贛鋒鋰業再拓南美業務 67億元購阿根廷鹽湖

2022年07月15日

作為世界最大的電池製造商之一，該公司正在積極進軍鋰礦開採業務，將收購南美洲的兩個碳酸鋰鹽湖

重點：

贛鋒鋰業將斥資近67億元，在阿根廷購買兩個碳酸鋰鹽湖
交易完成後，贛鋒鋰業將擁有不知名的荷蘭礦業勘探公司Lithea Inc.的全部所有權，這是它迄今為止最大的收購交易之一

安柯倫

金屬鋰仍然炙手可熱。新一代清潔能源產品所使用的電池需求旺盛，導致這種曾經鮮為人知的柔軟金屬需求飆升，交易價格接近歷史高位。對於該領域的公司而言，這種繁榮令人炫目，帶來了利潤、收購交易和對好運永不落幕的期待。中國領先的鋰製造商贛鋒鋰業(1772.HK)今年一直在各種並購交易中展示雄厚的家底，本周最新的大手筆收購再次成為媒體關注焦點。

這家總部位於江西的公司宣佈，將收購在阿根廷開展業務的礦業公司Lithea Inc.，該交易價值高達77.5億港元(67億元)，成為公司迄今為止最大一筆收購交易。作為電池製造商聞名的贛鋒鋰業，正在成為世界領先的端到端鋰業公司，實現從鋰礦開採到鋰金屬和鋰電池的生產、銷售和分銷的業務全覆蓋。

對Lithea的收購鎖定了該生態系統的一個組成部分——鋰礦所有權。贛鋒鋰業對阿根廷和鋰礦都並不陌生。該公司已經擁有阿根廷的馬里亞納鋰鉀鹵水(礦化很強的水)項目，以及Cauchari-Olaroz項目。除此之外，該公司在墨西哥、澳大利亞和中國都擁有處於各種開發和生產階段的鋰提取專案。

Lithea的資產使用鹽湖中的鹵水來生產碳酸鋰，這是製造鋰電池陰極材料的關鍵原料。在本周早些時候提交給香港證券交易所宣佈該交易的文件中，贛鋒鋰業稱，這筆收購交易將使其獲得穩定的鋰供應，實現自給自足和垂直整合，建立核心競爭力。

該交易也讓勘探和開發鋰礦開採權的Lithea收穫頗豐。Lithea的最終所有者是荷蘭註冊的PlusPetrol Resources Corp. BV，這是一家私人持有的石油天然氣公司。Pluspetrol Resources從這筆交易中獲得巨額收益，因為三年前，它在鋰礦需求爆發之前僅用8,500萬美元就收購了Lithea。贛鋒鋰業的交易意味著，這家荷蘭公司的這筆投資回報率高達1,100%。

投資者似乎擔心贛鋒鋰業為該資產支付了過高的價格，導致其在香港的股票本周前四個交易日下跌了7.5%。如果情緒改善，該股票可能收復部分失地。此前，該公司於上週四發佈了正面盈利預告，稱隨著鋰價飆升和鋰電池需求增長，該公司上半年利潤“大幅”改善。

贛鋒鋰業正在秣馬厲兵，希望利用全球從化石能源向可再生能源(主要是太陽能和風能)過渡的浪潮，搭上清潔能源的致富列車。電動汽車製造商和可再生能源運營商的最大挑戰是能源儲存，這也是贛鋒鋰業產品的用武之地。而碳酸鋰是這些電池的關鍵成分。

財源滾滾來

新能源動力產品和汽車製造商的需求正在推動電池行業的投資，這推動了鋰的需求，並推高了它的價格。這為已經在該行業擁有鋰資產的公司帶來了豐厚的收入。

碳酸鋰目前的價格在每噸7.05萬美元左右，低於今年早些時候每噸略高於7.4萬美元的歷史高點，但與一年前的價格相比，還是增長了三倍。

現金充裕的贛鋒鋰業有收購能力，即使最近的這次收購的要價接近10億美元。今年早些時候，贛鋒斥資2.4億港元收購了鉭鈮冶金產品生產商稀美資源(9936.HK)16.7%的股份，相較而言，那只是規模小得多的熱身交易。贛鋒鋰業表示，規模大得多的最新交易動用的資金，包括但不限於公司自有資金。

