首款藥品商業化後科濟藥業緣何虧損再擴大？

2025年03月27日

2171.HK

CARsgen is hoping to score a world first by adapting its complex therapy to target solid tumors

未來更側重於通用型CAR-T細胞產品未來的布局，子公司估值高達10億元

重點：

公司的首個商業化產品澤沃基奧侖賽上市，帶來3,940萬元的銷售收入
上半年將提交針對實體瘤的CAR-T產品的新藥上市申請，有望成為全球首款

莫莉

憑借定向清除癌細胞的機制，以CAR-T(嵌合抗原受體T細胞療法)為代表的細胞治療曾被視為腫瘤治療領域的革命性突破。但由於個體化治療成本高企、適應症拓展緩慢，主攻CAR-T的醫藥企業仍然在難以盈利的困局中掙扎前行。據科濟藥業控股有限公司(2171.HK)最新披露的2024年財報，即便手握成功商業化的CAR-T產品，其淨虧損仍同比擴大6%至7.98億元。

科濟藥業是一間成立於2014年的創新藥企業，主要專注於治療實體瘤和血液惡性腫瘤的CAR-T療法，2021年登陸港股市場。在過去四年內，科技藥業累計虧損超過71億元，短期內仍扭虧無望。

財報顯示，公司的首個商業化產品澤沃基奧侖賽注射液在2024年2月獲批上市，在2024年3月推向市場，首發價格為115萬元/針。澤沃基奧侖賽的獨家商業化權益已經授權給華東醫藥(000963.SZ)，完成認證及備案的醫療機構覆蓋全國23個省市、數量超過200家，公司共計從華東醫藥獲得154份有效訂單。澤沃基奧侖賽的成功商業化，為科濟藥業帶來3940萬元的銷售收入。

目前，中國已經有6款CAR-T藥物獲批上市，主要針對的是白血病、多發性骨髓瘤等惡性血液瘤的治療。儘管這類療法的治癒率較高，但血液瘤的市場仍然有限，中國2022年新發癌症患者482.47萬，而血液瘤領域最主要的兩類疾病白血病和淋巴瘤的患者合計約17萬人，人數遠少於肺癌、直腸癌等實體瘤患者。再加上CAR-T細胞療法價格高昂，無法進入國家醫保目錄，患者只能自掏腰包或依靠商業保險覆蓋上百萬的治療費用，進一步阻礙細胞治療市場的擴大。

因此，向實體瘤、自免疾病等適應證領域拓展成為CAR-T研發企業的重要選擇。科濟藥業表示，旗下舒瑞基奧侖賽注射液是一款用於治療Claudin18.2陽性實體瘤，主要是胃癌、食管胃結合部腺癌(GC/GEJ)及胰腺癌的自體CAR-T細胞候選產品，II期試驗已經達成主要終點，計劃於2025年上半年向中國藥監部門提交新藥上市申請(NDA)，該產品有望成為全球第一款針對實體瘤的CAR-T上市產品。

押注通用型CAR-T

翻看最新的財務報表，可以發現科濟藥業已經在努力縮減開支，其中研發開支同比減少三成至4.77億元。在取得商業化回報且並未自建銷售團隊的情況下，為何科濟藥業的財務表現沒有改善呢？財報解釋，由於在2024年底進行管線戰略調整，未來更側重於通用型CAR-T細胞產品未來的佈局，對於若干非流動資產的可回收性具有高度不確定性，因此進行相關資產的賬面減值，減值虧損總額為1.89億元。

除了自體產品外，科濟藥業還利用專有技術平台推進差異化的通用型CAR-T細胞產品，候選產品CT0590在研究者發起的臨床試驗(IIT)中初步體現出療效的持久性，另有涵蓋血液惡性腫瘤、實體瘤、自身免疫性疾病等領域多款通用型CAR-T產品正在開發中。

2月25日，科濟藥業宣布，珠海軟銀以8,000萬元獲得科濟藥業子公司優愷澤8%的股權，以加速通用型CAR-T細胞產品在中國內地研發進程。根據這項合作協議，優愷澤獲得科濟藥業治療多發性骨髓瘤、漿細胞白血病的通用型BCMA CAR-T細胞產品以及治療B細胞腫瘤的通用型CD19/CD20 CAR-T細胞產品在中國內地的研發、生產與商業化的獨家權利。以協議條款計算，優愷澤的估值高達10億元，而旗下管線甚至未進入臨床階段，可見風險資本十分看好其未來發展前景。

