趣活的煩惱：舊業務下滑新發展未成氣候

2025年05月02日

QH.US

該公司正在逐步退出原來的外賣騎手供應業務，但2024年下半年，其大部分重點新業務的收入均出現萎縮

重點：

趣活去年下半年收入下降27%，核心的即時配送服務下降25%
期內汽車出口業務也遭遇挫折，汽車出口數量在2023年強勁開局後大幅下滑

陽歌

從趣活集團（QH.US）上周發布的2024年下半年最新財報來看，用「處於轉型期」來形容它，恐怕有些輕描淡寫了。公司最初的業務是為美團和餓了麼等提供成千上萬名外賣送餐騎手。

如今，趣活正在逐步退出這項低利潤業務，至少部分原因可能是美團、餓了麼和新入局的京東，正面臨著改善騎手福利的壓力。公司正謀求將大量騎手重新部署到生鮮雜貨和其他商品的配送業務中，從去年與牛肉供應商牛世界建立新的合作夥伴關係就可看出來。

但趣活的佈局遠不止此，公司還進軍民宿業務，似乎是去年9月公司股價倍翻的主要推動力。此外，公司還進軍新能源汽車（NEV）的出口、網約車服務以及家政服務。

雖然部分新業務在去年上半年取得一些可喜的成績，但下半年勢頭明顯減弱，不過鑒於公司是選擇性地披露數據，外界很難判斷具體情形。這並不令人意外，因趣活涉足的很多新領域，競爭本就非常激烈，再加上中國經濟放緩，導致消費需求減弱。

多重因素下，目前尚無新業務能真正挑起大梁，去年下半年核心的外賣配送業務，仍貢獻公司93%的營收。在最新財報中，公司稱“2024年是趣活的戰略轉型之年”。

創始人兼董事長虞陽表示：「我們專注於穩定現金流業務，同時擴大創新業務規模，實現穩健運營，並在關鍵業務線上取得顯著提升。」

在眾多新業務中，新能源汽車出口最引人注目，但去年似乎遭遇瓶頸，這無疑與二手車出口業務的複雜性有關。去年9月推出的民宿新平台，也曾點燃市場熱情，推動股價在數日內上漲超一倍，顯示該業務仍具一定潛力。

儘管如此，自2020年IPO以來，趣活股價已下跌逾98%。彼時，趣活風光無限，作為中國蓬勃發展的外賣行業的主要騎手供應商，受到市場熱捧。

最新財報顯示，這項業務仍是公司的主要收入來源，去年下半年公司總收入14.3億元中佔了13.3億元（1.83億美元）。但令人擔憂的是，期內公司總收入和即時配送收入分別驟降27%和25%，公司解釋因關閉若干效益不佳的服務站點所致。

重新規劃配送基礎設施

趣活表示，公司正「重新規劃配送基礎設施，以實現更高價值的用途……這標誌著公司從配送服務提供商向供應鏈賦能者的轉變」。這裡指的是我們前文提到的轉型，即從外賣服務提供騎手，轉向利用騎手資源為其他第三方配送產品。

到目前為止，牛世界似乎是這一轉型的主要新合作夥伴，但該公司並未透露此次合作實際帶來多少收入。該公司表示：「試點成功後，此模式預計將在2025年推動收入增長，為趣活食品配送業務的擴張鋪平道路。」公司續稱：「未來的計劃包括將這一模式擴展到其他易腐食品領域。」

與此同時，公司出行服務板塊的收入，在去年下半年暴跌57%至7,470萬元，遠低於上年同期的1.75億元。就收入貢獻而言，此板塊業務位列第二，但與排名第一的即時配送服務相距甚遠。公司將其歸咎於汽車出口業務收入下降，這是該新興業務遭遇的一個挫折。

趣活於2023年開始推出汽車出口業務，此前披露截至2023年底，已向中東和南美等市場出口1.3萬輛汽車，完成交付9,836輛。但在最新財報中，公司稱截至2024年底僅發貨3,500輛汽車，這應該是指2024年全年的出口量。

如此大幅的下降令人失望，但並不意外，因為2023年出口量的大幅增長，很可能源於推出該業務時與一兩位大買家達成的一次性交易。在最初的熱潮過後，趣活目前正努力打造更具可持續性的業務，建立必要的基礎設施來處理車輛檢測、翻新、出口以及目的地國家的清關等事宜。

