諾誠健華實現盈利里程碑全球化與強勁管線驅動新發展

2026年03月30日

9969.HK

688428.SHG

這家創新藥企實現盈利，標誌公司邁入以穩定、良性發展循環為特徵的新階段

重點：

在對外授權與產品銷售的雙重驅動下，諾誠健華年度盈利達6.44億元，較原計劃提前兩年實現盈利
公司全球化佈局取得重大突破，包括與Zenas和Prolium達成對外授權協議

莫莉

流動性、投資者結構及跨境資本管制等多重因素疊加，經常導致內地、香港同時上市的公司，港股較A股存在顯著估值差。諾誠健華（9969.HK；688428.SH）即為典型案例，公司H股估值持續僅為A股的一半。隨著公司探索多元收入來源，及可持續盈利能力，公司H股存在上行潛力。

3月25日發布的諾誠健華2025年報首次披露全年盈利，恰逢公司成立十周年——標誌著這家企業已從生物科技初創公司蛻變為成熟的生物醫藥企業。

儘管重大對外授權交易引發市場高度關注，但公司估值仍相對偏低。諾誠健華現已站上「三重拐點」——實現盈利、深化全球化佈局、核心管線取得突破，標誌公司發展進入新階段。

內生性增長

最新財報顯示，諾誠健華去年營收激增135%至23.8億元（約3.44億美元）。更重要的是，年度盈利約6.44億元，較2024年4.53億元虧損實現超10億元業績反轉。盈利拐點意義顯著——較公司原計劃提前兩年達成，轉型為不再依賴外部融資的內生發展實體。

區別於依賴合作首付款實現早期盈利的同業，諾誠健華的盈利由對外授權與直接產品銷售的「雙引擎」共同驅動：商業化方面，公司去年藥品銷售額達14.4億元，同比增長43.4%。

盈利突破源於兩大因素：核心收入引擎奧布替尼（Orelabrutinib）適應症擴展驅動的持續收入增長，以及與Zenas BioPharma（BIO.US）等合作夥伴對外授權交易帶來的顯著現金流入。這不僅提升了營收與盈利水平，更標誌著公司已建立涵蓋研發、臨床試驗、商業化及全球業務拓展（BD）的全產業鏈價值體系。

奧布替尼持續保持強勁勢頭，四大適應症悉數納入醫保目錄。今年初獲批用於慢性淋巴細胞白血病/小淋巴細胞淋巴瘤（CLL/SLL）一線治療，進一步擴大可覆蓋患者群體及收入潛力。

公司另一商業化產品坦昔妥單抗（Tafasitamab）於2025年5月獲批、並於9月商業化上市，是國內首個治療復發難治性瀰漫大B細胞淋巴瘤（R/R DLBCL）的CD19單抗。坦昔妥單抗與奧布替尼同為血液腫瘤靶向療法，強化了諾誠健華在B細胞淋巴瘤治療領域的綜合競爭力。

除已上市的兩款產品外，諾誠健華正開發新型BCL2抑制劑Mesutoclax作為血液腫瘤管線的關鍵資產。作為國內首個獲突破性療法認定的BCL2抑制劑，Mesutoclax在中國及全球的多項註冊臨床研究中進展迅速。

Mesutoclax聯合奧布替尼一線治療CLL/SLL的三期臨床試驗已完成患者入組。這一固定劑量聯合療法旨在提升初治患者緩解率，且在克服耐藥突變方面潛力顯著。Mesutoclax在急性髓系白血病（AML）和骨髓增生異常綜合徵（MDS）領域同樣具有廣闊前景。

公司還依託自主研發的兩款TYK2抑制劑進軍皮膚科治療領域，覆蓋特應性皮炎、銀屑病及白癜風等患者基數龐大的適應症。

諾誠健華研發管線現已步入新階段，臨近商業化的自免新產品正形成清晰的「第二增長曲線」，將為公司新獲的盈利能力提供持續支撐。

全球化進程提速

2025年諾誠健華全球化戰略取得重大突破。10月8日，公司與美國Zenas達成合作，潛在交易總額逾20億美元。交易創下中國小分子自身免疫領域對外授權新紀錄。協議公佈後，Zenas股價在兩個月內幾乎翻倍，彰顯市場對奧布替尼巨大潛力的信心。

此次合作正值奧布替尼治療應用從血液腫瘤向自身免疫疾病拓展，後者市場前景更為廣闊。諾誠健華在自免領域的臨床開發項目目前聚焦三大適應症：多發性硬化（MS）、原發免疫性血小板減少症（ITP）及系統性紅斑狼瘡（SLE）。

尤其值得注意的是，全球多發性硬化治療市場空間巨大，是跨國藥企的重要潛在增長點。當前多發性硬化市場由生物制劑主導（以CD20單抗為代表），年銷售額達近百億美元，且增速迅猛。作為具備差異化特性的BTK抑制劑，奧布替尼若獲監管批准，有望成為多發性硬化治療新選擇。

