趣店將從紐交所退市？或許沒那麽快

2022年02月11日

這家曾經領先的金融科技企業連續30個交易日平均股價低於1美元，分析機構的情緒卻突然轉向樂觀

重點：

趣店的股票過去30個交易日平均收盤價不到1美元，不再符合紐交所的上市規定
分析機構對這家公司的態度突然變得積極起來，2月份有六家機構對其評級爲“買入”或“强力買入”，而此前兩個月，多數機構僅給出“持有”評級

陽歌

虎年第一個交易周結束之際，讓我們再來關注一家因爲股價持續低於1美元門檻而面臨退市風險的中概股。本周早些時候，我們談到寵物社區運營商波奇寵物(BQ.US)的退市預警。如今輪到了前金融科技先驅企業趣店集團（QD.US），它剛剛發布了類似的公告，宣布因爲同樣的原因面臨退市風險。

在本次案例中，有趣的是，分析機構突然紛紛非常看好趣店，這或許意味著它們認爲這家公司終於出現轉機，可能要迎來反彈，就像許多同類公司正在經歷的那樣。

實際上，有分析機構願意關注趣店就很說明問題，因爲這種規模的公司——周四收盤時市值爲2.53億美元——很少會被提及。去年12月，只有一家分析機構在該公司最近一次的財報電話會議上提了問題，說明分析機構對趣店日益乏味的故事興趣寥寥。但情况似乎正在改變。

雅虎財經在去年12月和今年1月調查的四個分析機構對趣店的評級爲“持有”或者“跑輸大盤”——這顯然不會令投資者興奮。但是本月，情况似乎發生轉變，目前關注這家公司的分析機構數量突然幾乎增加了一倍，達到七家。不僅如此，其中三家給予趣店“强力買入”評級，另外三家的評級是“買入”，只有一家給出“持有”評級。

當然了，雅虎財經的數據可能存在問題，因爲這種突如其來的情緒變化並無明顯緣由。不過，許多人可能認爲，這只股票目前已跌入超低水平，而該公司很快將恢復收入增長，結束自2019年以來連續數年的下滑態勢。中國的金融監管機構在2019年開啟了遏制國內金融科技公司的行動。

在持續的打壓之下，中國多數主要金融科技公司分裂爲兩個陣營，一個繼續充當直接貸方，另一個則轉向資本密度較低、監管更寬鬆的貸款撮合者的角色。趣店最初的業務是爲大學生提供小額貸款，它選擇繼續作爲直接貸方，爲年輕的消費者提供購買智能手機和筆記本電腦等物品的小額貸款。

但是開展這樣的業務並不容易，趣店的最新財報顯示，截至去年9月的三個月裏，公司收入較上年同期繼續收縮60%，降至3.47億元人民幣（5,500萬美元）。該季度還錄得淨虧損9,420萬美元，扭轉了上年同期和去年二季度的盈利態勢。上年同期的利潤爲5.92億元。

去年12月中旬的那份財報引發了拋售，令趣店股價跌至1美元以下。此後該股一度降至0.81美元的低點，亦有幾日收盤價超過了1美元。但最重要的是，根據最新的公告，該股票過去30個交易日的平均收盤價低於1美元，不再符合紐交所的上市規定。

面臨退市威脅

在這份毫無新意的聲明中，趣店表示，它有六個月的時間使其股票高於1美元的水平，從而恢復合規。似乎是爲了幫助該公司實現這一目標，投資者將該股推高了2%，在周四的交易中恰好收於1美元。這一漲勢延續了小幅上漲的勢頭，股價已從1月27日的0.85美元上漲至目前水平，漲幅逾17%。

不過，這與它在2017年10月IPO時以每股24美元的價格籌集到9億美元，市值達60億美元相比，還是有很大差距。隨著中國的金融監管機構逐漸收緊對放任自流的民營金融部門的監管，它之後就一直在走下坡路。此前，監管機構缺乏民營金融部門的管理經驗，包括風險管理在內。

中國絕大多數的金融科技公司在清理過程中倒下。但堅持下來的企業當中，多數已經恢復了增長，一般是作爲貸款促成者的角色，而不是實際的貸款人。

恢復增長體現在它們的股價上，幾乎所有這些股票的表現都好於趣店。信也科技（FINV.US）和360數科（QFIN.US）是兩個很好的例子，它們的股票在過去52周分別下跌了30%和23%——遠低於趣店同期73%的跌幅。

趣店的股價暴跌壓低了該公司的估值指標，它的市銷率（P/S）只有0.5倍，低於信也科技的0.83倍和360科技的1.3倍。趣店的市淨率（P/B）看起來更糟，只有0.12倍，而信也科技爲0.71倍，360科技爲1.3倍。在一定程度上，趣店的市淨率較低可能是因爲它在三季度末持有2.63億美元的現金，僅此一項就比其最近的市值還要高一點。

對趣店作出預測的分析機構不多，它們認爲該公司在虎年的情况會有所改善，儘管它們也認爲趣店的收入情况將繼續收縮。接受雅虎財經調查的兩家分析機構認爲，該公司今年的總收入將達到2.24億美元，較2021年下降約30%。該公司今年的利潤預計將小幅下降8.5%。這兩個數字將比2021年的收入和利潤與2020年相比分別下降45%和11%的預期有所改善。