公司已在成都和廣州設立了翻新基地，並推出了一個名為Carnuxt的平台來處理這些業務。如果趣活能夠建立必要的基礎設施，此業務可能具有巨大潛力，因為中國目前是全球最大的新能源汽車市場，很多車都將在未來幾年開始進入二手車市場。

然後是趣活通過收購一家名為Chengtu的公司，以運營民宿業務。雖然這業務最初與Airbnb類似，側重於綜合服務，但趣活去年宣佈一項計劃，將其轉型為一項更加細分的服務，重點聚焦六個關鍵領域：康養、電競、商旅、親子、影音與靜修，這種針對特定類型遊客的方式在未來可能也有潛力。但公司家政和住宿服務部門（包括民宿業務）的收入，在去年下半年也從對上一年的2,750萬元降至2,290萬元，降幅達17%，對一項新業務來說，這個表現難言理想。

趣活去年下半年成功保持盈利，淨利潤從2023年的1,170萬元增至4,810萬元。但截至去年底，該公司持有的現金僅為6,500萬元，遠低於其總計1.13億元的短期債務。投資者對最新財報的反應不太樂觀，趣活股價在財報發佈後的三個交易日內下跌了7%。總言之，該公司要在部分新業務上取得更好的進展，才能重新激發投資者的興趣。

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新聞

行業概要：納斯達克擬嚴控小型中企上市

該交易所擬推出的新規，要求所有新上市中企IPO募資額不低於2,500萬美元　陽歌納斯達克周三提出新版上市標準，將阻止絕大多數中國企業的小型IPO在該交易所上市，同時可更便利清退眾多已上市的同類公司。更為嚴苛的新規，可能導致目前在納斯達克交易的大部分中企退市，這些公司普遍存在流動性匱乏、流通盤較小、市值不足5,000萬美元等問題。本次行動有別於美國四年前依據《外國公司問責法》推出的監管措施——彼時美方曾威脅將中企集體摘牌，除非美國證券監管機構能便利獲取其審計底稿。根據納斯達克官網公告，依據其最新擬議規則，所有新上市企業的流通股市值需達到1,500萬美元以上。在該交易所上市的中國企業，還需實現至少2,500萬美元的募資總額。此外，對於公開交易股票市值不足500萬美元的企業，納斯達克將啓動加速停牌及退市流程。納斯達克副總裁John Zecca表示：「這些規則升級，彰顯我們持續完善標準，以適應市場現狀的承諾，並為推動建立公平有序的市場率先垂範。通過提高特定新上市企業的最低流通股市值與募資額標準，既能為公眾投資者創造更健康的流動性環境，同時繼續通過本交易所，為投資者提供參與新興企業的機會。」納斯達克表示，新規系「專為主要在中國境內運營的企業」制定，旨在保護投資者，免受美國證券監管機構難以介入的市場風險。此前美國《外國公司問責法》通過後，中美兩國證券監管機構，於2022年簽署了具里程碑意義的信息共享協議，旨在使美國監管機構更便利獲取在美上市中企的審計文件。納斯達克表示，正將該提案提交美國證監會（SEC）審議，若獲監管機構批准，新規將立即對所有新上市企業生效。屆時處於IPO流程的企業將有30天時間，按原規則完成上市，否則將適用新規要求。安永數據顯示，上半年共有36家中國企業在美上市，幾乎全部登陸納斯達克，募資總額達8.41億美元。但其中超半數資金，即4.41億美元來自霸王茶姬（CHA.US）的單次IPO。這意味其餘35宗IPO平均募資額僅為1,140萬美元，遠低於納斯達克新規即將實施的2,500萬美元門檻。許多在美上市的小型中企流通股佔比亦極低（常不足10%），導致流動性不足。這往往引發股價劇烈震蕩，損害資金量較小、經驗不足的投資者利益，事實多只個股在上市數月內市值即腰斬甚至更高跌幅。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月04日

