逃稅風波下阿斯利康中國營收仍創新高

2025年02月13日

AZN.US

事件主角之一，很可能是此前因「配合調查」而消失於公眾視野的阿斯利康前中國區總裁王磊

重點：

若阿斯利康被最終判定需承擔法律責任，或面臨最高450萬美元的罰款
2024年中國市場營收同比增長11%，佔阿斯利康總營收的12%

莫莉

2024年，跨國醫藥巨頭阿斯利康(AZN.US)在中國遭遇重大變故，但上周四公布的全年財報卻顯示，中國市場的業績表現依然不俗。在這份財報中，阿斯利康披露了一項重磅消息，因涉嫌通過粵港水路走私兩款抗癌藥物，公司被深圳海關指控偷逃稅款90萬美元，而這場風波的主角之一，很可能是此前因「配合調查」而消失於公眾視野的阿斯利康前中國區總裁王磊。

財報顯示，2025年1月，阿斯利康收到深圳海關出具的《移送審查起訴告知書》以及《鑒定意見通知書》，意見書顯示阿斯利康涉嫌偷逃進口稅款90萬美元。根據相關信息，阿斯利康判斷，走私所涉藥品為度伐利尤單抗(Imfinzi)和替西木單抗(Imjudo)。

替西木單抗尚未在內地獲批，但是香港已經批准將替西木單抗與度伐利尤單抗聯合用於肝癌和非小細胞肺癌的患者，因此有人將這兩款藥物從香港非法走私到內地牟取私利。這與阿斯利康在11月的投資者交流活動中透露的消息相吻合，公司當時表示，有員工涉嫌非法將某些腫瘤藥物從香港走私到中國內地。

中國區總裁落馬

若阿斯利康被最終判定需承擔法律責任，可能被處以偷逃稅款一至五倍的罰金，公司表示將會繼續全力配合中國相關部門。以深圳海關所指的偷逃稅款90萬美元計算，罰款額最高為450萬美元，這相對於阿斯利康全年70.4億美元的稅後利潤來說，可謂是九牛一毛。或許市場解讀認為，該調查所涉的風險不高，並未影響阿斯利康在中國的核心業務，財報公布後的第一個交易日，公司股價高開4.5%，全日收漲2.01%。

當時間回撥到3個月前，即2024年10月底，阿斯利康突然在官網披露，時任公司全球執行副總裁、國際業務主席及中國區總裁王磊被帶走調查。這一消息如同一顆投入深水的重磅炸彈，導致阿斯利康股價連續下跌，7個交易日內累計下跌14%，市值蒸發約300億美元，阿斯利康一度失去英國市值第一上市公司的寶座。

資本市場的恐慌源於對阿斯利康中國業務穩定性的擔憂。王磊執掌阿斯利康中國長達10年，在這期間中國區成為阿斯利康全球市場中僅次於美國的第二大市場，2017年王磊升任阿斯利康全球執行副總裁，負責亞太區的戰略及業務發展，創下中國本土職業經理人在跨國藥企的晉升天花板。不過，王磊帶領的團隊以「狼性」文化出名，部分銷售人員在追求業績過程中手段較為激進，2021年以來曾有多名員工涉嫌騙取國家醫保資金被捕。

中國市場營收創新高

儘管阿斯利康管理層在2024年遭遇風波，但公司整體業績表現相當亮眼，總營收同比增長21%至541億美元，稅後利潤更是同比上漲29%至70.4億美元。其中，中國區的營收達到了64.13億美元，同比增長11%，佔公司總營收的12%，營收額創下歷史新高，也讓阿斯利康超越默沙東，重新成為在中國收入最多的跨國藥企。

阿斯利康表示：「對中國市場的中長期發展充滿信心，我們將一如既往地深耕中國市場。」 2024年11月，阿斯利康總計9個藥物及適應證被納入最新的國家醫保藥品目錄。2024全年，阿斯利康共有8個新藥及新適應證在中國獲批，2025年1月，又有3個藥物新適應證在中國獲批。2024 年，阿斯利康宣佈在無錫投資新建小分子創新藥工廠。

