開，至中午休市報4.52港元，跌16.76%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年06月18日

0546.HK

美暫緩制裁 DeepSeek免被納入黑名單

路透報道，因特朗普避免與中國緊張關係升級，美國將暫緩把人工智能與大型語言模型公司DeepSeek列入貿易黑名單。據報道，除了DeepSeek以外，長鑫存儲及百多家被列為國家安全風險的中國企業，也暫緩納入黑名單中。美國商務部工業與安全局(BIS)沒有直接作出回應，只表示時刻都會使用包括實體清單在內的政策和執法工具，以打擊不良行為者。 DeepSeek近期剛完成首輪融資，投資者除創辦人梁文鋒外，騰訊、寧德時代分別投資100億及50億元人民幣，京東、網易及IDG亦分別投資30億元，目前DeepSeek估值已超過500億美元。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年06月18日

AI時代下圖庫求生視覺中國如何盤活版權資產？

曾因黑洞照片爭議引發輿論風暴的視覺中國，如今正從圖片授權商轉型為AI數據服務平台，市場仍在觀察其圖片版權資產能否在AI時代重新創造價值重點：視覺中國已正式遞交港股上市申請，其核心內容授權收入去年下滑14.1%，佔比跌破七成公司正由圖片授權商轉型為AI內容與數據服務平台李世達生成式AI大行其道，讓無數內容產業坐立難安，傳統圖片授權行業自然也不例外。無論是媒體報道、企業宣傳還是廣告製作，取得合法圖片的主要途徑是向Getty Images（GETY.US）、Shutterstock（SSTK.US）等圖片平台購買授權。然而，隨著AI視覺工具迅速普及，企業獲取圖片的方式正在發生根本改變，許多用戶如今更傾向直接透過AI生成所需內容。不過，圖片社擁有的圖片資源，在AI時代仍然相當有價值。近日向港交所遞交上市申請的視覺（中國）文化發展股份有限公司（000681.SZ），正將自己重新定位為一家結合內容資產、AI能力與數據服務的平台企業，試圖在AI時代尋找新價值。視覺中國創辦人柴繼軍，原本是《中國青年報》一名攝影記者，其後創辦華夏視覺，為視覺中國的前身，逐步建立圖片代理與授權業務。 2016年，公司收購比爾蓋茨創立的Corbis相關資產後，視覺中國取得大量國際版權內容，其後再收購500px及控股視頻素材平台成都光廠，逐步建立涵蓋圖片、視頻、音頻及3D模型的內容生態。截至2025年底，公司擁有超過7億項內容資產、80萬名供稿人及約300家版權合作機構。根據公司引用的第三方資料，按2025年收入計，公司在中國視覺內容授權市場排名第一。但與市場地位相伴的，則是長期圍繞版權維權的爭議。2019年，「事件視界望遠鏡」（EHT）合作組織發布人類史上首張黑洞照片，外界發現該照片被收錄於視覺中國平台，用戶下載高解析度版本需向平台支付授權費用。由於該照片由全球多個科研機構合作完成並向公眾發布，此舉迅速引發外界質疑，一家商業圖片平台是否有權對公共科學成果主張商業授權利益。事件也讓公司長期以來的維權模式首次受到廣泛關注。當時有媒體質疑，公司部分客戶並非透過主動購買授權取得，而是在收到侵權通知後才轉為付費用戶，形成「維權帶動授權」的商業模式。視覺中國則多次強調，其核心業務是版權保護及授權服務，維權是保護內容創作者權益的重要手段。事件引發官方關注，最終天津市網信辦約談公司負責人，並要求網站暫停服務整改。大客戶減少這場風波雖然發生於六年前，但也折射出公司對內容授權業務的依賴。內容授權至今仍是視覺中國最重要的收入來源。申請文件顯示，2023年至2025年，公司內容授權收入分別為5.75億元、6.10億元及5.24億元，去年同比下跌14.1%，佔總收入比例亦由75.1%下降至67.2%。公司坦言，客戶控制營銷預算以及AI技術改變內容採購模式，是收入下滑的重要原因。數據顯示，公司KA（Key Account）客戶數量由2023年的17,244家減少至2025年的15,956家，兩年間減少約7.5%。大型客戶數量下降，反映公司核心客戶群增長已出現放緩跡象。盈利能力亦同步承壓。2023年至2025年，公司毛利率由51.2%降至41.7%；同期淨利潤由1.54億元降至9,267萬元。面對這種變化，視覺中國正在尋找新的增長曲線。最明顯的是內容定製服務，該業務主要為企業客戶提供平面設計、視頻製作及品牌傳播內容，收入由2023年的1.52億元增長至2025年的2.09億元，收入佔比由19.4%提升至26.9%。相比出售單張圖片，企業購買的是包括廣告設計、短視頻及AI生成內容在內的整體內容解決方案。公司亦開始發展AI訓練數據服務，已提供涵蓋數據採集、清洗、標註、權利驗證及授權等服務，並投資大模型企業MiniMax（0100.HK）。若未來AI模型需要使用合法、可追溯的訓練數據，視覺中國長期積累的版權資產反而可能重新獲得價值。不過，視覺中國能否獲得港股投資人青睞仍存在變數。目前公司A股市值約150億元、市盈率約50倍，但過去52周股價僅升約11%，顯示市場對其AI轉型前景仍保持觀望。放眼全球市場，Getty Images近年亦積極布局AI授權及訓練數據業務，並與Shutterstock宣布合併。相比國際同業，視覺中國擁有龐大的中文內容資產及本土版權管理能力，但其估值究竟更接近傳統圖片庫還是AI數據服務商，仍有待市場驗證。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年06月18日