碳酸鋰也被稱為鋰鹽，存在於地底的鹵水中，富含礦物成分的水被泵到地表進行蒸發，然後由礦工將殘餘物加工成碳酸鋰。南美洲一條南北走向的長距離生產帶，是這種金屬在全球的主要供應來源。

贛鋒鋰業的最新交易涉及的兩個鹽湖位於阿根廷薩爾塔市以西約250公里處，是Lithea的兩個主要資產。它們名為波蘇埃洛斯湖和大帕斯托斯湖，位於Lithea公司通過各種無到期日的採礦和勘探許可證而持有的約1.35萬公頃的土地上。

雖然贛鋒鋰業對這次收購持樂觀態度是可以理解的，不過它也承認，尚未帶來任何收益的資產存在風險。在投入了近77億元後，無法保證這兩座湖泊的產量達到預期水準。而且，由於還沒有進入採礦階段，所有的預測都只是基於顧問的說法。

贛鋒鋰業還指出了在外國司法管轄區開展業務的固有風險。它說，如果阿根廷改變現有的礦產品、礦工資格和環境保護等方面的規定，這兩個湖泊項目可能無法成為該公司所希望的創收機器。但贛鋒鋰業的董事會認為，這種情況不會發生。

該公司認為，一旦開始開採，這兩個湖每年的碳酸鋰產量可達3 萬噸，如果更樂觀的目標得以實現的話，產量可達5萬噸。贛鋒鋰業表示，這兩個湖的儲量、品質和產能擴張潛力“極佳”，將成為阿根廷最大的鋰鹽湖項目之一。

在盡職調查過程中，贛鋒鋰業的外部顧問把波蘇埃洛斯湖和大帕斯托斯湖的3萬噸目標與阿根廷其他9家碳酸鋰生產商進行了比較。結果發現，只有美洲鋰業公司旗下的Cauchari-Olaroz鹽水湖的年產能超過3萬噸。

雖然贛鋒鋰業受益於鋰價上漲和電池需求，但它最近的股價並未反映出這種繁榮。該公司週四收盤價為76.85港元，較其逾132港元的12個月高位大幅下跌。雖然一些金融分析師表示，鋰礦商和電池製造商的好時光才剛剛開始，但也有人表示，鋰熱潮正在人為地抬高價格，而且這種情況不會永遠持續下去。後一種觀點認為，鋰價格可能會出現回檔，這可能會抑制贛鋒鋰業大舉進軍鋰礦行業的熱情。

贛鋒鋰業的市盈率約為16倍，明顯低於本土競爭對手天齊鋰業(9696.HK; 002466.SZ)，它在國內上市的股票的市盈率為33倍。Pilbara Minerals(PLS.AX)和Albemarle(ALB.US)等國際鋰礦商的市盈率甚至更高，在82倍左右。領先的中國電池生產商寧德時代(300750.SZ)的市盈率也很高，達到78倍，這表明贛鋒鋰業目前的價格遭到嚴重的低估。

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行業簡訊：外賣戰升溫引監管關注　五部門約談京東美團餓了麼