由於自體CAR-T產品是個性化產品，每個患者都需要經歷取血、生產制備、質量管控、運輸、臨床回輸、觀察和治療等多個環節，成本高昂。如果科濟藥業可以在通用型CAR-T產品上獲得突破，將大大降低成本。目前科濟藥業的市值約為71億港元(66億元)，同樣持有獲批CAR-T產品的藥明巨諾(2126.HK)市值僅為其八分之一，顯示市場更期待前者能在實體瘤CAR-T和通用型CAR-T領域獲得突破。不過， CAR-T在實體瘤治療方面還面臨著諸多技術障礙，全球範圍內亦無產品獲批，投資者需持續關注科濟的研發進展。

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醫療保健/生物技術

藥明巨諾, 生物製藥, CAR-T療法, 科濟藥業, 華東醫藥

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新聞

Secret to Tingyi's interim profit: price hikes

康師傅中期盈利贏在兩個字：加價

主打方便麵及飲品的康師傅，受惠於價格調升，中期收入微降但盈利卻有理想增長重點：公司中期盈利同比上升逾兩成期內毛利率提升近兩個百分點　劉智恒康師傅一年多前兵行險著，先在23年11月將飲品零售價格上調17至25%，又在去年5月調升方便麵價8%。基於當時中國內地經濟疲態畢現，人們消費意欲低迷，對價格出奇地敏感，市場認為康師傅的決定十分冒進，隨時因加得減。消費者更頻頻吐糟，批評之聲此起彼落：「漲唄，以後不喝了」、「沒想到有一天，統一竟然成了康師傅的平替」，消費者被刺痛之餘，有人就用腳投票，不再買康師傅的麵，不飲康師傅的茶。在一片痛罵聲下，康師傅控股有限公司（0322.HK）今年中期卻派出一份頗為亮眼的成績表，並向市場證明，加價的決定是正確，公司下了一著好棋。截至6月底，康師傅的收入接近401億元，同比下跌2.7%。收入雖微跌，盈利卻出奇地升近21%至22.71億元。撇除一次性出售附屬公司收益，核心盈利升12%至21.1億元，要知道康師傅這類傳統行業及已成熟的企業，有雙位數的增長，實在也殊不簡單。對於盈利上升，康師傅歸因於成本結構的優化及運營效率提升，令整體毛利率增加1.9個百分點至34.5%。而毛利率得以拉升，與近年加價不無關係。雖然調升價格後令產品銷售輕微下跌，但毛利率的增加，能提升整體利潤。收入跌盈利升公司兩大核心業務上，就方便麵而言，上半年收入134.65億元，同比下跌2.5%，但因產品升級調價，毛利率同比升0.7個百分點至27.8%，最終讓方便麵上半年的股東應佔溢利上升11.9%至9.51億元。飲品方面，上半年收入按年亦下跌2.6%，但因2023年底的加價，以及管理效能提升，毛利率上升2.5個百分點至37.7%，推動飲品的股東應佔溢利大升19.7%至13.35億元。公司財務穩健，截至6月底的銀行存款及現金（包含長期定存）達194.91億元，較去年底增加近35億。扣除有息借貸150.2億元，淨現金達44.74億元。雖然康師傅在上半年表現理想，但別對公司前景有較大寄望，畢竟這類成熟的企業，在中國內地發展多年，市場佔有率幾已大定，蹭中國經濟增長紅利時代亦已過去，盈利每年能有輕微增長，已屬有所交待。康師傅亦深明此道，今天要吸引投資者，主要是派高息，此之所以公司近年將全部盈利派予股東，除了是回饋股東支持外，實也反映公司發展成熟，未能找到新的發展，不用保留大量資金，倒不如將現金悉數派發。短期難再加價在市佔率已不易進一步拓展下，最能推升公司業績的方法就是提升產品價格。然而康師傅主打的是基層消費者，對價格敏感度十分高，除非迫不得意，公司等閒不容易調升價格。而之前調升飲品及方便麵售價時，消費市場的罵聲不絕於耳，產品銷量因而下調，只不過跌幅並非太大，加價後亦能抵銷到銷量下跌的影響。事實上集團在近一年多時間，先後將飲品及麵食價格調升，未來兩年甚至三年時間內，並不容易再提價，否則隨時得不償失，被消費者離棄，進而影響銷量，到時加了的價格，也未能彌補銷售下跌帶來的損失。另外，康師傅是次盈利能增長除提價外，原料價格的下跌也應記一功。然而原料價格的波動，並非公司可掌控。財報顯示，白砂糖、麵粉及聚酯粒的價格均有所下跌，但最主要的原料棕櫚油價則持續上升，今年上半年同比升幅達24%。若然棕櫚油價續向上，勢將加重康師傅成本。投資者不買賬確實，市場也未看好康師傅的長線投資價值，公布中期業績後，股價翌日一度下跌6.2%，收市收窄至跌1.75%，報11.2港元。康師傅的預期市盈率近15倍，死敵統一（0220.HK）的預期市盈率為17倍，旺旺（0151.HK）則是14.5倍。康師傅在行業估值只屬市場水平，吸引力有限。業績後里昂證劵表示扣除公司一次性收益後的盈利，較他們預測低2%，並認為市場競爭格局和飲料復蘇存在不確定性。花旗亦指康師傅持續疲弱的收入，迭加市場份額不斷流失，讓投資者感到憂慮。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月18日