目前，阿斯利康的市盈率約為32倍，遠高於同樣在華取得優異成績的默沙東(MRK.US)，後者的市盈率僅有13倍，但是比起憑減肥藥備受關注的禮來(LLY.US)高達75倍的市盈率，阿斯利康的估值仍有上升空間。

2024年12月4日，阿斯利康任命此前領導疫苗和免疫療法業務部的Iskra Reic出任全球執行副總裁、國際業務負責人，全面負責包括中國、亞洲和歐亞市場等地區的整體戰略。Iskra在阿斯利康任職已超過20年，2017年出任全球執行副總裁、歐洲和加拿大負責人，但她未曾涉足過中國業務，接管中國業務後能否處理當前公司在華的複雜政商關係、延續王磊在任時中國市場的高增長，仍有待觀察。

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醫療保健/生物技術

阿斯利康, 禮來, 葛蘭素史克, 默沙東, 生物製藥, 逃稅

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新聞

簡訊：傳Shein擬將總部遷回中國為赴港上市鋪路

在美國與英國的上市計劃遇阻後，快時尚電商平台Shein據報考慮將總部從新加坡遷回中國，以爭取監管部門對公司在香港上市的批准。彭博引述知情人士表示，目前註冊於新加坡的Shein已就其在中國設立母公司的事宜諮詢律師。他們表示，目前討論尚處初步階段，Shein無法保證一定會推進這一舉措。 Shein於南京成立，至2021年才將總部遷至新加坡，以標榜自己為全球性公司，嘗試淡化其來自中國。此前，在未獲得紐約及倫敦上市的監管批准後，Shein傳出已透過保密途徑提出赴港上市申請。不過，雖然總部不在中國，但公司仍然受到內地監管機構的監督，因為中證監要求所有與國家有實質聯繫的公司，即使不是在內地註冊成立的公司，在任何地方上市前都需要通過審查。 Shein此舉可能有助其獲得內地監管機構批准，部份原因是內地當局可以向 Shein的收入徵稅。遷冊亦可以讓當局對Shein的龐大數據庫，實施更大的監督。自2023年起，內地當局要求企業在海外上市前，接受數據安全審查。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月20日

簡訊：中手游虧損持續中期料蝕6.5億元

遊戲運營商中手游科技集團有限公司（0302.HK）周二發盈警，預告截至今年6月底止，將虧損不多於6.5億元人民幣（下同），去年同期則錄得虧損2.41億元。公司指出，雖然海外業務較去年同期有較大增長，但自研的旗艦遊戲《仙劍世界》自今年2月發行後，表現未如理想，使今年上半年收入同比減少4成。另外，要為部分尚未上線遊戲的預付版權金進行撇銷，而金融資產公平值虧損又增加。至於期內的銷售及分銷開支也大幅增加，產生較多推廣費用。中手游周三開市跌14%至0.54港元，過去一年股價下跌逾50%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月20日

