Atour operates hotels

這家酒店運營商去年收入增長55%,但公司預測2025年增長將放緩至只有一半

重點:

  • 亞朵第四季度收入增長38.5%,主要是由於新店開業以及銷售枕頭和被子等產品的零售業務增長強勁
  • 該公司預測零售業務今年將增長至少35%,較2024年的128%增長大幅放緩

  

陽歌

是酒店運營商還是電商公司?

亞朵生活控股有限公司(ATAT.US)似乎在兩者之間找到了一個最佳平衡點,通過為旅客提供舒適的客房和床鋪,然後向他們出售枕頭和被子等客房相關產品,取得了強勁的收入增長和豐厚的利潤。與其他酒店公司相比,亞朵不走尋常路,反將酒店和零售結合在一起,使毛利率達到了令人羨慕的程度,因為零售業的利潤率通常高於酒店運營。

所有這些因素在公司最新的季度報告中都有所體現,報告顯示,亞朵第四季度收入增長了38.5%,利潤更是增長了50.5%。但財報也充斥著一些信號,表明隨著中國經濟放緩,該公司的增長正在迅速放緩。目前,大部分或者說全部增長都來自新開酒店,而不是個別酒店業績的改善。

在這一點上,亞朵絕非個案,如果中國經濟不能很快穩定下來,該公司很可能會在2026年陷入收入萎縮。鑒於增速放緩,公司預測今年的收入增長為25%,使它成為少數幾家在面臨如此多經濟不確定因素的情況下,仍敢於作出此預測的一家公司。

這個增長速度意味公司將從2024年收入增長55%的基礎上減半。這也低於該公司今年酒店數量增長31%的目標,公司計劃在去年底運營的1,619家酒店的基礎上,在2025年新增500家酒店。這意味著,如果沒有新開酒店的收入,公司今年的收入增長很容易為零或很少。

儘管面臨這一切不利因素,但中國酒店股如今已成為投資者的寵兒,估值水平相對較高。亞朵目前的市盈率為23倍,而國內同行華住集團(HTHT.US; 1179)和錦江酒店(600754.SH)的市盈率甚至更高,分別為29倍和26倍。這三家公司的市盈率均高於全球巨頭雅高(ACC.PA)的19倍,但落後於萬豪國際(MAR.US)的30倍。

投資者似乎對旅遊業頗感興趣,因為與其他消費相關行業相比,旅遊業在中國經濟放緩期間,相對能夠經受住考驗。2022年底中國解除疫情管控後,2023年旅遊業在「報復性旅遊」浪潮中取得了爆炸式增長。雖然這種增長不可避免地放緩了,這在我們稍後會介紹的亞朵最新數據中有所體現,但迄今為止,放緩程度比房地產、餐飲和汽車等其他行業要溫和。

酒店業最能說明問題的指標是平均可出租客房收入(revpar),它結合了酒店入住率和房價。由於入住率和房價雙雙下降,亞朵的這一指標在第四季度同比下降約6%,從去年同期的358元降至337元。

新開酒店

儘管在第四季度平均可出租客房收入有所下降,但亞朵在過去一年開設了471家新店,使酒店規模增長了33.8%,從而在該季度實現了38.5%的營收增長。第四季度實際營收總額為20.8億元(約合2.86億美元),高於上年同期的15.1億元。

和很多同行一樣,自稱為「中高端」品牌的亞朵既直接運營自己的酒店,也為加盟商提供管理服務,亞朵稱之為委託管理酒店。該公司正逐漸降低自營酒店業務的比重,因為自營酒店的資本密集程度更高,而且總的來說,利潤率也低於委託管理業務。

去年第四季度,公司自營酒店業務在其總營收中的佔比降至8%,低於上年同期的13%。季度內委託管理業務,在營收中的佔比也從上年同期的56.5%降至53%。這兩個比例下降的原因是公司零售業務的營收同比激增85.6%,第四季度零售業務營收,佔總營收的比例從上年同期的27%升至37%。

零售業務一直表現不俗,主要是向客人銷售茶葉、洗發水和枕頭等客房產品。大多數客人都是在網上購買,這表明他們可能是在喜歡酒店客房內的體驗後,才購買這些商品,然後下單購買。