其他合作方面，諾誠健華於2025年1月就CD20xCD3雙抗ICP-B02與Prolium達成對外授權協議。最新進展顯示，Prolium今年3月初已啓動候選藥物單次劑量遞增研究，計劃二季度開展系統性硬化症的全球多中心I/II期臨床研究。

高盛、中信證券、平安證券等多家投行予以諾誠健華「買入」評級，投行普遍認為公司長期增長由三大要素驅動：奧布替尼持續商業化與適應症拓展；自身免疫疾病管線重大海外潛力；研發管線價值逐步兌現。同時，與Zenas等企業的合作既充實公司資金儲備，更驗證公司藥物研發能力的全球競爭力。

對諾誠健華而言，實現年度盈利不僅是關鍵財務突破，更表明公司運營已進入良性循環——由創收產品與新藥候選管線共同驅動的持續擴張。在投資者視角下，公司已呈現盈利水平與高增長潛力兼備的成熟生物醫藥企業特質。

奧布替尼等核心資產進入全球新市場及拓展新適應症，銷售額也隨之快速攀升。通過重大合作項目，公司已建立可持續增長路徑。此外，公司全面研發管線覆蓋腫瘤與自身免疫疾病領域，各階段產品佈局完善。

儘管如此，對這家剛實現盈利的高增長企業而言，公司股價仍顯低估，目前H股交易市銷率（P/S）僅約14倍。若能持續盈利並通過新合作實現強勁收入增長，公司股價或存上行潛力。

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醫療保健/生物技術

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新股氣氛減弱晶合集成午收僅升1%

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2026年07月10日

2249.HK

化工品製造商濱化股份掛牌半日收跌12.4%

化工產品製造商濱化集團股份有限公司（6745.HK; 601678.SH）周五在港交所掛牌上市，早盤低開21.26%，至中午休市報3.05港元，跌12.36%。濱化股份此次全球發售3.52億股H股，發售價定於每股3.48港元，集資淨額約11.6億港元（1.48億美元）。香港公開發售錄得226.58倍超購；國際發售亦錄得3.26倍超購。引入7名基石投資者包括中國宏橋、天圖、Hyperion Venture、盛威，以及北京益安、魯花道生、Aurora SF等。濱化股份始建於1968年，主要從事氯鹼化學品、碳三碳四化學品及濕電子化學品的生產及銷售，核心產品包括燒鹼、環氧丙烷、MTBE及電子級氫氟酸等。濱化股份預計今年上半年歸母淨利潤為3.44億元，按年大增208.25%。增長主要受惠於去年同期基數較低、環氧丙烷、MTBE及丙烯等主要產品價格階段性上行，以及碳三碳四項目投產後銷量放大。公司表示，集資所得約40%將用於濱州北海經濟開發區源網荷儲項目建設，約30%用於提升研發能力，約10%用於建設電子化學品生產設施，約10%用於拓展海外銷售及服務網絡，餘下約10%作一般營運資金及維持營運靈活性。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年07月10日