總而言之，該公司的市值今年可能還會縮小，儘管速度要慢於2021年。對於那些喜歡抄底的人來說，這可能依舊是一件好事，或許還能解釋爲什麽分析機構的情緒突然發生了如此大的轉變。這些分析機構設定的平均目標價爲1.54美元，遠高於最新的股價。這樣一個極具野心的目標，在股市分析領域並不罕見。但在本案中，如果分析機構真的相信趣店會像同行那樣，很快重返增長軌道，那麽他們的理由或許就更充分了。

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消費, 財經

信也科技, 360數科, 紐交所, 趣店集團

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在仿製藥集採持續壓價、核心創新藥專利到期的雙重壓力下，信立泰正在加快向創新藥驅動型藥企轉型重點：信立泰早年依靠仿製藥起家，但集中帶量採購後，傳統業務的增長空間不斷收窄公司現金流十分充裕，赴港上市或更看重接觸國際資本、推進海外臨床及創新藥國際合作莫莉繼復星醫藥、白雲山、恒瑞醫藥等大型醫藥企業先後布局「A+H」兩地資本市場後，又一家由傳統藥企向創新藥轉型的A股公司準備赴港上市。已在A股上市17年的心血管藥企深圳信立泰藥業股份有限公司（002294.SZ），上周四再次向香港聯交所遞交上市申請，高盛、花旗和中信證券擔任聯席保薦人。根據信立泰申請文件，公司主要聚焦心血管、腎臟及代謝疾病治療領域，從事藥品及醫療器械的研發、生產和銷售。近年來，公司逐步將業務重心轉向創新藥，並圍繞心腎代謝疾病擴充產品組合，目前業務涵蓋仿製藥、生物類似藥及醫療器械等領域。按2025年中國心血管藥物院內銷售收入計算，信立泰市場份額達到11.3%，排名國內第二。 2023年至2025年，公司營業收入分別為33.65億元、40.12億元和43.53億元（6.49億美元），復合年增長率約13.7%；同期淨利潤分別為5.81億元、6.05億元和6.53億元。2026年上半年，公司收入同比增長16.3%至24.79億元（3.69億美元），淨利潤約3.9億元。在穩定增長的業績背後，信立泰的收入結構正經歷劇烈變化。公司早年依靠仿製藥起家，核心產品「泰嘉」是中國首個上市的氯吡格雷仿製藥，巔峰時期年銷售額曾超過30億元，並一度支撐信立泰在2018年實現46.52億元營業收入。然而，國家藥品集中帶量採購實施後，仿製藥價格持續承壓，泰嘉零售價從2023年的每盒14.5元至22.26元，下降至2026年上半年的6.99元。2023年至2025年，公司仿製藥收入佔藥品銷售收入的比例由48.8%下降至30%。隨著仿製藥持續收縮，創新藥已成為信立泰新的增長引擎。目前公司擁有六款創新藥產品，均已獲批上市，集中於心腎代謝綜合徵領域。2023年至2025年，公司創新藥收入佔藥品銷售收入的比例從30.1%升至52.1%，今年上半年進一步達到54.8%，同期毛利率也由68.3%升至74.6%。不過，新產品商業化投入也明顯增加，2025年銷售及分銷費用已升至17.63億元，佔收入比重超過四成。核心產品專利到期目前，支撐信立泰創新藥收入的最重要產品是降壓藥信立坦。信立坦於2013年獲批，是中國首個自主研發的血管緊張素Ⅱ受體拮抗劑（ARB）類降壓藥，2025年銷售收入達到14.84億元，佔藥品銷售收入接近四成，在中國ARB類藥物市場排名第一。不過，信立坦即將進入生命週期的重要轉折點，覆蓋其活性成分的化合物發明專利已於今年7月屆滿，雖然與製劑及製備工藝相關的專利仍可持續至2028年，但化合物專利失效意味著其他藥企可以合法開發相同活性成分的仿製藥。信立泰也在招股書中承認，隨著價格更低的仿製藥進入市場，未來幾年信立坦可能面臨競爭加劇、價格下行及市場份額下降等壓力。為接替信立坦，信立泰近兩年明顯加快新品上市。2024年至2025年，復立坦、信立汀、信超妥及復立安相繼獲批，其中信超妥是全球第二款、中國首個自主研發的ARNi類藥物；腎性貧血藥恩那羅也進一步擴展適應症。目前，信立泰的佈局已由高血壓延伸至心衰、腎病、糖尿病及血脂異常等心腎代謝領域，公司還擁有79款在研創新藥，並建立了覆蓋小分子、抗體、siRNA、環肽及基因編輯等技術路線的研發平台。與不少尚未盈利的生物科技企業不同，信立泰現金十分充裕，2023年至2025年經營活動現金流淨額分別達到8.39億元、11.86億元和10.52億元。自2009年A股上市以來，公司累計向股東派發股息超過78億元，超過從A股市場獲得融資額的兩倍。因此，信立泰此次赴港上市，或更看重接觸國際資本、推進海外臨床及創新藥國際合作。從仿製藥龍頭向創新藥企轉型，信立泰的收入結構已經發生明顯變化，但壓力也在同步上升：仿製藥業務持續受集採擠壓，核心產品信立坦又失去化合物專利保護，而新品放量、在研管線兌現仍存在不確定性。此次赴港上市有望為公司打開新的融資和國際化通道，但增長引擎能否順利切換，最終仍取決於後續創新藥能否持續接棒。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年09月10日

002294.SHE

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