0302.HK

監管機構半途攔路螞蟻收購耀才遇暗湧

耀才證券稱螞蟻集團的收購正按計劃推進，但媒體報道交易可能面臨更嚴格的監管審查重點：耀才出售股權予螞蟻集團一事，有媒體報道交易面臨審查，耀才回應說正按計劃推進中國監管機構已加強對螞蟻集團的監管，包括2020年叫停其上市計劃後，強制公司進行重大整改　梁武仁被龍頭企業收購，能為中小企業帶來巨大益處，使其即時獲取母公司的豐富資源與人脈。不過，這也是高風險之舉，因巨型收購方有時會引發政府監管機構之間的緊張關係。隨著被螞蟻集團收購的計劃陰雲密布，香港券商耀才證券金融集團有限公司(1428.HK)正汲取這一教訓。交易於今年4月首次公布，螞蟻集團同意以28.1億港元（3.59億美元）向耀才主席收購50.55%股權。當時，交易未顯爭議且推進順利。直至上周四，《華爾街日報》報道因更多內地監管部門考慮介入審查，交易可能受阻。次日，耀才股價大跌，盤中市值蒸發逾四分之一。當日，這家券商緊急發布聲明稱交易正按計劃推進。公司股價雖有所回升，但當日收盤仍下跌約8%。本周一持續下探的走勢，顯示投資者對交易前景仍疑慮。《華爾街日報》未明確說明監管審查趨嚴的具體原因。然而，螞蟻集團與監管機構的齟齬早有先例。2020年末，監管機構臨門一腳叫停其滬港兩地逾300億美元的上市計劃，本將成為全球最大規模的新股上市戛然而止。事件急轉直下，令投資者試圖釐清原委，有報道稱螞蟻集團與監管部門在上市籌備期已生齟齬。就在股票即將上市交易數日前，監管機構約談多名高管及持股螞蟻的阿里巴巴創始人馬雲。上交所決定暫緩其上市，要求螞蟻進一步解釋其業務對金融科技監管環境的影響。同期，央行亦發布網絡小貸新規草案，該領域正是螞蟻的核心業務。在螞蟻完成上市定價後，馬雲在上海舉行的一場峰會，發表看似批評中國金融監管機構的言論。他說中國的金融和監管體系阻礙了創新，強調需要利用技術將金融服務擴展到小企業和個人。「我們今天有責任去建立一個真正屬於未來、屬於年輕人和下一代、屬於這個時代的金融體系。全球的金融體系必須改革。」此番高調表態引發嘩然，在商界領袖大多刻意回避公開批評監管者中尤顯突兀。被迫整改上市折戟不久，螞蟻集團被迫啓動重大整改，實質承接了馬雲此前呼籲的金融改革方向。該公司正推進重組為接受更嚴格監管及要求的金融控股公司，其金融控股公司牌照申請至今懸而未決。市場普遍認為，監管機構對螞蟻集團採取強硬立場，旨在遏制其擴張勢頭，防範其對金融體系構成潛在風險，此模式類似早年對P2P網貸的監管整頓。螞蟻集團試圖借收購耀才進軍證券業。鑒於其重組尚在進行，且金融控股公司牌照仍未獲批，此時拓展業務範圍的嘗試恐難獲監管認可。螞蟻集團現有業務版圖涵蓋支付寶數字支付、信貸撮合、財富管理和保險等領域。整改中已分拆部分業務，獨立運營主體包括註冊於新加坡的海外分支螞蟻國際，據報道後者正考慮赴港單獨上市。簡言之，螞蟻當下正值多事之秋，若耀才收購案因監管升級陷入僵局，亦不足為奇。即便經歷上周拋售，耀才今年截至目前股價仍飆漲逾400%。部分漲幅源於港股大市回暖，恆生指數年內累計上漲28%。截至3月的最新財年，耀才營收同比增長7%至9.72億港元（1.25億美元），其中經紀傭金收入增長14.5%至5.11億港元，淨利潤攀升11%至6.18億港元，對應64%的豐厚淨利率。耀才目前市盈率達33倍，高於專注香港市場的頭部券商富途控股（FUTU.US）的29倍，也領先於立足新加坡、計劃在港擴張的老虎證券（TIGR.US）的24倍。當前估值顯示，螞蟻集團的收購價頗具性價比。借助其雄厚的資源優勢，耀才有望從富途等同業手中奪取市場份額，甚至進軍全球其他市場。但若未能獲得中國監管機構放行，一切皆為虛妄。能否獲批及何時獲批仍是重大未知數，這不僅使螞蟻的海外雄心蒙塵，更對其未來開展重大並購的能力投下陰影。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月20日