SF Intra-City delivers packages intra-city

新聞概要：本地配送需求強勁順豐同城營收創新高

該頭部即配服務平台上半年營收破百億，淨利潤翻番余特莉根據上周四發布的最新財報，杭州順豐同城實業股份有限公司（9699.HK）創下自2021年上市以來的最佳半年度業績——營收同比增長48.8%至102億元（約合14.4億美元），刷新曆史記錄。作為提供本地即時配送服務的開放中立平台，公司受益於餐飲外賣及即時零售的快速需求增長，其同城配送業務訂單量於上半年同比激增逾50%。順豐同城董事長兼CEO孫海金表示：「依託對本地生活服務行業的深度洞察、覆蓋全國的彈性運力網絡以及高效的數智化科技能力，我們精准把握了餐飲、零售及服務行業的新增長點與新興趨勢。」受強勁的網絡規模效應、運營效率提升及優質客戶收入增長共同推動，公司淨利潤較去年同期的6,220萬元增長至1.37億元，增幅超一倍。淨利潤率也從去年同期的0.9%提升至1.3%，顯示其費用率與利潤持續改善。公司成立於2016年，從物流巨頭順豐控股（6936.HK；002352.SZ）拆分而來，後者是中國頭部快遞公司之一。憑借龐大的眾包騎手網絡，順豐同城在城市區域內為多元客群提供DAAS——「配送即服務」解決方案，通常在30至60分鐘內完成訂單履約。今年上半年，公司同城配送業務收入同比增長43.1%至57.8億元，其中面向商戶（B2B）和消費者（B2C）的配送收入分別增長55.4%和12.7%。目前其業務已覆蓋全國2,300余個市縣，為商戶提供全場景服務。佔總收入約44%的末端配送服務收入同比增長56.9%至44.6億元，主要得益於電商收派訂單快速增長及客戶拓展——服務場景已延伸至生鮮果蔬、企業團餐、商務禮品等領域。此外，公司包裹攬收支持服務在今年前六個月實現逾150%的同比增長。公司表示，已與母公司協同打造「從倉儲運輸到同城即時配送」的一體化供應鏈解決方案，旨在拓寬客戶基礎並提升用戶粘性。通過輕資產模式構建可擴展的騎手網絡，順豐同城實現了靈活高效的運營。截至6月末，其年度活躍騎手達114萬名，並在60余座城市部署300多台無人車參與日常運營，持續推動降本增效。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月04日

9699.HK

簡訊：萬洲附屬擬售史密斯菲爾德持股套現3.85億美元

豬肉食品企業萬洲國際有限公司（0288.HK）周三公布，旗下史密斯菲爾德食品有限公司（SFD.US）啟動第二次發行，由萬洲國際間接全資附屬公司、史密斯菲爾德主要股東SFDS UK出售1,600萬股。同時，SFDS UK向承銷商授予30天購股權，可額外出售最多240萬股。此次股份由SFDS UK出售，史密斯菲爾德不會發售新股，亦不會就此獲取資金。萬洲國際表示，發售完成後，史密斯菲爾德仍為其附屬公司。史密斯菲爾德於今年1月在納斯達克重新上市，周三股價收跌5.64%，報24.07美元，上市至今股價累升21.87%。以最新報價計算，此次銷售股數1,600萬股市值約3.85億美元，若加上240萬股超額配售，合計可達4.43億美元。萬洲國際港股周四低開，至中午休市報8.28港元，跌1.31%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月04日