在外賣市場競爭日趨激烈之際，中國監管部門出手介入。5月13日晚，市場監管總局聯同中央社會工作部、中央網信辦、人社部及商務部，針對當前外賣行業存在的突出問題，約談京東（JD.US; 9618.HK）、美團（3690.HK）及阿里巴巴（BABA.US; 9988.HK）旗下餓了麼等平台企業。據財新報道，五部門要求企業嚴格遵守《電子商務法》《反不正當競爭法》《食品安全法》等法律，強調須履行主體責任與社會責任，規範經營、保障消費者、商戶與外賣騎手權益，促進平台經濟健康有序發展。京東今年強勢進軍外賣市場，劉強東親自領軍，提出佣金不超過5%、為全職騎手繳納五險一金等政策；美團則回應推出養老保險補貼，雙方並因「騎手二選一」問題互相指責。阿里也在4月底加入戰局，饿了麼宣布百億補貼計畫，並聯合淘寶閃購發放上億份免費茶飲券。監管層自去年底多次強調平台經濟要規範發展，並整治算法濫用、保護新型就業者權益。未來外賣平台競爭將不僅拼補貼與速度，更須接受更高標準的法律與社會責任檢視。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月15日

簡訊：較A股折讓逾兩成恒瑞醫藥集資近百億

中國藥業龍頭江蘇恒瑞醫藥股份有限公司（1276.HK; 600276.SH）於周四招股，發售約2.25億股，5.5%作公開發售，每股售價介乎41.45至44.05港元，較A股周三的收市價折讓約23%至27.6%，集資近99億港元，下周二截止認購，周五正式掛牌。恒瑞醫藥專注的藥物領域包括腫瘤、代謝和心血管疾病、免疫和呼吸系統疾病，以及神經科學。公司擁有110多款商業化藥物，包括19款新分子實體創新藥和4款其他創新藥。去年公司盈利達63.4億元人民幣（下同），按年增長48%。今年首季收入72.06億，同比增長20.1%，純利上升36.9%至18.74億元。是次共有七名基石投資者，認購金額達5.3億美元，包括新加坡政府的GIC、Invesco Advisers、UBS AM Singapore、Cordial Solar、Hillhouse、Millennium及Oaktree。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月15日