6745.HK

601678.SHG

AI基建浪潮帶旺PCB設備大族數控錄三位數盈利增長

專用PCB設備龍頭大族數控表示，今年上半年收入增長超過一倍，利潤最高增幅接近280% 重點：大族數控2026年上半年利潤增長介乎242%至280%，公司稱主要受益於AI基礎設施需求快速增長這家PCB設備製造商因大手投入技術升級與產能擴張，資產負債率由一年前的29%升至去年底的43% 　陽歌許多人認為，在投資者或許過早亢奮的情緒推動下，AI概念股估值已經偏高。但毫無疑問的是，支撐下一代AI應用的數據中心及其他算力設施建設熱潮，仍在全速推進。這正是深圳市大族數控科技股份有限公司（3200.HK；301200.SZ）周四發布2026年上半年正面盈利預告所傳遞的重要訊息。大族數控是生產印刷電路板（PCB）設備的龍頭企業。PCB過去被視為智能手機、個人電腦等電子產品中不起眼的零部件，如今卻因為是AI所需高性能服務器及其他算力設備的關鍵組件，突然成為市場追捧的熱門資產。隨著需求急升，PCB製造商及其設備供應商不僅在擴充產能，也在提升製造AI所需高性能算力產品的能力。但這項轉型同樣需要龐大的資本開支，成為不少PCB企業資產負債表上的一項風險因素。大族數控這份正面盈利預告，下文會再詳細說明。就在一天前，PCB製造商廣合科技（1989.HK；001389.SZ）也發布類似的正面盈利預告，預計今年上半年淨利潤增長85%至95%。大族數控的增幅更勝廣合科技，公司表示，預計今年上半年利潤較去年同期的2.63億元增長242%至280%，達到9億元至10億元（約1.32億美元），相當於增長超過兩倍。若扣除非經常性損益，利潤增幅更高，最高可達300%。大族數控還表示，今年上半年收入增長超過一倍。公司此前披露，2026年第一季度收入按年增長104%至19.6億元，意味著第二季度收入很可能也維持類似增速。大族數控毫不避諱地把這波業績大增歸功於AI。公司表示：「當前，AI服務器和高速網絡交換機等計算基礎設施的大規模部署，為PCB行業結構性增長提供動能。」因此，「公司AI PCB相關解決方案營收佔比顯著提升。」 AI浪潮正在到來，並將改變許多事情，包括對算力和電力的需求，這一點無庸置疑。但問題在於，投資者給這類股票的估值，是否已經過於慷慨。大族數控目前市盈率為54倍，這看起來更像是市場通常給予高增長互聯網公司的估值。同為PCB設備製造商的合肥芯碁微電子裝備股份有限公司（9630.HK；688630.SH）市盈率更高，達143倍，部分原因是該公司上月在港上市後股價已上漲73%。實際從事PCB製造的廣合科技與勝宏科技（2476.HK；300476.SZ）估值同樣不低，市盈率分別為47倍和42倍；而PCB關鍵材料覆銅板製造商建滔積層板（1888.HK）的市盈率則達87倍。 IPO後回調大族數控是這類企業的典型代表。它們過去大多隱身於全球科技產業鏈背後，並不太受外界關注。公司於2002年在中國南方發展迅速的深圳成立，而深圳如今已成為中國的PCB重鎮。大族數控最早於2022年在深交所創業板上市，今年2月再赴香港第二上市，集資46.3億港元（5.91億美元）。公司正式名稱為深圳市大族數控科技股份有限公司。大族數控上市後股價一度急升，5月及6月高位時，較95.80港元的招股價大約翻倍。其後股價有所回落，不過在發布正面盈利預告前的周四，股份收報145港元，仍較上市價高出約50%。儘管近期股價回調，投資者顯然仍被公司收入與利潤的三位數增長所吸引。正如前文所述，公司今年第一季度收入按年增長103%，較2025年全年73%的增速進一步加快，當年收入達57.7億元。第一季度利潤表現更強，按年大增177%至3.23億元。而公司最新預告上半年利潤增長242%至280%，換言之，第二季度利潤增速很可能進一步加快至300%以上。公司目前有兩個生產基地，較大的一個位於總部所在地深圳，另一個則位於成本較低的江西。公司稱，按市場份額計，2024年它是中國最大的專用PCB生產設備製造商，市佔率約10%。雖然大族數控本身似乎沒有海外製造計劃，但它的不少客戶正在海外新建產能，其中又以東南亞最為明顯，這也是許多中國企業分散製造布局的一部分。在這樣的趨勢下，大族數控表示，其海外銷售佔比穩步提升，已由2022年僅佔收入的1.3%，升至去年首10個月的12.8%。公司股價近期回落，或許是一次必要修正。若大族數控確實能維持如此強勁的利潤增長，目前估值雖高，仍可能有其合理性。不過，另一個可能引起投資者憂慮的地方，是公司為了透過大規模投資加快擴產，支出也在不斷增加。這一點已反映在公司的資產負債表上。去年公司負債增加121%，遠高於資產48%的增幅。負債上升的主要原因，是與擴產相關的貿易應付款項及應付票據大幅增加。這使公司的資產負債率由一年前的29%，升至去年底的43%，正快速逼近50%這一可能讓不少投資者開始擔心槓桿過高的水平。如果大族數控能繼續維持目前三位數增長，這未必會成為太大問題。但若AI投資熱潮無法延續現有動能，情況可能很快改變。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年07月10日

3200.HK

301200.SHE

齊雲山在兩天港股IPO熱潮中摘得首日桂冠

水果零食銷售商江西齊雲山食品股份有限公司（2797.HK）的股價在周四上市首日翻了一番，使其成為近兩天中表現最好新股，期間共有12家公司完成了港股IPO。齊雲山以每股8港元發行2,500萬股，募集了1.67億港元。該股當日盤中最高觸及26港元，超過發行價的兩倍，最終收報21港元，漲幅163%。公開發售部分獲得超過1,600倍超額認購，而國際部分則獲得1.51倍認購。齊雲山當日收盤市值為21億港元。其去年營收下降7.4%至3.14億元人民幣，利潤下降8.1%至4,890萬元人民幣。齊雲山是過去兩天上市的12家公司中表現最好的，其中7家於周四首日上市。周二有1家上市，另外2家計劃周五上市，這將使本周上市的公司總數達到15家，這是香港多年來最火爆的IPO市場之一。儘管齊雲山在周三和周四上市的12只新股中首日表現最佳，但表現最差的是電子測試與測量儀器公司普源精電（0537.HK），其股價在上市首日下跌37.4%。最大規模的上市來自電子外包製造商立訊精密（2475.HK; 002475.HK），其募資240億港元。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年07月10日

2797.HK

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