0288.HK

國際業務漸見成效諾亞出海迎來第二春

國內挑戰持續之際，這家財富管理機構的國際業務，在第二季度推動其重回營收增長軌道重点：諾亞控股第二季度海外營收同比增長約6.5%，推動整體營收增長2.2% 這家資產管理機構2022年啓動國際化佈局，瞄准海外富裕華人群體，延續從服務普通投資者轉向的戰略調整　梁武仁在當前國內經濟疲軟掣肘下，出海正成為眾多中國企業的主流選擇。然而現實是，面對當地競爭與文化差異等重重阻礙，多數企業折戟沉沙。成功者（尤以金融零售等面向消費者的領域為甚）的核心制勝因素，在於瞄准海外華人聚居市場。就此而言，數年前才揚帆出海的諾亞控股私人財富資產管理有限公司（NOAH.US, 6686.HK），能快速取得成果實屬可貴。這家財富管理機構上周四在香港披露，第二季度淨營收同比增長2.2%至6.295億元人民幣（8,790萬美元）。表面看，這一個位數增幅平平無奇，但深入剖析可見，為應對國內業務放緩，諾亞控股在境外取得實質性突破，其海外淨營收達2.967億元，同比增長約6.5%，佔總營收近半壁江山，而國內業務則呈收縮態勢。值得關注的是，在周五業績發布的後續公告中（全文高頻凸顯「海外」關鍵詞），諾亞控股宣稱，公司85%的新增營收源自境外銷售產品。數據顯示，截至6月末，其海外客戶經理數量達152人，較上年同期增長逾三分之一，服務客戶超18,900名。作為國內最老牌私營資產管理機構之一，諾亞控股遲至2022年才開啓國際化進程，主攻全球華語群體的高淨值人士。2019年，涉及欺詐性影子銀行產品的危機後，公司已開始從服務普通投資者轉向聚焦中國富裕客群。在疫情持續擾動、房地產長周期下行，以及中美貿易摩擦等多重挑戰，導致經濟遇冷，諾亞控股堅持錨定高淨值客群，轉向海外佈局。當前，中國富裕階層避險情緒升溫，傾向於囤積現金，而非通過財富管理機構獲取超額收益。市場研究公司GlobalData調查顯示，2024年中國超四分之一高淨值資產配置於現金及同等低風險產品，遠高於亞太地區約18%的平均水平。受困於上述難題，諾亞控股2022年營收大跌28%，次年微幅反彈後，2024年再度下滑21%。頹勢延續至今年第一季度，營收同比下降5.4%。因此，儘管二季度增長看似溫和，卻可能標誌著連續六個季度滑坡後復蘇周期的起點。雅虎財經調研的五位分析師平均預測，該公司今年營收增速將達5%。更令人鼓舞的是，諾亞控股通過削減國內業務運營成本優化整體盈利，二季度淨利潤猛增79%至1.79億元。雅虎財經分析師一致預測，其今年淨利潤有望同比增長15%，增速超越營收。諾亞控股CEO殷哲表示：「我們欣然交出一份穩健答卷，彰顯公司在財富管理行業逆週期中的韌性與靈活性。得益於過去數季度提升運營效率與加速海外擴張戰略，投資產品盈利能力和營收強勁反彈。」獲權威媒體背書今年3月，權威金融期刊《歐洲貨幣》授予諾亞控股「中國最佳離岸財富管理機構」稱號，肯定其「在海外資產管理領域展現卓越專業能力與強大全球佈局」，為其境外成就提供有力背書。諾亞控股的海外成功法則，在於聚焦熟悉其品牌的海外華人富豪，而非純外資客群。其吸引力源自雙語服務能力（涵蓋銷售代表與應用程序界面），以及對目標客群產品偏好的精准把握。目前，亞洲金融重鎮新加坡、日本及中國香港構成諾亞控股核心海外市場。同樣在這些市場取得成功的中國公司，包括在線券商富途（FUTU.US）與老虎證券（TIGR.US）。隨著企業競逐存量有限的海外華人客群，業務摩擦或將加劇。今年上半年，諾亞控股在新加坡設立財富管理品牌ARK全球總部，並與日本東京之星銀行，達成財富管理業務戰略合作。此類協同，使其可借合作夥伴的本土渠道加速市場滲透。公司計劃，下半年通過同類「商業夥伴」模式，拓展日美加等發達市場客群。與此同時，諾亞控股涉足加密貨幣領域。公司正與 Coinbase 合作，以 Olive 品牌為其海外資產管理業務建立穩定幣基金﹐Olive專注以美元計價的私募股權基金和私募二級產品。財報發佈後，諾亞控股股價持續走強，其中港股在業績日大漲8.7%。當前，其港美兩地交易市盈率（P/E）均徘徊在11倍左右，雖屬合理區間，但仍遠低於全球巨頭貝萊德的27倍，也顯著低於老虎證券的20倍與富途的27倍。過去數年，受困國內多重挑戰，諾亞控股財務表現乏善可陳。不過，最新季報釋放業務復蘇的積極信號，或將助力其逐步拉近與國際同業，及佈局全球的中國金融機構的估值差距。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月04日

6686.HK NOAH.US

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