1276.HK 600276.SHG

澤布替尼海外市場大賣百濟神州首次實現季度盈利

第一季度，百濟神州GAAP淨利潤為127萬美元（919萬元），2024年同期淨虧損2.51億美元重點：第一季度澤布替尼全球銷售額達7.92億美元，同比增長62%，單單在美國市場的銷售額就達到5.63億美元百濟神州啓用新的英文名稱BeOne Medicines Ltd.，並將註冊地遷至瑞士莫莉作為中國最有發展前景的創新藥企業，百濟神州有限公司（ 688235.SH; 6160.HK; ONC.US）何時能為股東帶來盈利回報一直備受市場關注。在最新公布的2025年第一季度財報中，百濟神州終於展現出年度盈利的曙光，在美國通用會計準則（GAAP）下，公司首次實現季度盈利。 5月7日晚間，百濟神州港股、美股、A股三地同時發布的2025年第一季度財報。其中美股的業績快報顯示，第一季度，百濟神州GAAP淨利潤為127萬美元（919萬元），2024年同期淨虧損2.51億美元。再看A股的財務數據，百濟神州的營業利潤也已扭虧為盈，歸母淨虧損0.95億元，較去年同期的淨虧損19.08億元，同比大幅減虧。快速扭虧為盈的背後是產品銷售收入的大幅上漲，2025年第一季度，公司的產品收入高達11億美元，同比增長47%。百濟神州解釋，這主要得益於公司自研產品澤布替尼、替雷利珠單抗以及安進授權產品的銷售增長，尤其是核心產品BTK（布魯頓酪氨酸激酶）抑制劑澤布替尼，貢獻了逾七成的收入。自從2023年獲FDA批准用於慢性淋巴細胞白血病（CLL）後，作為適應症最廣泛的BTK抑制劑，澤布替尼成為同類最優（Best-in-class）藥物，是一線和復發/難治性CLL以及所有其他已獲批的B細胞惡性腫瘤新增患者的主要選擇。在2023年總收入突破10億美元後，澤布替尼的銷售額仍處於快速上升期。財報顯示，第一季度澤布替尼全球銷售額達7.92億美元，同比增長62%，單單在美國市場的銷售額就達到5.63億美元，超過60%的季度環比增長來自於在CLL適應症中的擴大使用，其季度銷售額首次超過由強生和艾伯維合作開發的伊布替尼，成為美國BTK抑制劑領域市場份額最大的領導者。另一方面，得益於在德國、意大利、西班牙、法國等歐洲主要市場的份額提升，澤布替尼在歐洲的銷售額也同比增長73%至1.16億美元。另一款重點產品PD-1替雷利珠單抗銷售額1.71億美元，同比增長18%，遠超過其他中國創新藥企的同類產品，主要得益於海外市場的快速拓展。替雷利珠單抗目前已在全球46個市場獲批，本季度在11個市場新增納入報銷範圍，包括美國、歐洲和中國。強化全球化身份海外市場對於百濟神州的重要性不言而喻，面對日益激烈的中美地緣政治摩擦，百濟神州正加速全球化戰略佈局。最初，百濟神州的品牌標識是充滿中國元素的「百濟神州」四個篆體漢字，2021年上市時改為以英文名稱BeiGene為主體。2024年11月，百濟神州啓用新的英文名稱BeOne Medicines Ltd.，在最新的季度報中，百濟神州宣布將註冊地遷至瑞士。藥品作為豁免商品，暫時還不受美國對中國加徵關稅的影響，但美國總統特朗普也曾表示美國將對藥品徵收關稅。如今，澤布替尼和替雷利珠單抗在美國地區的藥品銷售均由美國本土的CDMO企業生產，僅有供應鏈中有部分涉及中國供應商，即使關稅政策改變，對百濟神州的影響也很有限。2024年7月，百濟神州位於美國新澤西州霍普韋爾普林斯頓西部創新園區的全新旗艦基地正式啓用，該基地建有世界一流的生物制劑生產能力和臨床研發中心。在歐美市場，百濟神州憑借本土商業化團隊，不僅有效提升了海外銷售收入，其銷售費用佔產品收入的比例也從2024年一季度的57%降至41%，在產品收入高速增長的同時，銷售及管理費用僅同比增加7%至8.88億美元，顯示其運營效率顯著提升。百濟神州下一個寄予厚望的重磅產品是BCL2抑制劑索托克拉，該產品主攻血液腫瘤，在中國已經提交上市申請，並納入優先評審，美國FDA也授予該產品快速通道資格，用於治療套細胞淋巴瘤（MCL）和華氏巨球蛋白血症（WM）患者。如今，百濟神州在港股的市銷率約為5.6倍，同樣手握出海PD-1藥物的君實生物（ 688180.SH；1877.HK ）在港股的市銷率為6.6倍。隨著百濟神州開始實現盈利，經營性現金流持續改善，公司有望為股東帶來更大回報。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月15日

6160.HK ONC.US 688325.SHG

簡訊：結束三年收入萎縮虎牙重返增長軌道

遊戲直播公司虎牙信息科技有限公司（HUYA.US）周二披露，在經歷競爭加劇、監管打壓及合併案遭否等困境後，公司今年一季度實現收入正增長，結束逾三年的業績收縮周期。虎牙披露，今年一季度營收總額為15.1億元，較上年同期的15億元微增。此前公司上一次實現同比增長，要追溯至2021年第三季度，當季營收從28.1億元增長5.7%至29.8億元。公司核心直播業務收入仍延續跌勢，最新季度同比下滑約10%至11.4億元。但遊戲相關服務收入大漲52%至3.7億元，彌補了核心業務缺口。根據非公認會計准則，公司最近三個月實現淨利潤2,400萬元，較上年同期的9,250萬元有所下降。財報發布後，虎牙美股周二漲1.9%。該股年內累計漲幅已達25%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月14日

HUYA.US

重點：