與睡眠相關的產品一直是最成功的品類之一,董事長王海軍指出,公司的記憶棉枕頭和控溫被是暢銷產品。他表示,這一類枕頭目前年銷量超過380萬個,而去年控溫被的銷量則超過77萬條。但隨著中國經濟放緩,預計零售業務也會放緩,王海軍預計今年該業務至少增長35%,遠低於去年全年零售業務商品交易總額(GMV)128%的增幅。

去年第四季度,零售業務的毛利率為49.6%,較上年同期的43.7%提高了約6個百分點。相比之下,酒店業務的毛利率較低,但也從上年同期的29.9%升至第四季度的37.5%。

強勁的營收增長,加上不斷提高的利潤率,幫助亞朵實現了同比50.5%的淨利增長,從上年同期的2.2億元增至第四季度的3.31億元。

總之,由於中國經濟放緩對旅遊業的影響相對較小,加上零售業務利潤率較高,亞朵處於相對有利的地位。雅虎財經調查的15家分析機構全部將該股評級為「買入」或「強力買入」,這種一致支持在如今的中概股領域的比較罕見的。

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新聞

簡訊:賽力斯申港上市獲中證監備案

根據中國證監會官網周四公告,新能源汽車製造商賽力斯集團股份有限公司(601127.SH)已獲中證監批准赴港上市。該上市計劃完成備案登記,為後續推進掃除了關鍵障礙。 賽力斯擬通過本次IPO發行約3.31億股,此舉將與其上海上市形成互補,公司已於4月向港交所提交初步招股說明書。 上市文件顯示,賽力斯旗下「問界」品牌(Aito)新能源汽車2024年實現營收1,450億元,較上年同期的358億元增長三倍;毛利率由7.2%升至23.8%。公司2024年實現59億元盈利,成為全球第四家達成盈利里程碑的新能源汽車製造商。 周五賽力斯股價在上交所上漲5.8%,今年以來累計漲幅約18%。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:吉宏股份預告首三季盈利翻倍

跨境社交電商企業廈門吉宏科技股份有限公司(2603.HK; 002603.SZ)周四公布,預計2025年首三季錄得淨利潤2.57億元(3,600萬美元)至2.7億元,按年大增約95.1%至105.3%。 公司表示,受惠於跨境社交電商業務持續高速增長,及紙製快消品包裝業務盈利能力顯著提升,整體營收與盈利能力顯著提升。根據公告,扣除非經常性損益後的淨利潤亦達2億元至2.1億元,同比升幅在55%至65%之間。 吉宏股份成立於2003 年,總部位於廈門,2016年在深交所上市。公司本業原是紙制包裝,初期以產品設計和營銷為基礎,在識別消費者需求方面累積相當經驗,隨後開始拓展跨境社交電商業務,採取「信息找人」的推廣方式,實現「貨找人」的跨境社交電商模式。 今年5月,吉宏股份在港交所掛牌,上市至今股價累升63.2%。盈喜發布後,公司股價周五高開,至中午休市報18.34 港元,升2.17%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Jingdong Industrials does industrial e-commerce