0322.HK

新聞概要：京東物流發力擴展，收入與利潤齊增

2025年上半年，京東物流的一體化供應鏈解決方案業務實現強勁增長，持續效率優化也提升了其盈利能力余特莉京東物流股份有限公司（2618.HK）周四報告稱，得益於穩定的市場擴展勢頭，2025年上半年，其營收按年增長14.1%至985億元（137億美元）。且其一體化供應鏈（ISC）解決方案業務的客戶群規模與單客戶支出均實現穩健增長。據周四發布的半年報顯示，京東物流的一體化供應鏈解決方案收入在六個月內達到501億元，佔總收入超過一半，按年增長19.9%。在為母公司京東集團（JD.US；9618.HK）提供服務之外，其外部ISC客戶群擴大至73,713家客戶，增長14.5%，持續業務多元化。來自外部ISC客戶的單客戶平均收入約為239,000元。來自其他客戶的收入（包括快遞與貨運服務）也按年增長8.7%，達484億元。期間，京東物流有限公司進一步強化了荔枝、櫻桃等生鮮產品的端到端解決方案，並在港、澳市場實現快速增長。第二季度，公司已啟動招募及管理全職騎手參與京東外賣配送服務，旨在與最後一公里快運服務形成更高的協同效應與效率提升。京東物流在上半年錄得非國際財務報告準則（non-IFRS）利潤33億元，按年增長7.1%，此源於資源利用效率的改善。 CEO胡偉表示：「隨著我國經濟回升向好，市場需求逐漸釋放，京東物流持續提升供應鏈服務能力，成為企業高質量發展的重要動力。」京東物流在第二季營收達516億元，佔京東集團總收入約15%，按年增長16.6%。非國際財務報告準則利潤為26億元，按年增長5.4%。公司正積極拓展全球市場。6月，其在沙特推出自營B2C快遞服務JoyExpress，提供最後一公里配送服務，最快可當日或翌日達，並全程由內部配送團隊完成履約，還包含暫存退貨等增值功能。京東物流還在上半年擴展自營倉庫，覆蓋美國、英國、沙特、韓國及越南等地，使其全球物流服務擴至數百個國家與地區。作為全球拓展的一環，京東物流在波蘭華沙啟動了第三個倉庫，並於香港開設運營中心，進一步提升一體化物流解決方案能力。公司強調，科技仍是提升其服務效率的關鍵。其「貨到人」自動化倉儲解決方案——「智狼」已開始在倉庫部署，以實現高量級訂單履約及供應鏈大部無人化操作。京東物流是競爭白熱化的中國物流行業的頭部企業，以成本效益與快速投遞著稱，脫胎於母公司京東集團，並於2021年在港獨立上市。咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月15日

2618.HK

簡訊：雲工場料上半年多賺最多三成

IDC解決方案服務商雲工場科技股份有限公司（2512.HK）周五公布，預計6月止六個月淨利介乎1,400萬元至1,600萬元，較去年同期的約1,230萬元增長約14%至30%。公司表示，溢利增長主要受惠於上市開支減少，以及持續推進的營運成本控制措施。雲工場主要提供網絡數據中心（IDC）解決方案服務、邊緣運算服務以及資訊通信技術（ICT）相關服務等。8月12日，公司宣布與香農芯創（300475.SZ）成立合資公司，開拓智能算力服務市場。公司股價周五低開，至中午休市報4.22港元，升0.5%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月15日

2512.HK

簡訊：現代牙科發盈喜料中期盈利增逾三成

現代牙科集團有限公司（3600.HK）周四發盈喜，料今年上半年的收入將介乎17.75億元至18.5億元，同比上升4.3%至8.7%；純利介乎2.79億元至2.95億元，同比上升30.1%至37.6%。公司表示，增長主要因增加使用數碼解決方案，令集團營運效率持續提升，以及受惠於歐元及澳元兌人民幣與港元的升值。同時，因今年初完成收購泰國最大牙科實驗室Hexa Ceram，因而帶動收入與盈利增長。現代牙科開市升近10%報5.08元，公司年初至今股價升逾兩成。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月15日

3600.HK

重點：