1428.HK

WH Group flies on turnaround for North American pork business

北美豬肉業務扭虧萬洲國際股價破頂

上半年中美肉品走勢分化，萬洲藉美國養殖端的成本控制成功扭虧，帶動收入與經營利潤走高，打開估值重估的想像空間重點：豬肉業務經營利潤2.55億美元，按年增加168.4% 績後公司股價創歷史新高，市值突破千億港元　李世達中美的肉品市場在今年上半年走出不同的節奏，立足兩端的中國最大肉品生產商萬洲國際有限公司（0288.HK），正感受截然不同的市場氣候，試圖找到平衡點，對上節拍。萬洲國際公布，今年上半年收入同比增長8.9%至133.87億美元，經營利潤同比升10.4%至12.59億美元，生物公允價值調整後股東應佔利潤7.88億美元，同比升0.5%。董事會建議派發每股0.20港元中期股息，為去年同期的一倍。一個會計層面的細節顯示，上半年生物公允價值調整對損益的淨影響為收益6,200萬美元，較去年同期的收益9,600萬美元有所收斂。代表上半年利潤的改善，更多來自經營端的實質修復，而非公允價值變動的「順風」。從業務結構看，豬肉業務是帶動業績成長的主動力。上半年豬肉業務收入56.23億美元，按年增加14.1%，經營利潤2.55億美元，更是大增168.4%。而肉製品業務則年增2.3%至66.4億美元，經營利潤卻按年下降7.9%至10.47億美元。豬肉業務的轉折點出現在北美，上半年北美豬肉業務收入32.79億美元，按年大增21%，經營利潤1.63億美元，去年同期虧損400萬美元。在中國，豬肉業務收入按年增8.4%至17.95億美元，經營利潤2,800萬美元，與去年同期持平。從價格來看，上半年中國平均生豬價格為每公斤15.5元，按年下降3.1%。中國生豬價格下跌的影響，也反應以在德康農牧（2419.HK）的業績上，該公司以中國生豬銷售為主，中期業績顯示，受生物資產公允價值變動大跌93.89%拖累，中期淨利潤下跌26.8%至12.9億元。美國市場則是另一番景象，據芝加哥商品交易所數據顯示，上半年平均生豬價格每公斤1.5美元，按年上升8.7%；美國農業部口徑的平均豬肉價值每公斤2.17美元，按年升4.5%。關鍵之處在於北美養殖端的結構調整，當生豬上漲幅度大於豬肉價值、或出口受關稅與談判拖累時，屠宰加工的利差會被擠壓，但只要飼料成本同步下行、在養殖段扭虧，整體豬肉分部的利潤便能快速修復。輕資產模式轉嫁風險萬洲此前在美國與Murphy Farms、VisionAg Hog Production達成合作，轉讓部分母豬資產，由合資夥伴供應生豬，集團提供飼料與運輸服務，形成「輕資產、穩供應」的模式，降低自營養殖的資本負擔與波動敏感度，加上期內穀物走弱帶動飼料成本下降，使得盈虧拐點更快到來，帶動整體豬肉業務成長。不過，養殖層面的風險始終存在。豬肉價值的漲幅仍落後於生豬，對屠宰企業的經營環境並不溫和；同時，對中國的美豬付運在高關稅與談判不確定下按年下滑20%，出口仍受美中談判與關稅牽制，壓力如影隨形。中國市場則要面對熟食消費需求復蘇緩慢的問題，歐洲市場生豬價格下行，也讓利潤承壓。萬洲國際執行董事兼行政總裁郭麗軍表示，受惠於集團全球布局及產業鏈一體化優勢，上半年在收入、銷量及盈利均表現向好。對中美貿易戰的衝擊，郭麗軍直言，美國對中國出口的豬肉關稅是57%，副產品關稅是30%，現時仍有盈利空間，貿易正常進行。集團美國市場的採購及銷售主要在美國原地，而且產品出口30多個國家及地區，因此中美貿易戰對集團影響不大。這份成績單讓市場感到滿意，績後首個交易日，萬洲國際大漲約6.23%，報8.36港元，創下歷史新高。年初至今亦錄得38.87%漲幅。當前市值約1,072億港元，突破千億大關。市盈率方面，萬洲國際約8.4倍，低於美國泰森食品（TSN.US）的25.6倍及牧原股份（002714.SZ）的10.42倍，估值具吸引力。花旗重申「買入」評級，並將目標價由8.2港元升至8.6港元；美銀證券則將公司今明兩年的每股盈利預測分別上調3%，目標價升4%至8.5元，重申「買入」評級；瑞銀則上調公司今明兩年的淨利潤預測2%和3%，目標價由7.6元上調至8.5元，維持「買入」評級。考慮到目前股價相對便宜，若北美養殖維持改善且中國肉製品銷量回升，萬洲國際股價仍有上行空間，估值有望向同業靠攏，但投資人仍須關注關稅政策變化及豬肉價差帶來的影響。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月20日

0288.HK

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