京東工業獲中證監備案 距港上市一步之遙

這家中國領先的工業品採購B2B交易平台,上市申請已獲中國證券監管機構備案 重點: 京東工業的港股IPO已獲中國證監會備案,為上市鋪平道路 按40億至70億美元估值區間測算,公司此次募資規模可能超10億美元   陽歌 歷經三年等待,電商巨頭京東集團(JD.US; 9618.HK)旗下最新業務單元終臨近上市。我們作此項研判的依據在於,中國證監會官網最新發布的備案通知書顯示,京東集團旗下B2B平台京東工業股份有限公司(JINGDONG Industrials, Inc.)此前擱置的香港公開募股,已獲境外發行上市備案,此類備案是中資企業赴海外(主要面向美國及中國香港)上市必須跨越的關鍵監管門檻。 中國證監會公告顯示,京東工業計劃發售2.53億股普通股。公司2023年首次申報赴港上市,去年二度提交申請,今年3月又進行新一輪申報,但申請本月底即將失效,意味年底前公司很可能重新提交申請。 與聚焦消費者市場的國內電商企業不同,專注企業級產品服務的京東工業將為投資者提供差異化。相較於面向消費者的B2C模式,企業採購單筆交易規模通常更大。然而,大宗訂單往往伴隨更薄的利潤空間。 京東工業正是典型例證,公司2024年毛利率僅16.2%,顯著低於阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)同期的41%和拼多多(PDD.US)截至六月的全年58%的水平。這種差異也有助解釋,為何阿里巴巴將其2007年上市的B2B業務「阿里巴巴網絡有限公司」最終退市,此前該業務上市五年間股價長期低迷。 儘管如此,憑借龐大業務體量及中國市場規模優勢,京東工業仍具相對吸引力。公司在MRO(指非生產原料性質的工業用品)工業品服務(涵蓋辦公清潔耗材及生產維保工具等)領域穩居行業龍頭地位。據3月呈交的上市文件中第三方數據顯示,其立足的中國工業品供應鏈市場規模,2024年達11.4萬億元人民幣(約合1.6萬億美元)。 京東工業指出,2024年龐大市場的數字化滲透率僅6.2%,但預計2029年將升至8.2%。伴隨數字化進程加速,公司深耕的中國工業供應鏈科技與服務市場規模,有望實現近10%的年均復合增長,從2024年的7,000億元增至2029年的1.1萬億元。 雖未在3月的申報文件中披露具體募資目標,但本次IPO獲得諸多重量級機構加持,美銀、高盛及海通擔任承銷商,中信證券與瑞銀出任財務顧問。據悉,2023年申報時擬募資10億美元,考慮到當前香港IPO市場熱況,若該公司提高募資額度也在意料之中。 重量級機構背書 2017年,京東工業自京東集團拆分,若成功上市將成為繼京東集團、京東健康(6618.HK)、京東物流(2618.HK)及德邦股份(603056.SH)後第五家上市公司。京東曾於2020年推動旗下京東科技申報科創板,去年也為旗下房地產業務提交類似方案,兩項計劃均未能成行。 估值方面,京東工業2023年通過3億美元融資實現67億美元估值,投資方包括紅杉中國及阿布扎比政府主權基金Mubadala。 若此前成功上市,其估值大概率難以維持。然而,當前港股反彈疊加近年最活躍IPO市場窗口期,局面已明顯改觀。參照全球MRO龍頭應用工業技術(AIT.US)與固安捷(GWW.US)當前約25倍市盈率及2.5倍市銷率的交易水平,若京東工業適用相同估值倍數,依其2024年銷售額及調整後利潤測算,公司估值介於40億至70億美元之間。 相較於當前多數企業增長乏力甚至營收萎縮的整體環境,京東工業的財務狀況相對穩健。其核心優勢在於輕資產運營模式,主要採用客戶需求歸集後向供應商下單的機制,顯著降低存貨風險。這與京東集團主站B2C模式形成鮮明對比,後者需先行採購商品儲備庫存,再根據訂單向消費者分批發貨。 公司在申請文件中稱,「該模式下,大量訂單實現了供應端直發需求端。我們以輕資產的運營模式,打造了一個可擴展的業務,使我們能夠以高效的方式快速擴大規模。」 京東工業的持續經營業務收入從2023年的173億元增至2024年的204億元,同比增長18%。雖然增速尚屬穩健,但需指出,該增幅已較上一年度23%的水平顯著放緩。 公司約94%的營收(去年佔比)來自產品銷售,其餘為服務貢獻。但服務對毛利潤的貢獻率明顯更高,去年約佔總量三分之一,反映出其毛利率遠高於產品銷售業務。不利因素是,過去三年服務收入停滯,所有營收增長均依賴產品銷售提升,最終拉低整體毛利率。 儘管如此,公司盈利表現仍具相當吸引力,2024年淨利潤7.62億元,調整後淨利潤達11億元。對投資者而言,京東工業憑借其主導的市場地位,整體上看起來相對有吸引力。這些優勢疊加當前港股IPO市場熱潮,應可轉化為強勁的市場認購需求,但投資者無疑將密切關注其最終定價策略。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:長風藥業招股集資6億港元

藥物生產商長風藥業股份有限公司(2652.HK)周五發售4,119.8萬股,一成作公開發售,每股售價14.75港元,集資總額約6.01億港元。招股於10月2日截止,並於10月8日掛牌。 集資所得的40%用於吸入製劑候選產品的持續研發,及為臨床開發提供資金;約20%用於為多個管線計劃及技術的臨床前研發提供資金;30%用於設備採購及生產管理系統的擴張與升級。 長風藥業去年收入升9%至近6.1億元人民幣,錄得2,109萬元盈利,按年下跌33.5%。今年首季度的收入1.36億元,按年跌2.7%;期內錄得1,281.5萬元盈利,按年升逾倍。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