000681.SHE

稀缺性紅利消退中國AI估值邏輯生變

智譜與MiniMax兩周市值蒸發逾四成，市場開始重新衡量大模型公司的真實價值李世達今年初，當智譜（2513.HK）與MiniMax（0100.HK）先後登陸港交所時，市場彷彿回到了中國互聯網與新能源車最狂熱的年代。作為首批登陸資本市場的大模型企業，兩家公司迅速成為資金追逐的焦點。智譜股價在5月29日盤中一度衝上1,993港元，較發行價上漲近17倍，市值突破8,800億港元；MiniMax同日收報840港元，較上市價高出逾四倍，市值超過2,600億港元。以智譜2025年7.24億元人民幣的收入計算，其高峰時市銷率高達數百倍，市值甚至一度超越部分已實現盈利的大型科技企業，反映當時市場對中國AI龍頭的樂觀預期已遠超傳統財務指標所能解釋。然而僅僅兩周後，市場情緒急轉直下。至6月12日收市，智譜股價跌至1,097港元，較高位回落44.9%；MiniMax更跌至396港元，跌幅達52.9%。兩家公司的市值合計蒸發超過4,000億港元。表面看來，這輪調整的導火線是即將到來的限售股解禁。根據港交所文件，智譜將於7月8日迎來首批基石投資者股份解禁，共涉及2,568萬股，佔H股總數約11.9%；而目前市場實際自由流通股份僅約1,174萬股，意味解禁後流通盤將瞬間擴大2.2倍。MiniMax則於7月9日迎來基石投資者、領航投資者及部分現有股東股份解禁，市場供給同樣顯著增加。但如果把近期股價暴跌完全歸因於解禁，恐怕過於簡化。畢竟在全球資本市場，科技公司上市半年後迎來首輪解禁早已司空見慣。真正值得關注的，是市場是否相信持有人有出售的理由。如果說今年初市場追逐的是中國AI公司的稀缺性，那麼近期的調整反映的則是另一種思維：投資人開始重新計算這些公司究竟需要多少時間、多少資本，才能把技術優勢轉化為可持續的商業回報。事實上，智譜與MiniMax此前獲得的高估值，本就不完全來自業績。2025年，智譜收入7.24億元人民幣，同比增長132%，但經調整虧損仍高達31.8億元；MiniMax收入5.43億元，同比增長159%，淨虧損則達17.5億元。從傳統估值角度看，兩家公司距離盈利仍相當遙遠。市場之所以願意給予如此高估值，更重要的原因在於稀缺性。正如瑞銀中國互聯網分析師熊瑋所指出，全球範圍內可供投資的大模型上市標的極為有限，而兩家公司上市時間較短、流通股比例偏低，進一步放大了稀缺溢價與流動性溢價。投資者當時購買的並不只是AI技術本身，而是中國AI的想像空間，以及市場缺乏同類標的所帶來的額外溢價。如今這些溢價似乎開始消退。資本競賽開始而就在市場擔憂解禁之際，兩家公司幾乎同步啟動回歸A股計劃。MiniMax於5月底宣布研究科創板上市方案；智譜則在6月初公布A股上市計劃，擬募資150億元。兩家公司股價仍遠高於上市價時便急於推動A股融資，顯示企業管理層對未來資金需求的判斷，可能比市場預期更加激進。這看似矛盾的一幕，其實反映出中國AI產業進入新的發展階段。一方面，早期投資者開始考慮退出；另一方面，企業卻仍需要大量新資金。原因並不難理解。與過去的互聯網公司相比，大模型企業的資本消耗速度高得多。模型訓練需要大量GPU算力，推理服務需要持續投入數據中心，人才競爭則推高研發成本。即使成功上市，也很難依靠現有現金流支撐下一輪競爭。而當市場開始重新檢視這些公司的資金需求與盈利前景時，估值邏輯也隨之改變。因此，市場正在從第一階段的「技術定價」，逐步轉向「商業化定價」。第一階段，投資人關心的是誰擁有最強模型；第二階段，投資人更關心誰能將模型轉化為收入、控制成本，並最終建立可持續的商業模式。從這個角度看，智譜與MiniMax近期的回調未必代表AI熱潮終結。相反，它可能標誌著中國AI產業開始擺脫稀缺性驅動的估值模式，進入更成熟的價值發現階段。這種變化其實是所有新興科技產業走向成熟的必經過程。無論是二十年前的互聯網、十年前的新能源車，還是近年的生物科技產業，資本市場最初往往願意為技術突破和未來想像支付高額溢價。但當產業逐漸成熟後，投資人最終仍會回到一些基本問題：產品是否有人願意付費？收入能否持續增長？企業何時實現盈利？中國大模型產業如今正站在轉折點上，過去一年，市場關注的是模型能力、技術突破以及誰最有機會成為「中國版OpenAI」；未來幾年，競爭焦點則可能轉向商業化收入、企業客戶規模以及資金消耗效率。換句話說，AI公司的競爭正在從技術競賽走向商業競賽。李世達，詠竹坊編輯。他的聯絡方式：shihtalee@thebambooworks.com 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年06月18日

重點：